MEV:Bankless：如何正確評估和預測 L2 代幣的價值

原文標題：《Bankless：如何預測 L2 代幣的價值》（How To Forecast The Value of L2 Tokens）

投資是一項預測工作。精明的投資者不會根據當下來做決定，而是根據未來和長期創造價值的潛力來做決定。

交易者當前表現出短期思維的一個加密領域是 L2 代幣。這對有先見之明的投資者來說是一個很大的機會。

「作為 web3 的投資者，你可能犯的第一大錯誤就是沉迷于短期的收入創造而不是價值創造。這些市場在未來 10 年將會有 100 倍的增長，而你卻擔心今天的收入？巨大的中間曲線能量。在你被 rekt 之前放大。」——spencernoon.eth

以太坊上的 L2 Rollup 技術在用戶采用、開發者關注和實際效用方面繼續增長。最近，Layer 2 代幣 -- 特別是 L2 代幣的估值 -- 在 Optimism 的 OP 推出后進入了人們的視線。

OP 受到了整個加密領域的交易者和投資者的懷疑。

以下是我所看到的三個最主要的質疑聲。

1. 沒有任何效用

目前，OP 只用于通過 Optimism 的兩院治理系統進行治理。在這個系統中，OP 持有人組成了所謂的「代幣屋」（token house）。代幣屋能夠對升級和分配激勵給 rollup 生態系統內的不同項目進行投票。

Bancor V3細節披露：將推出Omnipool、InfinityPools、無常損失保護等新功能:11月30日消息，去中心化交易協議Bancor在推特上公布了BancorV3版本的相關細節，主要變化包括：-Omnipool：在Bancorv2.1中，每個交易對都有一個單獨的BNT池（ETH/BNT、DAI/BNT等）。在Bancor V3中，有一個單一的池來質押BNT，并從整個網絡中賺取收益，即Omnipool。此舉旨在減少gas成本，并使Bancor在同樣水平的流動性下吸引更多的交易費用，使該協議的資本效率更高；此外官方還表示，Bancor V3將分三階段推出，分別是Dawn、Sunrise、Daylight。Dawn階段的代碼將是開源的，并提供公開的漏洞獎勵，最終需要BancorDAO的投票才能激活。[2021/11/30 12:40:55]

2. 代幣不產生任何價值

網絡收入 -- 從 rollup 的定序器中產生的收入（后面會有更多介紹）-- 不直接給到代幣持有人，而是被用于追溯公共產品的資金。這一價值的分配將由 Optimism 治理的第二個分支 --「公民屋」（citizen’s house）決定，其成員資格將通過不可轉讓的 NFT 傳達。

3. 循環供應量低，供應存量過大

OP 目前的市值為 1.879 億美元，FDV 為 37 億美元。這意味著只有 5% 的 OP 總供應量在流通。

imToken與Debank達成合作，將在新版本中推出“DeFi資產管理”功能:6月8日消息，數字貨幣錢包imToken已與一站式DeFi錢包DeBank達成合作，在其2.9.3版本中推出”DeFi資產管理”功能，通過集成DeBankOpenAPI來提供一站式的DeFi資產信息。用戶可以通過imToken資產首頁的“DeFi資產管理”功能來掌握自己的DeFi資產信息。[2021/6/8 23:22:08]

這些批評是有道理的。但它們是基于現在的 OP 代幣做出的 -- 而不是它和 L2 代幣未來的樣子。

這種脫節代表了一種機會。OP 代幣，以及類似的 L2 代幣，正走在一條大大增加效用的道路上，并變得高度增值。這是因為未來 L2 代幣的設計將與今天的設計完全不同。

讓我們來看看為什么會出現這種情況。

為了更好地了解 L2 代幣將如何累積價值，你需要了解 L2 平臺的商業模式。

你可以把 rollup 技術供應商看作是區塊空間的轉售商：他們在 L1 上購買區塊空間，更有效地利用它，并通過 L2 以溢價出售給用戶。

Rollup 的收入有兩個來源：交易費和礦工 / 最大可提取價值（MEV）。MEV 是一種尋租的價值提取形式，機會主義的區塊生產者（PoW 中的礦工，PoS 中的驗證者）可以通過專門重新排序交易來完成（更多關于 MEV 的解釋，可參見 David 的文章）。

LBank藍貝殼于6月1日18:00上線MDX(BSC鏈)，開放USDT交易:據官方公告，6月1日18:00，LBank藍貝殼上線MDX(BSC鏈)，開放USDT交易，6月1日18:00開放充值，6月3日18:00開放提現。

資料顯示，Mdex是一個基于資金池理念的自動做市去中心化交易所，功能上類似于市面上的一些DEX，但在此基礎上，提出并實現了基于火幣生態鏈和以太坊的雙鏈DEX模型。融合了火幣生態鏈交易費低廉和以太坊生態圈繁榮的優勢，并支持流動性和交易雙重挖礦機制。該幣種目前支持2個版本，最初是heco，LBank藍貝殼已于1月19日開放交易。[2021/6/1 23:02:02]

就像用戶在以太坊上向礦工或驗證者支付 Gas 一樣，他們也必須在 L2 上向所謂的定序器支付 Gas 費。定序器是負責訂購、分批和提交交易給 L1 的實體。由于定序器履行了決定交易順序的職責，它也可以通過提取 MEV 來獲得收入。

L1 和 L2 按費用排名，數據來自 cryptofees.info

為了發揮功能，rollup 會產生一些成本，并以 gas 費的形式轉嫁給用戶。

這種成本結構的第一個組成部分是在 L2 上執行交易所需的計算資源。第二部分是對交易進行分批和驗證的成本。對于 Optimism rollup，這需要欺詐證明，而對于 zkRollups，則需要零知識證明。

OSST將于8月5日上線LBANK，開放OSST/USDT交易對:據LBank交易所官方公告稱，OSST將于8月5日正式上線LBank交易所，并同步開放OSST/USDT交易對，開放充值時間為8月4日20:00，開放交易和提現時間為8月5日20:00。

據悉，綠洲OASIS是基于區塊鏈以實體為依托的通證化權益資產，是通過游戲+任務平臺+商城+生態孵化為模式的分布式流量生態商業系統。OSST是指綠洲OASIS生態的果實代幣，是一種權益性代幣，由綠洲生態代幣OSST通過農場游戲唯一產出。[2020/8/3]

L2 還產生了在 L1 上發布交易數據 -- 即 calldata-- 的成本。Calldata 成本構成了所謂的「數據可用性問題」的核心，它是指在以太坊這樣的網絡上發布和存儲數據的成本。

L2 費用排名，數據來自 l2fees.info

目前有一些解決 L2 成本的方案正在進行中。

第一個是 calldata 壓縮，它減少了 L2 發布到 L1 的數據大小。雖然 rollup 可以利用它們的數據壓縮技術，但 Vitalik 提出的一個即將到來的 EIP--EIP-4488-- 目的也是為了在這方面有所幫助。

其他選擇包括 danksharding 和 proto-danksharding，它們增加了可以存儲在以太坊上的數據量，以及像 Celestia 這樣的特殊目的數據可用性層。

動態 | Bancor網頁版和App重新上線:據悉，交易所Bancor發布推特稱網頁版和App重新上線，此前Bancor服務暫時下線10分鐘。[2018/7/15]

Rollup 平臺通過這種模式「獲利」的方式是收取「溢價」，即把用戶支付的交易費和購買 L1 區塊空間的成本之間的差價收入囊中。

這就是 Optimism 通過實施其所謂的「費用標度」所做的事情，即對每筆交易向用戶收取的動態額外費用。Optimism 的目標是為定序器提供 10% 的利潤。這種利潤代表了一種潛在的價值來源，可以直接用于 L2 代幣及其持有人。

Rollup 平臺的另一個收入來源是 MEV。作為各種 L2 之間日益重要的區別，每個 rollup 平臺的 MEV 方法對其原生代幣的未來價值積累有重大影響。

為了更好地理解這一點，讓我們探討一下 Optimism 和 Arbitrum 對 MEV 的方法之間的區別。

Optimism 對 MEV 采取的是所謂的「進攻性」方法。Optimism 認為，MEV 是區塊鏈的基礎，試圖消除它是徒勞的，它最終將納入所謂的 MEV 拍賣（MEVA）。

MEVA 試圖通過將提取 MEV 的權利拍賣給出價最高的人，來隔離和重定向 MEV 所產生的收入。

Optimism 計劃將其通過 MEVA 獲得的收入，通過追溯公共產品的資金來資助公共產品。通過這么做，Optimism 認為它將能夠創造一個自我維持的生態系統，從長遠來看，將為所有利益相關者提供更多的價值。

另一方面，Arbitrum 對 MEV 則采取了一種「防御性」方法，它認為 MEV 是對用戶的一種稅收。Arbitrum 沒有尋求捕獲和重新分配 MEV，而是專注于在其系統內將 MEV 降到最低。

為了做到這一點，Arbitrum 網絡將實施所謂的公平訂購（Fair Ordering）或公平排序（Fair Sequencing），其中一批中的所有交易將根據其接收順序進行處理。通過這么做，Arbitrum 打算減少提取的 MEV 數量，使 rollup 的成本降低，從而更具對用戶和建設者的吸引力。

圍繞 L2 應該如何處理 MEV 的爭論是細微而復雜的，并且遠遠超出了本文的范圍。然而，如果我們談論的是投資策略，那么對 L2 代幣價值的積累是值得解讀的。

進攻性 MEV 為 L2 提供了一個收入流，可用于直接為其原生代幣累積價值。雖然 Optimism 的 MEV 收入一開始將完全用于資助公共產品，但一部分 -- 甚至全部 -- 最終可以通過傳統的單邊質押池，或通過定序器的去中心化分配給代幣持有者（后面會詳細介紹）。

在被用于資助公共產品時，MEV 可能會幫助 L2 代幣通過改善其生態系統的整體健康和長期可持續性而間接積累更多的價值。

雖然防御性的 MEV 剝奪了 rollup 的一種可用于直接累積其原生代幣的價值或加強其生態系統的收入來源，但它可能間接地提高 L2 代幣的價值。用戶可能更傾向于在一個 MEV 不那么猖獗的網絡上進行交易，支持其采用和網絡效應。

雖然哪種方法會導致更多的長期采用還有待觀察，但很明顯，MEV 可以被用來為 L2 代幣累積價值。擁抱 MEV 的 L2 平臺將比那些不擁抱 MEV 的平臺更容易為其原生資產累積價值。

雖然 L2 代幣可以用來去中心化各種協議功能，但最明顯的方法是用來去中心化定序器，通過這種方法可以獲取交易費和 MEV 的價值，同時也可以增加效用。

目前，許多知名的 rollup 上的定序器都是中心化的，由一個實體運作。比如說：Offchain Labs 和 Optimism PBC 分別是 Arbitrum 和 Optimism 的定序器的唯一運營商。

由于每個平臺都還很稚嫩，這些系統被當作是護欄。

未來，為了最大限度地抵制審查，這些定序器最終要去中心化，這一點很關鍵。

像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 L2 可以通過使用原生代幣來實現。另外，也有別的去中心化定序器設計。例如，定序器可以通過權益證明（PoS）的方法來選擇。

以下是運作邏輯：類似于 L1 上的 PoS，一個潛在的定序器將把一個 rollup 的原生代幣作為質押，以獲得擔任該角色的權利。每個定序器被選中的可能性將與它的質押大小成正比，新被選中的定序器能夠通過賺取交易費、MEV 和潛在的代幣獎勵來獲取 rollup 產生的價值。

在像 Optimism 這樣具有進攻性 MEV 策略的 rollup 的情況下，這種機制可以與 MEV 拍賣一起實施。

質押機制將為 L2 代幣提供一個效用來源 -- 因此也是需求。為了參與該系統并賺取上述現金流，未來的定序器將被要求在公開市場上購買代幣。

雖然細節尚未確認，但 zkSync 已確認其代幣將用于此目的。

L2 代幣在使用和累積價值方面有一條清晰的道路。Rollup 產生的利潤來自交易費和 MEV，可用于直接累積原生代幣的價值，或通過再投資于公共產品等領域間接累積。

L2 代幣可以通過被用于去中心化定序器或其他協議功能，例如通過 PoS 系統來獲取價值。這為 L2 代幣創造了進一步的效用和需求。

如果這些代幣經濟學看起來很是熟悉，那是因為它們反映了 ETH 本身的情況。

合并后，ETH 將在 PoS 系統中使用，這將使質押者以發行、gas 費用和 MEV 的形式獲得現金流。

盡管 L2 代幣不太可能出現凈通縮 -- 或具有與 ETH 相同的貨幣溢價 -- 但它們仍可能以「指數溢價」進行交易，因為它們代表了獲得其各自生態系統風險的最廣泛方式。

雖然圍繞 L2 代幣設計的許多具體細節仍在變化之中，但有一點是肯定的：今天的 L2 代幣經濟學不會是日后的 L2 代幣經濟學。

精明的投資者應該關注每個 L2 平臺如何在其代幣中實施價值累積戰略 --L2 代幣在 2023 年及以后將代表什么 -- 然后采取相應行動。

撰文：Ben Giove，Bankless 分析師

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