THE:投資指南：如何識別不良加密資產和評估項目風險？

原文作者：MichaelNadeau

原文來源：TheDeFiReport

原文編譯：DeFi之道

無界版圖AI?工具生成

此前我們分析了由數據驅動的市場更新。結論是我們認為加密貨幣將繼續在周期中被采用。市場并沒有陷入長期衰退，也沒有對公共區塊鏈失去興趣。SBF沒有摧毀加密市場，比特幣、以太坊和整個生態系統仍然運行良好。與此同時，情況肯定會發生變化，但數據表明，本周期估值目前已觸底。

因此，現在是時候進行一些認真的工作，以確定可能被嚴重低估但仍具有持久力的加密資產。目前我們正處于第一個加密熊市，這里有真實的用例，具有真實的每日活躍用戶的項目、現金流和產品/市場適合度。

另一方面，許多項目的估值仍然被嚴重高估，這也是事實。但借助TokenTerminal等新興數據提供商，我們可以區分“小麥”和“谷殼”。當流動性返回這些市場時，一些項目可能會增加幾個數量級。人們的生活將會改變，正如沃倫·巴菲特常說的那樣：“我喜歡以優惠的價格購買優質資產，并長期持有。”?

這份報告是我們正在研究的識別、篩選和評估不良加密資產方法的指南。涵蓋的主題：

目前的市場狀況

識別不良資產

評估風險

讓我們開始吧。

The Sandbox投資區塊鏈媒體與合作公司Cosmo Media Labs:9月16日消息，元宇宙平臺The Sandbox宣布對區塊鏈媒體與合作公司Cosmo Media Labs進行投資，具體投資金額暫未披露。Cosmo Media Labs希望利用其品牌內容策略來彌合新舊媒體之間的差距，后續還將在The Sandbox內構建元宇宙社交和數字體驗中心。

The Sandbox首席執行官Sebastien Borget表示，投資Cosmo Media Labs可以讓他們在媒體之間架起一座橋梁，更好地利用Web3力量來塑造元宇宙文化。（list23）[2022/9/16 7:01:02]

目前的市場狀況

交易量大幅下降——BTC同比下降約33%?，ETH同比下降52%?，具體取決于當日的情況。這可能會導致未來的一些波動。我們在下圖中看到的交易量大幅飆升與FTX危機有關。

來源：TokenTerminal

今年，BTC平均每日交易量為310億美元，相比去年的460億美元/日有所下降，但仍比2018年最后一次熊市高出幾個數量級。如果你感到好奇，自2013年以來每日交易量的復合年增長率為99.8%?。盡管波動劇烈，但同期比特幣價格的復合年增長率為65%?。

我們想知道現在誰在賣出加密貨幣？過去幾個月想要出售的任何人可能都已經賣出了。如果你持有加密貨幣，但沒有賣出，那么現在賣出的原因是什么？因而價格可能會上漲——這與大多數人的預期相反。許多人呼吁BTC跌至14,?000美元或10,?000美元。但導致更多賣出的觸發因素是什么？現在無法看到。

運動商品NFT項目Round21獲馬克·庫班等人投資:3月26日消息，專注于高端定制運動商品相關的 NFT 項目 Round21 在美國創業投資節目《創智贏家》（Shark Tank）中獲得了該節目常駐嘉賓 NBA 達拉斯獨行俠隊老板馬克·庫班、Lori Greiner、Robert Herjavec、Daymond John 和 Kevin O'Leary 等人 25 萬美元的投資，估值達到 830 萬美元。Round21 公司創始人 Jasmine Maietta 稱，她希望將 NFT 打造成為體育社區和體驗的通行證。[2022/3/26 14:19:09]

當然，這可能會在一夜之間改變，但可能需要另一只黑天鵝，如Binance或Tether倒閉。與此同時，倒下巨頭的破產程序不太可能在短期內導致任何強制拋售——以2014年的Mt.Gox作為一個參考。因此，我們認為目前市場上唯一的賣家是礦工和希望減持以獲得稅收的投資者。

誰在買？鑒于我們開始耗盡市場上的賣家數量，我們可能已經接近市場上買家多于賣家的程度。這些人是誰？聰明的投資者在危機中尋找機會。考慮到過去12個月的動蕩，?17000美元的BTC和1200美元的ETH可能被視為增長跡象和進入市場的機會。

買家可能是宏觀對沖基金、家族理財室/其他高凈值人士，以及被定罪的長期散戶投資者。由于職業風險，較大的機構資產管理公司不太可能成為買家。因此，他們更有可能袖手旁觀，直到市場開始變動——隨著博弈論和職業風險轉向另一方，他們就會和他們的同行一起FOMO進來。

現場|Block VC創始合伙人：區塊鏈投資今后監管會更加明確:金色財經6月27日現場報道，Node Capital全球見面會美國硅谷站上，Block VC創始合伙人Xu Yingkai表示，區塊鏈與傳統投資形式的區別表現在：第一，token的形式與股票的形式不同，其適用的范圍更加廣泛；第二，更強的透明性也區別于傳統市場；第三，目前的監管范圍還比較小，但由于其規模和重要性提升，今后的監管會更加明確。[2018/6/28]

識別不良資產

現在是時候挽起袖子，在嘈雜的海洋中尋找信號。

第1步：現金流量

我們的重點是有現金流的項目。我們不關心很酷的想法或一些用新功能調整現有想法的新項目。我們只想看到用戶和現金流，尤其是在熊市。這就是信號。新功能和華而不實的想法在這個領域大多是噪音。

第2步：市場價值

接下來，我們要看一下當前的市場價值。首先可以確定一年內現金流超過其當前市場價值的項目。然后我們將這些項目作為初始篩選過程。以下是一些可以通過第1階段的項目的簡單示例：

數據：TokenTerminal

*請不要將上述數據作為投資建議。*這只是分析的第一步——倍數只是為了了解事情的發展方向。話雖如此，公開市場上有許多加密資產擁有用戶現金流，并且交易估值低于在推出產品之前通過私募融資的項目。我們認為這可能是一個難得的機會。

獨立評級機構分析師提醒投資者關于Tether的風險:Weiss分析師Juan M. Villaverde指出：“Tether背后的人一直聲稱Tether是由100%受美元背書支付的，卻不能提供充分證據支持他們的說法。Tether最大的問題是從來沒有進行過審計。在社交媒體上參與者玩家似乎有個共識，即Tether實際上在運行一個部分準備金制度。然而，大多數觀察家聲稱，沒看到對應美元來支持所有的這些Tether幣，我傾向于同意。”[2018/2/14]

上述數據和DeFi商業模式的快速分解

需要關注這些項目的*總*收入。每個項目都有不同的商業模式，但我們需要在這里設定一個水平，即加密網絡和協議的功能與傳統公司截然不同。例如，這些項目沒有持續的“收入成本”。基本上沒有與網絡或協議直接相關的運營成本或每單位收入的可變成本。為什么？因為產生收入的只是開源計算機代碼。一旦智能合約被編碼、審計和部署，它們就會365天24小時自動運行。這會吸引市場參與者在提供和消費服務時利用這些智能合約。供應方人員承擔增量的“運營或可變成本”。

同時，DeFi項目的收入通常在協議和分布式服務提供商之間分配。之所以關注*總*收入，因為我們想評估項目這個階段的總價值創造。一個項目總是可以投票將一定比例的收入返還給協議資金庫或代幣持有人，作為以后的股息支付——在適當的時候。

Everipedia通過銀河數字EOS.io生態系統基金籌得3000萬美元投資:維基百科的去中心化分支Everipedia今天宣布，它通過由加密資產商業銀行銀河數字（Galaxy Digital）的EOS.io生態系統基金領導的股權出售獲得了3000萬美元。根據聲明，這輪融資只限于戰略投資者。[2018/2/9]

未來稀釋

當我們預測一個代幣價格在未來的收入倍數時，我們使用的是完全稀釋的代幣供應。許多項目處于早期階段，發行到市場上的代幣不足50%?。因此，為了在相對基礎上比較項目，我們需要在預測的收入倍數上查看完全稀釋的代幣價值。

評估風險

一旦確定了現金流量超過其市場價值的項目，我們就可以進入分析的第二階段。這是我們掀起“引擎蓋”并做真正臟活的地方。我們已經確定了一些數據點，這些數據點通常在本質上更具定性。可以用1?到5?的等級評估每個數據點。數據點排名不分先后：

1.核心團隊：第一條規則是核心團隊不能匿名。我們希望看到擁有工作并對其負責的人，并希望看到其某種業績記錄——無論是在Web2還是Web3中。如果創始人年輕，我們會希望在采訪中看到他們，閱讀他們的作品，以及了解他們的論文。基本上，我們正在尋找長期參與游戲的優秀人才。

2.支持者：誰為這個項目提供了種子資金？他們的聲譽如何？他們是否長期參與行業嗎？他們得到的代幣比例是多少？他們的鎖定期是多久？他們在這個領域是否有其他投資？他們是否與核心團隊一起工作，提供資源并根據需要提供幫助？同樣，我們正在尋找長期參與行業的優秀人才。Messari是支持web3項目的VC的一個很好的來源。點此查看項目的治理文檔。

3.產品/市場契合度和商業模式：?商業模式是什么，為什么更好？該產品是什么？它部署在哪些區塊鏈上？誰在使用它，為什么使用？是否有其他與之集成的服務來補充該項目？市場供應方的經濟激勵是否健全？

例如，從長遠來看，需要激勵比特幣礦工來保護網絡，需要激勵Uniswap或任何DEX上的流動性提供者使用該協議并繼續提供服務。例如，MapleFinance上的貸款承銷商需要得到補償和激勵以繼續承銷貸款，這意味著需要有貸款需求。

4.競爭：項目是否被分叉/復制？這通常是一個積極的價值信號，但原始項目需要能夠維持網絡效應。例如，Uniswap已經被分叉了一次又一次，但它仍然在去中心化交易所的交易量中保持70%的市場份額。

5.可尋址市場：可尋址市場是否足夠大以支持更高的估值？誰是用戶，用戶增長情況如何？將其與傳統金融同行進行比較作為一個起點會有幫助。

6.代幣經濟學：市場上有多少代幣？總供應量是多少？代幣對內部人士和公眾的細分是什么？內部人的鎖定期是多久？本機代幣是否具有治理投票之外的實用性？代幣的價值如何累積——例如，網絡是根據使用情況回購還是銷毀代幣？用戶可以抵押資產來提供服務并賺取收益嗎？用戶能否在適當的時候投票將部分協議收入重新引導回資金庫或代幣持有者？

7.安全審計：智能合約是否經過審計？由誰審計？進行了哪種類型的審計？是否有未解決的問題？他們是否有一個白帽賞金計劃來激勵外部人員對代碼進行實戰測試？

8.CryptoPresence：該項目是否擁有一個強大的社區？人們正在Twitter上談論它嗎？創始人是否有大量Twitter關注者？是否有活躍的Discord服務器？它的社區成員在討論什么？這些事情很重要。

9.治理/社區：社區有多強大？這聽起來很愚蠢，但如果有一種宗教式的狂熱，這可能是一個好跡象。是否有很多人在傳播和為網絡辯護？我們還應該詢問DAO做出的決定是好是壞。例如，社區要求在項目實施幾年后向代幣持有者支付股息，這將是一個非常糟糕的跡象，這是一個不成熟的社區的標志。一個社區推遲支付股息，而是將100%的收入支付給他們的服務提供商，或者將一小部分返還給協議以再投資于增長，這是一個好跡象。因為我們希望看到社區玩長期游戲。

10.資金管理：他們有多少賽道？他們能否熬過熊市嗎？我們希望看到一些多樣化——這很棘手，因為社區不希望看到將原生代幣被賣給另一個代幣，如USDC。然而，將資金從100%的原生代幣中分散出來可以降低風險并延長項目的運行時間。

11.敘事：敘事很重要。大多數對話發生在Twitter、Discord服務器、YouTube、Newsletters等上。反身性是加密領域的強大力量。我們應該問問自己，該項目是否符合市場上新興的敘述。

例如，DeFi項目現在有很強的敘事性，因為許多“藍籌股”在過去一年中已經反復經過實戰檢驗。與此同時，CeFi基本上已經崩潰了——那么在下一個周期中，加密原生做市商、交易員和借款人將去哪里獲取流動性？這可能會對Aave、Compound、Maker、Maple等平臺產生相當大的需求。

與此同時，DeFi的估值在過去一年中被壓低，但其中許多具有產品/市場契合度和現金流。注意這樣的敘述。游戲是另一個需要注意的問題。一旦價格行為與敘述發生沖突，這就會成為一個自我強化的反饋循環。

12.交易量/流動性：該項目每天獲得多少交易量？它在哪些交易所上市？我們通常會剔除沒有在主要網站上上市的任何項目：Coinbase、Gemini、Kraken或Binance。請記住，許多小市值代幣的交易量都很低。如果你在熊市深度期間是買家，在牛市期間是賣家，這沒關系。但是，如果你試圖在市場拋售期間獲得流動性，你可能會陷入持有一個非流動性代幣的困境。你的交易量閾值應與你持有的代幣數量和風險承受能力保持一致。

你可能想知道如何訪問所有這些數據，挑戰就在這里。獲取數據并不容易。你必須做一些麻煩的工作。沃倫·巴菲特在開始創業時，以通過手動搜索和梳理堆積如山的數據而出名。那時候沒有互聯網，沒有雅虎財經，沒有EDGAR數據庫。這就造成了信息不對稱，從而創造了機會。

這些市場變得更有效率的唯一途徑是擁有更好的數據、專業的分析以及適合新商業模式的新估值框架和標準。在此期間，套利只是簡單地完成工作——然后等待市場的發展。

免責聲明：所表達的觀點是作者的個人觀點，不應被視為投資建議。作者不是投資顧問。

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