Curve:萬字解析Curve的演進之路：超越代幣設計的協議可持續之道

原文作者：0xjeremy

原文編譯：Sissi,Leia

「前言」

上一輪加密貨幣牛市中，各種項目如繁花般綻放，不斷涌現出新的敘事，如DeFiSummer、XtoEarn等等。市場熱度的推動使人們更加關注代幣價格和代幣經濟學，但往往忽略了項目的實際價值和可持續性，容易進入FOMO情緒。但隨著市場走熊，很多項目的的真正價值被暴露了出來，曾風光無限的項目，如Terra/Luna、FTX等，崩盤后價值不復存在。因此，我們需要冷靜下來，反思并總結那些成功且可持續的項目背后的原因。

正如《V神：超越代幣經濟學》一文所述，成功的可持續項目需要具備多個要素，不能僅僅局限于代幣經濟學上，因為加密市場已經不再是單一的代幣經濟機制的競爭，它已經演變成一個圍繞正外部性的“業務&激勵&治理”三方面的綜合力量博弈。

許多項目都在探索成功的秘訣，而作為Web3.0領域的佼佼者，Curve的成長之路可以為其他項目提供有益的經驗和啟示。本文旨在：

1.以Curve協議為例，通過將Curve的演進歷程分為不同階段，可以更全面、系統地了解其發展軌跡和成功之路。

2.探究Curve發展背后的重要事實和關鍵舉措。這些關鍵點在其它文章中可能被忽略或未被提及，它們是Curve可持續背后的基石。通過總結Web3.0項目成功的可借鑒規律和模式，為其他項目提供有益的啟示和參考。

特別申明：文中涉及的內容與觀點，對Curve協議或其它涉及的協議并無宣傳目的。本文純粹為探討，不應被視作投資建議。

「Curve1.0階段」：實現PMF，開啟第一成長曲線2019.11-2020.7

1.Curve誕生的背景：穩定幣規模不斷擴大，CEX和DEX交易成本高

2019年前后隨著加密市場的不斷發展，尤其是DEFI的崛起，穩定幣的種類不斷增多和規模不斷擴大。交易需求迅速增長。舉例來說，自2019年Q1的240億美元到2019年Q3的790億美元，穩定幣的交易量增長了229%。由此促生了圍繞這些資產的全新細分市場。

圖片來源：Messari

然而在當時，穩定幣等掛鉤資產發行商們最大的問題是如何確保資產價格不脫離錨定價格，同時在錨定價格點提供極佳的低滑點兌換深度。但是，使用主流的CEX或DEX來交易這些資產都會導致高昂的手續費用和較高的滑點。

例如在當時UniswapV1上，它的大部分流動資金池都包含$ETH,用戶在平臺上交易一對穩定幣就需要進行兩筆交易，支付兩次交易費。穩定幣的交易規模往往很大，人們對交易成本更為敏感。因此發行商們需要尋找更好的交易解決方案。

2.業務機制：獨創的穩定幣AMM，解決市場痛點

針對以上市場痛點，Curve提出了一種創新的自動做市商交易機制，專注于穩定幣及其它掛鉤資產的交易。協議創始人MichaelEgorov于2019年11發布了“StableSwap”白皮書，產品V1版本在2020年1月正式上線。

Curve采用了介于恒定總和（xy=const)和恒定乘積(Uniswapxy=const)函數之間的AMM交易機制，具體來說，該機制會在曲線的平衡點附近創建一條相對平坦的曲線，類似于恒定總和函數，以保持價格相對穩定，又使兩端更多傾斜，類似于恒定乘積函數，這樣在曲線的每個點都能夠提供流動性。下圖是該機制的示意圖：

圖片來源：Curve

與主流的恒定乘積AMM相比，Curve通過優化設計，實現了低滑點、低交易手續費和低無常損失風險，這使其可以滿足巨量穩定幣的交易需求。在當時以$DAI轉換為$USDC為例，Uniswap的滑點約為0.80%，而采用Curve的滑點僅為0.06%。

3.協議上線但沒有發行代幣：驗證Product-MarketFit

和很多人想象的完全不一樣，Curve上線時沒有發行代幣，協議治理也是中心化的。然而，它通過與其他協議成功合作，實現了自然增長。

CFTC專員：在Ripple取得部分勝利后，美國加密貨幣監管明確化的道路已經鋪好了:金色財經報道，商品期貨交易委員會(CFTC)專員Caroline Pham認為，在Ripple取得部分勝利后，美國加密貨幣監管明確化的道路已經鋪好了。

7月17日，Caroline Pham在彭博電視上發表講話時表示，最近法院關于加密資產分類的重大裁決最終將導致監管的明確化。去年我說過，我們將首先在法庭上看到有關證券定義的監管清晰度，我認為我們已經通過已經發布的一些非常重要的法庭意見看到了這一點。[2023/7/18 11:01:40]

在起步階段，Curve與1inch.exchange等DEX聚合器的合作吸引了早期用戶。而與dYdX、Compound、Aave等平臺的集成，不僅讓用戶能夠享受交易便捷，還獲得了其他可觀獎勵。此外，Curve還與Synthetix、Ren等項目聯合推出了新的流動性激勵池，提供流動性激勵，從而保證了掛鉤資產$sBTC、$renBTC和$wBTC之間交易的最低滑點。這些成功的合作讓更多用戶積極參與進來，并促進了Curve的交易量穩步增長。

從上線到2020年7月30日的半年時間里，Curve的使用用戶累計8000多，累計交易量已達到15億美元，上半年總交易量進入DEX前四名。這一成果驗證了Product-Market-Fit，為Curve平臺的吸引力和收入穩步增長提供了堅實的基礎。

圖片來源：dune.com

圖片來源：Curve

4.Curve1.0階段點評與洞見:PMF是Web3.0協議成功的首要要素

代幣經濟設計曾一度被視為萬能藥，就像Curve的veToken經濟模型，一直被捧為Curve成功的秘籍。但事實上，像Uniswap、Curve這些成功的項目在推出初期根本沒有發行代幣。因此，這里要告訴大家，不要過于熱衷于代幣經濟設計，PMF才是Web3.0協議成功的首要要素。

代幣經濟雖然是協議設計的重要組成部分，確實可以吸引用戶參與和激勵社區建設。但是沒有PMF支撐的代幣經濟設計，即使再完美，也不能吸引充足的市場需求和用戶，項目難以成功。AndreessenHorowitz前管理合伙人JesseWalden也曾指出，在構建Web3.0協議的早期階段，唯一重要的是Product-MarketFit。

過早地發行代幣，不僅沒有益處，可能會帶來負面影響。研究表明，過早發行代幣會破壞用戶的內在動機，讓他們關注利益而忽略產品本身的價值和使用體驗。如V神所說的：代幣經濟學的第一定律是：不要從使用“代幣經濟學”這個詞的人那里獲取關于代幣經濟學的建議。

那么如何才能實現Product-MarketFit呢？在Web3.0中，要實現Product-MarketFit，首先必須找到市場機會或痛點。這意味著要深入了解你的目標受眾，他們的喜好和需求以及市場上的缺口。然后考慮業務：如何構建產品來滿足市場的需求。要注意細節，確保產品能夠解決市場上的痛點，并能夠滿足用戶的真實需求；最后要驗證PMF：通過關注用戶滿意度、留存率和收入等指標，來驗證協議是否能夠實現自然增長，而不是依賴于代幣經濟激勵。需要提一下的是，在Curve1.0階段，協議在技術上具備了去中心化，但是在經濟和治理上，還是偏中心化的。

「Curve2.0階段」：推進去中心化，涌現繁榮的生態2020.8-2021.12

1.引入代幣并首創veToken機制，推動經濟去中心化，建立長期共識

在驗證PMF、實現自然增長后，為了進一步推動協議的發展，Curve于2020年8月推出了代幣$CRV，并引入了首創的veToken機制。“veToken”全稱為“VotingEscrowToken”，是一種投票治理機制，這種機制允許用戶可以將協議代幣鎖定在一個稱為“VotingLockContract”的智能合約中，以獲得一定數量的veToken，即協議的治理投票權。veToken機制旨在鼓勵用戶長期持有代幣，促進參與者之間更大的激勵一致性，從而改善代幣的供需和為協議提供可持續的治理基礎。

美眾議院委員會發布穩定幣法案草案:金色財經報道，美國眾議院金融服務委員會周六在就穩定幣舉行聽證會之前發布了具有里程碑意義的穩定幣法案的討論草案。該法案可在委員會的聽證會頁面上找到，它代表了2023年第一個重要的加密貨幣立法的動向。它為支付穩定幣發行人創建了定義，呼應了前參議員Pat Toomey在2022年提出自己的穩定幣法案時使用的一個術語。該法案還要求暫停由其他類型的代幣支持的新穩定幣，直到可以進行研究。該法案還呼吁聯邦監管機構研究美聯儲發行的央行數字貨幣的潛在影響。

眾議院金融服務小組委員會將于周三舉行關于穩定幣的聽證會，與會者包括Circle的Dante Disparte、區塊鏈協會的Jake Chervinsky、哥倫比亞大學教授Austin Campbell和紐約金融服務部主管Adrienne Harris。[2023/4/16 14:06:20]

｜代幣的發行和分配：持續的激勵平衡，助推經濟上的去中心化

$CRV的最大供應量為30.3億枚。初始供應量13億枚的分配方式包括：5%給早期的流動性提供者，30%給團隊和投資者，3%給雇員，5%用于社區儲備。剩下的57%將逐步釋放作為未來流動性提供者的激勵，未設線性解鎖時限，直到達到發行上限。代幣的釋放周期較長，到2026年只釋放總供應量的約75%。

從代幣的發行分配來看，不僅考慮了早期的貢獻者，也為未來的參與者留下了空間，從而激勵更多人參與并促進協議的發展。隨著時間的推移，代幣分散程度較高，不會集中在少數人手中，避免了過度集中的經濟權利，從而推動了經濟的去中心化。

Curve協議為了保證其交易平臺具有充足的流動性，將總計62%的$CRV供應量作為獎勵分配給流動性提供者。這樣的激勵策略旨在通過提升流動性來降低交易滑點，從而吸引更多參與者和提高交易量。

｜代幣對于協議的價值捕獲：凝聚“長期共識”，為治理的去中心化奠定基礎

在Curve協議中引入的veToken機制，要求用戶將一定數量的$CRV代幣鎖定到CurveDAO一段時間，以換取代表治理投票權的$veCRV。$CRV/$veCRV對協議的價值捕獲較為充分，Curve平臺所產生的交易費用會按比例分配給$veCRV的持有者，這意味著代幣的價值會隨著協議的成功而增長。

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$veCRV代幣的持有者具體將享受以下五項權益：

關于$CRV獎勵分配的治理投票權：$veCRV持有者可以參與定期投票，決定Curve中各個流動性池之間分配獎勵的權重，從而影響每個流動性池獲得多少$CRV的排放獎勵。這也是權益中最核心的一項。

其他治理投票權：參與CurveDAO的治理，可以提交提案和對提案進行投票，涉及到新增流動性池、協議的參數設置和修改等。

獲得平臺的交易手續費：可以憑借$veCRV的數量獲得協議交易手續費的分成，分成的比例為總手續費的50%。分成通過3CRV代幣發放，可以1:1兌換為其他穩定幣，其中3POOL由$DAI、$USDC和$USDT三種穩定幣組成）。

提升流動性提供者的做市收益：當流動性提供者鎖定了$CRV之后，可以提升他們質押在Curve池子中LP所獲得的$CRV獎勵。提升收益所需的$CRV數量取決于提供者所在的Curve池子和LP的金額。詳細信息可以看鏈接。

$CRV鎖倉時間越長，獲得的$veCRV數量和相應的權益就越大。具體規則如下：

i.用戶鎖倉$CRV的時間越長，獲得的$veCRV數量也就越多。具體而言，鎖倉1個$CRV代幣4年可以獲得1個$veCRV，而鎖倉1年只能獲得0.25個$veCRV。最長鎖倉期限為4年。

ii.隨著鎖倉的$CRV逐漸臨近到期時間，對應的$veCRV的數量會線性衰減。例如，鎖倉1個$CRV4年后，用戶最初擁有的1個$veCRV代幣將在一年后衰減為0.75個。

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iii.鎖倉獲得$veCRV的過程是不可逆的，這意味著用戶必須承諾長期持有$CRV。同時，$veCRV也是不可轉讓的，即在鎖定的時間內，用戶持有的$veCRV不能轉移給其它地址。

比特幣礦企TeraWulf 2022年第四季度收入為960萬美元，同比增長146%:3月31日消息，比特幣礦企TeraWulf周四發布的季度報告顯示，隨著該公司加大了礦機的部署，該公司2022年第四季度收入為960萬美元，于2022年第三季度的390萬美元相比增長了146%。

TeraWulf在2022年的收入為1500萬美元，共自營產出524枚比特幣。截至2022年12月31日，自挖總算力達到1.4EH/s，截至2023年2月28日，達到2.6EH/s，兩個月增長了86%。該公司預計，到2023年第二季度的總運營能力將達到50,000臺礦機（5.5 EH/s）。（Businesswire）[2023/3/31 13:36:55]

veToken機制通過讓代幣持有者長期持有代幣以支持協議的成功，建立了持有者之間的“共識”，這種共識不僅有助于增加代幣的價值，也為協議的去中心化治理奠定了基礎，因為它建立在代幣持有者之間的平等權利和參與基礎上，從而確保治理過程的公正和透明。需要強調的的是，本文討論的“治理去中心化”是一個廣義概念，包括多層次、多類型的治理結構和多種范式，而不僅僅是關于直接的、第一層治理的狹義概念。

協議代幣$CRV的發行和首創的veToken機制，促進了協議TVL和交易量的持續增長。自$CRV代幣上線的半年時間里即2020年8月-2021年2月，協議的TVL從$136.96M增長至$3.8B，累計交易量從$12.15B增長至$129.46B。盡管對于流動性提供者的高激勵帶來了$CRV的高通脹，可能會稀釋代幣持有者的權益，然而Curve業務量的快速攀升，助推了$CRV鎖倉量的穩步增長，減少了增發代幣的流通供應，有助于穩定$CRV的價格。

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2.經濟去中心化孕育繁榮生態，治理更趨去中心化

CurveTVL和交易量的持續增長，以及veToken機制給$veCRV持有者帶來的多項權益，使得利益相關者逐漸意識到，持有$veCRV，特別是享有$CRV獎勵分配的治理投票權，可以為自己帶來更多的流動性和收益，對各自項目的成功起著巨大作用。因此，$CRV/$veCRV成為各方爭奪的焦點，進而展開了圍繞著Curve治理權的爭奪大戰。

涌現代表性項目如Convex、Votium、yBribe、Redacted等，爭奪Curve治理權。這些項目通過提高治理投票權的實際收益，激勵更多人參與治理和投票，促進治理的去中心化。本文將重點關注發生在Curve2.0階段的關鍵事件和代表性項目。需要注意的是，Curve生態還包括其他許多項目，但在此我們不再詳細介紹。若想獲取關于生態的更多詳細信息，可參考@區塊先生在2022年11月制作的Curve生態圖及其相關說明。

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｜Yearn和Convex開啟Curve治理投票權爭奪大戰

Curve因其穩定的收益能力、高資金容量和良好的安全性而成為Yearn、HarvestFinance等聚合收益器的主要收益來源。這些聚合收益器幫助用戶管理和提升資產收益，通過將用戶的加密資產集中投入到Curve上，發揮規模優勢以實現收益最大化。然而，擁有足夠的$veCRV可控制Curve治理投票權，提高獎勵分配和收益。為了給用戶提供更高的收益以擴大業務，聚合收益器們展開了對Curve治理投票權的爭奪。

Yearn積累大量$CRV以提高收益，給Curve協議的治理帶來威脅

$CRV上線早期，Yearn采取了多種策略來積累大量$CRV代幣，以提高收益并影響Curve的決策權。這包括引入Backscratcher機槍池，聚合流動性提供者和$CRV持有者的資產，集中存入Curve以提高收益率，以及在Sushiswap上推出$yveCRV/$ETH流動性池，讓$CRV持有者享受$veCRV權益的同時，避免$veCRV鎖定的限制，并通過與SushiSwap的合作關系提高$yveCRV/$ETH池子的流動性，從而增加對$yveCRV的需求。

網傳“李林創辦新交易所”系新火科技旗下合規交易平臺“新火香港” 面向機構和專業投資者:金色財經報道，網傳“李林創辦新加密交易平臺新火香港”，經金色財經查閱相關公開信息發現，新火香港為港交所上市公司新火科技控股有限公司的全資附屬公司。 新火香港于2020年8月獲得香港公司注冊處頒發的信託或公司服務提供者 (TCSP）牌照，是一個合規虛擬資產交易平臺，主要為機構和專業投資者提供服務。目前新火科技主要提供BTC/USD、ETH/USD和USDT/USD三個交易對，但該交易平臺暫無交易量。

金色財經此前報道，新火科技前身為火幣科技，在10月8日Huobi Global股份全部轉讓給About Capital的基金后，10月28日火幣科技更名為新火科技。李林為新火科技控股有限公司主席及控股股東。根據新火科技官方網站顯示，杜均和張麗分別擔任公司CEO與CFO。[2023/1/4 9:52:14]

然而在代幣發行早期，代幣流通數量較少，分布不夠分散的情況下，Yearn大量持有$CRV導致治理集中，影響Curve協議的發展。

Convex控制Curve投票權，有助于治理的去中心化，為Curve聚合更多流動性

Convex的出現，打破了Yearn在積累$CRV/$veCRV過程中的主導地位。作為基于Curve的收益聚合器，Convex旨在為Curve流動性提供者和$CRV持有者實現最大化收益。在上線初期，Convex積累的$CRV數量就迅速超過了其它競爭對手。它不僅得到了Curve團隊的支持和社區的信任，而且還能以更低的成本提高Curve流動性提供者和$CRV質押者的收益。關鍵優勢在于協議代幣$CVX，具有獨特的代幣激勵機制和對社區有利的分配。$CVX的發行數量與Convex在Curve上賺取的$CRV數量掛鉤。總供應量上限為1億枚。10%留給Convex團隊，3.3%分配給投資者，剩余86.7%用于社區獎勵。在治理機制上，Convex采用veToken投票機制，$CVX持有者需鎖定代幣一段時間獲得$vlCVX，即治理投票權。Convex協議由于擁有大量$veCRV代幣并進入了Curve治理白名單，可以參與Curve的投票程序并傳遞治理投票權給$vlCVX持有者。

圖片來源：Convex

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$CVX代幣機制為持有者提供了更多激勵和協議治理權，吸引了大量Curve流動性提供者和$CRV持有者，以及競爭對手如Yearn、Stakedao等協議將資產投入在Convex上。截至2022年1月，Convex已獲得近一半的$veCRV，可以有效決定$CRV獎勵分配。雖然Convex持有大量$CRV，引起了人們對Curve治理權集中化的擔憂，但事實上Convex通過采用代幣經濟模型，促進了Convex的去中心化，包括經濟和治理方面。可以說，Convex控制投票權實際上是在確保Curve協議整體利益的基礎上，促進Curve治理去中心化的另一種有效路徑。Convex、Yearn等對于治理權的爭奪大戰，形成了巨大的注意力黑洞，為Curve聚合來更多流動性。最終，Convex成功控制了Curve治理投票權，推動了圍繞Curve的流動性生態的形成。

｜穩定幣項目加入治理投票權爭奪之戰

很多穩定幣、其他掛鉤資產的發行商們，例如Frax和Lido，需要大量流動性來支持其發行資產的交易兌換需求。在2021年左右，與其他中心化交易所CEX和去中心化交易所DEX如Uniswap相比，Curve的優勢在于提供了低滑點、低手續費的交易體驗、用獎勵$CRV的方式“采購”大量流動性，以及低門檻、無需許可和可組合性等優勢。

因此，穩定幣等掛鉤資產的發行商們都選擇在Curve協議上創建自己的兌換池，以獲取更多的流動性和參與者。這導致了對Curve投票權需求的激增。首先，進入Curve的核心流動性池中必須持有相當數量的投票權，通過社區投票來獲得支持。隨著$CRV總流通量的增加，這個門檻也會不斷提高。一旦成功進入池子，發行商們需要獲得更多的投票權，以爭取更好的流動性深度。

隨著穩定幣等掛鉤資產項目的不斷涌現，開啟了Curve生態上流動性爭奪大戰，產生了對Curve治理投票權的大量需求。

加密交易平臺Gemini將于9月29日上線以太坊質押服務:9月27日消息，加密交易平臺Gemini宣布將于9月29日上線以太坊質押服務，并于9月29日至10月31日開啟免費ETH質押活動，活動期間客戶獲得的ETH獎勵將比基礎質押獎勵率高出15%，且10月份使用Buyand Stake選項購買和質押ETH的客戶不收取任何交易費用。

此前報道，加密交易平臺Gemini宣布將在美國開展Staking業務。[2022/9/27 22:32:02]

｜賄賂平臺讓散戶力量崛起，促進治理的去中心化

自$CRV上線后，Curve投票權開始對于各類項目，如穩定幣發行商、收益聚合器等的成功起著越來越大的作用。然而，大量持有投票權的散戶由于無法直接從投票中獲得好處，缺乏參與投票的動力，而項目方則需要足夠的投票權以影響$CRV的獎勵分配。為解決這一市場痛點，基于CRV投票權的賄賂平臺Votium和Bribe.crv.finance于2021年8月份相繼出現了。

這些平臺允許項目方向持有CRV投票權的人提供激勵以獲取投票權，從而使持有者獲得實際的經濟利益，促進他們參與協議治理投票。此舉不僅避免只有少量大額持有者決定協議方向和獎勵分配，有助于治理的去中心化，而且增強了$CRV/$veCRV的治理效用，并促進代幣的需求。另一方面，穩定幣項目方可以以較低的成本獲取流動性，使Curve生態更具吸引力，但這也加劇了項目方之間的競爭。

各大賄賂平臺的出現為項目方提供了更多獲取流動性的途徑，進一步升級了流動性戰爭。

｜Redacted進一步提升投票的收益，最大程度實現治理去中心化

賄賂平臺的出現雖然提高了Curve治理的參與度，但也存在不公平和不透明性的問題，可能導致惡意投票和不當行為的發生。因此，在采用這種方式時需要權衡利弊，確保協議治理的公正性和透明度。為此，Redacted作為OlympusDAO的分叉協議于2021年12月出現，專注于為Curve生態提供治理服務。

Redacted通過發行協議$BTRFLY代幣的激勵方式吸引了眾多參與者，獲得了大量的Curve投票權。其協議上線的第一款產品是名為“HiddenHand”的平臺，用戶將其擁有的投票權委托給HiddenHand，HiddenHand將這些投票權賣給需要它們的外部協議，并將這些外部協議的賄賂獎勵重新分配給用戶、協議金庫以及$BTRFLY質押者。所有的投票流程和收益最大化都由HiddenHand來負責。Redacted還將其業務拓展到了其他生態的治理權管理，并不斷推出新產品和升級代幣經濟。

相比于傳統的“賄賂平臺”，Redacted的出現進一步提高了Curve投票權的收益，激勵更多的人參與Curve協議治理，進一步促進了Curve的治理去中心化。然而，好的去中心化治理并不存在唯一的答案或最優解，不同的項目需要根據自身的需求和情況來選擇適合自己的治理方式和機制。Curve的治理去中心化只是其中一種范式，本文并不意味著將Curve的治理范式作為行業標桿，而是通過介紹具體案例，讓讀者更深入地了解去中心化治理的實踐和應用。在對去中心化治理進行分析和評價時，通常可以從治理流程和機制、去中心化程度、社區參與度和治理效率、治理透明度和安全性、創新性和可持續性這5個維度進行評價。

3.Curve2.0階段點評和洞見:經濟和治理的去中心化，有助于涌現豐富的生態

自2021年3月開始，Curve的月交易量已經超過了60億美元。部分原因歸功于加密行業在當時的上升趨勢和加密資產市值的屢創新高。Curve2.0階段作為Curve協議發展的關鍵時刻，展示了在Web3.0環境下，經濟和治理的去中心化如何催生生態自我組織和成長，以及促進Curve網絡效應的產生。

Curve協議巧妙地融合了$CRV與veToken機制，將諸如代幣持有者、流動性提供者和協議開發者在內的多方利益相關者緊密聯系在一起，實現了更加和諧的利益分配，并推動了經濟去中心化的步伐。通過建立長期的“共識”，僅讓長期持有代幣的參與者擁有治理投票權，從而助力治理的去中心化。這種去中心化的方式激勵了眾多利益相關者踴躍加入Curve生態，共同協作、理性合作，為生態建設注入強大動力。得益于Curve生態的蓬勃發展，流動性與市場交易量不斷攀升，這兩大要素相互激勵，形成了正反饋循環。這一循環進一步推動了整個生態的效率和規模增長，網絡效應開始顯現。

在Web3.0時代，生態系統對于協議的重要性不言而喻，它能為協議帶來諸多價值。首先，一個繁榮的生態系統能吸引更多的用戶和流動性，從而提升協議的市場份額和競爭力。其次，生態系統的發展有助于提供更多的功能和應用場景，為參與者創造更好的用戶體驗，并增強他們的忠誠度。此外，它還能帶來更多的創新和發展機遇，為協議創造更大的增長空間。最后，生態系統所帶來的網絡效應將進一步強化協議的競爭優勢。經濟和治理的去中心化被視為是推動豐富生態和提升協議價值的基礎和關鍵手段。

然而，在構建一個健康且可持續的生態時，我們需要關注其正外部性。以2021年出現的流動性管理協議Tokemak為例，盡管它試圖借鑒Curve生態構建流動性管理市場，但由于其商業模式僅限于購買和分發流動性，缺少交易業務所產生的現金流，難以實現收支平衡，因此很難長期維持這種模式。我們要認識到，僅依靠技術、經濟和治理的去中心化設計來吸引生態參與者是不夠的。如果缺乏持續的價值創造，生態將無法長期維持。

「Curve3.0階段」：新競爭新挑戰，邁向第二成長曲線2021.6-至今

Curve通過引入代幣和veToken機制，促進了協議網絡效應的實現，并取得了階段性的成功。然而，為了實現協議的持續發展，Curve仍然面臨著諸多挑戰和質疑。

1.DeFi競爭激烈：Curve面臨同質化與非同質化競爭對手挑戰

DEFI領域內的競爭非常激烈，Curve的業務收入增長遇到挑戰，并且還存在著業務收入下滑的巨大風險。其中有來自業務同質化的競爭對手，通過技術創新來搶占業務收入。例如，2021年5月Uniswap推出了協議的V3版本，采用集中流動性算法機制，提高了穩定幣做市商的資金利用效率，降低了交易者的交易費率和滑點，從而威脅到了Curve在穩定幣交易市場的份額。根據下圖中Curve和Uniswap穩定幣交易量的比較，可以看到自UniswapV3推出后，相對于Curve，Uniswap在穩定幣交易量的市場份額逐步提高。

圖片來源：dune.com

還有來自業務非同質化的競爭對手，通過擴展其產品和服務線，以吸引更廣泛的用戶，并確保其平臺能夠滿足用戶的不同需求，來爭奪業務收入。例如借貸協議Aave計劃推出自己的原生穩定幣，穩定幣發行商Frax推出了自己的交易和借貸平臺，旨在擴展DEFI的全棧業務，以吸引更多用戶的資金流入。觀察下面的TVL趨勢圖，我們可以看出Curve曾經擁有顯著的優勢，但現在已被Aave超過。此外，Curve和Frax之間的差距也逐漸減小。

圖片來源：defillama.com

2.Curve代幣經濟的可持續性挑戰：邊際效益遞減與泡沫風險

Curve的代幣經濟學確實為Curve帶來了大量的流動性，從而促進了生態的繁榮發展和交易量的不斷增長。然而，這種模式是否可持續一直存在爭議。數據顯示，盡管通過激勵措施增加了流動性，但Curve資金使用效率較低。當流動性達到某個臨界點后，對協議交易量和業務收入的提升作用開始顯著減弱，也就是“邊際遞減效益”。這表明高通脹并不能永遠提高交易量，要重視邊際效益的遞減。

更重要的是，在流動性達到臨界點后繼續采用高通脹激勵，可能讓代幣被高估并導致泡沫，阻礙協議未來的發展。具體來說，1）部分參與者因為高通脹帶來的高流動性，而對協議過度樂觀，從而導致代幣價格被高估。然而高通脹并未帶來交易量的同步提升，導致泡沫產生。2）消耗協議未來的價值。如果代幣供應過快，超過實際需求，代幣價格的泡沫可能破裂，導致代幣價值下跌，從而導致協議未來的價值也會受到損害。3）高通脹會提高協議后來者的進入成本，他們需要購買更多的代幣才能獲得同樣數量的獎勵。這可能導致后來者失去參與生態建設的機會，限制生態的發展潛力。

因此，協議應集中精力提高交易量，而非僅依賴高通脹來刺激流動性。在面對競爭壓力、泡沫和旁氏質疑的情況下，Curve也許已經認識到交易量和價值創造的重要性，開啟了第二成長曲線。其探索的新業務方向包括1）擴展“波動性資產”交易業務；2）推出協議自有穩定幣。

3.Curve上線V2版本，拓展交易對象，爭奪“波動性資產”交易收入

在不斷發展的DeFi世界中，創新和適應是保持競爭力的關鍵。隨著UniswapV3在2021年5月的發布，Curve也于同年6月推出了協議的V2版本。通過技術創新，Curve升級了做市商模型，使其能夠支持“波動性資產”的交易。這一舉措標志著Curve開始涉足穩定幣以及其它掛鉤資產之外的交易市場，進一步豐富了其業務領域。CurveV2的曲線位于恒定乘積曲線和CurveV1曲線之間，曲線尾端逐漸向恒定乘積曲線收斂。這種改進使得V2不僅保留了V1曲線在平滑區域低滑點和高流動性的優勢，而且克服了尾端流動性不足和價格變化響應滯后的問題。此外，V2還獨創了了內部預言機EMA機制以防止外部風險，提高流動性聚集度并降低無償損失，同時V2曲線的動態屬性也進一步提升了Curve的資本效率。

圖片來源：Curve

盡管UniswapV3在推出后搶占了部分穩定幣的交易量，但是CurveV2也開始吸引波動性資產的交易量，以擴大其用戶群。目前在以太坊上，tricrypto2($USDT/$WBTC/$ETH)是CurveV2目前最大的流動性池，最新的每日交易量已經達到$6600萬。從市場上各個去中心化交易所的交易量占比來看，自從UniswapV3和CurveV2上線以來，它們之間的差距沒有明顯變化。可以參考下方的圖表。

圖片來源：THEBLOCK

4.Curve推出其穩定幣發行計劃，旨在擴大收入來源

2022年5月，Terra/Luna的穩定幣$UST突然崩潰，引發了市場的震蕩和許多類似資產受到影響。其中，Curve的穩定幣交易業務也受到了影響。為了應對這一挑戰，Curve在同年6月首次披露了發布Curve超額抵押穩定幣的計劃，并在11月發布了相關白皮書。這一計劃的目標是為Curve協議創造新的收入來源，吸引更多的流動性，提振$CRV的價格。

為實現這一目標，Curve在白皮書中提出了創新的借貸-清算自動化做市商算法和PegKeeper。LLAMMA是Curve獨創的新型清算機制，通過AMM算法實現持續的清算和去清算，降低壞賬風險和用戶損失。而PegKeeper則用于維護協議穩定幣的錨定價值。

Curve穩定幣白皮書發布后，市場反應積極，體現在了$CRV價格的迅速上漲上。盡管此前$CRV價格曾大幅下跌，但白皮書的發布讓市場對Curve未來的新業務拓展充滿信心和期待。目前，Curve尚未正式發行穩定幣，具體表現還需觀察其上線后的市場反應。

5.Curve3.0階段點評和洞見：持續地創造價值才是Web3.0協議的核心目標

Web3.0領域目前仍處于早期發展階段，外部環境瞬息萬變，尤其在DEX領域，競爭異常激烈。雖然網絡效應也起著重要作用，但是Web3.0與Web2.0的壟斷特征有所不同，Web3.0具有去中心化、開放和互操作等特性，以及代幣激勵、社區驅動和創新技術的推動，使用戶更容易在不同協議和Dapp間快速遷移，從而導致更加殘酷的競爭。

在如此激烈的競爭中，Web3.0協議的核心目標應該是持續創造價值，而不僅僅是追求代幣價格的上漲，這樣才能確保協議的可持續發展。協議應采用可靠的機制，避免短視行為對協議造成損害。此外，正如a16zcrypto的CTOEddyLazzarin指出的，代幣設計更應該被稱為協議設計，這是一個非常早期的領域。因為“代幣設計”只是“協議設計”的一部分，是協議創造價值的輔助手段之一，真正的價值源自于“協議設計”，包含但不僅限于業務搭建邏輯、代幣激勵機制、社區治理方式等。

以Curve為例，該協議在產品迭代、代幣設計和生態構建等方面做出了許多努力，希望在不斷創新的過程中實現可持續發展。然而，在這個過程中，要防止因過度激勵導致的泡沫產生，甚至引發“旁氏”的質疑，從而影響協議的穩健發展。激勵機制只有在合理設計使用的情況下才能真正促進業務增長，否則就可能只是虛張聲勢、售賣未來而已，而沒有產生真正的價值。

在此背景下，設計基于代幣的經濟系統無疑是一項世界級的挑戰。因為這種經濟系統是一類復雜且快速演化的開放博弈系統，是諾獎級研究領域。鑒于此，我們需要從代幣動力學和代幣工程的視角來指導設計，以確保協議的可持續性。同時，為了輔助設計的優化，可以運用Agent-Based模擬仿真技術，從而更深入地理解和優化協議設計，提升協議的核心競爭力。

「最后」

本文主要是通過對Curve協議演進歷程進行梳理和分析，總結出適用于Web3.0協議成功的規律和經驗。

Web3.0協議的核心目標是“持續地創造價值”，要實現這個目標，協議需要在起步階段實現PMF。只有實現PMF才能吸引更多的參與者，推動協議高速發展。代幣經濟設計應合理，代幣可以用于籌集啟動資金，激勵用戶積極參與。但過度使用代幣經濟可能引發泡沫，甚至威脅協議的可持續發展。因此，項目方需要確保代幣經濟為協議的長遠穩健發展提供有力支撐，而非成為成功道路上的阻礙。

另外，在Web3.0生態中，從中心化團隊向去中心化社區的轉型是關鍵一環。在這個過程中，協議需要首先確保協議本身技術去中心化，避免中心化節點或機構的出現。同時，代幣發行分配也需要避免過度集中，實現經濟去中心化。盡可能地放權讓治理去中心化，讓社區參與到協議的治理過程中來。

然而，在Web3.0領域，加密貨幣市場波動劇烈，牛熊交替迅速。與此同時，Web3.0仍處于起步階段，用戶容易流失，市場競爭愈發激烈。因此，協議需要追求可持續地成功，而非一次性地成功。對Web3.0協議來說，可持續成功是一個全新的命題，需要不斷探索。

例如，在追求持續成功的過程中，項目治理是選擇完全去中心化，還是在去中心化基礎上適當保留核心團隊的作用和影響力？以及追求治理去中心化的完美，是否合理、必要？這些問題都亟待深入探討。

在應對協議所面臨的內外部高度”不確定性“時，我們該如何克服挑戰？雖然不確定性無法消除，但我們可以通過使用工具來迭代優化協議。目前市場上并沒有一個易于操作、直觀可視化，同時又具備對復雜系統的擴展性和靈活性的工具，可以輔助協議設計。cadCAD高度可定制和可擴展，但不夠易用和直觀；Machination不是面向Agent-Based的建模，因此無法應對復雜情境。據悉新的創業項目HoloBit是第一個無代碼、可視化、Agent-Based的建模和仿真平臺，旨在協議的設計和優化，似乎兼具以上兩者的優勢。該平臺目前還未正式上線，值得期待中。

綜上所述，Web3.0協議的成功關鍵在于實現PMF，建立合適的激勵機制、轉向去中心化等等，并能夠適應內外部的變化。雖然目前沒有一種適用于所有Web3.0項目的通用方法，但希望本文總結的規律和經驗可以為Web3.0項目的建設們提供有用的思路和建議，有助于構建更加健康、可持續的協議。

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