ETH:借貸協議將成為ETH上海升級后最大隱藏贏家

借貸協議依靠LSD所賺取的利潤可能比LSD協議本身還要多？是的，你沒聽錯，在ETH上海升級之后，這一潛力也有望充分兌現。此處不僅有投資/套利機會，還有明牌空投機會，且看本文為你分解。

首先我們來看下當前的具體數據。對于還沒有開啟unstake，價格波動較大的stETH，目前有31%在AAVE/MakerDAO兩大借貸協議上，還有少量在Compound/Euler等借貸協議上，縱使潛力尚未被完全挖掘，也穩坐stETH第一大應用場景了，畢竟即使Curve也僅占10%?。

開啟unstake后這塊預計會怎么樣呢。我們看下Avax這個DeFi生態相對發展較為成熟的Alt-L1，Benqi/AAVE兩家借貸平臺合計占據了高達65%的sAVAX份額。曾經Solana未遭難的時代也一度有過半的stSOL在Solana最大的借貸平臺Solend上的，若加上Larix等其他協議，約莫整體占比也是在60%往上了。

所有主要借貸協議中僅有MakerDAO收入超過了其代幣激勵:9月29日消息，據token terminal統計，在所有主要的借貸協議中，只有MakerDAO的收入超過了代幣激勵。據Variant投資合伙人Mason Nystrom分析稱，代幣激勵是一種新的獲客成本（CAC）形式。每一美元的代幣激勵對應一個新客戶或費用/收入。項目應確保其代幣獲取成本（TAC）和代幣激勵與轉速比率在其市場內具有競爭力。[2022/9/29 6:02:10]

為什么會這樣？原因有二:

LSD本來就是優質抵押品，抵押的時候還可以賺利息，老少咸宜，從3AC到wormhole黑客都喜歡

DeFiLlama創始人正式推出NFT借貸協議LlamaLend:金色財經報道，DeFi數據網站DeFiLlama匿名創始人0xngmi宣布正式推出NFT借貸協議LlamaLend，允許借款人抵押NFT并獲得固定利率的ETH即時貸款。[2022/10/28 11:52:30]

杠桿質押是LSD規模增長第一引擎，抵押品和借款高度相關，提高收益的同時爆倉風險較小，具體參見下圖

本質上來說借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。比如stETH循環借貸大幅提示了AAVEETH的利率和體量，而AAVE又將這一利率傳導至與之組合的DeFi生態，以及影響其他平臺，從而提升ETH的基準利率。

Cosmos生態借貸協議Coslend已上線Beta版本，支持WETH、USDC等資產:5月23日消息，Cosmos 生態借貸協議 Coslend 已在 Evmos 主網上線 Beta 版本，該版本目前支持 WETH、USDC、USDT、FRAX 四種資產的借貸服務。[2022/5/23 3:35:42]

既然LSD這么好賺，借貸協議也針對LSD有優化政策對待，比如AAVEV3Emode，如果你僅借ETH的話，那么stETH的抵押率LTV高達90%?，CompV3針對stETH/cbETH也是類似條款。這種條款下1?ETH最后可以變成10?stETH，快速幫stETH擴大規模。對于折價買入stETH的套利者來說，其也可以利用此10倍擴大套利收益。

借貸協議Vesta Finance完成天使輪融資:1月4日消息，借貸協議 Vesta Finance 宣布完成天使輪融資，本輪融資由 Tetranode、DCFGod、Fiskantes、Not3Lau Capital、Sam Kazemian、0xmons、Wangarian、PopcornKirby、Nick Chong、Calvin Chu、Jae Chung、Anthony Sassano、Eric Conner、Mariano Conti、Shuyao Kong、Feir 等天使投資人參投，具體融資金額暫未透露。

Vesta Finance 是一個基于以太坊的超額抵押借貸協議，預計將于 1 月中旬發布最初版本。[2022/1/4 8:23:59]

根據以上數據我們估算下借貸協議的收益，假設LSD總質押獎勵為X，60%的LSD位于借貸協議中，平均LTV=75%，借貸利率為質押利率的75%，協議抽成為15%，那么借貸協議所賺取的收入為X*?60%?*?75%?*?75%?*?15%=X*?5.1%，而Lido協議的質押獎勵分成也僅為5%。

這本質上是因為借貸協議的門檻較高，更注重歷史信譽積累加之當下競爭也基本趨緩，所以可以設置更高的抽成比例。

如上所述，隨著上海升級到來的LSD規模增長以及價格波動降低，借貸協議將會悶聲發大財，但必須注意的是，以全流通市值/協議收入來估值，借貸協議估值普遍不低，AAVE就高達160倍，即使此番利好落地，依然不會很低估，所以本次機會依然需要觀察敘事變化。

抓敘事自然是不容易的，但此處還有幾個空投機會可以關注。

LSD抵押自然衍生出了一些需求：

避免抵押爆倉，需要合適的杠桿管理工具

杠桿質押操作麻煩且Gas成本高，通過閃電貸就簡單多了，也需要自動化策略

一個是做DeFi頭寸管理尚未發幣的老牌項目DeFiSaver，其主業是杠桿管理，也針對LSD提出了不少一鍵自動化策略，不過其上線三年有余仍未發幣，加上上一波牛市賺的盆滿缽滿，發幣欲望也未可知，不過DeFiSaver上了Arbi/OP，試一試到是Gas也沒多少。

另一個就是目前專注于做LSD相關自動化策略的cian.app了，該項目倒是基本明牌空投，經常整活發各種NFT，AMA也說過23年會發幣，看TVL數據的話增長也不錯。

Cian支持ETH/Polygon/Avax三條鏈，打開官網一看也基本是LSD杠桿質押策略，說23年發幣估計也是想抓住這波上海升級的機會。

總而言之，借貸協議最終在LSD中獲取的收入或許將不輸LSD，不過考慮借貸協議目前的高估值，依然需要依賴敘事來驅動。杠桿質押是實在能擴大質押收益的，目前也有空投機會。不過既然是涉及到杠桿，其風險自然也高于尋常，還是要多做功課。功課哪里學？當然是關注妙蛙種子喵，關妙蛙種子謝謝喵。

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