FTX:2022，加密做市商的寒冬

上周末，包括AlamedaResearch在內的134FTX系公司正式申請了破產重組。

作為業界曾經規模最大的做市商之一，AlamedaResearch過往也是SBF手中的吸金利器，但最終結果卻證明了該團隊的急速擴張建立于太過冒險的策略之上，這也決定了毀滅幾乎是其必然結局。關于該團隊究竟是如何一步步滑向深淵的，《AlamedaResearch究竟發生了什么？》一文已有了比較詳盡的記錄，這里就不再繼續展開了。

本文想要聚焦的則是做市商這一特別的市場角色，并希望探究此類機構在2022年究竟過的怎么樣？受本輪黑天鵝的沖擊，這類機構的決斷又會對市場造成什么影響？

寒冬第一刀：Terra暴雷

如標題所述，我個人傾向于認為2022年是做市商的寒冬，但故事的開始還在盛夏。

知情人士：Moon Pay在2021年底向名人贈送BAYC以提高其知名度:6月9日消息，據The Block援引知情人士報道，加密支付平臺Moon Pay在2021年底向一些名人贈送BAYC NFT作為禮物，并未期待付款，而是希望提升其知名度。不過，Moon Pay發言人否認免費向名人提供BAYC，而是向名人客戶全額收取NFT價格，顧客需要為服務付款。

另一位發言人拒絕回應發票何時發送以及所有的Moon Pay客戶是否都已支付賬單。此外，Moon Pay為收到其BAYC NFT的高凈值人士創建了VIP禮賓服務。[2023/6/9 21:26:33]

就在今年2月初，我們還曾見證過一場屬于做市商的高光時刻。彼時，Solana生態跨鏈橋Wormhole被盜12萬枚ETH，雖然未能追回贓款，但與Solana存在較深利益牽涉的頭部做市商團隊JumpCrypto卻宣布投入12萬枚ETH填補窟窿，如此操作也讓許多人第一次見識了做市商的“財大氣粗”。

美聯儲埃文斯：美國經濟在2022年仍將保持良好勢頭:美聯儲埃文斯表示，美國經濟在2022年仍將保持良好勢頭。 到2022年年中，FOMC可以就就業形勢、財政形勢、通脹壓力以及應該在多大程度上調整貨幣政策立場作出評估。 我們還需要作出很多努力，才能以通脹預期的方式給予人們價格通脹指引。 （金十）[2021/11/19 6:58:42]

不過好景不長，包括JumpCrypto在內的許多做市商團隊很快就迎來了2022年的第一刀——Terra。

這里需要簡單解釋下做市商的業務模型。做市商的主要業務就是通過在加密貨幣交易所內買賣以提供流動性和深度，簡單來說就是做交易所用戶的對手方，保證用戶每次交易都能得到報價反饋。基于這樣的業務模型，做市商一可以通過買賣價差獲取利潤，二也可以賺取交易所提供的一定傭金。

中國人民銀行決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率:中國人民銀行：此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.5個百分點，同時考慮到參加普惠金融定向降準考核的大多數金融機構都達到了支農支小（含個體工商戶）等考核標準，政策目標已實現，有關金融機構統一執行最優惠檔存款準備金率，這樣此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。（金十）[2021/12/6 12:54:14]

不過，這一模型并非穩賺不賠。對于做市商而言，想要賺取穩定的價差收益，其理想狀態是買、賣雙向報價而產生的雙向成交量正好相等。不過這在現實之中很難實現，受不同的市場情緒影響，買賣雙向的成交量總是會不同，這就會導致做市商手中積累一些暫時性的代幣“庫存”，雖然這部分“庫存”會在市場方向逆轉后逐漸消耗，但如果市場持續走單邊行情，“庫存”的規模就會不斷擴大，從而造成一定的賬面浮虧。在專業名詞中，這叫做“存貨風險”。

動態 | 報告：預計2027年北美金融科技區塊鏈市場價值將超52億美元:根據Inkwood Research發布的市場研究報告，北美金融科技（Fintech）區塊鏈市場在2018年的估值接近2.03億美元，預計到2027年將達到約52.48億美元，在2019-2027年的預測期內，其CAGR（復合年均增長率）預計為42.87%。（Industry Today）[2019/10/11]

這就好比我們在AMMDEX中做市，如果某個交易對的價格在我們1:1等量投入了做市資金后出現了變化，就會產生一定“無常損失”，但這部分“損失”只需要價格恢復原位即可消除。雖然在訂單薄CEX內做市與在AMMDEX內做市存在一定區別，但大體邏輯卻是相通的。

理論上來說，只要“庫存”內的資產不徹底死亡，隨著市場情緒的逆轉，買賣雙向的成交量也會翻轉，做市商手中積累的“庫存”也就有望逐漸消耗，抹去浮虧只是時間長短的問題……你看，怕什么來什么吧。

Terra的崩盤給予了諸多做市商沉痛一擊。根據TheBlock數據研究總監IgorIgamberdiev的分析，JumpCrypto在該事件至少損失了數億美元。

而根據三箭資本聯合創始人ZhuSu的說法，Alameda也未能躲開這一刀，由于Terra暴雷后出現了連續三天的單邊拋售行情，Alameda很可能因為向FTX提供流動性而蒙受了巨大損失。一些市場觀點認為，該事件就是FTX幫助Alameda補窟窿的開端。

雖然包括這兩家在內的各大做市商們均未主動承認是否虧損，但情況可想而知不會樂觀。

寒冬第二刀：FTX黑天鵝

繼Terra暴雷之后，FTX的暴雷成為了斬向各大做市商的第二刀。

與第一刀時的情況不同，這次除了FTT、SOL等多個資產出現了較為嚴重的單邊行情之外，FTX提現通道的關閉也加劇了各大做市商團隊的損失。或許是看到了彌漫整個市場的恐慌及質疑情緒，這一次頭部做市商們或多或少都披露了一些損失情況。

Alameda的情況自不用多提，怎么看他起的高樓，就怎么看他塌了房。

JumpCrypto雖承認了對FTX存在風險敞口，但卻沒有透露具體金額，只是說了一句敞口規模是根據JumpCrypto的風險框架進行管理的。值得一提的是，JumpCrypto首席執行官KanavKariya過去幾天還曾使勁發推更新Solana的生態進展，試圖減緩圍繞著SOL的恐慌情緒……這時再想想該機構當年大手一揮就是12萬個ETH，多少有些唏噓。

GSR方面也承認受到了FTX事件影響，具體金額約占其現金余額的個位數百分比，這部分損失將由公司承擔。

哦對了，還有一家重量級選手。今年因為地址問題弄丟過兩次幣的Wintermute也發推承認確實有部分資金困在了FTX，但規模在該機構的風險承受范圍內。

總而言之，雖然不知道各大機構所謂的“問題不大”是不是在打腫臉充胖子，但可以確定FTX事件確實對這些機構的資本狀況造成了沖擊。

會有第三刀嗎？

就目前的趨勢來看，FTX或許并不是這一輪倒下的最后一家CEX。小到AAX，大到Crypto.com，更多的交易所正在遭受著流動性質疑，雖然從規模上看這些交易所即便真的倒下也很難造成FTX般巨大的沖擊，但對于已經“遍體鱗傷”的做市商而言，能否再扛住一次折騰顯然也值得打個問號。

基于這一情況，預計接下來多數做市商都會出于風控考慮降低風險敞口，一是會嘗試在從一些流動性狀況不明的交易所內撤出資金，二是會減少在一些長尾資產上的做市資金投入。如此一來，中、小型交易所會遭受更大的流動性壓力，長尾資產的交易滑點及波動性也會放大。

或許，這又會連帶著導致一些超出預期的新事件發生。

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