BIT:大話合約套利：散戶多的市場比較容易賺錢？

作者|秦曉峰編輯|盧曉明出品|Odaily星球日報

對于交易所而言，合約交易則是又一片流量藍海，包括火幣、幣安在內的多家交易所紛紛入局。不過，一直以來，加密貨幣投資者對合約交易褒貶不一。支持者認為，其是以小博大的“致富手段”；反對者則認為，合約交易“十賭九輸”，令人傾家蕩產。對于散戶而言，如何玩轉合約交易？怎樣通過合約套利？9月11日，幣Coin資深合約交易員Pento做客星球超話社區，詳解「合約套利」。Pento表示，得益于幣圈的散戶較多，以及博弈性質很強，中心化交易的天然缺陷，合約交易本身就有很多非理性的賺錢機會，套利交易的風險小，收益穩定(仍然遠超過傳統金融市場的預期回報)，適合風險偏好較低的人。嘉賓介紹：Pento，國內一家知名的大型資管機構合伙人，主要負責A股、美股基金的投資業務。2002年-2007年在美國的日內交易公司學習DT，管理多個交易團隊；2009年-2013年在美國一家共同基金負責做成長股票的主題研究和投資；2017年了解幣圈，2018年年底開始招募團隊進行幣圈合約交易，當前手下管理3個幣圈的交易團隊。以下為Pento分享整理：一、套利的機會為什么會存在？

新開的場子，容易賺錢。這句話形容幣圈特別恰當。在17年牛市里，各國不同交易所?特幣價格相差到了一個夸張的程度，?韓交易所比特幣現貨普遍溢價，很多搬磚黨獲得不錯的收益。另外法幣和?特幣之間的OTC交易不規范，報價混亂，一些現貨的承兌商渾水摸魚因此大賺。不過那個時候大牛市，百倍幣比比皆是，市場參與者身價一日千里，很多人覺得現貨套利比較累，而忽視了這部分利潤。到了19年的大牛市，現貨的套利空間被大大壓縮。合約交易貢獻了市場的主要成交量，杠杄的普及助長了價格的暴漲暴跌，合約套利的機會依然是普遍存在，但具備一定的技術含量。在股市里，所有的交易者通過證券公司把訂單提交到交易所統一撮合，一家公司的股票，一般只是在一家交易所上市。有一小部分公司也可能是在不同的交易所同時上市(比如A-H股同時掛牌的企業不少)，同一股的股票雖然代表的股東權益一樣，但卻無法在不同交易所互相流通。比如海通證券9月10號港股每股價格8.75港幣，但A股高達15.12元人民幣。同家上市公司的股票，A股的價格高于港股的一倍。交易者套利想把港股的股票搬磚到A股然后賣掉(這是不可能的）。

CNBC主持人：如果美國SEC攻擊所有美元支持的穩定幣，超過1000億美元將被迫退出市場或轉向其他加密資產:金色財經報道，CNBC主持人Ran Neuner在社交媒體上稱，如果美國證券交易委員會攻擊所有美元支持的穩定幣，超過 1000 億美元將被迫退出市場或轉向其他加密資產。投資者可能不會退出，因此資金可能會流入比特幣和以太坊，造成巨大的暴漲。當他們攻擊我們時，這讓我們變得更強大。[2023/2/15 12:08:45]

既然搬磚不行，那么在A股做空，港股做多同一股票來做價格的收斂套利利總可以吧。但對股市有了解的朋友應該大致了解，由于流動性、參與者群體不一樣，A股/港股的溢價是普遍存在的，雖然最終可能會收斂，而且往往持續很?時間，?且實際操作起來卻要求比較高:去港股開戶后買入海海通證券，在A股這邊需要融券做空海通證券。還要承擔交易費?，匯率的?風險。套利的機會看起來顯而易見，但操作起來困難重重。

而幣圈合約則不一樣，法幣僅僅作為價格標記，盈利和保證金均以幣或usdt作為結算。即便同證券市場一樣各個交易所之間的流動性是沒有嫁接起來。但由于本身交易標的也是貨幣，可以迅速在全球各個數字貨幣交易所之間轉賬，交易所之間的合約基本上消除了價差套利的空間。幣圈合約套利機會存在主要是跟合約機制和設計有關。1.永續合約的資金費率永續合約的資金費率是幣圈我認為超越傳統的期貨而發明的最偉大的創新機制。資金費率通過多空交換利息，實現了反向互換機制，使得合約的最新交易價格能夠緊貼現貨價格。做過傳統的商品期貨或者股指期貨的朋友應該了解，遠離現貨價格的炒作和惡意逼倉的危害。資金費率本身也是一個判斷市場多空力量和情緒的最佳指標。2.永續合約和交割合約的價差傳統的期貨交易初衷是服務于現貨商的套保和對沖需求。大陸地區的幣圈交易所學習傳統的期貨，推出了大量交割合約。海外交易所則以永續合約見長，比如BitMex的反向永續合約,BitCoke的混合永續合約等。幣圈節奏較快，市場情緒飄忽不定，牛市氛圍里，永續和交割合約之間的價差往往從一個極端走向另一個極端。價格的大波動往往給散戶造成了巨大傷害，對于套利者來說卻是利好。二、合約三種主要的套利操作

Crypto Punk#5066以857枚ETH成交:2月7日消息，北京時間2023年2月7日07:06:11，0x26206c地址以857枚ETH（約140萬美元）從0x8721cf處購得Crypto Punk#5066，該NFT是88個Zombie Punk之一。[2023/2/7 11:51:43]

今年我操作過的資金費率套利、跨期套利、跨品種套利這3種套利策略，下面我簡單講一下邏輯和執行的過程，供朋友們參考。1.在BitCoke交易所套利BitMex的ETH合約資金費率我最喜歡的套利策略是套利BitMex的ETH永續合約的資金費率。為了保持市場多空的平衡，永續合約資金費率每8小時交換一次，BitMex的以太坊永續合約的資金費率由于特殊的原因，絕大部分時間是正向付費，即多頭付費給空頭。從下圖可以看到，從今年的3月11日6月18日以太坊牛市期間，BitMex的ETH合約資金費率在99個交易日全是正費率，每一天多頭都在給空頭付費。

下圖是ETH在這段時間每日的價格和費率具體情況。可以看到，BitMex的ETH合約雖然在上漲，但每天多頭要給空頭付一筆不菲的資金費率，這段時間最高的一天費率是0.83%，非常可觀。

由于BitCoke的費率很低，而BitMex上多頭付費的費率很豐碩。100萬美元的ETH空單一天最高能在BitMex收8千美元的利息。2.在OK進行季度合約和永續合約之間的價差套利這個套利的策略相信很多交易的老手都在跟蹤。在今年6月中旬之前，Ok的季度合約與BitMex的永續合約之間差價一直不太顯著，6月中旬后牛市進入了加速期，散戶激活賬戶跑步入場，OK的季度合約很快就從折價轉變為溢價，溢價隨著行情的上揚而不斷增強，最高達到了800美元的驚人地步。圖：OK的季度合約在6月中旬后與BitMex永續價差不斷擴大。

伊朗貿易部副部長：比特幣和加密貨幣將在9月前在外貿中廣泛使用:金色財經報道，Bitcoin Magazine在社交媒體上稱，伊朗貿易部副部長表示，比特幣和加密貨幣將在9月前在外貿中廣泛使用。[2022/8/10 12:15:43]

從經驗來看，季度合約超過永續合約300美元以上溢價表明市場由多頭主導。

溢價超過500美元的溢價一般表示市場的進入了狂熱期，大部分市場參與者在做多推升行情，狂熱的氛圍同時也能通過永續合約的資金費率進行驗證。而負溢價則往往預示著對后市的悲觀。套利資金費率的操作，我一般以500美元的正溢價作為閥值來進行操作。在OK上做空季度合約，同時在BitMex或者BitCoke同步開多單操作。在合約交易中，得益于交易者可以在不同的交易所間隨意轉賬，且合約的底層做作市價格跟隨現貨價格，我認為交割合約長期大幅溢價或折價是不可能持續很長時間。另外我在今年6-8月份的觀察中發現，突發而來的暴跌，往往能夠快速磨平溢價。這個現象給我們一點警示是，如果在市場情緒高昂的時候單向做多季度合約，如果遇到了暴跌，季度合約溢價收斂之下，用戶可能不得不承受更大的跌幅。比如今年大牛市Okex溢價高達800刀，在6月27號見頂之后，快速的暴跌之中，季度合約快速收斂至100-300刀的范圍。3.相關度較高的品種強弱套利從走勢高度相關商品的價差關系中獲利是期貨交易中一種普遍的套利方法，大陸期貨流行的螺紋和鐵礦、焦煤焦炭、豆粕菜粕等經典套利品種組合。這些品種之所以走勢高度相關，或者由于產業鏈上下游關系，或者是產品之間具有互相替代關系。在今年的牛市期間到現在，很多人可能明顯發現比特幣與其他數字貨幣的相關性在降低。上一輪牛市的同漲同跌已經成為歷史記憶。市場的參與者更加理性，拿著放大鏡檢視不同crypto的基本面和炒作邏輯。在相關品種的套利之前必須了解這種關系的歷史和特性，并輔之以精密的統計數據來驗證相關性的趨勢，才能做好不同品種的套利。

加密巨鯨“BlueWhale0079”購入1000萬枚FTX Token，價值超2.6億美元:金色財經報道，據 whalestats 官方社交媒體披露，加密巨鯨“BlueWhale0079”購入1000萬枚FTX Token，價值達到263,700,000美元。數據顯示，這筆交易賣家地址為：0x2faf487a4414fe77e2327f0bf4ae2a264a776ad2，該地址當前持有30,318,583.99 FTX Token，價值近 8 億美元。[2022/6/24 1:28:26]

圖：各數字貨幣的相關性矩陣從上面的相關性矩陣可以看到，ETH和BTC的相關性較高，兩者的合約成交量都還可以較大。我比較喜歡拿以太坊作為做空的主要品種，特別是在牛市見頂之后，大概分析了下ETH可能不值錢，7-8月份主要采用做多BTC，做空ETH的策略，沒想到套利還玩出了驚喜。

做多比特幣，做空以太坊是今年我操作資金量比較大的策略組合

三、合約套利的收益率分析和缺點

套利交易是比較穩的收益，只要保證金夠，放一點杠桿做套利其實是沒什么風險。但我內心是不太推薦一般的小資金的散戶進行套利操作。OK上永續和交割合約的價差套利機會本身一年當中機會有限。資金費率套利，要求充足的保證金。最賺錢跨品種強弱套利，需要較強的數理分析能力，在判斷方向正確后，5倍杠桿下，一年能有100%的收益率就謝天謝地了。對于普通人來說，合約套利有著明顯的缺點：1）套利的潛在收益受到限制，這是套利策略的特點。限制了風險，也限制了利潤。2）套利對資金和準備工作要求較高：在多個交易所有賬戶；幣多，保證金充足，且套利平臺支持組合保證金形式，比如OKEx，BitMex，BitCoke；定期進行數理統計和分析；3）隨著市場效率越高，套利的機會就越少。當前市場還有機會，或許跟市場參與者普遍又菜又愛玩有關系。總結起來，套利的內涵是不判斷單個品種的走勢方向，更多的是對兩個合約之間的相對價格進行收斂或者擴張的判斷，預期收益率和收益波動會比較低，適合低風險偏好、穩健收益的資金進行操作。總之，穩穩的幸福得來并不容易。合約套利有時候可能賣力不討好，不如梭哈暴富來得快。以上即是我今天分享的正文內容，供大家參考，希望有所幫助。以下為社群問答環節：

MicroStrategy跌至18個月低點:金色財經報道，由于加密貨幣價格繼續與金融市場同步下跌，MicroStrategy周二交易于18個月低點。據數據顯示，MichaelSaylor的軟件公司的股價在撰寫本文時為188.50美元。這意味著過去一個月的跌幅超過55%，低于4月25日的427.05美元。[2022/5/25 3:39:26]

Q1：您剛剛提到了合約套利的方法，如果大家都學會了，是不是就不存在這樣的紅利空間了？Pento：那是當然，各個市場都一樣，同樣的策略用的人多了，交易太擁擠會迅速讓獲利空間減少，并最終導致虧損。我今天分享的合約套利方法，是在今年上半年的特定市場環境下有效，到現在已經基本什么利潤。新的套利時機和方法依然會有，關注市場走勢多看少動，耐心是一種美德。Q2：一個不容忽視的事實情況是，絕大部分散戶玩合約最后都虧損了，散戶真的適合玩合約嗎？Pento：散戶大面積虧損的始作俑者其實是自己。比特幣長期看是不斷上漲，本來應該是大家富裕，但并沒有惠及大部分人。因為太多人懷著快速致富預期參加高杠桿的合約投機。由于本身不具備專業交易思維和方法，被市面上各種百倍神話的刺激，普通散戶很容易做高風險的冒險行為，自然是虧損嚴重。投資者往往是過度自信的，我即便說散戶不適合玩合約，在財富的驅動下估計散戶依然會趨之若鶩。我能建議的是，要想在合約交易生存下去，基本先把杠桿降低，盈利預期降低，把基礎技術分析打牢，找到適合自己的資金倉位管理風格和交易方法。不要動不動就10倍、20倍上，把合約作為一個2-3倍的融資交易，或許心態能夠更好，享受長期上漲紅利。Q3：目前三大交易所都入局了合約市場，您認為哪家體驗最好、深度最高、發展潛力最大？Pento：火幣和幣安我開了賬戶，但沒充幣體驗。我把自己有賬戶的交易所簡單做個點評吧。BitMex：適合用API做交易，流動性曾經非常好，今年可能因為被調查和合規要求流失了一些做市商。鬼佬做的交易所一般屬于制定規則后，愛來不來的這種，產品體驗一般，有行情的時候可能過載無法登錄。BitCoke：這家交易所的混合合約是優勢，并且止盈止損、條件單功能較好，交易成本低，如今是我當前做套利的首選平臺。OKEx：OK的季度合約比較受散戶歡迎，并且提供了otc、幣幣交易等業務。季度合約由于我上面提到的原因可能有操縱、扎針的現象，在社群里飽受詬病。至于哪一家潛力最大，超出了能力范圍，不太了解當前交易所的競爭格局和發展趨勢。Q4：請問海外機構對于比特幣避險資產的接受度高嗎？比特幣有潛力成為真正的避險資產嗎？Pento：海外對比特幣接受程度最高的是兩撥人：一是科技怪人，類似喬布斯那種反社會傳統的程序員和網絡黑客，這是跟中國差不多；二是那些極端反感這10年美聯儲低利率政策的金融圈叛逆人士。他們的共同主張是btc是作為一種制衡中央銀行無限制發鈔的手段。傳統金融機構由于內部的風控要求嚴格，對比特幣之類的另類投資是不太敢碰。Q5：通過翻閱您的微博，我發現您在合作交易中獲利頗豐，動輒收益幾十個BTC。我想請問下這其中有什么訣竅嗎？靠套利應該難以獲得這么高的收益吧？Pento：套利當然不可能賺今年這么多錢。只是挖掘的機會而已。今年牛市賺錢，最多的時候一晚上大概400萬吧。主要是靠做多比特幣合約。一直做多，不猜頂，所以主要是的得益于行情。因為本金比較大，之前在幣coin的分享里也提到了，其實實際的幣本位收益率只有250-300%左右。Q6：你以前說用不高深的技術分析就能在比特幣市場上持續賺錢，超額收益主要來源在哪？Pento：散戶多的市場比較容易賺錢。依然有外部資金流入支撐比特幣的價格，那么市場完全以整體獲利，買單的人是不明就里的散戶和未來的接盤俠。Q7：怎么判斷一個行情的階段頂部？Pento：通過資金費率和市場持倉量，從這兩個角度思考。Q9：您對對9、10月份BTC行情走勢怎么看呢？Pento：季度合約交割后，應該會出方向。大概率會有一個半年左右的趨勢性行情。可能向上，也可能向下。但總體而言比特幣即便下跌空間也不大。主流幣我覺得很多人覺得跌了很多，自然而地想去抄底。這是股市思維習慣。越是沒人敢買的品種，估計交易和投資價值都越大。

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