BTC:Genesis Capital 研報：2019 Q3 數字資產借貸市場分析

編者按：本文來自加密谷Live，作者：MattBallensweig、RoshunPatel，翻譯：HarryZhang，Odaily星球日報經授權轉載。Genesis的數字資產貸款業務可見的持續增長。在2019年第三季度，Genesis新增加了8.7億美元的新發行貸款額，打破了我們在上一季度創下的7.46億美元的紀錄。截至2019年9月30日，盡管BTC價格大幅下跌，但未償還的有效貸款為4.5億美元，與上一季度基本持平。自2018年3月開展貸款業務以來，QoQ新增貸款38.1%，連續第6個季度實現強勁增長，貸款總額達到31億美元。我們的貸款組合主要通過增加現金(美元和穩定幣)貸款來維持整個貸款組合的價值，抵消了未償還數字資產貸款價值的下降。在這份報告中，我們將仔細研究全球現金借貸市場的增長情況，以及，這為大型金融機構提供的獲取超額收益的機會。

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圖2季度資產組合連續兩個季度，現金貸款占貸款總量的比例明顯上升。截至第三季度末，現金貸款占我們活躍貸款組合的31.2%，高于第二季度末的23.5%和去年年底的14.0%。正如我們在第二季度報告中所提到的，國際上對美元的借貸需求一直很強勁。由于傳統的銀行業的交易摩擦，這種現金需求的很大一部分轉化成為類似USDC和PAX這樣的穩定幣。這一趨勢對我們的投資組合構成以及交易對手構成產生了重大影響。由于對山寨幣的需求略有增加，第三季度新發行的美元從活躍的BTC貸款中拿走了部分份額。

BitGo聘請前Genesis高管Matthew Ballensweig領導新平臺Go Network:金色財經報道，加密貨幣托管平臺 BitGo 聘請了 Genesis 前董事總經理 Matthew Ballensweig，他將領導 BitGo 新推出的 Go Network，該網絡旨在允許對沖基金和其他機構在各個交易所獲取交易流動性，而無需將其資產離開監管托管。Matthew Ballensweig于去年 9 月因一系列加密公司倒閉而辭職。

Ballensweig 還曾擔任 Genesis 交易和貸款聯席主管。

Go Network 于今年早些時候上線，迄今為止包括 Bitstamp、Gate.io、INX 和Enclave Markets 等交易場所，還有數十家交易所、做市商和對沖基金正在洽談加入合作事宜。[2023/8/3 16:16:56]

圖3BTC抵押現金貸款的國際需求下圖4顯示了年初至今未償還的現金貸款總額。年初我們的未償還的現金貸款約為2000萬美元，在第二季度末出現溫和增長至4,000萬美元之后，第三季度未償還的現金貸款增長了近4倍，在9月中旬達到了1.6億美元的高位。目前，我們的現金貸款總額為1.4億美元。最近的未償還貸款減少可以歸因于現貨拋售后的去杠桿化，以及遠期曲線趨于平坦，該曲線在第三季度的大部分時間里一直呈陡峭的走勢。

神魚：數月前發現Argent插件錢包在某邊緣條件下會上傳用戶助記詞，已通知官方:7月17日消息，神魚在其社交平臺表示，幾個月前發現Argent插件錢包某一版本在一個邊緣條件下會上傳用戶助記詞，已經通知官方，現在應該已經修復。[2023/7/17 10:59:38]

圖4當我們仔細觀察那些借入現金的交易對手時，我們發現國際需求強勁增長，而亞洲的需求也在穩步增長。下圖顯示了年初至今國際交易對手的現金貸款占未償還現金貸款總額的百分比，以及這一時段亞洲交易對手的現金貸款占未償還國際現金貸款總額的百分比。

圖5第一季度和第二季度的比例出現了巨大的、離散的階梯狀變動——這是由于這一時期平均只有約3000萬美元的現金貸款未償還，回報率和新增貸款顯著改變了賬面構成。然而在第三季度，時間序列變得更加連續，因為現金貸款發行和未償還貸款的數量大幅增加。目前，國際交易對手占未償還現金貸款的45%，其中近70%來自亞洲。多年來，中國一直在經歷貨幣“外逃”，政府一直試圖限制人民幣轉移出境。盡管中國政府曾試圖限制人民幣直接兌換BTC，但仍有許多人民幣流入數字貨幣生態系統的渠道，比如通過人民幣/USDT、localbitcoins(一個點對點的BTC交易網站)和直接與挖礦商進行交易。一旦進入數字貨幣，達到美元或其他穩定貨幣是很簡單的。我們認為，這種資金流動是亞洲現金需求的較大驅動因素之一。此外，亞洲還有一些世界上最大的BTC挖礦公司。隨著礦業公司變得更加成熟，它們可以通過利用囤積BTC進行現金融資來支付電力等成本，從而優化其資產負債表。從宏觀的角度來看，每次以BTC為抵押借入美元時，這些現金主要用于兩種途徑：投機或資本運營。投機是最簡單的，現金被用來購買更多的BTC和杠桿做多；資本運營的典型用例是，一個礦業公司通常BTC富余，而現金拮據，他們通常選擇用囤積的BTC進行現金融資來支付電力成本。最終，這兩個用例都促進了美元和外幣的賣出壓力，美元的流通速度加快，以及BTC的出價流動性也得以增加。數字資產市場中的資產抵押貸款隨著礦商、對沖基金、貿易公司和個人對現金的需求不斷增長，人們不禁要問:“誰來滿足這種需求?”BTC的投資者通常只能通過有限的方式獲得資產收益，因此，由于目前的供應大于需求(尤其是在牛市)，利率仍然相對較低。然而，投資者和現金持有者有多種方式來產生資產回報。盡管這些現金持有者是數字資產生態系統的參與者，但他們可以很容易地投資于其他資產類別，如股票、傳統債券、房地產等。考慮到這些收益機會，數字資產市場的現金出借人可以要求比BTC貸款同行更高的利率。對于數字資產市場的現金出借人來說，另一個重要的考慮因素是，他們接受BTC等抵押資產所承擔的風險水平，以及這種回報/風險狀況是否優于傳統的回報率。由于這些問題沒有明確的答案，而且許多大型現金持有者，如銀行、資產管理公司和私人貸款機構還沒有完全進入加密資產市場，因此現金的供應相對于BTC和其他大型數字資產(如ETH)的供應通常是有限的。為了讓現金供應能夠隨著需求的增長而擴大，我們需要看到更多愿意放貸的銀行進入這個領域。這意味著他們需要明確，BTC抵押的貸款經風險調整后的回報率高于傳統貸款。下面，我們重點介紹一些貸款人將評估的與BTC貸款相關的常見信用結構。

The Generalist創始人成立規模為1225萬美元的基金Generalist Capital:7月11日消息，群體博客The Generalist創始人Mario Gabriele宣布成立基金Generalist Capital，規模為1225萬美元，投資者（LP）包括a16z的Marc Andreessen和Chris Dixon、Multicoin Capital的Tushar Jain和Kyle Samani、Digital Currency Group、Polygon、LayerZero等，計劃在未來18個月內投資約20家公司，專注于加密、金融科技、新興市場。Mario Gabriele表示，將在這些領域花費大量時間，尤其是加密貨幣。[2022/7/11 2:04:13]

圖6資本市場中有許多信貸結構和機會，圖6只突出了其中一些較常見的結構。我們選擇這些結構是因為在評估資本的預期回報和風險時，它們會拿來與BTC抵押的貸款作比較。盡管BTC與傳統貸款的抵押資產有很大不同，但它們擁有一些相同的屬性，使其在適當管理時成為可行的抵押品。收益端當考慮貸款人收取的現金利率范圍時，BTC抵押的貸款屬于這個范圍的高端，最類似于針對庫存、設備或房地產等不動產的貸款。然而，不同的是，BTC抵押的貸款抵押品通常直接送到貸款人手中，貸款人直接控制資產。而傳統的實物資產抵押品通常是通過法律協議抵押給貸款人的，貸款人實際上無法控制抵押品，除非借款人違約。考慮到在貸款生命周期中控制抵押品資產的這種獨特能力，如果存在該資產的利率市場，貸款人可以產生額外的回報。在BTC市場中，各機構之間存在著對BTC借款的自然競買。例如，Genesis的貸款收益率約為3萬BTC。綜上所述，鑒于貸款人可以在貸款期間利用BTC抵押品來賺取額外的利息，BTC抵押的現金貸款的回報率可能大大高于傳統的基于資產的貸款。這一概念被放大了，因為基于BTC的貸款的平均貸款價值通常在50-80%之間，這使得貸款機構在BTC的配置價值高于借給借款人的現金。風險端傳統的貸款機構可能認為，與其他資產相比，將BTC作為抵押品存在更大的風險。BTC具有波動性、不記名保管和總體風險，但如果管理得當，也有降低附帶風險的特性。由于與傳統資產相比，BTC的波動性仍然很大，貸款機構必須在一段時間內非常主動地監控LTV(抵押率)。BTC作為抵押品的吸引力，在很大程度上取決于這家銀行持有BTC、管理追加保證金通知和強制清算的能力。如果BTC價格迅速下跌，貸款人需要確保借款人增加更多的BTC抵押品來支持貸款，或者在價格繼續下跌的情況下，有一個系統的出售解決方案。話雖如此，但BTC的流動性很強。人們可以在幾秒鐘內以相對較低的成本在交易所或OTC市場賣出數百萬美元的BTC。將這些成本與傳統貸款中其他形式抵押品的收回成本相比，BTC清算要經濟得多。以一家制造公司的庫存為例。如果制造企業違約，貸款人將受到設備抵押物現金價值的保護。為了真正實現這一價值，貸款人將不得不與另一家專門銷售設備或零部件的公司合作。同時會在設備抵押物的銷售過程中產生折舊費用等開支。最重要的是，這種設備的價值遠不如BTC的價值透明。清算BTC抵押品是一個更簡單的過程，如果貸款人有必要的程序，而且有幾個經過考驗的、可靠的托管解決方案來持有抵押品，最終會更經濟。BTC抵押的貸款機會總結基于BTC的抵押貸款還處于早期階段，很多大型的機構貸款機構還沒有積極參與進來。另一方面，數字資產市場對現金的需求很高，而且還在不斷增長。由于這種不平衡，現金貸款利率可能會持續保持高位，直到有更多的供應，其收益率機會也可能比傳統市場上的信貸更具吸引力。選擇參與的貸款人最終需要熟悉BTC的基礎設施，以妥善管理該領域存在的波動性和托管風險。結語在2019年第三季度，我們看到數字資產和現金貸款持續的強勁增長勢頭；在我們的投資組合中，現金貸款增長最快，尤其是對國際交易對手，尤其是亞洲；確實存在將某些全球貨幣兌換成美元和BTC的需求；BTC是可用于基于資產抵押貸款的最具流動性的抵押品之一，它為貸款機構提供了一個獨特的機會，讓它們在許多傳統公司不關注的領域賺取現金收益。

Genesis將于周四下調比特幣存款利率:繼上周BlockFi降低比特幣存款利率后，數字貨幣主要經紀商Genesis Global Trading計劃從周四開始將機構貸方和存款平臺合作伙伴的比特幣存款利率調整至2％至3.5％的范圍。Genesis借貸總監Matthew Ballensweig表示，目前顯示的利率接近3.5%到5.5%，虛高的利率不符合基礎市場的真實情況。（CoinDesk）[2021/4/1 19:35:07]

聲音 | Genesis Trading首席執行官：Bakkt成交量不高很正常 但確實引發了消息性賣出:Genesis Trading首席執行官Michael Moro就BTC本周的大跌表示，Bakkt上市后的低成交量的引發了消息性的賣出效應。Moro解釋稱，亞洲市場對Bakkt的預期很高，該產品的推出被認為是一個積極的價格催化劑。對新產品的低需求是正常的。但失望的比特幣投資者拋售了比特幣，引發了一連串的清算。（CNBC）[2019/9/28]

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