USD:全面解析中心化穩定幣的商業模式

原文作者：Ans,KrypitalGroup

原文編輯：KrypitalGroup

我們都知道，每次硬分叉就是一次社區共識的投票。共識最多的那條鏈才能確立正統性。本次ETH2.0合并硬分叉也是如此，VitalikButerin表示：“在合并的那一刻，會有兩個獨立的網絡……然后交易所，預言機提供商，穩定幣提供商，它們在某種程度上決定維護哪一個網絡。”而“穩定幣”毫無疑問是這其中規模最大的應用。USDC和USDT它們所捆綁的用戶和市值已經深深滲透進了對各大defi協議的tvl里，成為了用戶離不開的基礎設施，這種情況下，這兩家對社區的投票方向有極強的影響力。所以這次分叉社區都在密切關注這兩家的態度。最終USDT和USDC宣布選擇擁護ETH基金會的方向，本次硬分叉將只支持pos鏈，不支持pow鏈。

此次硬分叉結束后，VitalikButerin也提出了擔憂:“在未來五到十年，以太坊可能會迎來更多有爭議的硬分叉。我認為，在更遠的未來，這肯定會成為一個更令人擔憂的問題。基本上，USDC決定將哪條鏈視為以太坊的事實可能成為未來有爭議的硬分叉的重要決定因素。。。到那時，也許以太坊基金會會更弱。”

而交易所巨頭Binance似乎也開始意識到了這個問題，在分叉結束后不久，Binance宣布對用戶現有的USDC、USDP、TUSD穩定幣余額以及新充值，以1:1的比例自動轉換為BUSD。毫無疑問，此舉正是在擴展自己穩定幣業務的影響力。

現階段，中心化穩定幣上承載的資產數量遠遠超過我們在去中心化穩定幣上的資產。前段時間，中心化穩定幣husd，正式脫錨。也證實了我們行業這幾年一直存在的顧慮，哪怕是中心化穩定幣也存在脫錨風險。中心化穩定幣在過去和將來很長一段時間內都會是我們離不開的話題。作為我們經常使用的重要Cefi基礎設施，很多人卻并不了解其具體的運作模式。在每次面對穩定幣擠兌的傳聞時，并不知道從哪核查儲備金情況。

所以，要如何去衡量哪個穩定幣更適合承載我們的資產呢？本文我們就將詳細對比各大中心化穩定幣的運行機制，分析其儲備金分布情況，了解其背后公司的盈利模式，探討中心化穩定幣市場格局可能的變化以及其未來對公鏈潛在的影響。希望這篇文章能幫助你對穩定幣有更清晰的理解。

Bitfinex公司股東所有。由于先發優勢。USDT目前發行量為680萬億美元左右，高于第二名USDC與第三名BUSD之和。是當前流動性最好的穩定幣。

Solidus Labs 推出全面的全球加密監管指數:金色財經報道，加密市場監測公司Solidus Labs發布了全球加密監管指數，簡稱GCR 指數，該指數主要提供了一個時間點快照數字資產法規目前所處的位置，并對主要國家及其旨在保護消費者和鼓勵創新的監管方法進行排名。

此前消息，Solidus Labs 發起并共同創立了加密市場誠信聯盟 (CMIC)，該聯盟現在包括 Coinbase、Circle、Anchorage Digital、Gemini、Robinhood 和其他 33 家領先公司，以推進市場誠信標準。[2022/7/27 2:39:41]

https://tether.to/en/fees/

穩定幣的發行流程包括：生成、發行、承兌以及銷毀四個步驟。如果機構或者個人用戶需要在Tether官網出入金。新賬號的驗證需要收取150美金的固定費用。驗證成功后就可以存入法幣，在官網每次最低存款為10萬美元，并且法幣存入和提取都需要收取0.1%的手續費，這也是Tether的重要收入來源之一。收到用戶資金后，Tether就會將生成USDT，正式發行給用戶，用戶提取USDT不需要收費。而相反的用戶如果需要提現就可以將USDT存入Tether，從而取出美元，提款額最低限制也為10萬USDT。

Tether的收入來源2：儲備金投資組合

用戶存入的法幣，就成為了Tether儲備金的一部分。那么這部分錢會被Tether如何存放呢？Tether的儲備金審計報告每季度發布一次，本文我們以最新的兩期審計報告綜合對比來看Tether在儲備金上的管理。

首先2022年6月30日的這份審計報告來自全球第五大會計所，BDO。這份報告顯示，Tether擁有664億美元的儲備金，負債總額約為662億美元，綜合資產超過其負債。而其中79.62%的儲備資金會被換成以“現金和現金等價物，短期存款及商業票據”的形式存在。

https://tether.to/en/transparency/#reports

這79.62%又具體可以細分為以下幾個小類：

10.25%現金和銀行存款；

0.75%非美國國債券；

54.57%美國國庫券；

12.88%貨幣市場基金；

15.89%商業票據和存款證

炎幣交易所新版合約全面上線，鏈上ChainUP為其提供系統及資產托管服務:據官方消息，炎幣交易所新版合約全面上線，鏈上ChainUP作為獨立第三方，為其提供全套合約系統服務，此外，鏈上ChainUP WaaS聯盟還為其提供數字資產托管服務。

鏈上ChainUP WaaS聯盟，依托集團3年時間所服務的400多家交易所客戶的經驗，將底層資產托管和錢包封裝成一套完整的服務，包含資產托管、節點服務、主鏈幣種開發、共管錢包、借貸理財等多種功能服務，目前，已有超過500家企業加入ChainUP WaaS聯盟。

據官方資料，炎幣交易所是以區塊鏈技術為基礎，由創世團隊、以太經典、大零幣等聯合打造的金融服務平臺。僅上線一個月就已經完成了包括用戶注冊量突破100萬、日活用戶10萬，平臺幣突破1500萬日成交量，并獲得美國MSB牌照認證許可等。[2020/12/29 16:00:27]

我們可以看到這部分中有10.25%是隨時放在銀行里的現金，存放于Tether巴哈馬群島的合作伙伴，Deltec銀行中。

國債和貨幣基金也都是安全和流動性很好的資產。但其中比較值得我們注意的是15.89%的商業票據部分，這部分資金曾被小道消息謠傳買了大量恒大商業票據，一度掀起了USDT和加密市場的波動。

對此傳言，Tether公司在9月6號的公告中做了聲明。表示目前沒有持有中國企業的商業票據。并且他們這幾年已經在逐步降低其商業票據總敞口，預計到2022年10月退出所有的商業票據投資。

Tether聲明公告鏈接：https://tether.to/en/how-tether-keeps-the-us-dollar-strong

除了上述部分，剩下的錢中

5.25%會被購買成公司債券、基金及貴金屬；

6.77%用作擔保貸款

這部分值得一提的是在2021年10月，CelsiusNetwork的CEOAlexMashinsky表示，Celsius通過向Tether抵押BTC，他們借了數十億美元。每年支付5%到6%的利息。在2022年6月Celsius陷入流動性破產危機時候，Tether發公告稱已經將其質押的BTC清算，這部分資金并未受到影響。

儲備金中最后的8.36%在“其他投資”上

這部分官方明確表示包括了數字代幣。Tether的法律總顧問StuartHoegner也曾在采訪中提到，Tether的儲備金中包含部分BTC,并強調了為“少量”。但是目前并沒有披露這部分資金更詳細的配置說明。

OKEx徐坤：7月數據整體保持增長，全面擁抱DeFi構建復合型生態:8月6日，OKEx在深圳舉辦“聚力之夜”主題酒會，OKEx首席戰略官徐坤分享了近期動態。第一，OKEx平臺交易量保持增長趨勢，7月份整體上漲19.3%，其中期權交易量上漲114%，風險準備金突破1.4億美元，交割、永續持續零分攤。第二，OKEx重視創新趨勢，積極擁抱變化。

OKEx早在19年就已經實現CeFi+DeFi產品層面的聯動，是首家集成DSR的中心化交易所。OKChain目前已經支持訂單簿和撮合都放在鏈上的Open DEX模式，同時也在針對AMM模式進行研究。OKEx將會全面擁抱DeFi浪潮，構建復合型加密資產生態。[2020/8/7]

儲備金倉位調整

Tether在2022年9月30號發布了最新一期審計報告，新一期報告顯示“其他投資”這部分已經從8.36%降低到了3.85%，但是這部分資金依然沒有更詳細的說明，并且他們將“商業票據”的風險敞口進一步降低到了0.07%，其預計會在10月全部退出商業票據，進一步提高美債的倉位。如果其完成目標，我們應該能在12月底的報告中看到這部分儲備的倉位全部清空。所以usdt的儲備金組成并不是一成不變的，事實上Tether這幾年一直在不斷的調整其組成，并且會有不同審計的公司。在此也呼吁社區對各大穩定幣后續的審計報告保持持續關注。

那么結論是什么，Tether會有承兌風險嗎？

Tether每一期的審計報告，都顯示綜合資產都超過其負債，并且賬上的大部分都為流動性好，低風險的資產，證明了USDT的價值，他們聽取了用戶意見正在逐步退出一直以來備受質疑的商業票據投資策略。所以目前來看，他們有很強的承兌能力，但對比下文提到的幾家穩定幣公司，依然存在不透明的地方，例如上文提到的“其他投資”這部分。并且每個季度一次的審計報告，更新頻率遠低于另外兩家穩定幣，希望他們后續能出具更詳細更及時的儲備金報告。

Tether關于取消商業票據投資倉位的公告：https://tether.to/en/tether-proves-resilience-of-reserves-in-latest-attestation

USDC-Circle

USDC是目前第二大穩定幣，起源于Circle和Coinbase兩家公司于2018年共同成立的Centre項目，而Circle公司目前是該聯盟唯一的USDC發行人。Circle總部位于波士頓，在今年2月份完成新一輪4億美元融資后，已經是估值90億美金的獨角獸，原計劃在2022年4月3日以前通過SPAC合并ConcordAcquisitionCorp上市，最后公告由于各種不可控因素，將交易推遲至了2022年12月8日，并且可能會根據情況做進一步調整。

吉宏股份：公司將以區塊鏈等技術為支撐，提供更全面的產品:吉宏股份（002803.SZ）4月14日晚間發布2019年年度報告。報告指出，公司以區塊鏈底層技術為基礎，通過“一物一碼”等技術賦能智慧包裝及精準營銷平臺，加深線上線下包裝與互聯網業務的深度協同。此外，近年來公司通過與具有國資背景的贛發投及戰略規劃協同一致的優質企業—火幣中國、長榮股份及眾享比特等公司合作，助力了產業鏈新型業務的拓展及商業模式的創新，進一步構建起“區塊鏈+物聯網+實業”生態閉環。吉宏股份表示，未來將持續聚焦、深耕移動互聯網市場，以大數據和區塊鏈底層技術為支撐，為客戶提供更為全面、深度的產品及服務。（證券時報）[2020/4/14]

USDC的儲備資金僅以現金和3個月期美國國債的形式持有，其中現金主要托管于紐約梅隆銀行，審計報告每個月更新一次，由全球領先會計師事務所GrantThornton提供審計證明，并且從今年7月開始，每份報告都會包含詳細的債券到期日和市場價值以及整個債券的加權平均到期日。由于儲備金采用風險最低的國債組合并且有比較詳細的儲備金審計報告，這也是其備受好評的重要原因。

投資者報告：https://www.circle.com/hubfs/investors/Circle-Investor-Presentation-July2021.pdf

1.USDC儲備金的利息收入；

2.交易及財務服務；

TTS全稱為Transaction&TreasuryServices，這部分業務主要為企業提供資產托管服務，付費的api開發組件，支付收款方案，反洗錢方案等。現有客戶包括DapperLabs,CompoundLabs和FTX等。

1.股權眾籌平臺SeedInvest；

SeedInvest是Circle在2019年收購的一個在線股權眾籌平臺，幫助初創公司能夠以合規的方式在線融資，投資者可以在該平臺上瀏覽各公司，然后對他們進行投資。

積極探索新產品

除了上述幾個產品線外，面對BUSD這類競爭對手的壓力，Circle還在不斷嘗試新的方向來為自己產品賦能。今年9月，Circle宣布開發官方的USDC跨鏈傳輸協議。來提高USDC的互操作性。

根據官方目前介紹，該協議無需許可，使USDC能夠跨鏈發送，更方便地在各個鏈上流通，從而提高流動性并減少橋接資產的碎片化。錢包構建、跨鏈橋、支付應用、金融服務工具等的開發人員將能夠提供簡單的跨鏈USDC交易。這份穩定幣服務商官方自己開發的跨鏈傳輸協議，無疑有更高的安全性，能很好地提高不同鏈之間的流動性，給用戶帶來更方便的體驗。

現場 | Johnwick CTO Guo Haijun：交易所安全面臨四大危險:金色財經現場報道，12月16日，由ChainUP主辦，節點資本等聯合主辦的“Future BlockChain”全球行活動在韓國舉辦。Johnwick CTO Guo Haijun在現場發表演講時表示，當前交易所主要面臨黑客攻擊、惡意量化團隊操作、惡意用戶以及惡意項目方收割。同時，Guo Haijun還針對每一項危險提出了解決建議。[2018/12/16]

結論：相比USDT，USDC在儲備金配置上無疑有更高的透明度和流動性。這也是為什么其備受美國機構的青睞，但如果說是否有什么點值得我們以刁鉆的角度去挑的話，那就是USDC從2018年到現在一直都是只用的同一家審計機構grant-thornton，不要只信任一家評級機構，是次貸危機留給我們最重要的教訓之一。

除此之外，BUSD將可能會一定程度上影響其市場份額。但是幣安因為自身擁有BSC鏈，很難影響USDC在其他公鏈社區的地位。Circle也在結合自身優勢，不斷的拓展其他業務線來滿足用戶的需求。期待其新的產品能給行業帶來更多賦能。

儲備金明細

BUSD在區塊鏈行業主流監管機構-紐約州金融服務局(NYDFS)的監管批準下發行，由美國審計公司Withum做審計，每個月發布一次審計報告。

https://www.binance.com/zh-CN/BUSD

最新的報告顯示，BUSD儲備金有54.08%放在美國短期國債中，42.94%放在美聯儲隔夜逆回購協議中，剩下2.98%以現金形式存放在美國FDIC保險覆蓋的銀行中。

BUSD的優勢

1.除了受NYDFS監管外，BUSD還受紐約銀行法的約束。在該法律架構下，BUSD設立了完全隔離的破產遠程賬戶，這種架構下客戶資產與Paxos公司自有資金隔離，如果哪一天Paxos公司破產了，儲備金也不會進入標準破產程序。NYDFS監管部門會將Paxos信托里托管的資產歸還給合法的BUSD所有者。雖然穩定幣公司破產概率看上去似乎很小，但是資產隔離架構無疑進一步防范了未來黑天鵝事件的影響，保護用戶資金的安全。

注意：Paxos公司的BUSD并不等同于Binance的Binance-PegBUSDToken。兩者在bscscan也有明確的區別說明，Paxos公司的BUSD只發行在以太坊上，只有這部分受NYDFS監管和保護。而BNBChain、Avalanche和Polygon等鏈上的BUSD，是Binance掛鉤代幣服務后的token，也就是例如bSC鏈上的BUSD是屬于Binance在鎖定對應以太坊鏈BUSD后1:1發行的Binance-PegBUSDToken。

https://bscscan.com/token/0xe9e7cea3dedca5984780bafc599bd69add087d56

有讀者可能疑問，既Binance鎖定了對應的以太坊BUSD，為什么我們需要區分這兩者，因為這兩者在Binance宣布對平臺內用戶的USDC、USDP、USDC1:1的比例自動轉換為BUSD后會存在可執行問題。USDP是Paxos公司發行的另一種穩定幣，而Tusd由另一家穩定幣發行商TrustToken,Inc發行。

如果這兩家公司的穩定幣充值到Binance，都會被當成BUSD，而USDC和TUSD的儲備金不在Paxos手里，這也意味著Binance為另兩家穩定幣公司留下了風險敞口，如果另兩家穩定幣公司出現黑天鵝事件，Paxos在資產隔離架構保護下的儲備金只能保護以太坊鏈上的BUSD，不會為幣安平臺內的USDC和USDP承兌。目前Binance沒有公布是否會為他們平臺內的USDC和USDP綁定對應數量以太坊鏈BUSD。

1.BUSD發行和贖回沒有額外費用；

1.幣安對BUSD有不少權益的賦能，BUSD在幣安可以享受較低的交易費率,BSC提現0手續費等活動，并且幣安投資的大量defi項目在收益設計上也對BUSD有權重傾斜。在Binancepay等一系列產品共同推動下，相信BUSD在未來會搶占更多的市場份額。

MMXN-MonetaDigital

位于墨西哥的MonetaDigital公司發行了世界上第一個錨定墨西哥比索MXN的穩定幣MMXN，并和墨西哥本地第二大交易所TruBit進行了深度的合作。

MMXN儲備金情況

MMXN公布的儲備金架構和USDT類似，都托管在Deltec銀行和其下的Delchain中，但是官方披露的審計報告周期較久，參考缺少時效性，這幾乎是所有非美元穩定幣的缺點。這類穩定幣目前體量較小，也比較類似于tether起步階段，幾乎都是半年左右才能完成一次審計。

選擇差異化發展，側重解決當地需求

墨西哥擁有近一億的移動互聯網活躍用戶，占總人口的71%左右。與此同時，當地卻有60%以上的成年人沒有銀行賬戶，這幾乎是所有拉美地區國家的現狀，當地用戶已經習慣了到當地商店里購買各類充值卡再到網上購物，這些年，墨西哥政府對區塊鏈產業已經制定了比較完善的監管和合規架構。這種特殊的金融環境下，無疑是區塊鏈支付最好的落地土壤。

1、升級當地支付體系

回顧中國金融支付體系發展，中國是跳過了信用卡時代直接進入到移動支付時代。而拉美地區這種特殊的金融環境，讓其大有直接進入區塊鏈支付時代的機會。在今年中旬，Moneta在墨西哥金融監管的框架下推出了合規的區塊鏈支付方案，來幫助當地商家快速的接入到更便捷的支付體系里。

使用MMXN在當地一家咖啡廳中消費

根據其披露的進展來看，在該功能上線后的幾個月內，已在當地已經完成了數十家商店的合作，雖然只是剛開始，但也證明了區塊鏈支付方案在這些地區的可行性。MMXN表示會陸續與更多的墨西哥大型連鎖商店達成合作。這也是這類本土團隊的優勢所在，他們能更精細化的在當地運營，且為當地民眾帶來更快捷的支付和交易體驗的同時，也是在為區塊行業拓展增量市場。

2、解決換匯需求

根據世界銀行2021年的統計數據，墨西哥是世界第二大匯款接收國，主要源于其密集的人口流動。目前墨西哥是美國第一大移民來源國，占美國移民總人口的24%，同時大約還有1200萬人在美國打工，約占其勞動力的15%。而墨西哥政府不允許個人開設美元賬戶，只允許企業公司開設，所以海外工作的墨西哥人，或者移民的墨西哥裔想要回到本地投資和消費，只能通過手續繁瑣或者手續費高昂的方式。

TruBit錢包集成MMXN穩定幣作為支付方式

相對于傳統金融高昂的交易成本、緩慢的結算時間和極少的銀行設施。MMXN這種依附著當地法幣價值的穩定幣無疑是更好的解決方案。Moneta表示MMXN和MXN之間兌換不需要手續費，并與TruBit達成合作，集成了錢包來進一步降低用戶的使用門檻。

MMXN目前在多條低gas鏈中都做了部署，并做了對應安全審計：https://github.com/moneta-digital/mmxn-specs/blob/main/CertiK_Verification_Report_MonetaDigital_tron.pdf

今年，由于各國貨幣政策差異，讓不同國家幣種之間產生了幾十年難遇的波動，也伴隨著許多交易機會和避險需求。穩定幣種類越來越多帶來的另一個好處是，這些錨定不同地區法幣的穩定幣共同組成了鏈上的外匯交易市場，讓普通用戶也能便捷的完成對沖和交易。

總結：

看到此，相信你對各種中心化穩定幣有了更清晰的了解。三大穩定幣，以及區域性穩定幣各有其特色和優勢。我們可以根據自身情況來選擇符合自己安全和業務需求的穩定幣。

穩定幣是一條公鏈里生態成長的重要組成因素，以Cosmos為例，在luna崩盤后，Cosmos生態目前并沒有原生的穩定幣,用戶想使用穩定幣，只能通過跨鏈橋橋接wrapped后的穩定幣這樣繁瑣和事故頻發的資金出入通道。這毫無疑問一定程度上限制了其tvl和生態的發展。

如果一條公鏈過度依賴一種或者兩種穩定幣，又可能會限制該生態的去中心化程度。為此Vitalik建議社區多選擇不同種類的穩定幣，作為對抗中心化參與者的潛在手段：“我能想到的最好答案是，鼓勵人們采用更多種類的穩定幣。人們可以使用USDC，也可以使用DAI等等”。而目前DAI這類去中心化穩定幣的體量和機制上依然難以滿足市場的需求。所以有越來越多的中心化穩定幣服務商互相競爭，對于用戶和社區無疑是好事。正如我們行業的初衷“去中心化”，所以在此也呼吁大家不要過度依賴一家穩定幣，需要給更多穩定幣機會，這樣各大穩定幣服務商才會不斷完善升級自身，給用戶帶來更高的安全性和更便利的產品。

而通過MMXN的案例，我們可以看到非美元穩定幣和美元穩定幣業務之間并不是競爭，而是互補。時至2022年，在全世界仍有大約17億成年人沒有銀行賬戶。這說明金融的包容性仍然遠遠不足。所以MMXN在墨西哥的嘗試是很值得我們關注的，如果其模式得到成功，在當地被大規模應用，那對于世界上其他地區也有積極的示范帶動作用。那將會把區塊鏈與更多實體產業產生鏈接，真正的進入到民眾生活中。

未來各大穩定幣公司在儲備金倉位和合規架構設計上存在調整變化的可能，再次呼吁社區對上述公司后續的審計報告保持關注，本文基于現有公開資料調研，本人和所屬機構不對上述公司和項目背書，不構成投資建議。

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