LTC:三箭危機和1998年的LTCM崩潰有何異同？

原文作者：Raoul Pal，Real Vision CEO

原文翻譯：0x137，BlockBeats

Raoul Pal 是全球宏觀金融研究機構 Global Macro Investor 和 Real Vision 的創始人，也是當前加密領域最知名的 KOL 之一。本文梳理自 Raoul Pal 在個人社交媒體平臺上的觀點，律動 BlockBeats 對其整理翻譯如下：

最近三箭資本的鬧劇讓我想起了 90 年代的 LTCM（長期資本管理公司）。對不熟悉 LTCM 的人來說，它是上世紀 90 年代后期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟（Salomon Bros）創建的大型對沖基金，是以冒險著稱的投資銀行。

三箭資本創始人 Su Zhu：感謝所有支持我們的人，未來或許以新的目標重建家園:11月9日消息，三箭資本創始人 Su Zhu 時隔多日發布多篇推文稱，“我在那里，在海浪的波浪中沖浪，一會兒就被沖走了，木板破了，到處都是礁石。作為行業+商業周期更廣泛意義上的金童，企業失敗和目標喪失的突然痛苦，與隨之而來的排斥和妖魔化一樣艱難。感謝所有自始至終支持我們的人，我深深地感謝你們的同情和同情。我想對所有沒有做出保留判斷的人說，我理解你們的懷疑，我深深地感謝你們的耐心和忍耐。對于那些攻擊我們，試圖讓我們成為整個行業的替罪羊的人，我知道這種尖刻的言辭本身來自痛苦和誤導，你們一定遭受了巨大的痛苦，正在尋找發泄，一些解脫。我希望和平降臨在你們身上。多虧了記者和監管機構，他們冷靜地看待事實，而不是歇斯底里，讓時間證明，盡管我們的定位錯誤，但我們的誠信是堅定的。我對老一輩人產生了一種新的敬意，他們對歷史和比例有敏銳的感覺。”

“那我都做了些什么?和久違的朋友敘舊，重建精神和健康。還有沖浪、學習新語言，為那些和我一起受傷的人祈禱，為那些想傷害我的人祈禱，為那些受傷的人祈禱。那接下來呢？我不確定，一方面我想在樹林里過一種安靜的生活，另一方面我想以新的目標重建家園。之后會分享更多的想法和沉思，我想你們所有人。”[2022/11/9 12:37:09]

LTCM 一直被看作是行業界里最聰明的一波人，每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕，在 Natwest 負責對沖基金部門，主要銷售股票衍生品，LTCM 是我最大的客戶。

Soldman Gachs：目前債權人對三箭資本的索賠總額為28億美元并預計會上升:7月19日消息，自稱為三箭資本債權人之一的Soldman Gachs在推特上透露，會議投票決定不尋求新的清算人，因此Teneo將繼續擔任清算人。由Digital Currency Group、Voyager Digital、Blockchain Access UK Ltd、Matrix Port Technologies和CoinList Lend組成的債權人委員會代表了當前索賠資金的近 80%。

Soldman Gachs還表示，Su Zhu索賠500萬美元，ThreeAC Limited索賠2500萬美元，Chen Kaili Kelly（Kyle Davies的妻子）索賠6600萬美元。這些債權可能被視為準股權并從屬于債權人，或導致它們無法得到這些資金。目前索賠總額為28億美元。許多人還沒有提出任何索賠，或出于保密原因量化了索賠的金額。預計這一數字將大幅上升。

此前消息，法庭文件顯示三箭資本欠27家加密公司共35億美元，Genesis對三箭資本提出約12億美元的索賠。[2022/7/19 2:22:58]

LTCM 在股票衍生品市場有三種主要交易類型：股票套利、波動率套利和并購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的，并且由于這些人管理著大量資金（至少當時很多），所有主要的經紀人和貸者都在討好他們，競相為 LTCM 提供最優惠的利率，而自己則能得到很高的傭金，大家都能獲得滿意的收益。

Terra創始人：三箭資本未向其出售5億美元的比特幣:5月6日消息，對于網友提出的“三箭資本為什么賣出5億美元的比特幣”一問，Terra創始人Do Kwon回應稱：“他們沒有向我們出售5億美元的比特幣，（5億美元的比特幣是）我們與三箭資本合作在市場上進行TWAP購買，因為他們比我們真正的OBV（能量潮指標）更擅長按下綠色按鈕（買入）。”

此前昨日消息，LFG通過場外交易再次購買價值15億美元的比特幣，目前為第七大持有者。[2022/5/6 2:54:15]

但 LTCM 在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上，LTCM 無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在傭金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。LTCM 就像有印鈔許可證一樣，在復雜的策略和模型的驅動下，他們每年的回報率能達到 30%，是對沖基金行業的典型代表。

三箭資本首席執行官：DeFi是加密貨幣領域自以太坊以來最有機的大趨勢:三箭資本(Three Arrows Capital)首席執行官Su Zhu發推稱，DeFi已經創建了一些迷人的多人冒險游戲和應用程序。它是自以太坊以來加密貨幣領域最草根、最有機的大趨勢。[2020/11/15 20:52:35]

直到 1998 年亞洲金融危機爆發，美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策，美元融資的音樂椅游戲已經開始了……

與以往一樣，當資金潮退去時，最弱的借款人往往最先受到打擊。98 年，過度杠桿化的亞洲經濟體開始崩潰，并很快演變成一場規模宏大的全球危機。

隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失，資金緊缺蔓延開來，市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和杠桿入口的 LTCM 并不是第一個出局的，但隨著小型基金被清算，套利價差也在不斷擴大。

起初 LTCM 還在加大他們的交易，如果您有足夠的資金，這基本上是無風險的（至少他們當時是這么認為的……）。當最弱的手被淘汰時，LTCM 肯定會去“清理現場”。但 LTCM 的復雜模型并未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性，而流動性的確非常短缺。

然后所有的投資銀行突然意識到，他們最大的客戶都是同一個——LTCM。LTCM 大約有 40 億美元的資本，但他們卻借了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款，更多的山寨基金開始倒閉，進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味，開始站到 LTCM 的對立面，以對沖自己的風險。

不久后，LTCM 崩潰，美聯儲不得不降息，高盛（當時我已經搬到那里工作）和其他大銀行基本上接管了 LTCM 的頭寸，并按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終，超過投資者資本的損失為 40 億美元。很多投資者被一掃而光，銀行也蒙受了巨額虧損。

這一事件幾乎摧毀了整個金融系統，而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之后的互聯網泡沫。

此次三箭資本和 CeFi 借貸市場的危機，和 LTCM 有很多相似之處。顯然，各大 CeFi 平臺都有一個主要客戶——三箭資本，行業里最聰明的一波人。現在看來，它是 CeFi 平臺收益率的最大推動力……

在沒有「加密美聯儲」的情況下，高盛、FTX 等公司開始爭相清理不良資產，而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是，這不是 CeFi 或 DeFi 的終結，它將推動行業做出更好的風險管理和監管。

加密領域將吸取有關杠桿和流動性的關鍵教訓。

畢竟，宏觀背景能掌控一切，流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性周期會隨著時間的推移而出現，人們則會找到不同創造杠桿的方法，我們將在不同的市場無限重復同樣的事情。

請記住：LTCM 并不是套利、股票波動率、債券市場的終結，它只是將杠桿轉移到了其他地方，為銀行創造了杠桿和收益。同樣，此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已，這場風暴最終也將過去（甚至可能已經過去，因為在我看來，流動性收緊高峰已經退去）。

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