以太坊:以太坊進入新紀元：深入剖析合并后產生的直接影響

事件：9月15日，第二大加密資產以太坊完成「合并」。

具體來說，以太坊合并，指在共識機制上，采用工作量證明機制的以太坊原主網，與采用權益證明機制的信標鏈，合并為采用PoS的一條鏈。合并后，原主網成為新鏈的執行層，信標鏈成為新鏈的共識層。截至9月17日，99%的執行層客戶端已與合并后主網同步。

以太坊最新市值為1594億美元，占比特幣的44%，占全體加密資產的18%，其底層共識機制的轉換值得關注，以太坊合并將深刻影響與以太坊有關的原PoW賽道和新PoS賽道相關服務商，我們在5月25日發布的《大轉換——以太坊合并，從顯卡跌價說起》報告中，詳細剖析了這些影響。本篇報告致力于介紹以太坊合并的直接影響。

合并對以太坊的影響：由于合并后以太坊新增供應量大大消減，或將進入通縮「通道」，可能在2022年9月達到供應量的最高值，其后緩慢下降。

富達報告：47%的投資者預計以太坊將“超越”比特幣:金色財經報道，富達數字資產公司(Fidelity Digital Assets) 于7月18日發布了《2023年第二季度信號報告》，調查發現47%的投資者預計以太坊將“超越”比特幣。該報告對以太坊看漲前景背后的理由是網絡相對于代幣發行的更高的銷毀率、“新地址趨勢”以及網絡驗證器數量的增長。根據報告，自2022年9月合并以來的凈發行導致以太坊凈供應量減少超過700,000個。此外分析師表示，Glassnode首次交易的以太坊地址不斷增加，證明了網絡的健康采用。該報告還指出，第二季度活躍的以太坊驗證者數量增加了15%。[2023/7/19 11:03:22]

1.1什么是以太坊合并？

以太坊主網從2015年7月開始生產區塊，其后一直采用PoW機制，確定以太坊區塊鏈這一分布式賬本的記賬人，并向其分發系統代幣獎勵。2020年12月，信標鏈上線，于以太坊主網，不處理主網交易。合并完成后，信標鏈將成為以太坊區塊生產的新「引擎」。

以太坊信標鏈網絡驗證者總數量突破40萬:6月11日消息，據 Ethereum 官方網站最新數據顯示，以太坊信標鏈（The Beacon Chain）驗證者總數量已突破 40 萬，截止目前為 400,005 個。此外，以太坊信標鏈網絡總質押量達到 13,423,644 枚 ETH，。按照當前 ETH 價格計算，信標鏈質押 ETH 總價值已超過 205 億美元。[2022/6/12 4:19:20]

根據Coinmarketcap，以太坊最新市值為1594億美元，占比特幣的44%，占全體加密資產的18%，其底層共識機制的轉換值得關注。

1.2以太坊合并的步驟：全網總難度達到特定值，合并已完成

根據以太坊基金會的論述，以太坊合并分兩個步驟進行。

1.共識層網絡升級Bellatrix，由時段高度觸發。

數據：上周以太坊投資產品獲得大量資金流入:2月9日消息，根據資產管理公司CoinShares周一的最新數據，上周流入加密貨幣基金和產品的投資達到2.45億美元，80%的資金在以太坊期貨在芝加哥商品交易所上市之前進入了以太坊。今年迄今，以太坊資金流入量達到近2.6億美元。此前昨日消息，芝加哥商品交易所推出的以太坊期貨已開始交易。（路透社）[2021/2/9 19:16:54]

Bellatrix在信標鏈上的升級安排在時段144896進行——2022年9月6日上午11:34:47。

2.執行層從工作量證明過渡到權益證明的Paris升級，由特定的總難度閾值觸發，即終極總難度。Paris為執行層部分的過渡，將在TTD達到58750000000000000000000時觸發，確切日期取決于PoW的全網。全網越大，達到TTD的時間越快。在執行層達到或超過TTD后，后面的區塊將由信標鏈驗證者生成。一旦信標鏈最終確定此區塊，合并過渡即視為已完成。在正常網絡狀況下，此過程應在生成第一個TTD后區塊之后2個時段或發生。

ENS推出在以太坊上建立去中心化網站的簡便方法:金色財經報道，Ethereum Name Service（ENS)發布了一項新功能，允許用戶在其ENS Manager中建立去中心化網站。該功能使得使用以太坊上傳和訪問不受審查的內容比以往任何時候都更容易。ENS Manager現在允許通過與Temporal的集成來上傳內容。[2020/4/22]

2.1合并對以太坊的影響：或將進入通縮「通道」

根據ultrasound.money統計，合并后，9月15日6:43AM至9月16日3:20AM之間，以太坊新增供應量少于銷毀量。

根據ultrasound.money預估，假設以下條件：1）以太坊保持當前4.5%以質押獎勵形式向質押人發放以太坊的速度；2）以太坊質押量為1400ETH；3）區塊交易費中的基礎費用為74Gwei，則長期來看，以太坊將進入通縮“通道”，會在2022年9月達到供應量的最高值，其后將緩慢下降。

2.2合并對生態各參與者的直接影響：持有人無感

根據以太坊基金會，合并對生態各參與者的直接影響包括：

節點運營商和質押人：需運行執行層與共識層客戶端。

開發者：在Sepolia或Goerli上運行完整的測試和部署過程。

以太坊用戶或以太坊持有者：無需為合并做任何準備。此處用戶指：

在鏈上使用以太坊應用程序；2、在交易所持有以太坊；3、在自已保管的錢包中持有以太坊。

原PoW礦工：將不再能獲得以太坊獎勵。

以太經典幣：沖高回落，市值為以太坊的3%

9月15日，和以太坊采用類似算法，可以用“挖掘”以太坊的顯卡近乎無縫切換“挖掘”的以太經典幣全網驟增214%至210THash/s，同期利潤下降了60%至3.9美元/T。9月16日，以太經典幣全網沖高至237THash/s，利潤繼續下探；9月17日，ETC全網下降，利潤有所回升。

9月18日本報告寫作時，以太經典幣市值為324億元，是以太坊的3%。

成為以太坊驗證人有若干限制因素。資金門檻高。激活驗證器軟件需要至少32個以太坊，按照Coinmarketcap最新價格，這相當于46455美元、32萬人民幣。

運營門檻高。成為驗證人后，如果離線，會被以太坊官方罰沒資金。部分行為如果被以太坊官方判定為惡意，也會被罰沒資金。

競爭格局：Lido和Coinbase占45%，前四大占60%

根據Etherscan，截至9月17日，以太坊信標鏈質押服務商中，Lido的市場份額為30.3%，Coinbase為14.6%，兩者合計為44.9%，Kraken、Binance緊隨其后，市占率分別為8.32%和6.68%，Lido、Coinbase、Kraken和Binance合計占60%，其余服務商市占率均低于5%；穿透Lido，則Coinbase為第一大服務商。

競爭格局驅動因素：與以太坊錨定度較關鍵

根據Etherscan，信標鏈每月新增質押量的競爭格局中，Lido并非總是排名第一，6-9月，Lido在新增質押量中的市場份額驟降，考慮到同一時間，Lido流動性代幣stETH與ETH發生了較長時間的脫錨，這意味著，用戶無法將stETH等值轉換為以太坊，我們認為，流動性代幣的錨定程度是以太坊質押服務賽道競爭格局變動的關鍵驅動因素之一。

我們認為，除非Lido“類銀行”的運營模式發生根本性的變化，例如挪用用戶存入的以太坊，stETH與ETH的脫錨只是短暫現象。隨著stETH與ETH錨定程度的回升，我們認為，Lido在以太坊質押服務市場的王者地位有望得到進一步加強。

3以太坊合并引發的監管關注

美國證監會主席發出警示

以太坊合并后，美國證監會主席GaryGensler表示，以太坊新共識機制下的「質押生息」可能會使其被認定為證券。

風險提示

以太坊技術發展不達預期，監管趨嚴

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