DCG:深度分析：Genesis申請破產，會將DCG拖下水嗎？

1月18日，美國司法部宣布聯合財政部、聯邦調查局針對某國際加密公司進行重大執法行動時，加密市場如臨大敵。不少人猜測該公司可能是正處于輿論風口、深陷流動性危機并頻頻被傳即將破產的美國加密集團DigitalCurrencyGroup，一些加密投資者甚至提前清倉避險。

雖然最終證明是虛驚一場——制裁對象是俄羅斯“三線”加密交易平臺Bitzlato，行情迅速反彈，但毫無疑問DCG已被加密市場默認為是定時炸彈。不少人空倉觀望沒有趕上年初這輪行情的原因，大抵也是因為對DCG未來的擔憂。

從去年11月DCG子公司、加密借貸商Genesis暫停提款，到今年年初加密交易所Gemini聯創發文控訴DCG要求償還16.75億美元借款，以及隨后的監管機構行動——美國SEC指控Genesis發行銷售未注冊證券，美國檢察官及SEC調查DCG內部資金轉移問題，再到Genesis今天正式申請破產保護。DCG如今似乎走到了窮途末路。

債務纏身、監管的DCG，會因此倒下嗎？DCG又將如何自救？DCG旗下灰度信托是否會被波及，并大肆拋售BTC、ETH等加密資產，造成加密市場再次下跌？

一、DCG-Genesis?與?Gemini?糾葛不斷

在停擺了近三個月后，加密借貸商Genesis今天正式向美國紐約南區破產法院提交Chapter11?破產申請文件。根據Odaily星球日報統計，目前已經登記的前五十名債權人債務總額累計為38億美元。其中最為人矚目的當屬Gemini，其是Genesis最大債權人，債務總額為7.65億美元——略低于此前Gemini聯創公開信中所自述的9億美元債務。

在過去幾個月中，圍繞Genesis、DCG、Gemini之間的紛爭不斷，幾方創始人隔空互發「小作文」，攪動整個加密市場。

獨家丨褚康：本輪深度回調的主要原因是礦工拋售、美元走強及DeFi投機降溫:犇睿資本創始人、ForTube聯席CEO褚康在接受金色財經獨家采訪時指出，本輪深度回調的主要原因是礦工拋售、美元走強及DeFi投機降溫。近兩個月來，BTC的價格雖然達到新高，并數次測試了12,000美元的阻力位，但遲遲未能突破12,500的歷史強阻力位。數據表明，大型礦池向交易所發送的BTC數量超出了正常水平。礦工選擇在相對高位出售其持有的比特幣，給市場增加了拋售壓力。此外，美元開始反彈，宏觀經濟的好轉預期加強。作為避險資產的黃金和比特幣價格，雙雙大幅下跌。另外，?DeFi快速發展，從1.0的基礎業務（借貸、預言機、DEX、穩定幣、保險等）快速演進化到DeFi 2.0階段，即流動性激勵。流動性激勵促進了DeFi的飛速繁榮，DeFi聚合器YFI和YFII又進一步加深了市場的FOMO行情，同時形成了“N級次貸”。流動性激勵讓資金同時從中心化交易所流出到DeFi平臺，產生擠兌，引發嚴重的流動性危機。而建設者更加關注DeFi的本質功能，大幅度回調過后，市場會從短暫浮華繁榮的2.0回歸到DeFi 1.0，即優質的剛需的符合市場發展的DeFi 項目迎來了長期建倉的紅利期。[2020/9/8]

事件起因是，Gemini?曾推出一款年化收益8%的理財產品名為「Earn」，募集資金由Genesis進行管理；去年11月，Genesis受FTX破產影響，部分存款未能兌現，出現流動性危機。于是，Genesis暫停了所有借貸服務并禁止提現。而后媒體爆料，母公司DCG與Genesis存在債務關系，數額超過15億美元，DCG方面也證實債務的真實性。

作為Genesis最大的債權人的Gemini開始聯合其他各方成立債權人委員會，試圖與DCG協商解決問題，收效甚微。此時，由于暫停了「Earn」贖回，Gemini以及兩位創始人也被用戶提起集體訴訟，指控欺詐和違反交易法。忍無可忍的Winklevoss兄弟決定反擊。

ChainUP與Bigcoin越南將展開深度合作:官方消息，3月4日，ChainUP和越南社區Bigcoin Vietnam將展開深度合作。雙方已達成長期合作協議，將在越南區塊鏈行業技術和社區方面共同發展，相互支持，并不斷探索以求發展覆蓋面更廣泛、影響力更持續的合作。

據悉，Bigcoin Vietnam是越南社區營銷企業，成立于2017年，擁有完整的社區生態系統閉環，目前已覆蓋越南區塊鏈相關的企業、投資者和個人愛好者，觸及人數達到20萬。ChainUP實行集團化和全球化運行戰略，結合自身全球化經驗和區塊鏈技術的積累，目前已與多個國家區塊鏈企業積極展開合作。[2020/3/5]

新年伊始，CameronWinklevoss?代表其?Earn?產品超過?34?萬名用戶，向?DCG?創始人?BarrySilbert?發送一封公開信，要求他償還所欠的?9?億多美元。在公開信中，Winklevoss?表示DCG欠?Genesis約?16.75?億美元，并指責?BarrySilbert?拒絕配合，惡意采取拖延戰術。

BarrySilbert?隨后做出回應，他表示：“DCG?沒有從?Genesis?借?16.75?億美元。DCG?從未拖欠?Genesis?的利息，目前還在償還所有未償還貸款；下一次貸款到期是?2023?年?5?月。”根據BarrySilbert所說，DCG與Genesis?之間存在一筆短期債務，只有5.75億美元——?4.475億美元現金以及4550BTC；另外11億美元的期票到期時間是在10年后，即2032年6月，這是DCG主動承擔的Genesis?與三箭資本之間的債務。當時DCG認為，一旦市場穩定，對機構大宗經紀服務的大量需求將繼續存在，Genesis的品牌影響力巨大具有很大的競爭優勢，值得保護。

動態 | TopChain深度布局斯里蘭卡戰略資源產業:據悉，拓撲鏈TopChain于前不久赴斯里蘭卡與當地政府展開會談并達成國家戰略資源開發合作意向。本次會談中，雙方圍繞斯里蘭卡當地寶石礦產開發、房地產及特色農業等重要產業進行了合作方案討論，旨在通過拓撲鏈TOPC深度打開礦產、房產和農 業市場，面向亞洲地區廣泛招商引資。作為該國新任總統戈塔巴雅·拉賈帕克薩的朋友及重要合作伙伴，拓撲鏈創始人焦光明曾多次參與斯里蘭卡國際貿易合作和戰略資源開發，他表示TopChain將 持續推進雙方各領域的密切協作使TOPC成為上述產業投資憑證，實現取長補短、多方共贏。[2020/2/16]

不過，這番說辭卻未能打動?Winklevoss兄弟，一周后?CameronWinklevoss再發長文。Cameron稱，BarrySilbert以及其他關鍵人員通過虛假陳述，誤導了所有人，讓各方相信Genesis已從三箭破產的損失中恢復過來，從而誘導貸款人繼續提供貸款。Cameron認為，DCG提供的11億美元本票并沒有真正兌現，屬于財務造假，而且其實際價值將大打折扣——折價70%?，市場價可能只能賣到3億美元。

此外，Cameron還向DCG董事會揭露其高管聯合Genesis、三箭資本違規操縱GBTC，但最終謀算失敗，導致Genesis債臺高筑進而引發DCG集團深陷流動性危機。Cameron還建議DCG董事會，罷免DCG現任首席執行官BarrySilbert，任命新CEO。

針對Cameron的要求，BarrySilbert以及DCG官方表示，這是Cameron的又一次絕望和非建設性的宣傳噱頭，目的是將Gemini平臺Earn用戶對其不滿情緒轉移給DCG。并且，BarrySilbert也寫了一篇股東信，澄清與Genesis之間的貸款是“在正常業務過程中”進行的，撇清與三箭資本、FTX、Terra之間的關系。

動態 | 報告：區塊鏈等技術與物聯網加速融合，開啟了“萬物智聯” “人機深度”的新時代:據中國金融信息網報道，9月7日，2019世界物聯網博覽會新技術新產品新應用成果發布會在無錫舉行。會上，中國經濟信息社發布《2018-2019中國物聯網發展年度報告》，報告表示，5G、人工智能、區塊鏈等新一代信息技術與物聯網加速融合，開啟了“萬物智聯” “人機深度”的新時代。[2019/9/9]

在Winklevoss兄弟的「努力」下，美國當局開始調查BarrySilbert旗下加密公司的內部財務交易。彭博社報道稱，調查人員正在“審查DCG和Genesis之間的轉賬”。此外，美SEC也介入其中，指控GenesisGlobalCapital和GeminiTrustCompany通過加密借貸計劃向散戶投資者提供和銷售未經注冊的證券。

最終，DCG試圖保住的Genesis還是不可避免地申請了破產保護。值得注意的是，目前申請破產的公司是GenesisGlobalHoldco及其兩家貸款業務子公司GenesisGlobalCapital、GenesisAsiaPacific，涉及衍生品、現貨交易和托管業務的其他子公司，以及GenesisGlobalTrading不包括在申請文件中，繼續從事客戶交易業務。

“Genesis申請破產是Gemini能夠收回GeminiEarn用戶資產的第一步。雖然Gemini一直在努力與Genesis協商，但DCG及其CEO一直拒絕公平地提供處理信息。這一情況在Genesis?申請破產保護后會得到改變，迫于司法監督，Genesis將不得不公開信息，讓所有人知道事情是如何走到今天這一步的。”CameronWinklevoss評論稱。

二、牛市盲目擴張，熊市遭遇重創

聲音 | 互金協會李禮輝：區塊鏈等數字技術的深度融合能夠提高信用評價:據新浪財經消息，12月8日，以“探索金融與科技融合發展之道”為主題的2018第二屆中國互聯網金融論壇今日在京召開，中國互聯網金融協會區塊鏈研究工作組組長、中國銀行原行長李禮輝表示，大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等數字技術的深度融合能夠提高信用評價、風險定價和投資決策效率。為了更好地加強數字技術在驅動開放銀行業務轉型升級方面的作用，我們應該不斷地推進大數據、人工智能、云計算、區塊鏈等數字技術的集成，以效率為中心，重構金融服務流程，打造零距離、多維度、一體化的開放銀行服務模式，全面提升金融服務的質效。[2018/12/8]

DCG的糟心事，可不止Genesis一樁。目前DCG同樣深陷流動性危機，對多家公司負有債務。

荷蘭加密貨幣交易所Bitvavo表示，該公司曾將2.8億歐元資產存放在DCG，但從去年12月開始因為流動性問題便已無法提現。在最新的聲明中，Bitvavo表示，DCG此前曾向該公司提議僅償還70%債務；Bitvavo認為DCG有足夠資金償還全部債務，因此拒絕了該建議。

此外，英國投資集團Eldridge曾于2021年11月為DCG進行了一次債務融資，總計6億美元貸款。根據BarrySilbert的說法，目前還欠款3.5億美元。

在過去的幾個月里，遭遇重創的DCG開始積極削減成本以應對當前的市場狀況，其中包括削減運營費用，裁員等，還在今年年初關閉了DCG于2020年孵化的財富管理子公司HQ。據悉，該公司此前管理著超?35?億美元的資產。“盡管我們仍然相信HQ概念及其出色的領導團隊，但當前的低迷不利于該業務的短期可持續性。”BarrySilbert寫道。

此外，DCG還在股東信中表示暫停派發股息。“為應對當前的市場環境，DCG專注于通過減少運營支出和保持流動性來加強資產負債表。因此，我們決定暫停DCG的季度股息分配，直至另行通知。”就在一個月前，DCG還曾對外表示有望實現8億美元的年收入。

隨著更多問題的浮現，越來越多的名人政要開始脫離DCG，撇清關系。哈佛大學教授、奧巴馬政府前首席財務顧問LarrySummers曾于2016年加入DCG擔任宏觀經濟事務顧問，最近宣布已經離開了DCG，并且還在自己的個人網站簡介中刪除了與DCG有關的履歷。

DCG董事會三位董事之一、銀湖的聯合創始人GlennHutchins也于去年11月從DCG董事會辭職。GlennHutchins也是美國通訊電報公司、納斯達克、紐約聯邦儲備銀行、布魯金斯學會、紐約經濟俱樂部和美國進步中心的董事。

成立于2015年，在35個國家/地區擁有200多家公司的投資組合的DCG，如今似乎已經進入發展困境，究其原因在于牛市盲目擴張。

就拿DCG從子公司Genesis借入的資金來說——DCG在2022年1月至2022年5月期間以10%?-12%的年化利率借入了5億美元，這筆資金最初存放在金庫中，以應對不時之需。但最終DCG決定用這筆資金從最早的一家風險投資者手中回購DCG股票，并對流動代幣和公共股票進行投資。

此外，從英國投資集團Eldridge手中獲得的資金，DCG也用來進行擴張，主要投資GBTC。據Odaily星球日報統計，從2021年一季度開始，DCG共計花費13.05億美元購入54823667股GBTC，平均每股單價23.8美元。而按照最新的市場價格估算，DCG虧損6.77億美元；如果未來能按照真實價值回購，DCG依然虧損2.5億美元。虧損如此巨大，一是在于DCG誤判形勢，于熊市持續加倉。特別是去年二季度，DCG豪擲5.5億美元買入3674萬股GBTC，隨著市場下跌資產已經腰斬；二是由于GBTC折價率不斷上升，目前暫報40.4%?。

不過，DCG方面給出解釋，稱投資的GBTC并沒有虧損，已經用從Genesis借來的比特幣進行對沖。“DCG的投資實體使用從GenesisCapital借來的BTC來對沖GBTC多頭頭寸，以在此類頭寸上保持市場中立。DCG在公開市場上購買GBTC是在GBTC的交易價格相對于NAV有明顯折扣時進行的，并且與所有其他投資一樣，這些決定是基于對可能的回報加權風險的評估。”

最后，壓垮DCG的便是去年的兩大「黑天鵝」事件。一是三箭資本破產，Genesis損失11億美元并將這筆債務轉嫁給DCG，而后DCG還為Genesis繼續投入3.4億美元的新股本，為其提供額外資金；二是FTX和Alameda資不抵債，Genesis應收帳款難以收回。如果這筆壞賬真的像Genesis所說的一樣「數額較小」，其根本不會走到今天申請破產的地步。根據推特用戶@AP_Abacus爆料，Barry和DCG曾向Alameda施壓，要求償還欠Genesis的25億美元貸款。

“你拿著這些錢，去助長貪婪的股票回購、沒有流動性的風險投資和「神風式」的灰度?NAV?交易，這使你的基金可產生費用的管理資產快速膨脹。所有這些都以債權人為代價，都只為了你個人的利益。現在是你對此事負責并做出正確事情的時候了。”CameronWinklevoss如此評論DCG創始人BarrySilbert，“你腦子里的想法是——你可以安靜地躲在你的象牙塔里，這一切會神奇地消失；又或者，這會是別人的問題。這純粹是幻想！說白了，這個爛攤子完全是你自己造成的。”

三、后續影響：DCG?會破產嗎？

根據今天的新聞稿，Genesis目前手頭現有現金僅為1.5億美元。Genesis獨立董事PaulAronzon表示：“我們期待著推進與DCG和債權人顧問的對話，因為我們尋求實施一條實現價值最大化的道路，并為我們的業務提供最佳機會，為未來做好準備。”

隨著Genesis申請破產，留給DCG的時間也不多了，債權人們下一步的目標將是追回DCG欠款。DragonflyCapital合伙人HaseebQureshi表示，Genesis債權人可能會要求DCG贖回?Genesis價值11億美元的十年期票據，而這將引發DCG的流動性枯竭從而導致其破產。

不過，這種說法遭到DCG創始人BarrySilbert的駁斥。他表示，這張11億美元的本票是不可贖回的，并且不包含可贖回債券的任何其他類似特征。換句話說，這張本票只能在10年后兌換；對DCG而言，當前面臨的資金缺口只有前述的今年5月到期短期債務：?4.475億美元現金以及4550BTC，接近5.5億美元。

根據金融時報報道，知情人士透露，DCG正在考慮出售部分風險投資資產，其中包括至少35個國家的200個與加密貨幣相關的項目，例如交易所、銀行和托管機構，價值約5億美元。另外，DCG旗下加密媒體CoinDesk也表示有意出售部分或全部業務；Cardano聯合創始人CharlesHoskinson表示正考慮收購CoinDesk，計劃出價2億美元。

當然，除了出售子公司，DCG的另一個選擇是出售部分股權。2021年11月，DCG以100億美元的估值完成7億美元融資，如今進入熊市估值雖會縮水，但出售部分股份融資幾億美元并不是多大的問題。根據TheBlock報道，Genesis的債權人與DCG進行談判制定了一項預先打包的破產計劃，同意還款寬限一到兩年；作為交換，債權人將獲得現金支付和Genesis母公司DCG的股權。

另外，此前市場普遍擔憂Genesis破產導致DCG破產，進而引發巨額GBTC清算。需要注意的是，灰度本身是沒有參與到DCG的任何債務中，是完全獨立的第三方實體，不會突然被關閉。另外，即便賤賣所有的子公司，DCG大概率也不會出售灰度信托，作為DCG的旗艦業務及其搖錢樹，灰度是所有業務中最穩健的部分，每年貢獻約3億美元的費用收入——灰度基金總持倉161.91億美元，每年收取2%的管理費。

而DCG自身掌握GBTC，也不會突然拋向市場。根據灰度CEOMichaelSonnenshein的說法，受限于《?1933?年證券交易法》第144條，DCG、Genesis、Coindesk以及一眾關聯公司，每三個月只允許向公開市場出售總流通股的1%?。換句話說，DCG等公司要想將手上的GBTC通過二級市場變現，需要等待兩年以上。而且目前GBTC嚴重折價，DCG更不可能在這個節點大量拋售。其只需要等待灰度比特幣信托轉換為比特幣ETF，即可按照凈值收回資金。

綜上所述，無論是出售部分子公司，還是母公司股權，DCG短期債務是沒有大的缺口的，因此市場不必過于擔憂。至于未來十年，DCG能不能償還得起11億美元本票？只要DCG不倒，加密市場還在，我想償還的可能性還是很大的。

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