NFT:深度解析 NFTFi 領域：發展現狀、面臨的挑戰、未來思考

原文作者|mimiLFG

原文編譯|白澤研究院

NFT被描述為下一代藝術市場和采用加密貨幣的最強大催化劑之一，該行業在2021年9月至2022年1月實現了巨大增長。然而，在全球資本市場低迷的背景下，該行業的每周交易量隨著增長放緩而迅速修正。

NFT市場目前由頻率較低但價值較高的交易驅動。

較大的交易仍然在交易量方面占據市場主導地位，但就交易量而言，零售交易更為突出。

圖片：按交易價值規模劃分的NFT交易份額

圖片：按交易量和交易價值規模劃分的NFT交易份額

這種差異還反映在與更廣泛市場相比，更高級別NFT系列的價格表現。年初至今，藍籌項目的表現優于更廣泛的NFT市場12%。

隨著這些較為老牌和藍籌的NFT項目不斷升值并主導市場交易規模，圍繞NFTs金融化的子行業NFTFi也在不斷壯大，以促進NFTs的流動性并確保其價格穩定。不出所料，這些NFT金融協議中有大量傾向于關注藍籌項目。

圖片：500強NFT指數與已建立的“藍籌”項目

圖片：更廣泛的NFT市場與已建立的“藍籌”項目

NFT金融化格局

目前，NFT金融領域的協議主要旨在解決NFT持有者/投資者面臨的四個核心挑戰——1）缺乏市場流動性，2）資本效率低下，3）完全依賴資產價格上漲，以及4）價格發現不足

中央財經大學魏鵬舉：推動文博行業數字化，深度融合區塊鏈體系:12月22日，由中國人民大學指導、該校應用經濟學院和創意產業技術研究院聯合主辦的第三屆中國文化經濟學術論壇在京舉行。中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉在會上表示，在文博數字化方面，區塊鏈的應用將越來越深入，實現文博資源由物理形態向數字時代的轉化，是數字時代永續發展的“金礦”。

魏鵬舉認為，要發揮整合文博數字資源的國家優勢，文博數字資源總體掌握在公共機構手中，要對其進行整合。同時大力推進“區塊鏈+”在文博文創領域的深度應用。以“十四五”國家文化大數據建設為契機，積極推進行業性文化數據資源的互聯互通，推動文博行業數字化工程深度，融合我國自主可控的區塊鏈體系。他介紹，區塊鏈技術激活數字文化遺產研究，數字化是解決文博保護好、傳承好和利用好的重要途徑。全球高達60%的博物館館藏品面臨缺乏專業維護、管理不善等問題，存在諸多風險。（封面新聞）[2021/12/23 7:58:55]

1）市場流動性不足

NFT通常缺乏市場流動性的三個主要原因：

不可替代性：購買者需要花費更多時間來區分和購買同一集合的NFT，因為它們具有獨特的特征和整個集合分散的流動性

負擔能力：購買領先NFT的價格壁壘更高，減少了領先NFT的用戶群

缺乏實用性：當前大多數的NFT項目尚未開發出有意義的實用應用，這是NFT尚未被廣泛采用的一個重要原因

以下是旨在增加NFT市場流動性的主要協議：

工信部辛國斌：推動區塊鏈與金融深度融合 提高企業融資便利性:10月22日，在2020金融街論壇年會上，工業和信息化部副部長辛國斌表示，支持銀行在合理區間自主、理性確定對制造業相關企業的貸款利率，發揮貸款市場報價利率方向性和指導性作用。辛國斌稱，通過引導貸款利率下行等方式，推動金融部門降低企業融資綜合成本，強化金融科技創新，推動大數據、云計算、區塊鏈、人工智能與金融深度融合，提高制造企業融資的可得性和便利性。（新京報）[2020/10/22]

A.通用市場

它們相對成熟，適用于所有類型的NFT，是一種可以促進NFT銷售的通用解決方案。

按交易量計算，OpenSea目前在該領域占據約75%的主導地位，盡管具有不同機制的不同平臺一直在慢慢蠶食OpenSea的主導地位。

B.專業市場

它們仍處于初期階段，但隨著整個NFT行業的進一步發展，需求可能會增加。

目前，這些專業市場的用例仍然僅限于促進利基行業中的NFT交易、NFT集合中的稀有收藏品以及特定dApp的獨家市場。

C.市場聚合器

最適合捕捉不同市場的增長及其分布的事實。

通過匯聚多個市場的NFT交易列表，聚合器提供了優秀的用戶體驗，甚至為更新的市場提供了更好的價格。

D&E.NFT流動性資金池和NFT碎片化

NFT碎片化協議更側重于拆分單個NFT，而NFT流動性資金池通常拆分價格相似的NFT資金池，并可以進一步擴展以形成集體投資網絡。鑒于重疊，NFT流動性資金池和NFT碎片化通常被歸為一類。

聲音 | 人民日報：著力推動區塊鏈等現代科技與社會治理深度融合:2月19日，人民日報刊文《為社會治理提供有力科技支撐（有的放矢）》。文章表示，在新一輪科技革命和產業變革加速演進、新技術新產業新業態層出不窮的當今時代，加強和創新社會治理，必須敏銳把握世情國情變化和科技發展動態，主動識變應變求變，依托建設科技強國、網絡強國、數字中國、智慧社會，做好運用科技支撐社會治理的頂層設計。做好頂層設計，關鍵是在社會治理體制改革中著力推動大數據、人工智能、區塊鏈等現代科技與社會治理深度融合，打造數據驅動、人機協同、跨界融合、共創分享的智能化治理新模式，實現對社會運行的精確感知、對公共資源的高效配置、對異常情形的及時預警、對突發事件的快速處置，提升社會治理的科學化精細化智能化水平。[2020/2/19]

NFT碎片化協議的主要問題是它們不適合實用程序的NFT集合，而這正是NFT市場理想的方向。這是因為大多數碎片化的NFT很難重新組合成原始資產。它剝奪了NFT的潛在社會效用，即使投資者仍然可以從價格變動中獲利。這類似于投資于追蹤標的資產價格變動的衍生品，但放棄直接持有標的資產所產生的其他非財務利益。

如果NFT的市場流動性能夠得到改善，投資者將更有可能將其視為一種資產類別。在上述四大挑戰中，這也是我們迄今為止看到最多創新和發展的領域。

2)資本效率低下

大家可能還記得，DeFi的最初發展圍繞著互換和借貸協議展開。也正因為如此，不同的DeFi協議現在可以為投資者提供各種途徑來進行杠桿頭寸，這樣他們就可以比以前更容易地、最大限度地提高資本效率。

聲音 | 長沙市委常委會：推動區塊鏈和人工智能等前沿信息技術深度融合:11月27日，湖南省委常委、長沙市委書記胡衡華主持召開市委常委會會議。會議強調，要進一步增強責任感緊迫感，主動加強對區塊鏈技術的學習研究，緊扣區塊鏈技術和產業創新發展重點，從長沙實際出發，突出學用結合，促進全市區塊鏈產業健康有序發展。要以開放包容心態迎接新技術新挑戰，加強重點攻關，加快構建區塊鏈產業發展生態圈，充分發揮長沙科教資源優勢，結合22條產業鏈和制造業高質量發展等工作，推動區塊鏈和人工智能、大數據、物聯網等前沿信息技術的深度融合，為區塊鏈技術及產業發展提供優質環境、營造良好氛圍。（長沙晚報）[2019/11/27]

NFT行業在這方面仍然落后，因為NFT還沒有被普遍接受為抵押品。現在，我們也開始看到更多的協議，旨在改善這一點，將NFT作為抵押品。

以下是旨在提高NFT資本效率的協議：

A.P2P借貸平臺

這些平臺為將NFT作為抵押品打開了一個開放的市場。

一方面，由于價格和條款由每個貸方和借款人商定，這些P2P借貸平臺的核心優勢是在沒有預言機的情況下運作。另一方面，由于這種半人工性質，P2PNFT借貸無法即時執行，只對長尾資產最有效。

B.P2Pool借貸平臺

這些平臺利用定價方法來設置發放貸款的不同參數。這一過程是自動化的，因此可以為借款人提供即時的流動性。

北京銀行業績發布會透露：將深度學習區塊鏈技術:北京銀行召開業績發布會，北京銀行副行長魏德勇表示，“北京銀行未來幾年的零售戰略關注以下三個方向：一是，進一步優化操作流程，實現全面數字化轉型，北京銀行已經和騰訊阿里等展開合作。二是，數據深度學習，包括運用智能投顧和區塊鏈等。三是，拓展主要的零售客群。”[2018/4/27]

P2Pool借貸平臺最適合流動資產中的“底層”資產，因為預言機嚴重依賴非流動性資產缺乏的歷史數據。

然而，依賴預言機會使協議面臨預言機失效的風險，并限制了接受抵押品的類型。最近BendDAO的BAYC清算就是一個典型的例子，它警示我們需要重新評估這些P2Pool借貸平臺的機制和參數。

圖片：NFT借貸平臺合計借貸量

C.NFT衍生品

由于NFT的低交易量和獨特的特征，對無縫實施衍生品構成了巨大障礙，因此這一領域仍未得到充分開發。

然而，該領域的發展將會允許更全面的交易策略。衍生品將使投資者能夠在更少的資本要求的情況下承受價格波動的風險。就像加密貨幣和傳統金融市場一樣，衍生品會在交易量上壓倒現貨市場。也不是不可能看到一個強勁增長的NFT衍生品市場。

然而，鑒于衍生品市場的巨大基礎性要求，我并不認為NFT衍生品在不久的將來可以蓬勃發展。為了對當前的基礎設施做出妥協，大多數平臺只列出高流動性的NFT，而忽略詳細的特征組或跟蹤整個集合的底層價格。

我認為，這種提高NFT資本效率的發展不僅有利于多頭，也有利于希望避免應稅事件的投資者。

3）完全依賴資產價格上漲

NFT市場在2021年的增長對許多人來說是一件幸事。這是一個轉折點，人們不僅僅將NFT視為JPEG，而是一種可能的投資工具。然而，NFT市場在未來經歷類似增長率的可能性微乎其微，至少在短期內不會。這意味著人們應該減少對資產價格上漲的依賴，并尋求更可持續的收益策略。這是允許NFT持有人持續獲得現金流的協議的論點。

類似傳統金融市場，NFT在租賃領域也有發展。由于缺乏實用性，NFT目前被出租用于展覽或其實用程序。

NFT投資者產生現金流的另一種方式是將其IP所有權商業化。一個例子是開發一個以BAYCNFT為主題的餐飲品牌。一些NFT系列還采用了一種模式，用可替代代幣獎勵其NFT持有者。

以下是為NFT持有者提供現金流的協議/機制：

A.NFT租賃

NFT租賃在很大程度上取決于其基礎設施。由于市場目前由PFPNFT主導，NFT租賃領域尚未獲得“推動力”。然而，如果NFT市場最終走向將現實世界資產標記化，那么租賃領域可能會有一個更好的發展。

B.版權和知識產權(IP)

NFT通常被宣傳為收藏品，但由于有關數字資產的法規仍不明確，收藏品在授予其所有者完整的版權和知識產權方面面臨巨大障礙。

C.原生代幣發行

一些NFT項目還進行了原生代幣發行，NFT持有者將因鎖倉或非出售其NFT而獲得代幣獎勵。

但是，如果沒有完整的用例，持有者出售代幣是不可避免的。拋售壓力可能會引發負面飛輪效應，進一步壓低代幣價格，使收益率更加不可持續。

隨著NFT市場的成熟，資產價格可能會普遍下跌。所以，為持有NFT提供現金流的協議/機制可能會讓投資者通過資產價格升值和收益率溢價的組合來最大化他們的收益。

4)價格發現不充分

NFT應該如何定價？

這是要真正解決上述三個挑戰，首先要解決的問題。然而，我將其放在最后，因為它是迄今為止我們看到的最慢/最少創新的領域之一。

目前，定價機制可以粗略地分為兩類：

A.基于預言機的定價

目前的現狀是依賴基于預言機的定價方法來對其他NFT金融協議中列出的NFT進行估值。

這些預言機通常會提取各個市場的關鍵參數以確定NFT的公允價值，例如底價、時間加權平均價格、成交量加權平均價格、歷史價格等。市場上更全面的解決方案可能會實施機器學習算法來推斷價格趨勢并對相似的特征等級進行分組。

基于預言機的定價最適用于高流動性集合或具有緊密分布的集合。但鑒于NFT的波動性，應該會有很大的誤差。

具有各種風險承受能力和機制的協議必須自定義其參數以適應這些錯誤。此外，依賴歷史價格數據也意味著不在新聞/路線圖中定價。

B.Optimistic權益證明定價

為了進一步提高NFT定價，最受公眾期待的方法之一是AbacusSpot的Optimistic權益證明定價機制。

受OptimisticRollups和權益證明共識機制的啟發，這種定價模型依賴于用戶的集體估值來為NFT定價，而不是使用歷史數據。因此，它最適合長尾資產和預期未來銷售額較低的資產。

用戶通過將$ETH共同存入NFT估值池來對NFT進行估值。NFT持有者可以使用相應的估值池作為借貸協議的“抵押品”證明或估值證明。

在違約的情況下，基礎NFT被拍賣，如果銷售價格超過估值池大小，銷售收益將按比例分配給估值者。如果拍賣價格低于估價池，則拍賣所得款項將按”先進先出“的順序分配給估值者。

該模型是樂觀的，因為它假設估值者商定的價格是正確的。它源自權益證明共識機制，因為估值者用他們的資金支持他們的評估。

這種定價模型的缺點是資本效率低下，因為它需要抵押資產來保證NFT的價值。

由于解決其他三個挑戰的大多數協議都依賴于定價機制，因此該領域的發展將具有開創性。它釋放了協議對價格更加敏感的能力，并可能有助于應對其他三個挑戰。

未來之路

NFT金融化旨在為NFT添加實用性。如果沒有適當的財務行為，NFT很難被視為具有不可更改的所有權記錄的收藏品。NFT金融化擴大了NFT可以走多遠、路多寬的范圍。筆者認為，該行業的發展可能有助于NFT被公認為與傳統金融市場相當的投資類別。

NFT的當前格局與項目的品牌和營銷能力密切相關。隨著NFT金融領域變得越來越重要，項目創建者將別無選擇，只能適應。他們可以通過將金融化視為其NFT集合的另一個特征來利用這一點。這種采用的一個例子是項目創建者將一定數量的銷售收入或資金分配給非市場流動性協議。

NFT金融化的便利性可以作為護城河。當現有的項目納入金融化時，成功的壁壘將會一點點增加。這可能會間接迫使較新的項目進行創新以競爭，從而推動NFT領域走上正軌。

NFT金融化釋放的潛力讓未來看起來一片光明。然而，在NFT行業向外擴張之前，需要解決內部問題。這些問題目前圍繞著就NFT應該如何定價達成共識。此外，還需要更多的發展和創新才能使NFT行業和市場的規模進一步擴大。

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