KEN:MV=PQ？它真的適用于加密世界的估值嗎？（二）

編者按：本文來自藍狐筆記，作者：AnshuanMehta、BrianKoralewski，翻譯：藍狐筆記社群“李熙和”，星球日報經授權發布。前言

在目前的加密世界，最流行的估值模型是MV=PQ，它源于傳統的貨幣理論。不過作者認為直接套用MV=PQ會有問題。因為在加密網絡中用法幣計價有天然缺陷。藍狐筆記則認為，目前整個加密世界估值模型跟區塊鏈一樣都處于非常早期的摸索階段，但一定會有更好的估值模型。印鈔還要繼續嗎？

從理論上說，當經濟恢復，信心回歸時，貨幣流通速度應該會回到危機之前的水平。在這個時刻，量化寬松的措施應該停止。否則，貨幣總量M繼續上升，Q或P中的一個，或者兩者一起，需要提升來保持等式平衡。雖然提高貨幣總量M總體上說促進了投資行為，我們最終希望的還是商品總量Q也增加，這是結構性的變化，需要一些時間。更可能的是P的快速提高，也就是惡性通脹，自從量化寬松誕生后就有人一直警告我們提防這種情況。值得注意的是，貨幣流通速度V并不容易被直接測量。所以隨著GDP增長恢復，央行有可能會降低貨幣總量M并觀察這一舉動對GDP的影響，然后得出流通速度V。如有需要，他們會進一步降低M并重復觀察V的變化。這都是因為V不是一個可以被輕易得出的指標——我們只能用GDP增速和貨幣供應量M算出V。加密貨幣中的MV=PQ

Binance Labs啟動第六期MVB Web3加速器計劃:11月25日，據BNB Chain官方社交媒體，Binance Labs已啟動第六期“最有價值建設者”（MVB）Web3加速器計劃并提供融資機會等一系列激勵措施，本期孵化方向包括產品設計、數據工具、安全審計、擴容基礎設施、代幣經濟等，目前已開放申請。[2022/11/25 20:46:03]

顯然，MV=PQ有一個復雜的相互作用，它發生在貨幣總量、GDP和對投資者、消費者和儲蓄者的經濟刺激之間。但是要理解這個等式是如何被用于加密貨幣估值的，我們必須忘掉所有上面這些講到的復雜的經濟關系。在加密貨幣中，MV=PQ通常用來確定token目標價格，市場容量，市值，甚至是dApp和協議網絡的估值。通過使用優雅的原生token的分布式網絡框架，ChrisBurniske構建了一個用于token估值的模型。他的基本假設是：網絡或者協議每年所生成的收入是被token持有者賺取，而方式是通過向協議客戶售賣token。換句話說，用預期的美元計價的收入P*Q，除以token供應量M得到流動速度V。這個結果被認為是目標價格，也就是這個加密貨幣的美元交易價格。這是極其虛假的，有兩個問題：一，計算一個加密貨幣網絡的收入P*Q是非常困難的，因為，根本沒有收入存在。二，作者承認為了完成這個等式必須對V進行計算。不像之前的傳統經濟的案例中V是被算出來的，這里V是一個可以被估計的動態指標，然后再被用來計算M。一個可以任意假設的V，一個可以在不考慮任何token模型和對token持有者進行經濟刺激的情況下進行假設的變量V，就這樣成為了這一類分析的標準。就是這樣。MV=PQ的循環

數字資產托管商Hex Trust獲得迪拜虛擬資產監管局頒發的MVP許可證:11月24日消息，數字資產托管商 Hex Trust于 11 月 24 日從迪拜虛擬資產監管局 ( VARA ) 獲得了最低可行產品 (MVP) 許可證。Hex Trust 現在可以提供的服務范圍包括虛擬資產托管服務、經紀交易商服務和 Staking 服務。

此前幣安也已獲得迪拜虛擬資產監管局 (VARA) 頒發的最小可行產品 (MVP) 許可證。[2022/11/24 8:04:41]

為了確定token的美元價格，我們需要用美元估計P*Q。從邏輯上說這是合理的——畢竟所有的商品和服務都用法幣計價，并將持續很長時間。使用美元的用戶仍然會用美元等值價格來分析自己的競爭對手。交易仍用美元進行，市場依然用美元衡量。因此，等式MV=PQ的右邊是美元了。這是一個極其重要的決定，并會揭示這一切的前因后果。我們先回到尼日利亞的例子。尼日利亞的經濟用尼日利亞奈拉衡量。M和P*Q都是奈拉。因此V就是奈拉在尼日利亞經濟中的流通速度。注意到什么了嗎？在尼日利亞這個案例中的MV=PQ，所有的這些變量都是用奈拉衡量的。我們不可能使用MV=PQ這個等式去計算奈拉的美元目標價格。也就是NGN/USD的外匯匯率。但不知何故，大多數MV=PQ加密貨幣價格的計算者就是這么計算加密貨幣和美元兌換價格的。為什么？比如，計算者假設他的初創公司會在全球市場中占有一定的份額，相當于有一定的美元價值。所以我們這就已經開始用美元來計算加密貨幣網絡的收入了。但是這個協議有自己的token，就像比特幣或filecoin那樣的token。為了使用網絡，人們必須購買token。而為了購買token，你必須使用美元，按交易價格進行交易。我們來看看這其中的循環：為什么會這樣？一個分布式網絡的收入竟然按token的交易量換算成美元后的結果來計算？而且之后又循環回來，使用這個計算出的美元計價的數字來確定交易的價這種循環在現實世界的例子中會出現嗎？讓我們探索一下。OriginTrail

MeMe代幣ADOGE已提交幣安MVB IV計劃:據官方消息，NFT概念代幣ADOGE（AmazingDoge）已正式提交幣安 MVB IV計劃。[2022/3/9 13:46:39]

OriginTrail是一個早期的分布式帳本供應鏈初創公司，他們有自己的token，叫做TRAC。為了使用他們的帳本，無論是向供應鏈寫入數據或者獲取數據，用戶都需要使用TRAC。假設一個TRAC可以購買1MB的數據。一年全球總共有100MB的數據。那么OriginTrail每年的收入是多少呢？P*Q=100MB*1=100…100個什么？100TRAC。如果TRAC以1美元的價格被售賣怎么辦？現在我們可以計算OriginTrail網絡的美元收入了。P*Q的美元價格=100MB*1TRAC/MB*1USD/TRAC=100USD很好，我們算出了美元的收入。但是，這個以美元計算的收入已經被算入到計算TRAC目標價格過程中去了。這意味著確定TRAC價格的最重要的元素，也就是以美元計價的P*Q，在計算這個價格的時候就已經使用TRAC/USD的實際交換價格。。這是一個重要的結果，而這甚至對比特幣都適用。結論是必然的：MV=PQ根本就不能被用來計算加密貨幣的目標價格。使用MV=PQ對不同加密貨幣網絡進行比較

香港上市公司HMVOD視頻：客戶可以使用比特幣支付hmvod影視娛樂平臺費用:香港上市公司HMVOD視頻發布公告，客戶可以由今年10月上旬開始使用比特幣(Bitcoin)，支付每月會員費用。從而享用服務在網上平臺收看來自世界各地及本地熱門電影及電視劇。

據悉，比特幣是一種基于去中心化，采用點對點網絡與共識主動性，開放原始碼，以區塊鏈作為底層技術的加密貨幣。本公司致力開放不同支付平臺，包括加密貨幣，從而領導娛樂科技熱潮。[2021/8/10 1:46:30]

你可能想說，我們不是整天用美元對不同國家GDP進行比較嗎？也許存在著某種方式可以被用來比較不同的加密貨幣經濟體？我們所需要做的就是用原生token計算P*Q，然后將它們按照年末的交易價格轉換為美元。并非如此。答案是否定的——因為P*Q這一側一開始就是用法幣來計算的。網絡或者協議的效用將始終以鏈下的價值交換媒介來衡量。該網絡總是以法幣來獲得其在市場中的價值，而token的價格也與客戶愿意為服務支付的價格大體無關。這也就難怪了，這些加密貨幣的創造者允許將token分為很多更小的單位來方便它們在現實世界中的使用了。MV=PQ在加密貨幣估值中的用例

Gate.io將于2月10日為YAMV2 持有者遷移到YAMV3:據官方消息，Gate.io將于2021年2月10日中午12：00 為平臺YAMV2用戶遷移到YAMV3，需要通過Gate.io遷移的用戶請在平臺遷移時間點之前將YAMV2留在Gate.io或充值到Gate.io平臺即可。請注意：遷移期間Gate.io會撤銷所有掛單，且2月10日遷移之后，平臺將不再提供YAMV2遷移服務（注：YAM官方遷移截止日期為2021年2月15日）。[2021/1/16 16:20:06]

所以，我們是否能用MV=PQ進行加密貨幣的估值？不行，有關估值的都不行。但是，我們可以把創業公司影響貨幣供應量的能力理論化，該貨幣供應量基于觀察到的流通速度V，它有助于管理服務的終端用戶支付的實際價格。聰明的協議設計可以允許網絡按需求自行發行或銷毀token。聰明的加密項目設計者可以密切觀察流通速度V，以此監控分布式網絡運行的健康程度。若V太低，不管是因為設計的原因，還是投資者錯位，參與者和用戶的激勵措施，會推高token價格，但導致網絡在商業上不可行。然而這些計算非常困難，因為流通速度V是基于項目用戶的采用度和token持有者們的激勵，而這些無法提前了解。另外，一個更有趣的問題出現了：越是成功的加密網絡，其用戶越多，它的token價值也越大。矛盾地是，這刺激了投機者和持有者囤積它們，而不是在去中心化平臺中使用它們。可以說，一個去中心化網絡的現在的成功跟未來的成功是相悖的。這個矛盾的根源在于用法幣計價加密貨幣系統所提供的服務，這么做甚至讓我們懷疑對token的最初需求——為何不直接用法幣售賣服務？對于像比特幣這樣的數字代幣，這種循環性并沒有明確的表現出來。我們認為這是因為比特幣有一個和它內在價值完全無關的交易價格。可能也有其他的因素，比如像投機或者避稅這些因素抬高比特幣價格，但這已經超出了單純從經濟學角度分析的范圍。值得注意的是，最優的token流通速度V很少在白皮書中被提及。BAT在他們的白皮書中提及了這一點。它們的論點是，基于token用戶和持有者們之間的自然供需關系，最優的token流通速度V能夠得到保證。也就是說，當“持有”比“使用”token更有利可圖時，持有者們會選擇囤積而不是使用，而用戶會選擇轉向更便宜且提供相似服務的網絡，這會導致token價格下跌，會讓使用網絡變得便宜。如此往復循環。其他的一些網絡，像Factom和BlosckEx的DAXT平臺，則使用了一種專門的token銷毀機制來確保囤積token和使用token之間的平衡。結論

因此，可以發現這個十分流行的加密貨幣估值工具存在根本缺陷。MV=PQ是貨幣理論中的很好的方法，但也有它的使用范圍。在加密貨幣中使用MV=PQ估值，也許會產生和交易價格在同一個數量級的結果。但那需要對輸入值進行很小心的選擇，或僅僅只是因為巧合，而不是嚴格的智力推演。這就像是看到兩個香蕉，十個橙子和五個蘋果，然后就說：蘋果=橙子/香蕉。這么做算術上是對的，但在科學上并不正確，對現實毫無意義。

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