KEN:區塊鏈的第三波浪潮：Security Token（上）

在美國，有一個類似的概念叫做ST，證券化通證，而另一個基于ST的概念叫STO，證券通證發行。簡單來說，STO就是將現有的傳統資產如：股權、債權、房產、利潤、藝術品等作為擔保物進行通證化，上鏈后變成證券化通證，而且必須適用于聯邦證券法監管。信仰巴菲特價值投資理論的傳統銀行家們，對于只有使用價值的功能通證不感興趣，對于監管缺位，定義不明的Token仍在觀望。而ST相當于基于傳統資產的改造，符合他們偏好的價值投資理論。2017年全球股權資產規模約為70萬億美元，債務約為100萬億美元，房地產市場規模230萬億美元，如果這些真正的資本大顎開始進場，潛在空間將超乎我們的想象。STO融資指南到底什么是SecurityToken？它的優勢和劣勢是什么？在未來，ST真的會打通虛擬和現實資產，新錢和老錢的任督二脈，引領新一輪浪潮嗎？先前，我們也經常聽到SecurityToken，不過那時它常和UtilityToken同時出現。一些項目為了規避監管，常定義自己為UtilityToken，只具備使用價值而沒有投資價值，不是Security。但實際上，在適用標準時，法院會采取“實質重于形式”的原則。美國聯邦證券法對證券的認定主要包含兩種形式：1.股票、票據、債券、其他形式的股權和債務工具2.任何形式的投資合同關于后者——投資合同的界定，來自于1946年的豪威測試，若滿足四種特定條件，便會被定性為證券。在美國證券交易委員會的亞特蘭大小組會議上，有人提出：“如果通證可以滿足投資合同的HoweyTest，將被認定為證券型通證。若一個通證通過預售后只在平臺內使用，而沒有進入二級市場交易，則將被宣布為功能性通證”。可見，如果ST具有傳統證券的一般屬性，本質上就是一種新型證券。根據《TheFiveDimensionsofSecurityTokens-TheThirdWaveofaNewFinancialInternet》，從法律的視角來看，證券型通證分為兩種：第一代ST，是一種受監管的Token產品。適用于美國證券交易委員會的“豁免”一項，意即適用RegD和RegS的融資不需要在SEC注冊。一般針對的是合格投資人和富有個人。RegD、RegS、RegA＋是SEC的幾個主要監管法規。D是主要的私募融資法規，S是監管美國企業面向海外投資人的法規，A+相當于小IPO，需要2年審計后的財務信息。第二代ST，是一種簡化合格投資者身份認證的新一代ST。簡化身份認證就是通過智能合約把KYC和AML這兩個機制自動化。不同國家的監管規則將被編纂進智能合約，跨境交易將變得更簡單易行。在《YourOfficialGuidetotheSecurityTokenSpace》一文中，從性質的角度剖析了ST：a)證券型通證是一種受聯邦證券法規監管的數字資產。通俗地說，它處于數字資產與傳統金融產品的交叉領域。b)可編程所有權。如果比特幣被稱作“可編程貨幣”，那么ST可以被視作“可編程所有權”。任何具備所有權的資產都可以并將被Token化。結合上述文章綜合來看，提出ST的概念背后有兩大驅動力，一是降低監管風險，加強盡職調查。在美國的語境下，適用于監管要約豁免是合規化的第一步，而在ST2.0時代，通過將各國針對KYC和AML的規定寫入智能合約，有望實現自動可編程的合規。二是全球資產尋求更高的流動性、回報率或alpha。ST有望降低資產的流通成本，獲得潛在的流動性溢價。八維分析師Kadeem指出，“Therisingtrendofinvestinginemergingmarketsissupportingthetrendofcapitalglobalization,thusSecurityTokenscanbeveryusefulsincetheysupportcross-bordertransactionseasily.“。根據LedgerZCapital和Harbor等機構觀點，中國互聯網企業在美股上市后，若要回歸A股、港股等其他地域的交易所，需要經歷私有化退市、拆除VIE結構、再進入IPO排隊或借殼的流程，非常復雜；傳統的房產買賣或者跨境證券的交易結算也都需要通過公證公司、托管公司、清算公司等繁復的流程；大多數私人資產都缺乏流動性，交易成本很高，比如像風險投資或私募股權基金的LP權益這樣的私人資產，在基金清算之前退出頭寸往往要擔負很大的折扣。但如果可以用ST的形式，將資產進行原子化的分割，鏈上即托管，交易即清算，代碼即合規，可以實現T＋0的資產流通，單純從技術角度看，將提高資源配置的效率。來自Harbor白皮書總結起來，ST帶來的變化有：1、內在價值：ST必須有真實的資產或者收益作為價值支撐，例如公司股份、利潤、地產。2、自動合規和快速清算：ST需要獲得監管機構的批準和許可，將KYC／AML機制自動化，并實現瞬時清結算。3、所有權分割：加速資產所有權的分割，降低高風險投資品的進入門檻，比如房地產和高端藝術品。4、風險投資的民主化：拓展籌集資金的方式，Polymath、Harbour、Templum交易所正在進行這方面的嘗試。5、資產互通性：互聯網本質上是一堆協議，它們使許多不同類型的軟件能夠交換和利用信息。而制定資產的標準化協議將促使不同質資產、不同法幣間的互通更為便捷。6、增加流動性和市場深度：可以通過ST投資于流動性較差的資產，不用擔心贖回問題，市場深度也會通過以下渠道增加：1）數字資產價格的上漲創造了數十億美元的增量財富，會被投向市場。類似Bancor的程序化做市商提高了長尾ST的流動性。資產互通協議將促進跨國資產流通。然而，技術絕不是萬能的。全球貿易和資本的自由流通絕不僅取決于技術因素，更取決于國際、金融政策和制度安排。另一方面，證券化對于金融來說并不是一個全新的命題，對于金融創新來說，把控風險比提升效率更重要，比如：資產流動性過高可能帶來巨大的價格波動比如對于初創公司來說，要實現IPO是一個較為漫長的過程，而且其股權具備流動性需要一段時間。但STO可能讓一個初創企業直接成為公眾上市公司，擁有許多ST持有者。由于初創公司面臨的不確定因素和起伏很多，這些不確定信號都可能讓Token價格造成劇烈波動。比如在Tesla上市后，可能因為ElonMusk的一條Twitter推文就引發股價的暴跌，這種波動讓其恨不得將公司重新私有化。金融創新可能只是把風險堆積到了尾部根據Mikko的觀點，Everythingthataddstoliquidityingoodtimespushesriskintothetail，金融機構／市場作為金融中介，核心功能是為了配置各個主體的風險結構。比如在08年金融危機時，在房地產的價值鏈條上，有眾多影子中介通過繁復的金融工具看起來稀釋了，實則掩蓋了流動性風險、期限風險和信用風險，讓風險定價變得模糊，最終激發了資產價格的非理性上漲。ST并不是全新的概念，資產證券化需要精耕細作證券化通證的定義讓人不禁聯想到傳統金融里的資產證券化。資產證券化是指將具有或未來將會產生現金流的資產打包組合成資產池，對資產池產生的現金流進行結構化設計，將低流動性資產轉化為高流動性的資產支持證券(AssetBackedSecurities,ABS)。證券化通證和傳統的資產證券化到底有什么區別，STO和小IPO又有什么聯系？如果我們用區塊鏈技術提高債權和股權融資整個流程和價值鏈條的效率，利用技術替代或提升某些主體的功能，到底可以實現到什么程度呢？參考資料：傳統資產TOKEN化將改變傳統金融格局By比特律通證經濟的合規化與未來|系列之一ByTokenin區塊鏈發展要經歷三個階段By尹可挺萬物通證化是數字經濟的未來還是白日夢By許哲關于資產證券化及項目資產支持計劃的研究報告By中國保險資產管理業協會STO融資指南CAS干貨｜區塊鏈在ABS中的應用By結構金融研究技術｜“證券化通證”會是讓華爾街虎視眈眈的下一個區塊鏈新風口嗎？By馬輝Somewhereoverthecliff，一場沒有靈魂的反彈與咬著ByBlockVC策略研究TheFiveDimensionsofSecurityTokens-TheThirdWaveofaNewFinancialInternet.BySecurityTokenAcademyYourOfficialGuidetotheSecurityTokenEcosystem.ByTatianaKoffmanAdifferentwaytothinkaboutSecurityTokens:ProgrammableRegulationByJesusRodriguez

新加坡金融管理局董事總經理：新加坡希望成為金融區塊鏈的中心:金色財經報道，新加坡金融管理局董事總經理Ravi Menon在新加坡金融科技節上表示，新加坡希望成為數字資產的中心，而不是用于交易和投機加密貨幣。這個城市國家已經表明其對區塊鏈技術的認可，并已著手開展各種項目，例如Project Ubin和Project Guardian，這些項目測試區塊鏈在金融服務中的應用。（cnbc）[2022/11/3 12:12:58]

在美上市區塊鏈中概股漲多跌少:今日美股行情，三大股指全線上漲，在美上市區塊鏈中概股漲多跌少。嘉楠科技上漲0.69%，人人網平盤，寺庫上漲2.35%，迅雷上漲2.34%，獵豹移動上漲24.15%，蘭亭集勢平盤，中網載線下跌1.30%。[2020/5/20]

動態 | 區塊鏈公司Digital Asset打算開源其其數字資產建模語言:據Coindesk報道，區塊鏈公司Digital Asset打算開源其其數字資產建模語言（DAML）。數字資產首席營銷官Dan O'Prey表示，這不是一個無用的精簡版本，這是完整的DAML，任何人都可以修改、擴展、分叉甚至將DAML與他們的平臺集成。無論是分布式賬本，區塊鏈還是傳統數據庫，甚至是云服務。[2019/4/4]

聲音 | 畢馬威王立鵬：利用區塊鏈等技術能降低借貸風險:據經濟日報消息，畢馬威金融服務部合伙人王立鵬表示，隨著金融科技的發展，有很多手段可以幫助中小企業較好解決銀行貸款的難題。比如，中小企業借貸無門的原因往往在于借貸風險較高，現在利用物聯網、數據平臺、區塊鏈技術就能低成本監控中小企業在整個供應鏈體系中的運轉狀況，降低借貸風險。[2018/11/6]

聲音 | 東興證券：中美在區塊鏈等產業上的投入將使他們在技術革命中領先:根據第一財經報道，東興證券認為，當前處于移動互聯網革命的后紅利期，中美兩國的互聯網產業鏈是全球最具競爭力的，并在云計算、AI、區塊鏈、等方面大力投入，有望在下一場技術革命中引領先行，取得更大的成功。[2018/8/29]

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