TVL:如何正確地研究一個加密項目？

研究一個項目并建立其自己的信念是鏈上投資者旅程的關鍵一步。一旦你（1）能夠識別項目，（2）能夠研究它們，（3）了解炒作水平/隱含預期，（4）了解宏觀背景，你就比只會在推特上尋找想法高一個層次了。

我不打算在這里介紹如何研究?BTC?或是?ETH?這樣的主要幣種。你的第一步是要了解你的項目是做什么的，你可以去項目的網站、推特、Discord?上去了解（1）這看起來像不像是一個騙局，（2）是否有我認識的人在推特上關注這個項目，（3）它是?VC?支持的還是匿名的。你可以使用?Coinmarketcap、Messari Research、Nansen?等工具來了解項目的概況以及關鍵?KPI?指標。閱讀之后，你就能夠簡單地用幾句話概述這個項目是做什么的，還有它是如何賺錢的（以?GMX?為例，可以概括它是一個去中心化的杠桿?PERP?交易所）。

到了這一步，你就明白這個項目是在協議層面（例如?AAVE, MKR, DPX, GMX, SPELL），還是在層/鏈層面（例如?ETH, NEAR, AVAX, FTM）。兩種類型的研究過程是不同的，所以我們可以從鏈開始研究——這里需要注意的是，鏈往往是“低風險”的，它有更多的VC參與其中（仍然是高風險），但其市場估值通常要高得多。所以相較于早期的協議級投資，它的上升空間可能是有限的（除非你是在非常早期加入的）。

每條鏈都可以被認為是自己的“加密貨幣國家”。他們的屬性和交易都不同，有些犧牲了某些安全措施以降低交易成本。我絕不算是專家，你也不需要成為專家！因為在人們在爭論這每個加密鏈的優點時，作為投資者的你只需看看它的用途在哪。使用情況可以從交易數量、鎖定的總價值（基本上是一個指標，表明有多少資本被投入到鏈上工作）和任何給定鏈上的用戶數量中觀察，看看人們是否喜歡使用它。與其爭論誰是未來的“以太坊殺手”， 我更傾向于只關注人們喜歡什么。目前的情況是機構/鯨魚級別的?DeFi?主要存在于?ETH/Arbitrum?上，而游戲等協議使用則存在于?Avalanche?上。

美國財政部正在研究如何使用數字美元來保護隱私:金色財經報道，負責金融機構的助理部長Graham Steele表示，美國財政部一直在研究如何使潛在的數字美元的零售交易盡可能保持私密和匿名，盡管他說美國還沒有決定是否推進中央銀行數字貨幣（CBDC）的發展。

然而，Steele也指出了零售業CBDC可能存在的風險，特別是運行的危險。最近的美國銀行業動蕩表明，\"使存款流動的技術只會越來越快，\"這增加了高速、恐慌性的資金流動的危險。斯蒂爾說，一個由財政部領導的小組正在研究建立美國中央銀行數據中心的可能性，\"該小組正在評估與全球金融領導地位、國家安全、隱私、非法金融和金融包容性有關的政策目標。[2023/6/14 21:34:44]

對我來說，非主要鏈通常應被視為中短期交易，而非長期持有。為什么？因為有超過?100?個不同的第一層鏈在競爭?TVL?和用戶，而且大多數鏈經歷了一些“炒作”周期，這些周期是由“基金”或是激勵鏈上使用的舉措所驅動的（例如真正的高?APY?耕作），所以當時有大量的雇傭兵資本涌入。但隨著激勵措施的枯竭，這些資本又離開了。最近的一個例子是?FTM，它的?TVL?在?Andre/ve(3,3)激勵機制的炒作下暴漲，FTM?代幣價格也是如此。但等到炒作周期結束之后，TVL?就沉下去了。請下面是?Defi Llama?的?TVL?的炒作周期以及?FTM?代幣的交易情況：

代幣上漲→TVL上漲→代幣上漲，然后反過來。

如果你想要在這些“鏈”上賺錢，那么實際上就是想針對炒作周期做提前交易。那我又是如何研究這些東西，并找出下一個即將到來的周期呢？

最近的一個例子是?NEAR。所有使用我的“觀鯨入門”的讀者，都能看到今年早些時候?NEAR?那聰明的資金動向。要研究?NEAR，你就通過他們的網站，要在?Messari?上了解更多關于它的信息，并嘗試在推特上找到一些真實的或是看起來沒那么虛假的帖子。更重要的是，你會自己架起橋梁，使用?L1?來感受用戶體驗。高水平（High level）只是另一個使用?Proof-of-Stake?的第一層，而且它將改變世界（我意識到這是一個過度的簡化，但通常而言它是否具有革命性并不重要）。這個網絡本身于?2020?年?4?月啟動（你可以在?Messari?上找到這些信息）。

人民日報整版闡釋如何加快數字化發展建設數字中國：加強區塊鏈等關鍵數字技術研究:金色財經報道，《人民日報》2021年10月29日 09 版整版闡釋如何加快數字化發展，建設數字中國，其中提到堅持創新驅動，全面推動區塊鏈等數字技術融入政務服務全流程。夯實技術創新基礎，加強區塊鏈等關鍵數字技術研究，夯實技術創新升級基礎。[2021/10/29 6:18:58]

你可以通過?Dune Analytics?的統計數據看出，通過?NEAR?的彩虹橋橋接的總資產從未真正具有過牽引力，直到?2021?年末（聰明的錢開始購買的時候），它最近橋接的總資產金額達到了近?15?億美元。

你可以觀察到現在的交易數量仍然增長勢頭良好（還是?Dune Analytics?的統計數據）。

是什么引發了這一切，你應該在什么時候產生興趣？正如我在鏈的概述中所提到的，一些激勵或贈款計劃通常會啟動一個?L1?的炒作周期。在這個例子中，為了獲得?DeFI?的市場份額，NEAR?在?2021?年?10?月提供了?8?億美元的補助。?

你可以看到一些聰明的錢在這個公告出來之前就提前交易了，但不久后鏈上的活動就放緩了，直到最近?2022?年初才有所回升。然后，它從一群加密貨幣投資公司那里籌集了?1.5?億美元，包括?3AC、Mechanism、Dragonfly、A16z、Jump、Alameda?等。

我不關注公鏈，而且鏈本身就很難估值。但這些?L1“炒作周期” 都是一樣的。以一條使用量有限的鏈為例，它會推出激勵措施吸引雇傭兵資本，主要基金投資，價格上漲，然后過了?6-12?個月之后，炒作可能會消退并轉移到另一條鏈上（這可能與?NEAR?不同，但這么講只是說明它通常是如何流動的）。你怎么知道炒作正在消失，或者代幣是否會表現不佳？我會觀察以下?4?個方面：

以太坊核心開發者：沒人詢問開發人員如何看待提高Gas上限問題:7月20日，以太坊核心開發者Péter Szilágyi發推稱，很驚奇的是，那些“提高Gas上限”的文章中，沒有一個文章詢問任何開發人員如何看待這個問題。[2020/7/20]

聰明的資金/鯨魚的動向（表演結束之后他們就會開始轉移）；

TVL?的增長/下降（激勵措施耗盡的時候，TVL?就會開始下降）；

交易/用戶數（這個也是如此。現在的情況是流入鏈與流出的資本不平衡，所以如果你看到相反的情況，可能就是獲利的時期要來了）；

觀察供應分布；

因此，TVL?現在仍處于爆炸性增長。在周期的這個階段，做多代幣可能還是不錯的（如果你是一個全職的?Degen，你應該研究底層協議，這些協議在?NEAR?上的變動會比?NEAR?本身大得多，但要注意欺詐/騙局）。

供應的分布/稀釋是另一個需要注意的要緊事。請記住，這些只是代幣的流動市場，代幣的供應和需求都是價格上升、價格下降的原因。在你擁有一個非常蹩腳的供應方結構的時候，代幣將會長期下跌。這一條同時適用于鏈和協議。

什么是“蹩腳的”供應方結構?Wizard?呢？主要看兩點：

流通市值與稀釋后的市值是否有偏差？

解鎖時間表在既得代幣上是什么樣的？

根據?Coinmarketcap?的數據，SRM（Solana?上的去中心化交易所）只有?3.5?億美元的流通市值，而?FDV?的流通市值為?270?億美元。換句話說，FDV?與流通量的比率為?77?倍。通俗地說，這意味著目前有大量的資金被行權，等待著向你拋售！他們什么時候會拋售呢？上?Messari?轉轉，看看“供應時間表”吧。

美國商品期貨交易委員會公布關于如何定義加密貨幣已經交易完成的解釋: 美國商品期貨交易委員會（CFTC）已經公布了解釋說明，關于如何定義加密貨幣已經從買方“交付”給了賣方。確認交付已經完成的的兩個因素是：1. 客戶有能力 （i）擁有和控制全部數量的商品，無論是以保證金，還是使用杠桿或其他融資購買，以及（ii）在交易之日起28內，自由地商業使用商品（在任何特定平臺內外）；以及2. 報價人及賣方（包括各自的關聯方或與報價人或賣家合作的其他人士）不保留任何利益或控制任何以保證金，杠桿或其他融資方式購買的商品，在超過自交易日期起計28日后。據CFTC稱，提議的解釋不是最終的，需要經過90天的公眾評議期。[2017/12/16]

看看?SRM?的解鎖時間表，它的流通代幣供應將在未來?12?個月內增加?2.4?倍，基本上每月都增加約?9%。

鑒于流通市值（可以看成是對今日代幣的美元需求）與?FDV?的不匹配，這樣的供應方結構意味著該代幣將面臨巨大的拋售壓力。自?2021?年?9?月?SRM?的解鎖階段開始以來，其代幣供應量已經增加了?6?倍! 自從解鎖開始以來，SRM?一直都只是一個下跌的典范。

再回到?NEAR。為了成為鏈上以及鏈上協議方面更為成熟的投資者，你需要關注這些解鎖時間表，因為它們會對代幣價格產生重要的影響。NEAR?的結構要好得多，它的流通市值為?110?億美元，而?FDV?的為?160?億美元，并且在未來?12?個月內流通供應量只增加了約?36%。

區塊鏈試驗引發暴風股價暴漲后 暴風首次回應如何避免炒幣風險:據了解，播酷云負責人，暴風新影CEO崔天龍針對投機客可能存在的BFC炒作現象做出解釋。崔天龍說道，“這種炒作我們肯定是很不愿意見到的。但是萬一一旦發生了，我們還是有很多的手段來控制它。”他例舉稱，“比如說很簡單的做法，我只需要在我的官網上，把BFC積分和我的產品的兌換進行價格綁定，基本上就對它的價值進行了錨定，會很大程度上限制BFC的炒作。”[2017/12/13]

希望這能給你提供一些高水平的心理模型，以便在進行鏈級研究時利用。我個人并不關注公鏈，所以公鏈分析不是我的專長。我傾向專注于協議來尋找投資理念（上升空間更多，風險更多）。

這更像是我的主業。同樣，我對觀察鯨魚的介紹以及我在推特上的介紹將填補你的“想法漏斗”（要研究的東西的頂部）。世界上有數以千計甚至數以萬計的項目可供研究，你該如何知道你的代幣是否值錢？

一個關鍵的開始就再次通過網站、討論區、使用產品（如果它公布出來了）、閱讀真實的?Twitter?帖子、通過?Messari?等途徑了解。你的首要目標是能夠解釋（1）該項目的目標是做什么，（2）該項目/產品是否具有需求或可解決的市場（3）隱含的期望是什么，（4）它在使用、估值、炒作等方面的競爭是什么。

我想再次重申，目標在于建立你自己的信念，而非他人的信念。如果你對一項投資沒有信心，當它下跌?50%時（幾乎肯定會下跌），你就需要有信心繼續投資或以更便宜的價格購買更多的投資。我也傾向于關注那些我有興趣并正在使用或是將要使用的項目，以此保持我的參與度，這通常使我會進入?DeFi?代幣。

就從項目是做什么的開始--你需要了解其功能、路線圖、人們為什么會使用它，以及它的目標市場有多大。例如，我是?Dopex?的忠實粉絲，因為期權本身就是一種更好的對沖和賭博方式（而不是?perps），我認為隨著時間的推移，鯨魚和散戶會更多地使用它（perp?數量巨大=大量?TAM）。與其在?30?倍杠桿的?ETH?長線上被清算，我更是可以通過購買?ETH?看漲期權（或在?Atlantics?出來時使用）來獲得杠桿式的上行風險，且沒有清算風險。

觀察一個項目的時候，你不能在真空中觀察它。作為勤奮工作的一部分，你需要制定一個競爭格局（我的代幣與其他代幣相比），不僅要涉及今天的?TVL/使用方面，而且要涉及產品差異、投資者/顧問參與、路線圖差異和社區差異的方面。擁有社區的狂熱崇拜、TVL?低但在不斷增長、在持續開發新的創新產品的項目，會優于具有高?TVL?但沒有增長、創新有限的代幣。

大多數失敗者都栽在只比較他們的代幣與下一個市場領導者的市值。他們愛這么比較，但是所有的協議都很難估值，你要認識到代幣價格是由炒作和講故事所驅動的，這比基本面要多得多。但與此同時，不斷增長的基本面也會導致炒作和講故事。

為了打出一個全壘打，我通常會尋找低起點的估值（通常是?5-1.5?億美元的市值），我認為它們正在建立一些特別的東西，可以達到?10-20?億美元。我不研究抄襲的項目，因為如果該項目可以很容易地分叉，那么它的競爭優勢就非常非常低。“建立一些特別的東西”可以細分為：（1）完全的新概念（例如?Dopex?的?IRO+Atlantics，JPEG?的?NFT?貸款，SPELL?在開始時的收益率代幣貸款，BTRFLY?的隱藏之手）或是（2）更好的用戶體驗或削減中間人（例如?GMX）。

好了，我找到了一個小規模的項目，我認為它建立了一些與同行不同的東西，接下來做什么？

請進入討論區，提出一些問題。哪怕提的問題很愚蠢，社區和團隊處理你的問題的方法也能告訴你很多。信息如果他們采取防御措施或是阻止你，那就不是一個好的社區，很可能預示著產品會出問題（或者是產品不會推出）。如果代幣有一個產品，那就使用它！如果遇上問題，就向團隊提供反饋。

對于協議級別的項目，我傾向于只寫一小頁內容，寫寫它是做什么的，有哪些鯨魚在投資、建議，鯨魚、零售中的哪一個會使用它還是二者都會使用，目前的估值， 以及我認為它可能是什么，隨著時間的推移它的使用/TVL?是如何變化的，以及有哪些即將出現的催化劑。

你可以通過?Nansen?或者直接點擊?Debank?來尋找參與項目的鯨魚。此外，網站上通常會說明還有誰在為這個項目提供建議，你甚至會在?discord?上看到一些人在各種項目中的重疊。

估值是非常、非常困難的。不具有任何功能的?Meme?代幣可以達到?10?億-400?億美元的市值，而像?Curve/Convex?這樣的?DeFi?的關鍵構件則是?30-80?億美元的?FDV。我個人最好的投資來自于?1?億美元的買入和?8?億-20?億美元的賣出，所以這是我推薦的框架。很明顯，實際上還存在其他的方法，但如果你想在?4-6?個月的時間內達到?10-20?倍，較低的市值可能會適合你（但顯然它可以歸零）。

如果項目的產品已經推出并繪制出了在一段時間內的使用情況——你通常可以從Dune Analytics的頁面上找到這些信息，或者靠它來為你建立分析。以GMX為例，他們的統計頁面為你提供了你需要知道的關于隨時間增長的一切。

至于?DeFi?項目，深入研究項目如何賺錢（如何提取費用，是否具有經常性）以及它是否回饋給代幣持有者（在?GMX?的案例中，70%歸?GLP，而其余部分歸?GMX）也是不錯的。

如果產品還尚未推出，那么你就要預先了解他們推出項目的催化劑，因為代幣通常在發布日期前后會出現一個“Alpha?爆發” 。你可以通過潛伏在項目對話中來獲得這些信息，并找到哪些團隊成員傾向于泄露?Alpha。有些情況下你也可以查看一個項目的?Github，借此觀察他們是否正在開發一些市場上缺少的東西。 然后，它歸結為（1）頭寸大小和（2）美元成本平均法/買入點，這部分將需要單獨寫，但它是高水平的。要想在炒作較低時買入，你就要在主要產品發布前幾周甚至一個月買好，或者如果產品已經出來了，那在你喜歡的價格或是項目爆炸性增長時?DCA。

對于協議，你還需要完成類似我在?SRM?上曾做過的供應分布分析/練習，并著重研究團隊代幣的歸屬，觀察歸屬期有多長。較長的歸屬期表明團隊有希長期保持建設，而積極的、短期的歸屬意味著它可能是在掠奪現金，他們的動機是在短期內提高價格（仍然可以在這方面賺錢），但長期而言則會放棄這個項目。

這篇文章對電子郵件訂閱者來說太長了，所以我將發布第二部分并對協議研究進行更深入的研究，但希望這能給你提供一個很好的起點。我想強調的是，你應該記住以下要點：

尋找與眾不同、難以復制的項目；

有優秀團隊和顧問支持的項目；

開始時市值較低，只有極少的 CT 騙子 （的項目）；

具有良好的供應方代幣結構（的項目）；

擁有你在項目討論中發現的即將到來的關鍵催化劑或是伙伴關系（的項目）；

建立你自己的信念，而不是從?CT?騙子那里外包它；

而且可能最重要的是，要減少你實際投資的項目數量。世界上有那么多創新或特別的東西可以建造，但你可以投入工作的時間+資本是有限的。如果你在某個項目上扣動了扳機，那么這個項目應當需要有潛力開辟大量的?TVL/使用，或是能將新用戶帶入這個空間。

撰寫：Onchain Wizard

編譯：TechFlow Intern

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