UST:從真金白銀的資金易手 看Luna崩盤的底層數學規律

一、UST穩定幣的機制二、虛市值三、如何利用虛市值賺錢四、Luna中的虛市值五、Luna創始人Do Kwon的巨額套現六、Do Kwon買入的8萬個BTC七、Do Kwon用8萬個BTC救市了嗎？八、Luna&UST歸零中，損失的資金都到哪去了？九、如何在UST脫錨中賺錢？

這兩天幣圈發生了有史以來數得著的天量財富轉移，你在這次轉移中，是賺了還是虧了？如果你不懂數學，那肯定是會虧的，因為這次Luna歸零的例子非常極端，400億美元在2天內徹底歸零。

截止目前，我還沒看到有哪篇文章，從資金易手（也就是真金白銀去哪了）的角度談這次Luna歸零事件的，那我就來談一談吧。這將是我寫的最深的一篇文章之一，請各位跟上。

不要問我為什么鴿了11號的文章，凡是市場情緒極端時（恐慌或狂熱），就是到處都能輕松撿錢的時候，相信很多人和我一樣，這兩天都只睡了幾個小時。能在昨天晚上擠出時間，寫了一篇《USDT在近期沒有脫錨的風險》來避免市場過度恐慌，就已經不錯了。

要說明這次Luna歸零事件，得先講一下UST穩定幣的穩定機制。UST是一個目標錨定1美元的算法穩定幣。錨定機制是：雙幣銷毀鑄造：

① Luna是UST的項目幣，自由漲跌。

② UST通過和Luna的 “雙向銷毀鑄造” 來錨定1美元：

a、當UST價格大于1時（例如1.01美元），可以通過銷毀價值1美元Luna，來得到1個UST，然后賣出1UST得到1.01美元，獲利0.01美元。

b、反過來，當UST價格小于1時（例如0.99美元），可以用0.99美元買入1UST，銷毀1個UST，來得到價值1美元的Luna，然后賣出Luna得到1美元，獲利0.01美元。

套利機制如上圖所示，當然其中有一些摩擦費用（例如系統鑄造費用，交易費等），1.01是不夠套利成本的，要再高一些才夠。

因此，通過套利者的不斷套利，只要Luna的總市值正常，UST就能穩定在1美元。而UST生態的發展，又會將交易費手續費等利潤，反哺給Luna（Luna本質上是這套系統的股權），提高Luna的總市值。

那Luna這次為什么歸零了？要深刻理解其本質，得先了解 “虛市值” 這個基礎概念。虛市值 的概念我在之前2019年10月29日的文章（BTC那時候價格9204美元）《比特幣漲到十萬美元需要多少資金？》中講過一次，如果沒看過的話，我簡單講一下。

簡單一句話：

“總市值” 只是個統計值，不是真金白銀。

舉一個最簡單的例子：張三發行了一個有1億發行量的幣，然后以10元賣了1個給李四，那么這個幣的總市值就是1億個*10元=10億元，但如果張三這時候說，我這個幣總市值10億元，我打一折，1億賣給你，你會買嗎？

新加坡法院批準加密貨幣交易所Zipmex的重組計劃:金色財經報道，泰國加密貨幣交易所Zipmex的安排計劃或重組計劃已獲得新加坡高等法院的批準，為客戶取回存款鋪平了道路。根據Zipmex網站周四的更新，法院批準為錢包資產不超過5,000美元的債權人設立“行政便利類” 。Zipmex將債權人保護期限延長三周至4月23日的請求也獲得批準。[2023/3/31 13:36:16]

你肯定不會買對吧？因為這個幣的交易量遠低于總市值，根本不值錢。

這是第一步，基本沒人會上當，但稍微換了下花樣，就會有很多人掉坑里了。我在《比特幣漲到十萬美元需要多少資金？》里舉了一個例子：

一家股票型基金，基金歷史成長性很好，每年都賺10%~30%，到現在基金持有的幾只股票，凈值100億。請問，基金打個5折，50億整個（包括股票一起）賣給你，你愿意買嗎？

給你1分鐘時間思考

這個坑和前一個問題是一樣的：你手上有1億股票，每股價格10元，那就值10億元真金白銀（紅色面積）嗎？

當然不值10億元，你要把這10億市值股票在市場上賣出，換回的真金白銀（紅色部分），可能遠遠不到10億。

你要賣出1億股，愿意10元買的可能只有300萬股，9元500萬股，價格越往下，買單越多，可能要賣到2元，才能把這1億股賣完。賣完加一起，你總共只拿到了3億的真金白銀。

那剩下7億元的 “財富” 哪去了？不不不，這7億元只是個虛值，從來都不是真金白銀。把一股的最后成交價10元乘以數量1億股，得到的總市值10億元，和真正的10億真金白銀，中間的差距從1%到100%都有可能。1億股占總股本的比例越大，差距百分比也越大，總共就1.1億股的話，賣掉1億股足以砸掉90%以上的價格。

其實很簡單，只要用 “總市值” 這個統計值，去換低認知的人的真金白銀就行了。比如一開始舉的例子，基金這100億股票怎么來的？可能只是基金只花30億元，購買控盤幾只股票，逐漸做出來的。

再復習一下這個圖，既然市值10億的股票砸下來，最后只能賣出3億真金白銀，也就意味著如果花3億真金白銀逐步吸籌，在控盤度越來越高的情況下，只要花少量的錢，就能推高很大的總市值。

不過到最后，這10億市值做出來了，但只是虛的，要是再賣出去，又只能賣出3億真金白銀，白忙乎一場，那怎么辦呢？

簡單，這股票是用基金逐漸買入的，把基金賣給低認知的散戶好了：看看，我這基金（山寨幣）很優質的，每年都盈利20%哦，現在基金持有市值100億元的股票，賣你100億真金白銀，你不虧的哦。看到了吧？不好好學習，提高認知能力，就是這個后果，被賣了還不知道是怎么賣的。

OpenSea暗示將于下月支持Solana NFT交易:金色財經報道，OpenSea 在推特上發布的視頻宣傳中暗示，從下個月開始，NFT 交易者將能夠在 OpenSea 的網站上買賣 Solana NFT。OpenSea 沒有透露具體的發布日期。Solana 將是繼 Ethereum、Polygon 和 Klatyn 之后 OpenSea 支持的第四個區塊鏈。[2023/3/30 13:33:55]

Luna在脫錨前，最高到過400億美元的總市值

但根據虛市值，假設有人用無限多的Luna砸盤，那能賣出來的美元，是遠低于400億美元的，具體能賣出多少，這次就發生了一次極其罕見的社會實驗，后面給出數據。

UST在Luna生態發展的過程中，逐漸通過Luna銷毀生成，在5月9日脫錨前，總市值為187億美元，此時Luna總市值為204億美元。

有人這時候就說，Luna總市值快小于UST了，UST快錨定不住了，這說法對嗎？

給你1分鐘時間思考，看你是否真正理解了 “虛市值” 這個概念（而不是僅僅 “知道”）。

這說法當然不對，因為Luna在1:1之前，早就錨定不住UST了，Luna能賣出的真金白銀遠小于總市值。從這次社會實驗的結果來看，Luna總市值要至少10~20倍于UST才可能錨定住。

Luna協議要能長時間運行，必須設置UST總市值小于Luna總市值10%的硬頂（最好是5%），并在Luna總市值下跌時，對應銷毀UST，當然這也無法防止Luna在總市值下跌時，發生死亡螺旋并最終歸零，但至少不會那么慘烈，近400億美元市值在2天內歸零（204億美元的Luna和186億美元的UST）。

那么，就有了一個很有趣的問題，Luna什么時候跨過了 “UST總市值占比過大” 這個鬼門關的？

下圖這段UST發行量直線飆升，就是Do Kwon將大量Luna銷毀鑄造成UST。

增發前2021年11月9日，Luna總市值201億美元，UST總市值28.8億美元，占比14%。

11月20日UST增發完成后，Luna總市值180億美元，UST發行量71.7億美元（增發了42.9億美元），占比40%，Luna進入 “一碰就倒” 的歸零倒計時。

這些Luna名義上是社區池的，但實際上是Do Kwon自己控制的，本質上就是Do Kwon自己的。

AirDAO代幣經濟學升級提案已投票通過，將分三階段進行升級:3月7日消息，管理Layer1網絡Ambrosius的去中心化自治組織AirDAO宣布，代幣經濟學升級的提案已投票通過。

第一階段從2023年3月開始，從驗證節點升級開始，AirDAO將實施250000個區塊epoch（約15天）的入網和出網延遲，以維持網絡穩定性，與此同時AirDAO開發團隊將為未來的更新準備智能合約，AirDAO的多重簽名也將根據更新后的代幣經濟學進行升級。第二階段升級計劃于2023年6月開始，AirDAO將實施彈性區塊獎勵和新的費用結構。第三階段實施計劃于2023年10月中旬進行，用戶將能夠鎖定其AMB并以veAMB代幣的形式獲得投票，veAMB將用于參與AirDAO治理。[2023/3/7 12:46:27]

這是一個非常高明的套現行為，如果Do Kwon在Luna總市值201億美元（總幣量4億個）時，賣掉8867萬Luna（占總量22%）的話，最多只能賣20億美元。因為按5月11日的實際砸盤結果，8120萬Luna幣就能把Luna總市值從196億美元，砸到25億美元（砸掉了87%），同時只銷毀了19.4億UST。

而Do Kwon通過將Luna的虛市值，鑄造為UST的方法，在市場毫無波動的情況下，獲得了40億UST。這時候，最迷惑人的一個障眼法就來了：

UST是Luna虛市值的一部分，有很大折扣，

UST不是真金白銀。

但UST看起來又很像美元，

在少量兌換時也可以按1:1兌換為美元。

這時候，就看哪些數學不好的人，愿意接受 “假幣” UST了。

那么Do Kwon銷毀Luna產生的40億UST “假幣” 都花到哪了呢？

手上有假幣，當然要去買保值的硬通貨，所以Do Kwon都去買了BTC。

從Luna基金會（LFG）公布的一個存幣地址查看bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q

42530個BTC的買入均價是42152美元（假設轉入時間等于買入時間），乘以8.04萬BTC就是33.89億美元，接近鑄造的UST金額，剩下的USDT估計是Do Kwon留著備用的（Do Kwon還用UST換了12億美元的USDT）。

更諷刺的是，Do Kwon還賣了10億美元的Luna給機構。

Ripple：拉丁美洲人最看好加密貨幣:金色財經消息，根據區塊鏈公司Ripple的一項研究，拉丁美洲的居民最傾向于數字資產行業。50%的受訪者認為該行業將對金融系統造成重大影響，而74%的人更愿意與接受加密貨幣的企業進行交易。另一方面，歐洲人對體驗比對數字和實物資產更感興趣。

Ripple的分析確定，拉丁美洲和中東是加密貨幣最受關注的地區，而歐洲則墊底。（cryptopotato）[2022/7/17 2:18:08]

Jump Crypto、三箭資本、Republic Capital、GSR這些機構將被永遠地釘在恥辱柱上，這么簡單一個數學障眼法，內部流程沒有一個人審出問題。為什么這些機構看不懂這么簡單的一個數學障眼法呢？不要迷信機構，圈外再牛逼的機構，在幣圈都是大號韭菜，這些機構里的分析管理人員，也只是普通人而已，很多也是不懂數學的傻逼。

那么，下一個萬眾矚目的問題就是：

要是傳統資金市場，這就是個誰也不知道的黑箱，可惜Do Kwon操縱的是一切透明的區塊鏈，那就一目了然了。

Do Kwon于5月10日2~4點（UTC+8 北京時間，下同）移動了

bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q 里的42530 BTC和bc1qkhl4pt957urd8sleys3p00ua2h23nl3hghhtkyaatgzapj9kflhqar0jdv 里的12581 BTC以上的5.5萬BTC是從Luna基金會地址打出去的，另外還有2.5萬BTC只是Do Kwon聲稱有，不能確認是否真實存在。

這些幣充入了各大交易所，例如根據 bitinfocharts.com 的標記，其中的3萬BTC最終進入了OKEX的地址 1NYAd6fA2dc5xowuweFUSDRqRTEzDwk28

但10日2點后的BTC價格卻沒有明明顯下跌，一直在橫盤，完全不是8萬個BTC砸盤的表現。一直到11日晚上8:30（美國公布4月CPI通脹數據）后，BTC價格才出現劇烈波動。

另一個更堅固的數學證據是：假設Do Kwon真的用了這20~30億美元資金，在脫錨點（5月10日0點）后的2~4小時內救市，那在各種數據統計曲線上將能看到明顯的痕跡，尤其是在脫錨剛開始的數據段，畢竟UST到現在總共也就逃了（銷毀了）74億美元出來，20~30億美元的救市資金，足以造成明顯的曲線變形。

但是，以下從脫錨點（5月10日0點）開始的數據統計曲線都非常順滑，符合自由落體脫錨的表現。

例如 “UST累計幣數銷毀量”?開始慢（因為市場還沒恐慌），中間快，最后慢（因為Luna都被換完了），基本對稱。

BitDigital位于紐約的數千臺礦機因電力被切斷下線，總算力跌去一半:5月20日消息，近期，位于紐約尼亞加拉瀑布附近的一個比特幣礦場的變電站發生爆炸，引發火災，導致數千臺礦機下線。發生事故的設施屬于Blockfusion，該公司為加密礦工提供托管服務。所幸在事故中沒有人受傷，挖礦中心大樓和BitDigital的礦機也沒有受到重大損失。

BitDigital周四表示，該公司約2515臺比特幣礦機和約710臺以太坊礦機的電力被切斷，并補充稱：“希望在幾周內恢復運營，但目前無法保證時間。Blockfusion正在與保險公司和電力公司合作，以盡快恢復電力供應。”在紐約其他地區作業的1580臺BitDigital礦機最近也遭遇了停電，其托管合作伙伴DigihostTechnology表示，需要獲得電力部門的額外批準。BitDigital表示，這兩起事件加在一起使其運行哈希率降至原來的46.8%。（TheBlock）[2022/5/21 3:31:42]

這是什么？這就是個標準的?皮爾曲線。?

解釋一下皮爾曲線：

當經濟變量的發展變化表現為初期增長速度緩慢，隨后增長速度逐漸加快，達到一定程度后又逐漸減慢，最后達到飽和狀態的趨勢，即原時間序列倒數的一階差分的環比為一個常數，可以用皮爾曲線來描述。

這次脫錨后UST的銷毀，完美適合這種數學模型，并且畫出了一個標準的皮爾曲線。這哪里有20~30億美元人為救市干預的痕跡？我估計Do Kwon就用小指頭象征性地救了一下市，把8萬個BTC全部裝進了自己的腰包。

“UST累計幣數銷毀量 占 Luna總市值減少 百分比” ?這個指標也基本平滑，說明銷毀的UST均勻地由Luna總市值減少來吸收。

據說現在韓國有人線下去堵Do Kwon肉身，Do Kwon已經向求助了，我只能說，這條路對了。Do Kwon手上肯定還有很多BTC，甚至沒有將任何BTC用于救市，自己搞出來的局，自己還不清楚結果嗎？各大交易所有義務調查Do Kwon充入BTC后的交易行為。

Do Kwon如果要自證清白也很簡單，公布由交易所聯合作證的UST買入記錄，并把救市買入的至少40~50億UST提現到鏈上地址，向全網證明即可。

損失中的一半是持有Luna的人，不過這些人本來就是Luna投資者，盈虧同源。

比較慘的是在Luna下跌過程中接死亡螺旋的人。他們以為Luna這樣一個市值前十，數百億美元的項目，在跌掉90%，99%，99.9%后會止跌。

還有滿倉進去賭一把的

但經過上面的分析，大家應該知道，在187億美元的UST全部逃出之前，Luna將有無限增發的拋壓，所有在中途接盤Luna的人，他們買入Luna的真金白銀，實際上是在解救持有UST的人，除非接盤資金大于187億美元，否則Luna只有歸零的一個結局。

而204億美元市值的Luna，有可能有187億美元真金白銀的接盤資金嗎？當然不可能，Luna在從57美元跌到4.1美元，總市值縮水90%后，僅僅逃出了23.8億美元的UST。

從23.8億到74億之間逃出來的UST，就要感謝各路看Luna便宜，又不懂數學的抄底資金了：

57美元到4.1美元之間的買入資金，解救了23.8億美元的UST。

4.12美元到1美元之間的抄底資金，解救了29.2億美元的UST。

1美元到0.1美元之間的抄底資金，解救了16.8億美元的UST。

0.1美元以下的抄底資金，解救了4.2億美元的UST。

以上慈善資金共解救了74億美元的UST，最終剩下了113億美元的UST歸零。

所以，我5月11日課后作業第2問考察的是：

你是否理解，抄底資金本質上是去解救UST的，而幣價越低，能吸引的抄底資金越多。

Luna幣價 0~1美元（對應市值變化11.3億美元）的抄底資金，解救了21億美元的UST。

這幾乎和 Luna幣價?57~4.1美元（對應市值變化176.7億美元）解救的23.8億美元一樣多，

所以答案是小于。

這是我5月11日課后作業第1問。賺錢的方法，可以大體分為四層：道體用術。

道：

① 能量守恒。

② 熵增不可逆，減熵（秩序）無法憑空產生。

所有的系統都會往混亂發展，除非有外部能量的注入。例如你的房間永遠會變得更亂，除非你消耗能量整理房間。這里我要再強調一次，知道某些規則（例如能量守恒）和理解這些規則，中間差距的鴻溝大于十萬八千里。

為什么理科生收入比文科生更高，并且更多地主導了社會？雖然理科生和文科生都知道能量守恒，但理科生通過數以萬計的題目練習，將 “能量守恒” 這樣世界運行的基本規律，深刻寫入本能。

在面對同一個坑時，理科生更容易看出：這里不守恒。

① 因為熵增不可逆，所以將 “算法穩定幣” 作為一個獨立系統，除非有源源不斷的外部能量注入（例如外部持續輸入的增長、救市等資金），否則算法穩定幣必將歸于混亂（脫錨）。

② 虛市值 導致死亡螺旋發生時，10倍的Luna也托不住1倍的UST市值，更不用說UST市值甚至接近Luna市值。

用：

①?獲利方法：在課后作業中，很多人都說應該做空Luna，這個回答對嗎？

給你1分鐘時間思考。

錯誤，因為在任何時間點，都不能預測Luna的漲跌，除了在剛脫錨時，Luna下跌的概率比較大以外，其余時間點Luna做空的贏面都不穩，舉一個做空Luna反被爆倉的例子：

Luna在這次歸零前的死貓反彈中，反彈了11倍，爆了無數的空軍。

在這次大反彈中，

第一個做多虧光A8的兄弟，逃出了一個A7，

而第二個做空爆光A8的兄弟，靠套利賺回了一個A7。

不同的選擇，同樣的命運，生活真是戲劇性。

當然，太陽底下沒有新鮮事，我在2016年的《給Zcash潑潑冷水——有了深黑，市場真的需要純黑嗎？》中，寫了一段自己親身經歷：在Zcash剛開始挖礦，從零點幾BTC漲到3200BTC的時候，先被爆了一個小倉位，然后靠著Bitmex期貨的10BTC限價，賺了100BTC回來。

雖然一開始被爆的倉位很小，但這是我錯得最離譜的一次，Zcash按理性預測，參考門羅幣、達世幣這兩個已有的匿名幣，合理估值應該在0.01~0.03BTC之間。我在1.7 BTC時做空，已經是超過合理價格100倍的泡沫，但萬萬沒想到，市場還能在100倍泡沫之上，再漲2000倍。

雖然我最后賺了，但那是靠Bitmex期貨限價規則賺的，從此以后，我再也不做空任何加密貨幣。所以建議大家：

不要做空任何加密貨幣，

做多最多跌100%，做空可能漲10萬倍，

覺得會跌回來嗎？

市場不理性的時間，

總是會超過你撐著不破產的時間。

所以，正確的獲利方法是：加杠桿做空UST。UST錨定1美元，幾乎不可能 長時間&大幅 高于1美元，因此杠桿倍數越高越好，可以高至10~20倍。

②?預測UST脫錨時間：

《穩定幣利率長期高達20%，Anchor也是龐氏嗎？》這篇文章提出了一個觀點，認為UST提供了一個年利息20%的理財協議Anchor，而Anchor本身的經營收入達不到20%，每日將虧損418萬美元。虧損要消耗Luna基金會提供的補貼，現在還剩3.6億美元，按照目前的燒錢速度，大概只能再支撐 3 個月。

因此這篇文章認為：

按照目前 Anchor 儲備金的消耗速度，我們大概率會在今年等來這個金融游戲的破局時刻

這個觀點對嗎？給你1分鐘時間思考……

雖然結果對了，但是邏輯是錯的。Anchor高達20%的高息存款，確實加速了UST的死亡，但死亡的邏輯傳導并不是利息不夠。Do Kwon能輕易地從系統中抽出40億美元，買入8萬個BTC，在系統規模繼續擴大的情況下，抽幾億美元出來付利息，在3年內毫無問題。

并且還有一點，Anchor付的利息還是UST，只要UST的信用不破，實際上甚至不需要用多少真美元付利息。這是央行套利學的一個常識：本國貨幣國債永遠不會違約，如果還不上，直接印更多本國貨幣就行了。

所以，關鍵還是UST的信用什么時候破？或者說，市場什么時候開始普遍懷疑UST的兌付能力？

雖然如前所述，根據本次真實的砸盤數據，無法兌付的時間點是：UST總市值超過10%的Luna后。但市場上絕大部分人數學不好，不懂虛市值，并不知道2021年11月20日，Do Kwon增發40億UST，UST市值占比達到Luna的40%后，UST就無法兌付了。

聰明人要跟著傻逼走，

傻逼的共識也是共識。

所以，UST信用破產的時間點是：UST總市值接近、甚至超過Luna時。

在最近一兩周，我已經多次看到有人指出風險：UST總市值已經接近Luna了。再遲鈍、再傻逼的人，也會意識到：這樣Luna總市值好像不夠UST兌付了？

死亡的邏輯傳導并不是利息不夠，

而是高利息快速吸引大量UST，

提高了UST總市值占比，

直到高到能警醒市場上絕大部分傻逼為止。

所以，真正的聰明人，

是知道傻逼在哪錯了的人嗎？

當然不是，真正的聰明人，

是知道傻逼傻到什么程度，

并能和傻逼同步的人：）

術：

如何加杠桿做空UST，例如傘形資金，在交易所加杠桿借出UST賣出，如何在Luna歸零過程中通過銷毀UST套利 等等。

雖然昨晚我睡了13個小時，但現在已經很晚了，術都是一些瑣碎的知識點，寫起來沒意思，套利也有很多人說了，并且本文已經寫了8000字，加上圖片上萬字，再長閱讀體驗就不好了。

所以本文就到此為止吧。

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