區塊鏈:區塊鏈上的現金流－可編程債券（三步曲）

區塊鏈上的現金流－可編程債券CashflowontheBlockchain作者：JesusRodriguez@Invectorlabs翻譯：Apatheticco@巴比特專欄編譯&制圖：魏然&Kiki@八維資本PartI:TokenizedDebtandSecurityTokens別人經常問我證券型通證的哪些方面最令人興奮，而我總用一句話來回答：“我們現在還沒有涉足的方面”。我傾向于把證券型通證視為創造新一代證券的推手，而這些證券在現實世界是不存在的。從這個角度來看，我對打造一種新形式的加密證券更感興趣，而不是只是對傳統證券做一個數字化的包裝。作為一個實用主義者，我清楚的知道，要搭建一套完善的基礎設施還需數年的時間，但是仍有一些實際的案例可以加速這方面的發展。在這些案例中，我認為通證化的債務或現金流為釋放證券型通證的潛力提供了多種可能性。現存的這一代證券型通證集中于創建某種基礎權益的載體。盡管在技術上很簡單，通證化的股權仍然是一個非常局限的工具，我們缺乏給其他資產類別提供流動性和二級市場的基礎設施。金融市場的歷史告訴我們，流動性和落地應用是通過短期活動和交易建立的，并不是長期投資。在此種背景下，我們需要一種易于理解的，對于普通投資者來說用戶友好的，還能提供明顯的短期利益的證券型通證，才能為生態系統提供推動力。債券有潛力成為將證券型通證引入主流投資者視野的那把鑰匙。通證化債務的獨特優勢

金山云區塊鏈總經理：產業區塊鏈發展機遇大于挑戰:在談到產業區塊鏈未來的發展時，金山云區塊鏈總經理朱江表示，機遇大于挑戰，對于行業從業者來說要抓住發展機遇，同時在頂層設計上要做好充足的準備。朱江建議，基礎設施建設會影響10年乃至20年發展，正值兩會期間，建議應在建設前充分考慮使用方、運營方和監管方以及三者的關系，建議盡早明確有公信力與權威性的運營主體，同時建議參照互聯網公司的一些做法，采用短期有效長期有利的策略孵化創新項目，給予標準和補貼等政策支持，采用國際通用的設計思維（Design Thinking）和敏捷開發方法論（Agile Development）升級創新，讓“后浪”奔騰不息，達到螺旋上升之目的。（人民政協報）[2020/5/23]

絕大多數資產類別都有債務的部分。房地產資產可以表示為債務和股權的組合，大多數公司的結構也是如此。從這個角度來看，將世界通證化的探索在很大程度上是對債務進行通證化的行為。通證化債務直接帶來的優勢如下：1）普世性：債務是一種與貿易本身一樣古老的普遍概念。大多數國家都采用類似的債務工具，這讓通證化債務工具可以在全球流通。2）市場規模：債務市場規模巨大。僅在公開市場，債券和固定收益類產品就占100萬億美元，每日交易額達1000億美元。這很輕松得就能超過全球股票市場的估值，這還不包括私人債務工具，如汽車貸款、學生貸款、信用卡債務等等。3）短期收益：通證化債務還會支付股息。投資者會更愿意投資證券型通證，因為他們知道即使他們進行任何交易，也會按季度獲得收益。4）可組合性：債務很容易組合。將一系列通證化的房地產租賃匯總成代表債務抵押債券的加密證券較為簡單。這種工具的鏈上表示也有助于為其底層結構、證券持有者、風險管理以及在這種衍生形式中混入的其他元素帶來更多透明度。5）可分割性：它們也可以分割成更簡單的表示形式。可分性可以使新的投資者群體立即獲得通證化債務工具。6）場外交易：世界上大多數債務工具都是在場外交易的。債券通證可以通過提供簡化的交易數字印記來補充此模型。7）期貨和衍生品：對于大多數加密資產而言，期貨和衍生品仍然是一個難以實現的目標，但是通證化債務可能是它的完美載體。債務是一種相對簡單的資產，可以作為期貨工具進行建模，也相對較容易理解。下面的圖表在證券通證背景下比較了債務和股權工具：通證化債務的構建模塊講完了好處以后，我們可以開始思考如何落地實施這種新形式的加密證券了。不幸的是，這是整個事情變得復雜的地方，因為債務證券沒有原生合約。像Dharma這樣的協議為基于債務的證券通證提供了靈感，但它們必須經過嚴格調整后才能適用于真實場景。Dharma和債務證券通證協議之間的區別在于前者專注于將加密資產的借貸自動化，而后者則專注于創建現有債務工具的通證化表示，并使現有債務合約中的條款自動化。如果Dharma不是我們所需的解決方案，那么我們需要什么樣的合約？債務證券通證合約可能不僅僅是一種合約，而是幾種合約的組合，囊括了通證化債務的不同動態。在較高的層級上，證券通證中的通證化債務的架構可以如下圖所示：PartII:AProtocolforTokenizedDebt基于債務的證券通證目前發展面臨的一個主要障礙是：缺乏一個可以將債務工具的生命周期抽象化表示的鏈上合約。基于股權的證券通證類似于對于“股票”的半靜態表示，但基于債務的加密證券在其生命周期中表現出更多動態行為，例如到期兌付股息或違約行為。因此，基于債務的證券通證將需要一個新的合約，以通證的形式描繪出這些債務獨具的特征。像Dharma這樣的針對加密資產的債券合約對我們有所啟示，但和將現實債務通證化所需的合約還是有所不同。STDebtProtocol的作用是用過智能合約的形式，實現債務工具中各參與主體間的可編程交互。要創建此類協議，我們需要首先了解不同類型的債務證券通證及其相應的參與者。債務證券通證的形式

公告 | 國家公共信用信息中心發布2019年課題研究征集公告 含區塊鏈內容:據國家發改委官網消息，國家公共信用信息中心發布2019年課題研究征集公告，內容含有“區塊鏈在社會信用體系建設中的應用”，研究要點為研究充分利用區塊鏈技術的不可篡改、去中心化等安全特性，以及共識機制、智能合約等技術特性，提出區塊鏈信用信息服務體系的構建方式，來支撐建設信用畫像、精準獎懲等多樣化社會信用體系應用。[2019/3/6]

債務工具的生命周期可以通過三個主要角色之間的交互來概括：債務工具可以以兩種主要形式實現，具體取決于承銷過程是在鏈上還是在鏈下發生：·通證化的鏈下債務：發行代表鏈下債務的鏈上通證；·原生鏈上債務：債務通證，其從承銷到到期的整個生命周期都是在鏈上進行的。我們預計第一代債務證券通證將主要是前者—“鏈下債務產品”的通證化表示，但合約將逐步發展，以至可以支持創建100％的鏈上債務。無論我們將鏈下的債務工具通證化還是創建鏈上基礎設施，我們都需要一個包含債務交互主要組成部分的合約。架構一個債務證券通證合約

債務證券通證合約需要將債務工具生命周期的各要素整合進來，主要元素包含：·到期日：每個基于債務的證券通證都應具有到期日，在相關債務到期日，發行人將向通證持有人支付通證的票面價值；·票面價值：票面價值是到期時相關債券的價值。·利率：利率是發行人在通證生命周期內向通證持有人支付的名義金額。利率可以根據通脹水平進行調整；·成熟期：需要根據特定成熟期定期支付利息；·評級：債務通證評級是描述債務通證質量或風險的值。通常，評級越高，利率越低；·收益率：這是債務通證持有人在到期日可以獲得的總回報。將上述的組件放在證券通證中，我們可以為基于債務的加密證券描繪出一個簡單的結構。債務證券通證合約需要超越通證結構本身，并模擬債務工具中不同參與者之間的交互。在較高的層級上，該類型的協議應該存在以下角色：·債務通證發行人：創建通證化債務工具的實體·債務通證持有人：擁有債務通證的實體·本息、收益的分發者：為債務通證持有人分發利息和收益的實體·評級者：發布與特定債務證券通證相關的質量或風險評級的實體·仲裁者：在違約的情況下，負責解決債務通證發行人與持有人之間糾紛的實體讓我們通過一個案例看一下整個流程：假設一家名為IssuerA的hardmoneyloan公司將一筆貸款通證化，面值為1000美元，季度利息為10％，5年到期。代表信貸機構的Rater對貸款進行評級，評級為AAA，表明相關資產具有很高質量。IssuerA將分發10,000個通證。兩個人HolderA和HolderB都購買了1000個通證。在第一季度末，該協議將通過PaymentDistributors向HolderA和HolderB支付10美元。如果IssuerA沒有支付后續款項，則債務合同將被鎖定并發送給仲裁員來解決。的確，這個例子過于簡化了，但希望能夠表達出證券通證債務協議背后的一些簡單形態。證券通證中第一代可能非常簡單和局限。但隨著行業的發展，我們會看到新形式的債務證券通證，它們將創造出現在還不存在的創新型債務工具。PartIII:ReimaginingDebtwithSecurityTokens加密證券的神奇之處在于它不僅能讓我們創建現有資產類別的鏈上數字形態，還允許我們創建在現有財務流程限制范圍內無法實現的新證券工具。證券通證將解鎖一個與其名稱一樣有趣的概念：可編程債務。可編程債務

聲音 | 中國書刊發行業協會理事長：區塊鏈等新技術驅動書店業加快轉型升級的步伐:據中國網報道，在2019中國書店學習大會上，中國書刊發行業協會理事長艾立民指出，2018年實體書店的發展質量有了進一步的提升：其中第四是大數據、區塊鏈等新技術驅動書店業加快轉型升級的步伐，以適應知識傳播的新模式。[2019/1/8]

證券通證中可編程性的潛力似乎與基礎資產的行為豐富度成比例增加。股權資產的行為是基于一些非常有限的動態，如買入、賣出和持有，而債務工具還可以表現出諸如股息支付、違約、承銷或收益再平衡等行為，為解鎖證券通證的潛力提供了更廣闊的視野。下面，本文列舉了一些新型的基于債務的證券通證，這些通證利用可編程性的好處來實現新功能，同時還為通證持有者提供直接的好處。可組合的債務產品

債務工具本質上是可組合的。從數學上講，如果D1和D2是兩個具有不同風險水平、股息支付和利率的債務證券通證，我們可以建立一個新的債務通證D3，d，i），將基礎證券通證組合成單個可交易單元。組合的債務證券通證是加密衍生品的形式，可以產生令人難以置信的強大功能，以對沖不同的市場條件，平衡不同級別的風險和股息模型。創造債務抵押債券等組合債務產品是一件工作量很大的事情，但是像Set這樣的區塊鏈協議已經提供了技術基礎，讓我們用幾行代碼就可以將債務通證組合成新形式的加密證券。可分割和組合的債務產品

聲音 | 重慶郵電大學教授：區塊鏈優勢可實現大數據共享服務的安全與可信:據中國新聞網報道，13日在重慶舉行的區塊鏈信息安全研討沙龍上，重慶郵電大學教授、網絡與信息安全技術重慶市工程實驗室副主任徐光俠認為，大數據共享服務目前面臨三方面問題：1.在利益藩籬制約方面需要解決價值激勵問題；2.在分析技術制約方面，需要突破多中心大數據分析關鍵技術；在大數據安全制約方面，既要保證大數據安全，還要不影響大數據應用效能。徐光俠認為，破解上述問題，要發揮區塊鏈的天然優勢，從技術上解決激勵與價值認可、安全與責任認定、分析與全維共享等問題，實現安全共享與可信服務。[2018/12/14]

除了易于組合之外，基于債務的證券通證也需要是可分割的。通證持有者可以獲得債務加密證券的一小部分，這將使他們獲得與其特定持股相關的股息支付、利率和風險敞口。債務－股票ETF通證

交易所交易基金是可以將單一證券下的債券和股票結合起來的工具。借鑒ETF世界的一些概念，我們可以設想將債券和股票通證的籃子組合成一個單獨單位的證券通證，以平衡特定市場和投資者的風險和回報。實時股息分配

債務產品的股息分配是在諸如季度或年度的長周期中完成的。以債務為基礎的證券通證沒有傳統債務工具的限制，可以以更及時的方式向債權人分配股息。想象一下，一個債務加密證券代表了一系列房地產租賃，這些租賃通過編程在每月租約到期時向證券持有人分配股息。無論商業模式的可行性如何，這種債務工具在傳統金融市場中是無法構想的。通證化激勵

聲音 | 胡潤：2023年區塊鏈領域將會有萬億級企業:7月20日消息，日前在深圳召開的“2018區塊鏈場景應用技術與阿里新零售高峰論壇”上，胡潤百福榜創始人、財富評級專家胡潤在“財富創造的新面孔”主題演講中表示,“互聯網創造上萬億要20年,才創造了類似阿里、騰訊這樣的巨頭。但區塊鏈做到萬億級企業，比互聯網預計會快四到五倍，因為投資者比以前更聰明，投入的錢更多，預計最快到2023年，在區塊鏈領域就會有萬億級企業”。[2018/7/20]

債務證券通證另一個令人著迷的一個方面是使用加密經濟學來激勵債務參與者之間進行良性互動。想象一下，每當債務發行人按時支付股息時，協議都會使用加密通證來獎勵他們。類似的加密模型可用于激勵承銷商，評估通證化債務工具的審計師，或調節不同參與者之間糾紛的仲裁者。基于債務的證券通證的路線圖

在三篇文章中，我們討論了基于債務的證券通證的許多不同方面。我們繪制出了在未來半年和一年內債券型通證發展的時間表，梳理了可能實現并且終將打開債務證券通證世界大門的各個標志性事件。以下是時間表：基于債務的證券通證有可能成為解鎖流動性和接入主流投資者的第一種加密證券形式。從債務證券通證協議的基礎開始，債務工具提供了一個獨特的畫布，可以試驗證券通證中最雄心勃勃的概念。讓我們一同開啟這個偉大的實驗！

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