穩定幣:如火如荼的“穩定幣戰爭”

做好準備，穩定幣戰爭已經開始了。

穩定幣已經成為 Crypto 行業中規模最大、增長最快的領域之一，總市值超過 1800 億美元——這一數字在過去一年增長了 109%，在過去兩年增長了 1748%。

上圖：各大穩定幣的供應增長情況。來源：The Block

在加密經濟的這個領域，穩定幣的潛在市場規模達數萬億美元，而作為一種「貨幣」形式，這些資產受益于流動性帶來的巨大網絡效應。正因如此，早期的穩定幣贏家可以很容易地成為根深蒂固的在位者。

這當然引出了一個問題：誰正在贏得這場穩定幣戰爭？哪些穩定幣的增長最快？在鏈上的各種用例中，哪些穩定幣是最具流動性和被采用的？

讓我們找出答案。

在深入研究一些數據來了解當前穩定幣戰爭的狀態之前，讓我們簡要地了解 7 個主要的穩定幣/貨幣發行方，這樣我們就可以對這些穩定幣的運作方式以及它們成功背后的一些驅動因素有一個高層次的了解。

出于我們的目的，我們將談及 USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI，以及 OHM (雖然?OHM 不是一種穩定幣，而是一種“非錨定貨幣”)。

雖然這 7 種穩定幣不一定是市值最大的，但它們 (原因如下所述) 處于保持或增長市場份額的最佳位置，而且是 DeFi 行業競爭最激烈的垂直領域之一。

1. 中心化穩定幣：USDC、USDT 和 BUSD

USDC、USDT 和 BUSD 是目前最大的三種中心化穩定幣。三者都是由鏈外實體發行，并聲稱都由法幣抵押品 (即“真實”美元) 1:1 支撐。

雖然這種穩定幣的設計更加不透明，而且完全中心化，但事實證明，這種設計在穩定幣中是最具擴展性的，因為這三種穩定幣的總流通供應量為 1442 億美元，占整個行業的 80%。雖然這三種穩定幣無法在鏈上進行審計，但它們都在不同程度上發布了自己的儲備證明，比如 USDC 發行方 Circle 和 USDT 發行方 Tether 持有低風險、短期資產 (如商業票據)，以便為自己創造收入。

特別是 USDT 和 USDC 的深度流動性，使得這兩種穩定幣能夠建立起巨大的網絡效應，且 USDC 是鏈上采用最廣泛的穩定幣 (稍后會詳細介紹)。

阿根廷足球粉絲Token下跌，沙特NFT項目地板價上漲:11月22日消息，世界杯小組賽中 1:2 負于沙特阿拉伯后，行情數據顯示，阿根廷足球粉絲 token ARG（Argentine Football Association Fan Token）短時下跌 23.2%，沙特 NFT 項目 The Saudis 地板價上漲。[2022/11/22 7:57:25]

2. 去中心化穩定幣：UST、DAI、FRAX、FEI 和 OHM

1) UST

UST 是一種去中心化算法穩定幣，與美元掛鉤。

UST 采用一種簡單的鑄造和銷毀機制來維持穩定：要鑄造 UST，用戶必須銷毀同等價值的 LUNA (Terra 區塊鏈的原生資產)；同樣，用戶可以通過銷毀同等價值的 UST 來贖回他們的 LUNA。

正如我們所看到的，UST 沒有任何外部抵押品支撐——相反，它依賴套利來維持其穩定：當 UST 的交易價格高于其錨定匯率 (即 1 美元) 時，市場參與者就有動機通過鑄造新的 UST 來擴大其供應并降低其價格，反之亦然。

然而，Terra 最近通過 Luna Foundation Guard (LFG) 籌集了 BTC 和 Avalanche 原生代幣AVAX (總價值約為 17.5 億美元) 的儲備基金，以幫助支持 UST 的錨定，使該穩定幣有 9.3% 獲得了這些儲備金的支撐。

盡管這種設計本身存在一系列重大風險，但它使 UST 得以快速擴大流通供應，規模超過 186.5 億美元，在所有穩定幣中排名第三，其供應量已經比最接近它的競爭對手 DAI 高出了兩倍多。

2) DAI

DAI 是一種去中心化的、與美元掛鉤的穩定幣，由 Maker DAO 發行。DAI 基于超額抵押機制，用戶可以將不同形式的抵押品 (如 ETH) 存入金庫來鑄造 DAI 穩定幣。用戶必須保持他們的抵押頭寸是超額抵押的，因為當抵押品低于一個設定的抵押率時 (抵押率因抵押品資產而異)，抵押品可以被清算。

DAI 是 DeFi 領域最古老、最經得起考驗的穩定幣之一，而 Maker 以其強大、去中心化的治理體系和最佳的風險管理政策而聞名。這一點，以及大量 DeFi 協議的廣泛整合，使 DAI 的市值增長到超過 81.3 億美元，其市值在所有穩定幣中排名第五，在去中心化穩定幣中排名第二。

3) FRAX

勒布朗·詹姆斯：我不認識馬斯克，也不在乎誰擁有Twitter:金色財經報道，針對有消息披露伊隆·馬斯克收購Twitter后“Nigger”一詞出現率增長了500%，NBA洛杉磯湖人隊球星勒布朗·詹姆斯在社交媒體上發言稱：“我不認識馬斯克，而且，我也不在乎誰擁有Twitter，如果馬斯克真的收購了Twitter，我希望他和他的人認真對待這件事，因為真的很可怕，Twitter上有很多人在散播仇恨言論。”對此，馬斯克轉發了Twitter安全主管Yoel Roth的一條推文，其中稱許多賬戶都是虛假賬戶，而且已經采取行動禁止相關用戶，而且會在未來幾天繼續努力解決此問題，以確保Twitter安全并歡迎所有人加入。[2022/10/31 11:58:50]

FRAX 是一種去中心化的、與美元掛鉤的穩定幣。顧名思義，該穩定幣是一種部分抵押算法穩定幣，其系統中的抵押品額 (抵押率 (CR)) 是動態變化的，由市場根據 FRAX 的供應和需求來設定。與 UST 類似，FRAX 穩定幣供應的一部分是無抵押的，通過 FXS 代幣 (該協議的鑄幣稅和治理代幣) 保持穩定性，當新的 FRAX 被創建和鑄造以滿足贖回需求時，FXS 會被銷毀。

Frax 還使用所謂的「算法做市程序」(AMO) 來制定貨幣政策。這些 AMO 允許協議將 FRAX 及其儲備金部署到各種 DeFi 協議中，如 Curve、Uniswap 和 Aave，以產生收益并幫助實現戰略目標。

FRAX“兩全其美”的設計，加上使用 AMO 和諸多合作伙伴，使該穩定幣的供應規模擴大到 26 億美元以上，市值在所有穩定幣中排名第 7，其過去 6 個月的增長率在這七大穩定幣中排第二。

4) FEI

FEI 也是一種去中心化穩定幣，與美元掛鉤，由 Fei Protocol 發行。該穩定幣是完全抵押的，用戶可以通過存儲各種資產來鑄造新的 FEI，可以在任何時間 1:1 贖回。

FEI 只接受去中心化的抵押品，ETH 和 LUSD 是其絕大部分的支撐資產。

FEI 幫助推廣了「協議控制的價值」(PCV) 的概念，因為它的儲備金由 TRIBE 代幣持有者通過去中心化的治理進行管理 (且未來將通過一個受管理的 Balancer 池來管理)。這種 PCV 被部署到各種 DeFi 協議中以賺取收益，而協議本身可以使用超額的儲備金來鑄造 FEI (即協議擁有的 FEI (POF))，為其選擇的 DeFi 場所提供流動性。

數據：通過Unstoppable Domains域名創建的網站總數已達3萬:9月11日消息，Unstoppable Domains在社交媒體上發文表示，截止目前通過Unstoppable Domains域名創建的網站數量已達近3萬個。另據其官方網站數據顯示，當前已注冊的Unstoppable Domains域名總量超過240萬個。[2022/9/11 13:23:05]

盡管 FEI “只是”第 11 大穩定幣，市值為 5.66 億美元，但該協議在 PCV 和 POF 的總價值中有 8.78 億美元。這一點，再加上他們與 Rari Capital (無需許可的貨幣市場協議 Fuse 背后的團隊) 合并形成 Tribe DAO 的協同作用，應該可以為 Fei 提供他們增長市場份額所需的資源。

5) OHM

OHM 是由 Olympus DAO 發行的一種完全抵押的、自由浮動的貨幣。這意味著 OHM 不是一種穩定幣，而是允許其價格由公開市場決定。

Olympus 利用債券機制和質押機制為其金庫積累資產，并發行 OHM。就債券機制而言，協議出售折扣的 OHM (在幾天內授予)，以換取各種資產，比如穩定幣或與 OHM 配對的 LP 代幣。就質押機制而言，OHM 持有者可以質押他們的代幣以獲得新發行的 OHM，這有助于最小化債券機制帶來的稀釋。

這些機制對其價格產生了重大影響，同時 Olympus 開創的這一模式讓該協議擁有了 99.2% 的 OHM 流動性，并使其積累了超過 3.37 億美元的金庫資金。與 Fei 和 FRAX 一樣，OHM 的持有者可以控制這些儲備金用于部署在不同場所，以產生收入或進一步的戰略目標。

這筆資金將使 Olympus 繼續在穩定幣領域發揮重要影響，從長遠來看，有助于推動其市值突破目前的 3.68 億美元關口。

下圖展示了這七大穩定幣的市值、市場份額，以及過去 3 個月和過去 6 個月的市值增長率：

如上表所示，UST 和 FRAX 是過去六個月增長最快的，在過去兩個季度，它們的供應量分別增加了 547% 和 300%。在過去三個月里，UST 繼續以最快速度擴張，市值增長 65%。這使得 UST 在穩定幣總供應量中的市場份額從 2021 年 11 月的 2.08% 增至 10.34%，接近 5 倍。

Layer2協議Loopring鑄造獨立NFT數量突破20萬枚，交易總額超1500萬美元:8月8日消息，據Dune Analytics數據顯示，Layer2協議Loopring已鑄造的獨立NFT數量突破20萬枚，截至目前為201,361枚，此外Loopring鏈上NFT交易總額超1500萬美元，達到15,836,353美元。[2022/8/9 12:10:52]

此外，相對于整體穩定幣市場而言，UST 和 FRAX 高于平均水平的增長率是另一個例證，表明帶有算法組件的穩定幣由于更有效的資本效率，可以擴大規模。通過相互合作 (比如在 Curve 上的 4pool 方面的合作)，這兩種穩定幣可能會繼續看到巨大的增長。4pool 是 Frax 和 Terra 在 Curve 上創建的一個由 UST、Frax、USDC 和 USDT 組成的穩定幣池，旨在成為 Curve 上的基礎交易對。

穩定幣市值增長率排行榜

金牌：UST

銀牌：FRAX

銅牌：USDC

現在我們已經介紹了這場穩定幣戰爭中的主要參與者，讓我們來看看他們在競爭的前線，看看它們各自所處的位置。

為此，我們將比較上述 8 種資產 (USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI 和 OHM) 以及 MIM 和 LUSD (二者按市值分別為第 6 和第 12 大穩定幣)。

為了評估每種穩定幣的采用和使用情況，我們將研究 DEX (去中心化交易所)、貨幣市場以及跨鏈橋上的流動性和存款的構成。此外，我們還將研究 DAO 資產負債表上的穩定幣持有量，并看看哪些穩定幣被用于作為其他穩定幣的支撐，以評估它們作為一種儲備資產的可取性和采用程度。

1. DEX 的穩定幣流動性

DEX (去中心化交易所) 是 DeFi 的核心，促進整個 DeFi 生態系統的資產兌換和流動性流動。正如 Curve 戰爭的瘋狂流行所表明的那樣，DEX 是穩定幣的關鍵戰場，因為 DEX 的深度流動性有助于加強穩定幣的掛鉤，并鞏固穩定幣作為其他資產的熱門交易對的地位。

讓我們來看看以太坊上有著最高 TVL (鎖倉總價值) 的五大 DEX (即 Curve、Uniswap、Balancer、SushiSwap 和 Bancor) 上的穩定幣流動性的構成，看看這 10 種穩定幣之間的競爭格局。

美國路易斯安那州法案提議研究以加密貨幣形式接受競選捐款:5月28日消息，美國路易斯安那州眾議院提交了一份新法案（HR 180），要求研究加密貨幣競選捐款。根據案文，該法案將要求財務披露監督委員會調查“圍繞以加密貨幣形式接受競選捐款的問題” 。目前的草案引用了聯邦選舉委員會的意見，該意見指出，委員會可以接受比特幣作為競選捐款，但應將其報告為實物捐助。該法案稱：全州對使用加密貨幣捐款的興趣越來越大”，路易斯安那州眾議院和政府事務委員會定于周二討論這項立法。[2022/5/29 3:47:46]

基于上表，我們可以看到，USDC 的流動性最強，為 23.2 億美元，占到了這 5 家 DEX 穩定幣總流動性 100 億美元的 23.3%，其次是 FRAX (19.6%) 和 DAI (18.4%)，分別為 19.6 億美元和 18.3 億美元。

深入到每個交易所的穩定幣流動性的構成，我們可以看到，USDC 是迄今為止在 Uniswap 和 Balancer 上流動性最強的穩定幣，分別占到這兩個 DEX 上的 39.7% 和 45.8% 的穩定幣流動性份額。如上圖所示。

不出所料，Curve 一直是 DEX 中最具競爭力的穩定幣戰場，沒有哪個穩定幣協議占該交易所穩定幣流動性的四分之一以上。

FRAX 是 Curve 平臺上最具流動性的穩定幣，雖然可能有些令人驚訝，但這是有原因的，因為 FRAX 協議是 CVX 的最大持有者 (CVX 是 Convex Finance 的治理代幣，Convex 控制了大多數的 CRV 代幣，因此也控制了 Curve 上的 CRV 代幣獎勵的流向)，并且向 CVX 持有人支付了數千萬美元賄賂，以便將進一步的流動性導向 Curve 上的 FRAX 配對池。

穩定幣的鏈上流動性排行榜：

金牌：USDC

銅牌：DAI

2. DeFi 貨幣市場的穩定幣存款

與 DEX 一樣，DeFi 貨幣市場 (比如 Aave、Compound 等) 是鏈上金融系統最關鍵的組成部分之一，它們有助于實現 Crypto 借貸、定價風險，并 (有時) 抑制 DeFi Degens (賭徒式交易者) 對杠桿的貪得無厭的渴望。

讓我們來看看以太坊上最大的四個貨幣市場 Aave、Compound、Fuse 和 Euler 上的存款，以便了解每種穩定幣相對于其他穩定幣在這些貨幣市場中的存款量。

從上表我們可以看到，USDC 是這四大貨幣市場中存款最多的穩定幣，超過 48.2 億美元，占四個平臺 95.1 億美元穩定幣存款總額的 50.7%。DAI 和 USDT 分別以 23.2 億美元 (24.4%) 和 20.5 億美元 (21.6%) 的存款額排名第二和第三。

Fuse 已經被證明是穩定幣中競爭最激烈的市場，因為 FEI、FRAX 和 OHM 在該平臺上的穩定幣存款份額最大。考慮到該協議的性質，這并不特別令人驚訝，因為在 Fei 和 Fuse 之間有大量獨立的和專門的池，以及二者之間緊密的聯系，因為這兩個項目都位于 Tribe DAO 的保護傘下。

穩定幣在貨幣市場中的存款量排行榜：

銀牌：DAI

銅牌：USDT

3. 跨鏈橋中的穩定幣流動性和鎖定價值

區塊鏈「橋」正迅速成為多鏈加密經濟中最重要的基礎設施之一。雖然每個「橋」都有自己獨特的風險概況和信任假設，但隨著可選擇的 L1 鏈和 L2 網絡的興起，「橋」為用戶提供了一種快速、相對直接的方式在網絡之間轉移資產，「橋」的流行程度呈爆炸式增長。

基于這一點，讓我們看看在五個受歡迎的「橋」協議 (Synapse、Wormhole、Stargate、 Multichain 和 Hop) 上哪些穩定幣的流動性最強，和/或存款量最多，這樣我們就可以了解在這些多鏈經濟中，哪些穩定幣的流動性最強，使用最多。

數據來源：DeepDAO

基于上表，令人有些意想不到的是，MIM 是這五個「橋」中最受歡迎的穩定幣，緊隨其后的是 UST 和 USDC，分別有著 10.7 億美元、10.4 億美元和 10.3 億美元的流動性/鎖定價值。

然而，仔細觀察就會發現這些數字有些扭曲，因為 MIM 和 UST 都只由這五個中的其中一個「橋」支持：MIN 僅由 Multichain?支持，UST 僅由 Wormhole 支持。此外，我們可以看到，盡管 USDC 在流動性/鎖定價值方面整體排名第三，但它在 Stargate、Synapse 和 Hop 上的市場份額最大，在 Wormhole 和 Multichain 上的市場份額第二。

穩定幣在多鏈中的排行榜：

金牌：MIM

銀牌：UST

4. DAO 金庫的穩定幣持有量

衡量穩定幣采用情況的另一個重要用例是將其用于作為金庫資產。雖然許多協議的大部分資產負債表都是其原生治理代幣，但 DAO (去中心化自治組織) 越來越多地將其持有的金庫資產分散到波動性較小的資產中。

讓我們通過觀察 DAO 金庫中的穩定幣持有量來看看這 10 種穩定幣在這方面的表現。

從上表中我們所看到的，USDC 占了被追蹤這些 DAO 的穩定幣持有總價值的 49.5%，也即在它們的資產負債表上有 4.775 億美元的 USDC 穩定幣。USDC 也是被最多數量的 DAO 組織所持有的穩定幣，有多達 92 個 DAOs 金庫中持有 USDC 資產。DAI 和 USDT 分別以 22.7% 和 16.7% 的份額位居第二和第三。

在 USDC、DAI 或 USDT 以外的資產中，OHM 占主導地位，其在三個 DAO 資產負債表上的總價值為 4750 萬美元，而 FEI 被 7 個 DAO 持有。

DAO 金庫中的穩定幣持有量排行榜：

5. 貨幣儲備

穩定幣的最后一個關鍵功能是作為其他貨幣的儲備金。隨著穩定幣經受的考驗越來越多，穩定幣被更廣泛地用于作為它們競爭對手的儲備貨幣，其缺乏波動性增加了風險管理的容易度，同時也有助于調整激勵措施，鼓勵穩定幣發行方之間的合作。

基于這一點，讓我們通過觀察 8 種去中心化穩定幣 (DAI、FRAX、FEI、OHM、alUSD、MAI、agEUR 和 UST) 的儲備金和抵押品，來看看我們上文列出的這 10 種穩定幣在這方面的情況，看看每種穩定幣在作為其他穩定幣的儲備金方面有多受歡迎。

從上表中我們可以看到，USDC 是最受其他穩定幣歡迎的儲備金，占作為儲備金的穩定幣總額的 83.7%。排在后面的是 DAI、UST 和 LUSD，分別為 8.1%、5.7% 和 1.4%。

儲備金排行榜：

銅牌：UST

當前獲勝者：USDC

USDC 是 DEX 上最具流動性的穩定幣，是 DeFi 貨幣市場中存款量最高的穩定幣，是跨鏈「橋」上流動性排第三的穩定幣，是 DAO 金庫中使用最廣泛的穩定幣，也是其他穩定幣的儲備金中最受歡迎的穩定幣。很明顯，盡管 USDC 是第二大穩定幣，但它是 Crypto 領域使用最多的鏈上穩定幣。

雖然其他較小的穩定幣玩家已經能夠在單個戰場獲得市場份額 (比如 FRAX 是 Curve 平臺上最具流動性的穩定幣，FEI 是 Fuse 貨幣市場上存款量最高的穩定幣，UST 是 Wormhole 跨鏈橋支持的唯一穩定幣)，但 USDC 目前是穩定幣戰爭的明顯“贏家”。

然而，那些支持去中心化穩定幣的人還是有希望的。兩個去中心化的替代品，即 UST 和 FRAX，盡管市值較小，但其當前的增長速度遠遠超過 USDC。

更不用說其他新挑戰者的到來了，比如像 Near 的 USN 和 Tron 的 USDD 等 L1 鏈上的算法穩定幣，以及像 Frax 的 FPI 和 Volt Protocol 的 Volt 等錨定 CPI (消費者價格指數) 的穩定幣，它們可能會撼動穩定幣的競爭格局。

雖然 USDC 可能在早期領先，但我們才剛剛開始一場漫長的穩定幣戰爭。

本文僅代表原作者觀點，不構成任何投資意見或建議。

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