FTX:FTX崩盤給比特幣帶來的信念危機

隨著FTX的毀滅性崩潰，加密行業經歷了自MtGox事件以來最令人震驚的交易平臺破產事件。本文，我們對FTX擠兌、托管安全性以及比特幣的反應進行了分析。

2022年11月6日至14日期間，加密行業發生的動態完全可以用這幾個詞來形容：驚心動魄、駭人聽聞和萬念俱灰。在短短一周內，行業內最受歡迎并且交易量最大的交易平臺之一FTX.com發生了以下事件：

交易平臺擠兌。停止客戶提款。與競爭對手Binance進入談判收購階段，但以失敗告終。被發現挪用了80億到100億美元之間的客戶資金。據稱，交易平臺錢包被黑客入侵，損失約5億美元。與姊妹公司FTXUS一起申請破產保護。Alameda和FTX似乎犯下的瀆職行為被揭露。

此次事件對加密行業來說是一個巨大的打擊，它讓數百萬客戶陷入資金困境，損害了通過多年建立起來的行業聲譽，并產生了一系列連鎖信用風險，許多風險可能仍未被發現。該事件讓人們回想起2013年MtGox失敗的不幸記憶。

混亂更讓人保持清醒，我們要記住的是加密領域是一個自油市場，這一事件代表了一個知名的Centralized實體的失敗，而不是底層加密技術的失敗。比特幣沒有救市計劃，這場整個行業去杠桿化的森林大火將清除所有過度和瀆職行為，盡管在此過程中會帶來劇烈地痛苦。隨著對交易平臺儲備證明的重新關注，以及對托管安全性推動，市場將會在未來數月和數年內痊愈、復蘇并浴火重生。

本文，我們分析以下內容：

FTX.US前總裁推出期貨和加密貨幣交易中心:金色財經報道，FTX.US 前總裁 Brett Harrison 成立的合資企業 Architect Financial Technologies 正在推出一個平臺，以幫助其機構客戶進入包括 CME Group Inc.、Coinbase Global Inc. 和 Uniswap 在內的加密現貨及期貨交易平臺。

據悉，該平臺不會管理或交易客戶資金，僅為用戶提供連接到期貨和現貨市場的系統，Architect 未來的計劃是提供多種資產類別的交易，例如擴展到股票、期權等市場。[2023/4/19 14:14:14]

有關FTX鏈上錢包擠兌的詳細信息。對交易平臺余額和托管的更廣泛影響。觀察對比特幣長期持有者信念的影響。

圖表1:BTC、ETH和FTT的市場價格

暴雷早有預兆

關于FTX如何在其資產負債表中造成80億至100億美元之間的漏洞并損失客戶存款的事實將會及時曝光，盡管許多證據表明是其姊妹對沖基金AlamedaResearch挪用了資金。

多年來，跟蹤FTX儲備對許多數據提供商來說一直是一個挑戰，FTX為其BTC儲備使用了一個相對復雜的剝離鏈系統。今年4月到5月，FTX的儲備達到了超過10.2萬BTC的峰值。但在6月下旬急劇下降了51.3%。

此后，儲備量持續下降，直到在本周的擠兌期間達到零。隨著Alameda挪用客戶存款的指控曝光，這表明Alameda和FTX實際上可能在LUNA、3AC和其他貸款方倒閉后的5月至6月經歷了嚴重的資產負債表減值。

美國政府就FTX破產審查員拒絕上訴提出上訴:金色財經報道，美國政府周一對不任命獨立審查員調查破產加密貨幣交易所 FTX 倒閉的司法決定提出上訴。美國受托人是司法部 (DOJ) 的一個分支機構，此前曾辯稱，破產法要求對任何此類規模的案件進行獨立調查，盡管有人警告說這可能耗資高達 1 億美元。受托人表示，獨立審查員可以調查那些對 FTX 管理不善負責的人是否仍然是公司的一部分。一個由兩黨參議員組成的團體也呼吁進行獨立調查。[2023/3/7 12:45:55]

圖表2:FTX交易平臺余額

FTX持有的ETH供應量也經歷了兩個顯著下降時期：

6月，儲備下降了57.6萬ETH(-55.2%)本周，從61.1萬ETH下降到僅2800(-99.5%)

與比特幣余額相似，FTX幾乎失去了所有ETH，而擠兌徹底地清算了資產負債表上剩下的資產。

圖表3:FTX交易平臺余額

在查看穩定幣儲備時，我們可以看到FTX的總儲備從10月19日開始大幅下降，從最開始的7.25億美元在接下來的一個月內下降到零。

在6月的拋售之后，穩定幣余額大幅飆升達到新高，而此時BTC和ETH儲備急劇下降。這進一步證明資產負債表可能在這段時間發生了一定程度的減值，需要用穩定幣交換或借出BTC、ETH抵押品。

圖表4:FTX穩定幣供應

盡管FTX和Alameda之間究竟發生了什么仍存在很大的不確定性，但仍有越來越多的鏈上數據表明此次暴雷的種子早在5月至6月就已種下。最近幾個月僅僅是交易平臺不可避免崩潰的前兆。

加密做市商Folkvang因將半數股權存放在FTX上損失巨大，但仍計劃繼續運營:2月24日消息，加密貨幣做市商Folkvang創始人Mike van Rossum針對“FTX倒閉后該公司面臨的現狀”表示：“我們的股權減半，因此我們失去了很多在2021年取得的收益。這就是風險，很高興我們還能繼續運營。”Rossum透露該公司一半的股權與FTX掛鉤，并表示：“我們能夠生存下來，但由于我們是非常活躍的借款人，我們不得不自掏腰包償還貸款。”

在FTX上損失了大約50%的交易股權后，Folkvang仍然相信，即使需要5到8年的時間，部分資金將會得到回報。Rossum還表示：“Alameda投資了我們，所以他們在我們的投資表上，我們投資了FTX，所以這一切都是混合在一起了。然后我們把錢放在那里，所以情況非常混亂。我們在心里已經把這筆投資減記為零了。”據悉，Folkvang在FTX的前50名債權人名單上，在2021年巔峰時期，Folkvang管理著約4億美元的資產，包括股權和貸款。[2023/2/24 12:26:34]

穩定幣仍流入交易平臺

我們可以看到全行業發生的一致動態：隨著持有者尋求托管安全性，加密資產被以罕見的速度從各大交易平臺撤出。下圖繪制了自11月6日以來交易平臺、投資者錢包和Miner的總余額變化，當時FTX的傳聞仍處于早期階段。

交易平臺的總BTC余額出現了歷史上最大的凈跌幅之一，在7天內減少了7.29萬BTC。相比之下，過去出現過同樣狀況的只有三個時期；2020年4月、2020年11月和2022年6月至7月。

Kaiko：Alameda和FTX破產后，加密貨幣市場流動性枯竭:金色財經報道，據數據提供商Kaiko稱，在加密貨幣交易所FTX及Alameda Research倒閉后，加密貨幣市場出現了流動性枯竭，購買大量比特幣和以太坊的能力已經下降了。（TheBlock）[2022/11/22 7:55:05]

圖表5:交易平臺余額和凈頭寸變化

我們可以對以太坊進行類似的觀察，上周有110.1萬以太坊從交易平臺撤出。這是自2020年9月“DeFiSummer”高峰期以來最高的30天余額跌幅，當時對ETH用作智能合約抵押品的需求非常高。

圖表6:交易平臺凈頭寸變化

雖然本周BTC和ETH交易平臺儲備下降，但穩定幣保持凈流入，11月10日流入的USDT、USDC、BUSD和DAI合計超過10.4億美元。

圖表7:交易平臺凈流量

這使所有交易平臺儲備中持有的穩定幣推高至411.86億美元的歷史新高。并且BUSD的主導地位顯著增加，交易平臺儲備中持有超過214.4億美元。這可能是Binance最近向BUSD整合穩定幣，以及其作為全球最大交易平臺的主導地位不斷增強的結果。

最近幾個月，USDT的交易平臺儲備略有下降，而USDC的儲備則明顯增長，這表明市場偏好正在發生潛在轉變。

圖表8:交易平臺的穩定幣供應

有趣的是，這些穩定幣中有很大一部分來自智能合約，并以每月46.3億美元的速度從以太坊智能合約中提取出來。這凸顯了對現貨美元流動性的需求變得非常迫切。

FTX比特幣現貨成交量市場份額首次超越Coinbase:5月30日消息，加密市場數據提供商 Kaiko 發布報告顯示，加密貨幣交易平臺 FTX 的比特幣現貨成交量市場份額首次超越 Coinbase，此外，FTX 市場份額在過去 18 個月中從 5% 飆升至 44%。[2022/5/31 3:51:27]

圖表9:智能合約凈頭寸供應變化

因此，市場進入了一個有趣的狀態，穩定幣正在流入交易平臺，而兩種主要的加密資產BTC和ETH正以歷史速度被撤回。下圖是一個兩部分模型，反映了以下內容：

條形碼軌跡缺少黃色的部分表示交易平臺出現BTC+ETH凈流出。振蕩軌跡顯示穩定幣的凈流入。穩定幣凈流入減去BTC+ETH的美元凈流入，如果是正值則表明過量的穩定幣“購買力”已流入交易平臺。

在這里我們可以看到，總體而言，穩定幣在交易平臺的凈購買力增加了40億美元/月。這表明，盡管市場動蕩，但此時投資者似乎更傾向于持有BTC和ETH資產，而不是集中發行的穩定幣。

這是一個非常有趣的信號，可以說是對基礎層資產充滿信心的一個建設性信號，也是市場尋求托管安全的標志。

圖表10:交易平臺購買力凈頭寸變化

比特幣錢包余額激增

隨著如此大量的比特幣流出交易平臺，我們可以看到，在所有錢包中，FTX事件引發了投資者明顯的行為變化。在整個FTX崩潰期間，從蝦米到鯨魚的鏈上錢包凈余額都在增加。對于某些群體來說，這是最近幾個月持續拋售的友好轉變。

圖表11:各個群組的累積趨勢

蝦米總持有量僅在本周就增加了3.37萬BTC，這導致30天增加了5.14萬BTC。這一水平的余額流入創下了歷史第二大流入記錄，超過了2017年牛市的峰值。

圖表12:散戶凈頭寸變化

擁有1到10個BTC的螃蟹組同樣積極，從交易平臺撤出4.87萬BTC，并接近與2017年牛市高峰期一致的收購率。持有<10BTC的實體現在控制著超過15.913%的流通供應，這也創下了一個歷史新高。

圖表13:螃蟹凈頭寸變化

持有10-1000BTC之間的錢包通俗地稱為魚和鯊魚。該群組反映了高凈值個人、貿易公司和機構投資者排序的實體余額。

在經歷了幾個月的余額增長放緩之后，本周該群組余額顯著增加了7.8萬BTC，這是該群組歷史上最大的7天余額增長量之一。這可能部分反映了“先提款，稍后再看發生了什么”的心態。

圖表14:魚和鯊魚凈頭寸變化

對于鯨魚，定義為持有>1000BTC的那些錢包，我們只考慮了直接流入和流出交易平臺的比特幣。這是為了更好地反映這些大型實體的真實投資者活動。實際上，最近幾周鯨魚是凈累積者，30天的余額變化為增加了5.37萬BTC。

然而，他們本周的在線參與度比其他群體低了不少，余額僅略微增加3570BTC。

圖表15:鯨魚交易平臺流出入頭寸變化

最后，在余額變化方面，我們可以看向比特幣Miner，這已經是一個陷入困境的行業，并且由于最近的價格下跌而承受著極大的壓力。隨著哈希價格跌至歷史新低，本周Miner被迫清算約9.5%的庫存，大約7760BTC。這是自2018年9月以來最高的月度Miner余額減值，可以看出比特幣Miner的順周期性。

圖表16:Miner余額

HODLers信念危機

在本文最后一部分，我們將介紹比特幣持有者的反應，以探索是否存在明顯的信念喪失。考慮到FTX暴雷的影響規模和程度，如果說HODLer會在某個時刻對加密資產失去信念，那么很可能就是現在。

長期持有人的比特幣從統計上來說是最不可能被交易的，然而自11月6日以來已經減少了6.15萬BTC。在過去7天內支出了大約4810BTC，這無疑是一個異常事件。雖然上文詳述了錢包余額變化規模，并與先前案例進行了比較，但目前還不足以推斷出廣泛的信念喪失的結論。然而，如果這發展成持續的LTH供應下降，則可能表明情況確實如此。

圖表17:長期持有者7天供應變化

下圖顯示了4年內休眠超過1年的比特幣恢復供應的每周總和。在過去的一周里，休眠超過1年的9.745萬BTC已經被花費并可能恢復了流動性。

這代表該值4年基礎上增長了0.83個標準差，漲幅尚未達到歷史規模，但與LTH供應一樣需要關注，以防止它發展成持續趨勢。

圖表18:被持有超過1年的比特幣恢復供應的每周總和

本周每個BTC的休眠時間也攀升至略高于90天，是9月至10月低波動期間觀察到的三倍。被花費的休眠比特幣數量的上升值得注意，這與以前的拋售事件，甚至2021年牛市獲利的峰值一致。

拋售數量持續的上升趨勢或休眠時長的攀升可能表明廣泛的恐慌已經在HODLer群體中蔓延。

圖表19:調整后的實體休眠時長

最后，我們可以分析4年CDD每周總數。在這里我們可以看到，在經歷了長時間的比特幣供應休眠之后，本周CDD高于平均值的1.9個標準差。達到1.65億，相當于45.22萬枚休眠1年的BTC支出。

圖表20:調整后的實體CDD的每周總和

總的來說，HODLer群體中肯定存在一定程度的直接恐慌。然而，根據這次情況的嚴重性，這可以說是毫不意外。更令人感興趣的是，這些峰值是否會在未來幾周內減弱，這將表明這種震蕩更像是一個“事件”，而不是一種“趨勢”。

另一方面，比特幣交易數量的持續上漲以及LTH供應量的下降將是明確的警告信號，表明可能會出現更廣泛的擔憂和信念喪失。

是崩潰也是新生

FTX的崩潰意義重大，對整個加密行業來說是一個黑點。這是一個真正可怕的事件，平臺的用戶發現自己委托給交易平臺的資金取不出來，并且丟失了。可悲的是，這是一場森林大火，一場本應最終發生的去杠桿化事件，根據以往案例，比特幣和該行業將以更強勁的勢頭反彈。

這個行業與其他行業不同，經常受到挑戰。在這樣的時代，要像比特幣一樣：有彈性的，強大，穩健和不可阻擋。我們面前有一條機會之路。

與過去所有類似的災難一樣，時間和奉獻精神會治愈傷口，這個真正的自油市場將從錯誤中吸取教訓，變得更加強大，并且比昨天更富彈性。

在加密行業你想抓住下一波牛市機會你得有一個優質圈子，大家就能抱團取暖，保持洞察力。如果只是你一個人，四顧茫然，發現一個人都沒有，想在這個行業里面堅持下來其實是很難的。

想抱團取暖，或者有疑惑的，公眾號：幣然之路

感謝閱讀，我們下期再見！

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