加密貨幣:實用加密貨幣估值

編者按：本文來自一塊鏈習社區，作者：劉毅，Odaily星球日報經授權轉載。本文作者劉毅，清華大學碩士，資深IT架構師，2013年初開始投資比特幣，戰果豐碩，有豐富的資本市場實戰經驗，目前從事區塊鏈天使投資。加密貨幣本質上是貨幣，而非生產性資產，因此無法使用未來現金流貼現法做估值。目前加密社區比較認可的絕對估值法，依次由VitalikButerin、JohnPeffer、ChrisBurniske、AlexEvans所闡述和發展。雖然AlexEvans的估值模型相對最為完善，但是依然不具備實用性。它既不能解釋加密貨幣的主要價格現象，也不具備預測能力。原因是這條估值模型的發展線索，依據的是以艾爾文.費雪為代表的古典主義貨幣需求理論。此理論本身存在缺陷，舉例來說：古典主義貨幣需求理論始終不能解釋貨幣流通速度V的波動性，以及V與經濟周期之間的關聯性。一直以來，存在以凱恩斯為代表的劍橋學派的另外一套貨幣理論。凱恩斯稱他的貨幣需求理論為流動性偏好理論。根據流動性偏好理論，人們對貨幣的需求有三個動機：交易動機、預防動機和投機動機。僅就交易動機而言，流動性偏好理論和古典主義理論是重疊的。ChrisBurniske的估值模型根據費雪方程MV=PQ推演估值模型，也就只考慮了交易動機引發的貨幣需求。流動性偏好理論所說的預防動機是指：持有貨幣，用來預防非預期的需求。例如：你一直想買一套好音響，路過某商店時，你發現你心儀的音響正在打折出售。如果你持有預防可能需求的貨幣，就可以完成交易，否則只能坐失良機。凱恩斯認為，人們愿意持有的預防性貨幣余額，主要取決于對未來交易水平的預期，并于其收入成比例。在此基礎上，威廉.鮑莫爾和詹姆斯.托賓分別發展了更精細的模型，能夠對交易動機和預防動機引發的貨幣需求做定量分析，也就是Baumol-Tobin模型。AlexEvans的加密貨幣估值方法引入了Baumol-Tobin模型，因此他的方法比ChrisBurniske更加完善。但是上述估值方法都沒有納入流動性偏好理論的第三個動機：投機動機。凱恩斯所說的投機動機，是由于貨幣具有價值存儲功能，使得人們愿意持有貨幣。由于投機具有一定負面含義，我轉而采用中性的詞匯：價值存儲動機。價值存儲動機囊括了保值和增值、短期和長期、投機和投資需求。有一定實操經驗的加密貨幣投資者都會同意：推動加密貨幣價格變化的主導力量是價值存儲動機。大部分投資者買入加密貨幣，是期待資產增值，而不是為了使用或者未來使用。加密貨幣主要的價格現象，比如塞浦路斯銀行危機推動2013年牛市、比特幣價格遠超費雪方程的預測、ICO熱潮引發的ETH暴漲等等，也只能用價值存儲來合理地解釋。因此不考慮價值存儲動機，就不可能得出實用的加密貨幣估值模型。

聲音 | 洲際交易所CEO：在成為數字黃金之前，比特幣需要有真實用例:洲際交易所（ICE）首席執行官Jeffrey Sprecher在第三季度財報電話會議上表示，比特幣可能會成為“數字黃金”，但首先需要在日常商業中更多地使用。Sprecher認為在交易中使用比特幣是其成為長期價值儲存手段的先決條件。Sprecher表示，Bakkt的許多員工已經將比特幣視為數字黃金。但對他來說，這還為時過早。他解釋稱：“因為我老了，我想到了黃金是如何成為一種價值儲藏手段的。黃金曾一度是一種貨幣，我們有金幣，它可以流通，隨著時間的推移，其消費能力使它成為了一種價值儲存手段。比特幣可能會遵循類似的軌跡。”Sprecher認為比特幣“真正的用例”是通過支付實現價值的數字轉移。很可能出現的一種情況是，商家和用戶將直接接受比特幣，而不是將比特幣轉換成法定貨幣。這樣各方將可省去在比特幣-法幣之間轉換的換匯成本。Bakkt希望通過建立一個數字平臺來促進此類交易，從而服務于這個市場。（CoinDesk）[2019/11/1]

根據完整的流動性偏好理論，同時考慮交易、預防和價值存儲三個動機，我提出加密貨幣估值的雙池模型。如上圖所示，雙池模型由SoV池和應用池兩個池組成，研究的目標加密貨幣，都在兩個池中流通。SoV池里流通的投資者持有的貨幣。比如某投資者持有一定數量的ETH，但是他不是Dapp的用戶，從來不用ETH支付，那么他持有的ETH全部屬于SoV池。應用池是公鏈或者DApp用戶持有的貨幣。跟上面那個例子相對應，某個以太坊用戶持有的ETH，主要用于支付，那么他持有的ETH屬于應用池。投資池和應用池是聯通的，它們共享一個加密貨幣價格。用戶要使用加密貨幣，一般也是從交易所購買，跟投資者買賣的價格一致。當用戶不再使用加密貨幣，也是在交易所賣出。與之前的模型相比，雙池模型納入決定加密貨幣的主要因素：價值存儲動機，從而具備了實用性。能夠解釋大多數加密貨幣價格現象，并具有預測能力。我將在后續文章中給出雙池模型的計算公式和電子表格。但是請大家注意，我們不應該過度強調定量和精準。須知模糊的正確，遠勝于精確的錯誤。在投資中，預判資產的長期價格走向，是估值模型唯一可能的功能。試圖預測短線走勢，或者精確預測價格，都有悖于市場規律，無異于緣木求魚。

聲音 | Ripple高管：XRP以其作為跨境支付橋梁資產的實用性將自身區分出來:在經濟合作與發展組織全球區塊鏈政策論壇上，Ripple全球機構市場團隊負責人Breanne M. Madigan表示，發達國家仍然在問為什么他們要使用加密貨幣。因為正是在發達國家，提供改進效率的實際、真實的用例將推動加密貨幣的采用。XRP以其作為跨境支付橋梁資產的實用性將自身區分出來。[2019/9/14]

聲音 | 黃金支持者Peter Schiff：不要把比特幣比作彈簧，彈簧具有實用性:Euro Pacific Capital首席執行官、黃金忠實支持者Peter Schiff再次抨擊比特幣。針對網友根據比特幣的波動性將其比作彈簧一事，Schiff表示：“不要把比特幣比作彈簧。比特幣與彈簧毫無共同之處。與比特幣不同，彈簧是由真正的金屬制成的，具有真正的實用性和內在價值。”[2019/9/2]

動態 | Nework推出全套區塊鏈實用工具:Nework官方宣布，為促進區塊鏈行業發展，現針對行業初創項目常見問題提供旗下Newpay、Tokenmanager、Blockgo等多個實用工具在內的全套解決方案。Newpay，區塊鏈閃電支付工具，幫助項目方打通業務資產和鏈上資產；Tokenmanager，區塊鏈項目Token財務轉賬系統，幫助財稅人員系統管理Token的收入支出信息；Blockgo，助力項目快速擴張社群用戶數量，提供用戶激勵以及社群管理智能工具。[2018/6/28]

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