以太坊:以太坊的互補品？L2 如何影響 L1 上的價值捕獲？

這個加密冬天，以太坊擴展解決方案的增長是少數被市場持續關注的故事。交易費用下降，應用程序遷移到L2，TVL正在增長；與此同時，用戶體驗也越來越好。

L2來到了高光時刻，但它如何影響L1上的ETH？ETH持有者和驗證者是否應該將L2視為以太坊的補充？價值會在技術堆棧中積累嗎？這對于其他L1公鏈意味著什么？

本周我們有一個基于數據的更新，涵蓋了與L2相關的Web3技術堆棧的經濟學：

L2商業模式和近期增長

L2試圖解決以太坊L1的擴展性問題。它們通過壓縮數據和「轉售」以太坊的區塊空間來獲利。L1速度慢且價格昂貴，區塊空間有限。因此，我們應該將以太坊視為技術堆棧的最終清算和結算層。基礎層記錄其上方的執行層和應用層上發生的所有事情的最終狀態——作為唯一的事實來源。

為應用程序增強用戶體驗的執行服務將交給第2層。這些服務在以太坊之外的另一條鏈上執行，然后將數據記錄到L1中下面是技術堆棧的簡化視圖。

當前大部分計算資源都消耗在以太坊L1，這是應用程序最初構建的地方。請記住，Web3堆棧沒有中心化的一方協調開發活動，一切都是開源的。構建者們爭先恐后地進入，但并不是每個人都在相同的時間表上或按照相同的議程工作。這不是你在經營良好的科技公司看到的協調良好的敏捷沖刺。在擴展解決方案推出之前，L1基礎設施和應用程序都處在建設中。隨著L2爆發，我們預計會看到更多應用程序遷移，并且未來新項目可能會在L2上直接啟。

數據揭露了這種趨勢，下面快速瀏覽一下以太坊上的總計算資源使用情況，以及頂級L2現在消耗資源的情況。

前以太坊聯創抨擊以太坊：技術不完善是以太坊社區追求合并的根本原因:9月26日消息，前以太坊聯創兼 Cardano 創始人 Charles Hoskinson 在個人社交媒體上發布文章表示，以太坊核心開發者并不能客觀看待 Cardano，此行為結果是挫傷整個行業發展、用戶采用以及相互協作。

以太坊基金會社區經理 Hudson Jameson 對此做出回應稱，Charles 曾在四年前構建 Cardano 時蓄意抹黑以太坊，以太坊開發者忽略 Cardano 是由于 Charles 言行惡劣。Charles 回復稱，他承認四年前的言論，當時以太坊技術并不完善，現在也一樣。這也是以太坊社區追求合并的根本原因。如果沒有大規模鏈下基礎設施，無法實現網絡擴張。托管的、非流動性質押不可取。[2022/9/26 22:30:08]

Arbitrum和Optimism現在占用的區塊空間比Polygon多。總體而言，這三個L2占當前以太坊區塊空間的4.5%左右，高于2022年底的約3%。

接下來看一下L2中的其他數據：

注意：2023年初至今，以太坊L1的平均單筆交易費用為4.84美元。

如前所述，L2通過為用戶提供更好、更便宜的體驗來為應用程序提供服務。它們在以太坊L1上購買塊空間，然后壓縮數據、打包交易，最終將數據證明記錄到以太坊上。

但是所有L2都是平等的嗎？它們都是以太坊的補充嗎？

L2和ETH經濟學

在L2之前，當以太坊變得擁堵時，交易費用會飆升。在2021年的某一時刻，一筆交易的費用甚至高達200美元。在采用周期中使用以太坊有點像在航班晚點后試圖叫優步，需求太多，但供應卻不足。

Aavegotchi將推出Polygon網絡到以太坊的連接橋并計劃上線Aave借貸平臺:4月29日消息，Aave生態NFT游戲Aavegotchi發布V2路線圖，團隊計劃于今年第二季度推出從Polygon網絡到以太坊的連接橋，并且支持ERC-721協議（用于Aavegotchi和傳送門）和ERC-1155協議（用于可穿戴設備、消耗品和抽獎券）。

另外團隊還計劃將GHST代幣上線Aave借貸平臺，與Pixelcraft工作室合作，為Gotchiverse設計一個新的NFT拍賣系統。[2021/4/29 21:11:16]

L2正是為了解決這個問題。但是，當用戶今天在Arbitrum上支付21美分手續費時究竟發生什么？Arbitrum收獲了多少費用？驗證者又有多少收益？

當你在咖啡店購買三明治時，面包師傅獲得了多少價值？應該給肉類生產商多少錢？給經銷商多少錢？澆頭和調味品多少錢？三明治有什么特別之處？什么帶來了最大價值？其他一切都是補充嗎？

這是我們在L2和以太坊技術堆棧的經濟學方面應該思考的問題。

答案是，到2023年為止，用戶在Arbitrum支付的費用中約有62%支付給了以太坊驗證者。自2021年成立以來，所有費用中的64%已支付給以太坊驗證者。

與此同時，通過Optimism產生的80%的費用如今都歸以太坊驗證者所有。自2021年成立以來，所有費用的74%支付給了以太坊L1。下面是TokenTerminal提供的數據：

這是一個雙贏局面。應用程序用戶獲得卓越的執行力和更低的費用，進一步會推動更多的用例、更多的開發人員和最終更多的用戶。以太坊驗證者將以交易費用的形式從中受益，被動持有者將因交易量增加促進了對以太坊的需求獲益。同時，Optimism和Arbitrum受益于以太坊的網絡效應，基本上可以將他們的共識和安全成本外包給基礎層。

Web 3 項目FileStar文曲星將集成以太坊虛擬機::據官方消息，近日，FileStar文曲星社區開發者在Github上提交改進提案（SIP-0003: Bring EVM to FileStar），即將在FileStar上集成EVM（以太坊虛擬機）。該提案的基本開發已經完成，目前已進入測試階段。

該提案正式實施之后，開發者將可以在FileStar上使用Solidity開發智能合約，為FileStar帶來智能數據管理、資產發行等功能。

EVM（以太坊虛擬機）是以太坊生態的核心，也是目前應用最為廣泛的鏈上虛擬機，有著十分成熟的開發與應用生態。FileStar上集成EVM（以太坊虛擬機），將促進其鏈上生態發展，更好的為Web 3互聯網的發展提供基礎設施，并服務于其他區塊鏈項目。[2021/4/22 20:47:49]

Polygon呢？

Polygon是以太坊的一條側鏈，這使得它不同于Optimism和Arbitrum。作為側鏈，Polygon有自己的驗證人集。因此它有自己的共識和安全性，不像Optimism和Arbitrum那樣與以太坊「一致」。

到2023年為止，Polygon已向其供應方/驗證者支付了44%的用戶費用，剩余的費用已被銷毀。由于Polygon的費用是用MATIC代幣支付的，因此以太坊驗證者或ETH持有者都不會獲得這些價值。也就是說，Polygon定期將自身的狀態提交給以太坊主網，其中包含自上一個檢查點以來側鏈上所有交易的摘要。然后檢查點作為MerkleRoot存儲在以太坊上，MerkleRoot是一個唯一的哈希值，代表當時側鏈的狀態。所以Polygon雖然與以太坊集成，但相比于Arbitrum和Optimism，它對L1的經濟影響是最小的，因為檢查點需要最少的數據。我們可以通過查看以太坊銷毀的主要來源來了解這一點。Arbitrum和Optimism在排行榜上名列前茅，而Polygon盡管處理的交易量很大，卻排在倒數第三。

芝商所以太坊期貨開始溢價交易:芝加哥商品交易所（CME）以太坊期貨于美國東部時間7日18:00開始交易，目前已出現輕微溢價。在芝加哥商品交易所2月份的期貨合約中，以太坊的價格為1674美元，而在全球交易所，以太坊目前的價格為1664美元，沒有超過1670美元。（trustnodes）[2021/2/8 19:14:05]

總之，并非所有L2生而平等。Polygon等側鏈的運作方式更像是它們自己的L1，同時利用以太坊進行最終安全和結算保證。Optimism和Arbitrum等Rollup真正依賴以太坊來實現共識、安全性和數據可用性。

當我們分析對以太坊驗證者和ETH持有者的經濟影響時，我們認為Optimism和Arbitrum等Rollup是對以太坊的補充。他們可以通過為應用程序開發人員提供卓越的用戶體驗來創造對區塊空間的凈新需求。與此同時，他們的解決方案處理的大部分價值最終以交易費用的形式歸于以太坊驗證者，并以費用銷毀的形式歸于被動的ETH持有者。

Polygon看起來與我們幾乎沒有互補性。事實上，看起來Polygon持有者和驗證者從它與以太坊的緊密聯系中受益更多。

投資視角：如何理解互補？

市場上的每種產品都有替代品和互補品。替代品是當第一種產品太貴時，你可能會購買的另一種產品。例如，雞肉是牛肉的替代品。互補品是你通常與其他產品一起購買的產品，想想汽油和汽車，或者面包和熱狗。在其他條件相同的情況下，當一種產品的互補品價格下降時，對該產品的需求就會增加。

現在，如果L2是互補的，并且它們不斷降低成本以實現卓越的用戶體驗，這對ETH意味著什么？

研究分析：基于以太坊的穩定幣總市值增長95.38％:The Blcok的Matteo Leibowitz進行的研究顯示，基于以太坊的穩定幣的總市值迄今為止增長了95.38％，達到62.5億美元。他表示，穩定幣活動的急劇增加可能是近期市場波動和外幣兌美元匯率上漲共同作用的結果。在基于以太坊的穩定幣中，Tether（USDT）繼續以77.84％的市場份額占據主導地位。迄今為止，Tether基于以太坊的供應量已從23億美元增長了49％，達到49億美元。USDC穩定幣繼續在非Tether穩定幣中占據主導地位，市場份額為51.44％。然而，USDC面臨來自與交易所相關穩定幣的一些競爭。例如HUSD和BUSD，前者年初至今增長48.09％，后者增長553.11％。另一方面，PAX迄今為止的市場份額下降了21.3％。(The Block[2020/4/21]

我們認為ETH將繼續獲取L2產生的大部分價值。

一個類比可能有助于突出我們的想法：讓我們比較一下以太坊、谷歌和互聯網。我們認為擁有以太坊可能就像擁有互聯網的一部分，或者運行互聯網的重要協議。現在，谷歌位于互聯網協議之上。谷歌很棒，它解決了互聯網上的搜索問題。如此，谷歌增強了互聯網的實用性，帶來了更多的用戶。現在，讓我們假設每次有人使用谷歌搜索時，6美分給谷歌，14美分給互聯網協議。你會選擇哪個作為投資者？如果谷歌只是互聯網上運行的數千個應用程序之一呢？

同樣，Arbitrum和Optimism正在解決重要的問題。我們認為他們將推動更多用戶使用以太坊。但我們不能忽視這樣一個事實，即今天約有70%的價值歸屬于ETH驗證者和持有者。市場似乎正在重視L2提供的執行服務的安全性、去中心化和結算保證。

這是否意味著投資者應該避免L2？這里肯定有一些細微差別。我們認為以太坊在下一次牛市中可能達到萬億美元的市值。如果L2繼續收取30%的用戶交易費用，并且所有交易在未來都通過L2進行，那么有人可能會爭辯說，他們可以獲得以太坊估值的30%，這將是3000億美元的預期市值。

按照這種思路，L2仍然有很大的上行空間。請記住，今天以太坊上使用的Gas中只有大約4.5%通過L2運行。話雖如此，前三名L2加起來產生了以太坊6%的交易費用，但完全流通市值卻達到了以太坊的14%。

投資方式

我們目前的想法是，少數L2可能會捕獲技術堆棧第二層的大部分價值。這是我們迄今為止觀察到的，并且與我們在整個Web3技術堆棧中觀察到的冪律動態一致。我們還將在本季度晚些時候關注Coinbase發布的L2，Base。

另一種思考方式是將擁有ETH與擁有指數基金進行比較。正如標準普爾500指數中新公司輪換一樣，L2s&Apps將輪換進出以太坊生態系統。以太坊驗證者和ETH持有者將從中受益。正如SPY的持有者受益于被添加到指數基金中的強大的新業務。

我們認為投資L2和App更像是挑選股票而不是挑選ETF或指數。當然，在這種情況下，指數仍然代表著對Web3未來的看漲期權。

我們還需要L1競爭鏈嗎？

如果L2正在解決以太坊的擴展問題，那么Solana、Avalanche和Cosmos等替代方案的價值主張是什么？

首先，讓我們快速瀏覽一些數字來對比Solana的性能。

Solana的效率仍然比Polygon高10倍以上，Polygon是當今以太坊上可擴展性最強的L2。Solana在開發人員方面也占據主導地位，并擁有強大的用戶基礎，到2023年每天超過38萬。話雖如此，TVL揭示了L2從與以太坊「結盟」中獲得的好處。L2不必像Solana那樣引導自己的TVL。我想這就是為什么SOL驗證者可以保留50%的交易費用，而Arbitrum和Optimism總共只保留大約30%。

但是，Solana采用的整體式擴展方法與以太坊上通過L2的模塊化方法相比如何呢？

Solana將結算和執行服務捆綁到同一個解決方案中，與以太坊以及Cosmos和Avalanche等替代性L1相比，這是獨一無二的。

以太坊、Cosmos和Avalanche采用的模塊化方法產生了許多與互操作性、安全性、中心化、數據可用性等相關的額外復雜性，而Solana不必處理這些問題。

我們認為Solana因其獨特的整體架構而明顯不同于以太坊和其他競爭對手。事實上，以太坊通過L2進行擴展的方法開始看起來與Avalanche和Cosmos的方法非常相似。因此，如果開發人員可以部署在以太坊Rollup上并即時訪問以太坊的流動性和網絡效應，他們為什么會選擇Avalanche子網或Cosmos應用程序鏈呢？

綜上所述，我們將Solana視為以太坊的替代品，而不是對以太坊的補充。我們認為，這使Solana成為最有趣的替代方案。Web3技術堆棧中的L1機會——這也是我們在今年早些時候的市場錯位期間在網絡中建立頭寸的原因。我們在一月初報道了這個項目。我們還建議使用該網絡、錢包、應用程序、質押服務等。我們認為Solana目前提供最好的加密用戶體驗。

總而言之，隨著L2獲得牽引力，我們認為那些與以太坊區別不大的替代方案的價值主張將受到質疑。

結論

以太坊L正在增長并變得更加高效。現在還很早，但有跡象表明，Rollup與ETH非常互補，因為驗證者和持有者通過它們獲得了70%的費用。對于運行自己的驗證器的Polygon等側鏈，情況并非如此。

Optimisim和Arbitrum的L2保證金需要被監控。隨著越來越多的競爭對手進入該領域，我們預計利潤率將大幅下降，但我們將繼續關注數據。零競爭最終可能使技術堆棧的執行層商品化。

由于L2是對以太坊的補充，我們相信隨著L2成本的下降，對基于以太坊的應用程序的需求將會增加，從而為驗證者和ETH持有者帶來更多價值。請注意，流經L2的交易量最終需要以比費用下降更快的速度增長。

隨著Arbitrum和Optimism等解決方案的成熟，以太坊生態系統的擴展方法似乎正在與Cosmos、Polkadot和Avalanche的方法融合。例如，Optimism的「超級鏈」看起來類似于CosmosHub或Avalanche的C-Chain。

在配置以太坊生態系統資產組合時，投資者有一系列選擇。話雖如此，由于L2Rollup的互補性，ETH似乎具備更有吸引力的回報。此外，投資者應考慮到像Polygon這樣的側鏈與以太坊的「一致性」較低，并且在利用以太坊的網絡效應和EVM標準的同時更多地充當替代性L1。我們認為，與Rollup相比，Polygon具有更強的增值潛力。在某些方面，Polygon更應該與Solana進行比較，而不是與Optimism和Arbitrum進行比較。

我們認為，以太坊L2的增長和可擴展性將動搖采用類似可擴展性方法的L1競爭鏈的價值主張——例如Cosmos、Avalanche和Polkadot。但Solana明顯不同，因為它采用單一的擴展方法。

文章就到這里了，我會在交流群做更仔細的分析，如果想加入圈子，歡迎私信！公眾號--阿峰的區塊筆記

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