DEX:MDEX風波的思考：價格一蹶不振的三點原因 挖礦「耐藥性」顯現-ODAILY

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吳說作者|吳卓鋮

本期編輯|ColinWu

19日MDEX引發風波，主要是高點入場的投資者因為虧損感到憤怒。早期外界傳聞MDEX由黃瀚創立，但19日的風波也披露出原幣久網創始人劉晶超、FBG周碩基為投資人。至于火幣網、杜均對其是否有投資，目前不得而知。外界更傾向于火幣沒有控制權，否則不會后期轉向BSC。

平心而論，MDX的價格確實不盡如人意，近6個月下跌76%，近30天下跌3%。相較之下，CAKE近6個月上漲18%，近30天上漲84%；UNI近6個月上漲38%，近3個月上漲80%；SUSHI近6個月下跌4%，近30天上漲114%。這說明519之后的大波動后3個月中，DEXTOKEN基本回復了519的水平，但MDEX仍然有76%的跌幅，這也是投資人抱怨的核心原因。

MDEX團隊董事會365天鎖倉收益首次銷毀2,363,991MDX:據官方公告，MDEX團隊將鎖倉在董事會365天的團隊代幣收益全部進行定期銷毀。首次鎖倉收益銷毀時間2021年8月4日，銷毀數量2,363,991個MDX，價值約275萬USDT。后續會在每月第1天銷毀上月收益，銷毀合約地址詳見官方公告。MDEX預計將在3個月內落地DAO治理計劃，讓MDX持有者擁有平臺的治理權限。[2021/8/4 1:33:32]

為什么MDEX價格不振？

第一個原因：總鎖倉量持續下滑。

目前MDEX在HECO和BSC加起來總量為18.6億美元，成交量7.4億美元。相比于3月17日數據，TVL為22.8億美元，日交易量22億美元；以及4月12日數據，TVL為47.7億美元，日交易量22.4億美元來看，均大幅萎縮。

MDEX（HECO版）新增流動性挖礦名單和權重調整:據MDEX官方公告,將于4月27日20：00（UTC+8）在每區塊挖礦總獎勵不變的情況下，新增流動性挖礦名單，并進行流動性挖礦權重調整。創新區新增流動性挖礦名單如下：APYS/USDT，活動周期14天；WOO/USDT，活動周期10天；SWFTC/USDT，活動周期7天。流動性挖礦調整細節，具體以官網展示為準。DAO管理開啟后，權重調整方案將交由社區投票決定。[2021/4/27 21:02:15]

雖然519后，DeFi總鎖倉量大幅縮水，但是MDEX的下降程度是遠超過其他主流DEX的，尤其7月份以來，大部分主流DEX的TVL均大幅上升，截止8.20總鎖倉量已接近前高1500億，但MDEX未見反彈。

其中，UNI前高為93.3億，目前為51.1億；SUSHI前高為54.2億，目前為45.2億；PANCKE前高為78億，目前為58.3億。除了UNI，其余主流DEX的TVL均已恢復至最高點的75%以上。考慮到UNI生態繁榮，其中不乏大量山寨幣，熊市期間泡沫破裂導致TVL大幅下滑是可以理解的。

MDEX新增流動性礦池LP WHT/HBCH:據MDEX.COM官方數據顯示，截止今日20:20，新增流動性礦池LP WHT/HBCH 已結算APY達424.81 % 。[2021/3/26 19:21:10]

DeFi類項目從專業性上來說并沒有很高的門檻，最關鍵的數據就是TVL。如果TVL下降了，那么深度就會下降，交易量也隨之下降，接著手續費就會下跌。而mdex的挖礦方式是流動性挖礦與交易挖礦的結合，因此手續費返傭是礦工重要的收入來源，這一收入下降會導致礦工出逃，于是TVL進一步下降，進一步造成交易量下降和手續費下降，最終進入一輪惡性循環，幣價一跌再跌。

第二個原因：無法降低通脹率。每個Heco鏈區塊產出80枚MDX獎勵，每半年減半一次。理論上2022年下半年完成第三次減半，后面增加的速度就已經非常慢了，與比特幣類似，3次減半后增發將趨于穩定，因此雖然MDX規劃是共發行10億枚，但實際上短期內的上限大約為7億。

MDEX流動性LP挖礦新增MKR/USDT、COMP/USDT等LP礦池:據官方消息，MDEX.COM將于3月9日14:00（UTC+8）在流動性LP挖礦新增MKR/USDT、COMP/USDT、SLNV2/USDT、BEE/MDX、CAN/MDX LP礦池，每區塊挖礦總獎勵80 MDX不變。DAO管理開啟后，權重調整方案將交由社區投票決定，具體獎勵詳見公告。[2021/3/8 18:25:58]

與其他DEX相比，MDEX的挖賣提最為嚴重，巨鯨FTX的創始人SBF也攜巨額資金入場挖礦，這也是由MDEX的模式所決定的。

6月5日減半后，每個區塊產生的MDX理應減少40個，但是實現跨鏈后，BSC鏈每個區塊也能產生40個MDX，因此減半效果無法體現。或許正是出于這一考慮，MDEX決定提前第二次減半，大約在9月初開啟。但這樣隨意提前開啟減半也讓更多人詬病MDEX不夠去中心化。

BeeSwap成立15萬枚HT量級生態基金，搭建MDEX生態礦池:據官方消息，BeeSwap與MDEX.COM雙方將在單幣質押挖礦、流動性挖礦等方面展開積極合作，共同助力Heco生態發展。BeeSwap將成立不低于15萬枚HT量級的生態基金，陸續投入MDEX流動性礦池，所得收益將用于BEE單幣質押獎勵、BEE流動性貢獻者、BEE回購等。

Mdex是一款基于資金池理念自動做市的去中心化交易產品，作為一個功能完備的DEX的同時提出并實現了基于火幣生態鏈和以太坊公鏈的雙鏈DEX模型。融合了火幣生態鏈交易費低廉和以太坊生態圈繁榮的優勢，支持流動性挖礦和交易挖礦的“雙重挖礦機制”。

BeeSwap是?個面向區塊鏈全?業，基于HECO開發的NFT-DAO底層治理架構的DeFi平臺應?。通過場景和流量賦能，打造孵化游戲以及優質NFT項目和拍賣交易于?體的基礎設施。[2021/2/24 17:49:17]

持倉地址數量240675個，新用戶數量增長率約20%，雖有穩步上升，但與相同鎖倉量級別的SUSHI和PANCAKE相比有些差距。持倉超過100萬個的地址占總量的97%。這個持倉比例，如果大戶想拉盤實際上很容易，現在還沒有動靜，或許需要等再次減半后才能有所行動。

第三個原因：生態與共識。無可否認的是，雖然跨鏈到BSC，但MDEX依然核心是HECO生態，在OEC瓜分流量以及火幣自我限制的情況下，HECO自然情景不佳。與UNI、SUSHI代表的以太坊生態與PANCAKE的BSC生態相比，MDEX與HECO的真實需求與用戶范圍不足，過于集中在中文世界，生態處于弱勢。

關于外界有爭議的手續費問題，UNI的激勵模型中有手續費分紅，即0.3％的交易手續費，這些手續費會全額分配給流動性提供者。SUSHI做了一些修改，其交易手續費同樣為0.3％，但這部分費用拆分成了兩項激勵，其中0.25％直接分配給流動性提供者，剩余的0.05％則兌換成SUSHI，分給SUSHI的質押者。這意味著SushiSwap會拿出手續費收入的一部分回購SUSHI，這就為SUSHI提供了購買力。

MDEX同樣有手續費分紅，交易手續費同樣為0.3%，0.14%用于獎勵給挖礦用戶，0.06%用于回購銷毀MDX，這與SUSHI類似提供了買盤支撐。但是，另有0.1%號稱用于推動生態項目發展，這一點無法直接在經濟模型上提現。社區稱MDEX開發團隊每天凈收入超過1000萬美元，這或許有夸大的成分，但假使手續費的0.1%全部歸為團隊收入，那么在鏈上日交易量超過20億美元的高峰期，團隊每日的收入也至少有200萬美元。

總結：早先我們在四月份的文章中就已經指出：

“MDEX的經濟模型存在強‘正反饋’效應，在項目發展的初期階段，MDEX在HECO生態的支持下，MDX價格上升，導致流動性挖礦的收益上升，吸引了大量LP提供流動性，交易挖礦的機制也吸引了套利者參與交易，高TVL和高手續費儲備又進一步抬高價格。

但是，隨著流通的Token數量不斷增多，交易挖礦的手續費分配到單位的比例越來越低，這將會導致MDX的價格逐漸下降，MDX的價格下降又會引發TVL和交易挖礦交易量的下降，從而導致MDX價格進一步下降。

另外，在當前的經濟模型中，MDEX的手續費100%反哺生態，MDEX可以主動選擇優質的項目方，為其代幣提供流動性激勵，但從長期來看這種手續費的分配方式可能會存在問題。

一是對于LP來說，提供流動性無法獲得手續費，尤其是為新項目二池提供流動性的LP，二池在發展初期交易比較頻繁，手續費收入往往較高，無法獲得手續費收入會導致LP提供流動性的積極性下降。二是MDX發行數量會隨時間不斷下降，來自于MDX代幣的激勵將會下降，要想讓LP持續在上面提供流動性，最終可能還是要依賴手續費，猜測MDEX在后期可能會逐漸修改手續費的分配方式。

從FCoin等流動性挖礦經驗來看，如果無法完成生態構建，那么早期的流動性挖礦將出現‘耐藥性’、甚至性。”

從這個角度來看，MDX的價格是有著必然下跌的一定規律的，盲目接盤與“忽悠接盤”的人士，確實都缺乏基本的判斷。

參考：中文區第一DEX？罕見橫跨火幣幣安MDEX還有哪些隱患

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