比特幣:周期轉變，通證經濟還有未來嗎？

近期，X-Order創始人TonyTao應鏈節點和巴比特邀請，進行主題為《通證經濟還有未來嗎？》的演講。在演講中，Tony仔細復盤了近半年市場的經歷，并同上一輪周期中形成的認知進行對比，深度剖析了近半年市場的變化——從樂觀到焦慮不安。下文是演講內容整理：

今天過來主要是給大家一些反省：到底這半年我在市場里面看到了什么？又錯過了什么？現在反省出來的結果又是什么？上一輪周期的市場

在上一輪比特幣周期中，整個通證市場出現了很多東西，也發生許多變化。在這個過程中，有一些觀念慢慢的植入到我腦中：第一，區塊鏈的發展就等于比特幣的上漲。第二，相比于比特幣，通證經濟更為重要。這點在上個周期尤其明顯。主要體現在整個市場是由以太坊帶領的，而不是由比特幣帶領的。第三，比特幣只是區塊鏈革命的起點。因為大家都覺得比特幣是區塊鏈技術的第一個應用，之后將會出現各種各樣的應用。第四，BTCDominanceIndex將不斷下降。這個數值從上個周期的90%下降到40%，并在2018年的年底仍將不斷下降。所以當時預測，在這個周期中，BTCDominanceIndex將下降到10%。第五，市場充滿龐氏泡沫，但未來會變得更好。這是上個周期植入在我腦海中的觀念：雖然整個市場各種黑天鵝事件頻出，但它變得越來越好。2018年雖然是熊市，但我覺得仍比2017年要好，因為整個市場變的越來越理性。近半年市場回顧

Bernstein：最大的加密牛市周期即將到來:金色財經報道，Bernstein在2023年共識大會中展示的研究報告表示，FTX的暴跌是加密貨幣市場新一輪牛市周期的催化劑。加密貨幣交易所的倒閉清除了最后一部分有害的加密貨幣杠桿，并教會了數字資產投資者去中心化和自我保管錢包的重要性。該報告補充說，宏觀經濟正在向比特幣這個市值最大的加密貨幣看齊，美國部分銀行持續疲軟，存款進一步流向貨幣市場基金和美國四大銀行，都反映了對貨幣集中化的擔憂。[2023/4/18 14:11:03]

但實際上，從通證市場這半年的發展來看，會發現結果和我預想的有很大差別。第一，和上一個周期相比，區塊鏈的發展相對來說比較滯后，或者說是緩慢。第二，相比于通證經濟，比特幣反而更受歡迎。這一點集中體現在幣價上面。我們在討論通證經濟的時候，首先繞不開比特幣。從比特幣的幣價來看，過去一年整個市場只有為數不多的幾個幣，漲幅是超過比特幣的。第三，除了比特幣和一些主流交易所發的幣，其余通證的價值很少被人們認可。這和上一個周期也是緊密相關的。長期來看，我們更關注的是比特幣或者有現金流收入的標的，如以BNB為代表的交易所。第四，市場依然充滿旁氏和資金盤，甚至更加厲害。現在的一些龐氏，已經可以做到某一個標的，輕輕松松的在幾個月中走到幾百億的規模。第五，BTCDominanceIndex不斷上升。這個指數目前已經到65%了。在上個周期中，自從各種山寨幣出現后，比特幣優勢指數是迅速滑下去的，用了很長時間才回到原來的數值。但在今年這個周期中，比特幣優勢指數卻很容易就回升到60%，甚至一再的往上走。哪里出問題了？

Huobi交割和期權合約暫停生成新周期合約:6月8日，據Huobi官方消息，由于近期市場波動較大，為了保護投資者權益，提高其他周期合約盤口流動性和深度，降低合約交易可能帶來的風險，Huobi Futures幣本位交割合約將暫停生成新的次季度合約，期權合約將暫停生成新的當周、次周、當季度期權合約，其余業務不受影響，用戶的資產安全不受影響。[2021/6/8 23:21:43]

所以，回到剛才的問題，通證的價值到底體現在什么地方？是否還會有未來？這是一個很嚴肅的話題。因為我相信各位是懷揣著對未來的信心，以及期望來參加這次活動的。實際上對于大部分區塊鏈從業者來說，在今年年初，已經做好熊市將持續至少一年的思想準備了。但在經歷了上半年之后，我們發現：熊市很快結束，比特幣價格漲回來了，相反其它的通證卻沒有起來。這種強烈的反差讓我非常困擾，所以最近幾個月我一直在反思：市場到底是哪里出了問題？還是說是大部分區塊鏈行業人士的感覺都出了問題？我們知道——市場永遠是對的，所以出問題的只可能是我們這些行業人員。但到底是哪里出了問題？我想，也許我們要學會去重新認識這個市場——有哪些地方和之前不一樣了？周期：經濟的鐘擺

上圖是一個典型的鐘擺理論：左邊的綠色區間，是處于一種低估的、恐懼的狀態；中間是一種價值的中樞；而右邊則是泡沫。我們可以想象：一個標的的價格在市場上，是左右來回擺動的，極少情況下會停留在價值中樞區域。并且根據物理學原理，我們知道在這個區域，它擺動的速度是最快的。很多人會用這幅圖來解釋金融和經濟，但解釋到最后都會提到一個關鍵詞，叫做周期。雖然每個人都知道周期，但是我之前并沒有非常在意，更不會覺得周期將對今年幣圈的行情造成這么明顯的波動。實際上，我今年最大的困擾，就來自于周期。為了能夠比較合理的解釋最近半年發生了些什么，讓我們跳出幣圈，去看全球經濟的鐘擺。2019：焦慮和不安帶來的范式切換

火幣大學于佳寧：比特幣能夠穿越經濟周期，成為財富代際傳承的核心載體:3月4日晚7:00，中國通信工業協會區塊鏈專委會輪值主席、火幣大學校長于佳寧受邀參加騰訊新聞與律動BlockBeats聯合發起了鏈上新知欄目第一期。

本期以“沒有馬斯克有錢，買比特幣就只能當韭菜嗎？”為主題展開討論。

于佳寧表示，從長期來看，比特幣可以穿越經濟周期，它對世界的意義更像是能夠有效穿越經濟周期的“未來資產”，成為財富代際傳承的核心載體。不過，比特幣和數字資產市場依舊是一個新興的市場，充滿著機遇和風險。因此，敬畏而不盲目，投資或投身數字資產領域前，至少需要六個月的時間認真學習，仔細觀察，努力洞明事物的本質比急慌慌行動更有必要。[2021/3/4 18:15:27]

首先看一下這個截圖，作者是參加2019年冬季達沃斯論壇的朱民。在這次論壇中，多次參加達沃斯會議的朱民，在手札中提到：在場幾乎所有人，都一改2018年的樂觀情緒，普遍呈現了焦慮和不安。然后，橋水基金創世人RayDalio，這個全球最厲害的金融行業KOL，他說：“我們祈禱和平吧！”，這也給大家傳遞一種情緒——焦慮和不安。達沃斯論壇是全球頂級的金融經濟論壇，但在今年年初，卻向全球經濟金融領域的經濟學家，機構負責人，甚至經濟政策制定人傳遞了一種不安的情緒。這種不安在接下去的半年里，化成了比特幣的上漲。

一致資本創始人唐集榮：比特幣將進入新一輪周期:5月10日19:30，由TokenBetter與金色財經聯合主辦的線上AMA活動邀請到一致資本創始人唐集榮以“BTC新周期開啟，機構如何布局交易所戰場”為主題進行分享。唐集榮表示，比特幣減半即將到來，將進入新一輪的周期。按照歷史數據分析，新一輪的牛市即將啟動，在資產普遍上漲的通道中，原有行業格局將會打破，每一次大的周期，都會有新的優秀交易所殺出來。交易所這個賽道競爭很大，但是機會依然很多；其次區塊鏈行業用戶整體規模非常小，整體資產規模也很小，遠沒有到達紅海競爭的局面。過去2-3年，政府、媒體都在不斷教育市場和用戶，用戶為王，誰能夠掌握更多的優質用戶，誰就將獲得更多的話語權。[2020/5/10]

就在上個月，RayDalio再次發聲：“重申黃金將是下一個范式切換后的頂級投資選擇。”在投資過程中，如果你始終是看線投資的話，往往會在范式切換過程中被市場淘汰。范式切換的一個典型例子，就是比特幣在今年突破6000美元大關。本來我們幾乎所有人都認為，6000是一個很強的阻力位，是很難被突破的。但是它最終突破了，原因就是范式切換。在今年的范式轉變過程中，我們發現，比特幣是一個非常好的，很多人都要去搶的資產——從今年一些大型機構，甚至某些國家都開始購買比特幣便可得知。那下一個范式切換的頂級投資選擇是什么意思？這意味著：對于機構投資者，他們可能將撤出股票以及權益類的投資。我們都知道，在鐘擺周期里面，當經濟向好時，人們都會去投資于股票，或者一些大宗商品如房地產。但在經濟不好時，你首先可能會選擇持有現金。如果經濟糟糕到一定程度，發生經濟危機、危機的時候，那人們就不是換現金了，而是直接囤黃金。

聲音 | 分析師：比特幣大幅波動卻沒有基本面調整，山寨幣已經死了，這只是巨鯨游戲和市場周期:加密分析師Crypto Micha?l發推表示，BTC從20000美元跌到3000美元、再漲到15000美元，沒有基本面調整（甚至更強的基本面）->這沒什么不對的。山寨幣每況愈下，同時生產和釋放大量的東西->山寨幣已經死了。 這只是巨鯨游戲和市場周期。 Odaily星球日報注：巨鯨游戲是指擁有大量加密貨幣的人用其財富來控制某幣的價格。[2019/8/11]

現在再去看這幅圖，就會發現，其實Ray·Dalio是想告訴我們：現在黃金向右，它正從一種被大家忽略，甚至恐懼的狀態向右擺；而黃金以外的所有資產，都在向左走。當然鐘擺還是會重新擺回來的，但問題是什么時候能再擺回來？現在整個市場很明顯都在向右擺，這意味著人們的避險情緒明顯還在加重。躁動的局勢

最近有很多新聞能夠支撐我們對整個全球經濟局勢的一種判斷，如華為，中美貿易戰等。通過觀察現在的局勢，我們會發現，房地產和股票基本都已經處于市場底部。房地產每年大概有2%左右的一個租金；而股票，美股現在大家都不敢再買了。其次，大部分主流國家的經濟形勢都不好，動蕩不斷加劇。美國的形勢不容樂觀，歐洲就更不用說了。這兩天日本在向韓國限制一些材料的出口，而這些材料對制造半導體非常重要。一旦發布限令，那韓國很可能在半導體上面一下子就崩掉了，又一場貿易戰將開打。

最后一個，就是民粹抬頭——用通俗的話解釋就是自我保護，拒絕對外的合作。英國脫歐當然說了很多年了，而其它地方如中東，伊朗和伊拉克，還有一些我們看不到的因素......這些事情給我們最直觀的感受就是：局勢在向著越來越保守民粹的方向發展。生存or繁榮？

所以，在這個周期中，人們會很本能的想要去避險。因為繼續按照這個局勢走下去的話，說不定就沖突就愈發加劇了。當然這是最壞的情況，但我們都知道，人類最強的一種能力就是想象力。很多事情不用等到它真的發生，一旦當你想象它即將可能發生的時候，你就會選擇自保。當我們看到了現實生活中各種各樣的事件，都在暗示我們需要去自保的時候，我們就會選擇一種避險的方式。而當人們選擇避險的時候，會做些什么事情呢？這時候大部分人的心態是自私，自保，閉門，活下去，工業斗爭，看不到未來，緊緊握住救命稻草……你不會想著我要去合作，我要創造一個未來的東西，或者說未來科技會給我們帶來怎樣的改變？不會的。這時候你唯一想的，就是我要活下去。

如何避險？Ray·Dalio只說了黃金，并沒有說比特幣，貌似他之前對比特幣不怎么看好。但不可否認，比特幣是另一種數字黃金，這在越來越多的人心中已經成了一種共識。那為什么小幣種在這個周期中漲不動？小幣種背后體現了什么？在上個周期中，不斷有以太坊、Defi以及其它的區塊鏈技術，為我們勾勒未來。在當時，它們代表了人們的一種hype，一種希望。誠然，繁榮和希望是整個世界發展的主流，但是它也是具有周期性的。現在的趨勢是——鐘擺正在走向保守避險，并且還沒有走到頭。比特幣or小幣種？

讓我們用一分為二的眼光來看幣圈，這時候就比較清楚了。在這個周期里，比特幣滿足的是全球避險的需要，而不是hype需要。雖然比特幣是區塊鏈技術的第一個應用，但它已經和科技沒什么關系了。現在在大家眼里，比特幣就是一個數字黃金——是一個很保守的，在你遇到問題的時候，想要去抓住的一根救命稻草而已。而小幣種滿足的是民間的hype，我們在座的各位都想靠著小幣種來發財，卻很少有人想過要去靠比特幣發財，因為我們會覺得比特幣的漲幅可能還不夠。

現實情況往往呈現世界上大部分人的一種意志——即往避險的方向搖擺，而不是往hype的方向搖擺。RayDalio告訴我們：黃金向右，其它資產向左。而在幣圈近半年發展中，各種幣的表現是：比特幣向右，Altcoin向左。Altcoin代表的是未來，是hype；比特幣則代表保守，是避險。通證經濟的未來

讓我們再回到這個問題：通證經濟還有未來嗎？在給出答案之前我們可以先思考一下：什么才是健康的token市場？是充滿hype的嗎？是價格飛漲的嗎？雖然這兩者人們都非常喜歡，但這樣的市場健康嗎？我們稍微思考就能得出結論，一個價格飛漲的，充滿hype的市場并不健康。但我認為，通證經濟還是有未來的，其中的關鍵在于它的成本。讓我們看一下納斯達克的上市成本和門檻，這是一張從知乎上面截下來的圖。

這是兩個標的：一個標的IPO是2500萬美元，另外一個標的融資為五億美元。倒數第二行顯示的是費用，最下面一行是百分比，分別是17%和13%，費用分別達到430萬美元和600多萬美元，這就是它一個上市IPO的成本。而我們最近很火的科創板，門檻是十億到100億，也就是10億是它上市的一個最低門檻。那它的成本是多少呢？大概在3000萬到一億左右。也就是說，你一個科創板標的上市，雖然可以賺很多的錢，但是要先付這么多錢才行。但在幣圈呢？以BinanceDex為例，上幣費大概在十萬美元左右，這是一個在token行業里面的一個基準線。比起剛剛的科創板，它的特色在于大大降低了成本。我們去看科創板的時候，它的介紹是：相比于納斯達克以及各種各樣的交易所，科創板將更加高效，成本更加低廉。但即便如此，就算科創板想降低門檻，不管營收詳細和市值，它也沒辦法把自己的收入或者上市費用降到幣圈的規模。基于此，我們還是可以對通證經濟抱有信仰，因為它的成本非常低。所有經濟活動都有一個成本，既然是一個市場活動，那我們就可以比較它們的成本。

顯而易見，通證的成本更低，雖然市場上的標的質量比較差，但這不妨礙未來會有更好的標的冒出。就像網飛剛出現的時候，我們都覺得，里面的視頻質量這么差，是不可能發展起來的，因為人們需要的是高質量視頻。但現在發現，網飛發展的很好。初期被人們所詬病的低質量視頻，現在已經沒人再提了。所以在發展的初期階段，更重要的是成本，門檻一定要低，這才是互聯網時代的生存之道。更多關于X-Order的信息微信公眾號：代觀官網：http://xorder.ai/Medium：https://medium.com/@xorder

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