ETH:以太坊合并后 展望質押經濟前景與 DeFi 新機遇

一、Merge是ETH基本面的一個重大轉折點

1.1礦工亡，節點興

一直以來大量的wa礦收益被礦工獲取，以太坊2022年7月礦工總收入達到了5.96億美元，按照這一數據估算，大約年收入約為70億美元。按照2021年的數據，ETH挖kuang收益中，電費成本大約占到33%，礦ji成本占到10%，對應2021年和2022年77億美元和35億美元的成本。

一方面，ETH礦工也是生態的參與者，維護網絡的運行。但另一方面，ETH礦工也是生態和ETH持有者的對手盤，需要拋售ETH來覆蓋成本。ETH轉向POS，可以大幅度降低維護網絡所需要的成本，預計固定產出將減少90%。即維系系統運作的成本降低到7億和18億。考慮到燃燒機制，ETH可能會進入實質性通縮。按照10億的收入計算，節點也可以獲得非常可觀的APY。

1.2抗監管背景下，共識層的重要性進一步凸顯

近期美國財政部海外資產控制辦公室將與TornadoCash有關的地址添加到實體制裁名單是一個標志性事件，因為這是首次對智能合約應用進行制裁。這一行為及未來更進一步的行為會帶來幾個問題：

Circle將在以太坊合并完成后僅支持以太坊 PoS 鏈:金色財經消息，Circle 發文稱將在以太坊合并完成后僅支持以太坊 PoS 鏈，預計 USDC 的鏈上功能或全自動發行和贖回服務不會中斷。

此前，Tether 首席技術官 Paolo Ardoino 表示，對 ETH2 的支持將是無縫的，Tether計劃支持 ETH2。[2022/8/10 12:13:56]

ETH生態，USDC、Uniswap已經展現出了軟弱性，DeFi在是否審查方面可能會出現分化。

審查已經從地址層面上升到了協議層面，下一步可能會繼續上升到共識層面，8月20日，以太坊礦池Ethermine不再產生包含TornadoCash交易的區塊。ETH轉POS以后，驗證人成為潛在的監管目標，共識層的抗監管與去中心化成為新議題。

1.3BondedETH成為近似國債，ETH變得更像一個超zhu權經濟體

國債是現代金融系統的基石，近幾十年的歷史表明，美國為全世界提供安全資產實際上是以其zhu權信用為抵押，撬動起了全球的資源。所謂的「安全資產」，是指在各種狀態下均能維持穩定價值的資產。

Axie Infinity開發商SkyMavis推出以太坊側鏈Ronin移動端錢包:11月9日消息，Axie Infinity開發商SkyMavis推出Axie Infinity專用以太坊側鏈Ronin的移動端錢包，目前支持Android和iOS版本。用戶除了可以使用錢包存儲、接受、發送資產外，還可以使用錢包登錄Axie商城進行操作。此外，該錢包已通過Verichains審計，未來將上線AXS質押界面以及Ronin上的DEX Katana。[2021/11/9 6:41:38]

ETH同樣具備高流動性、以生態內的服務做背書、擁有較為穩定的近似無風險收益率，可以zi由流通。ETH目前市值2000億美元，此外還有大量的ERC-20資產、NFT，按照3000億美元進行折算，在全球國家凈財富排名中可以排到Top60，大約與烏克蘭、阿根廷相當。

二、StakingFi成為ETHMerge的直接受益者

2.1StakingFi基本面顯著改善

以太坊未確認交易為102,738筆:金色財經消息，據OKLink數據顯示，以太坊未確認交易102,738筆，當前全網算力為305.90TH/s，全網難度為4.05P，當前持幣地址為53,102,259個，同比增加162,067個，24h鏈上交易量為7,081,617.74ETH，當前平均出塊時間為13s。[2021/1/14 16:11:24]

流動性Staking是指用戶通過質押其資產獲得流動性的過程。該過程始

于投資者將代幣抵押到一個協議中，而該協議代表投資者進行質

押，然后為投資者1:1鑄造抵押資產的認領權資產，然后Staking獎勵歸于

流動Staking代幣，這類似于去中心化交易所LP代幣的情況。這些流動的

Staking代幣可交換或用作抵押品借入資產。

事實上，除了Staking獎勵之外，它還可以解鎖額外的收入來源。包括但不限于：

動態 | 以太坊未確認交易近8萬筆 網絡十分擁堵:Etherscan.io數據顯示，當前以太坊未確認交易數為78174筆，網絡十分擁堵。[2018/12/16]

提前解鎖的貼現收益

治理權收益

資金抵押憑證再利用獲取的收益

隨著BondedETH的逐步增多，StakingFi&NewDeFi的基本面會得到顯著的改善，對于StakingFi而言，穩定并且可靠的收益來源會出現，此前Lido、Kiki等StakingFi項目都因為LUNA的崩盤連帶暴雷，LUNA的市值約為ETH的1/5，StakingFi項目將會受到直接沖擊。

截至2022年初，所有質押代幣當前的市值約為1460億美元，而當前鎖定在DeFi中的總價值為1860億美元，流動Staking協議的市場規模為105億美元，滲透率約為7%。據Messari估計，隨著以太坊等加密網絡向權益證明共識機制的大規模轉變，流動Staking可能會迎來一波相當大的市場增長。

現場 | 以太坊核心研究員Karl Floersch: PoS共識機制帶來的機遇和挑戰:金色財經9月8日現場報道，在香港召開的以太坊行業峰會（ETHIS）上，Karl Floersch介紹了以太坊過去幾年的進展以及數字貨幣經濟是如何一步一步推進的。從技術角度開始，通過社交網絡模型講解信息傳遞和同步的概念，引出運用時間戳概念和PoS共識機制將有效解決作惡節點的雙花問題。[2018/9/8]

到2025年，預計Staking年獎勵達到400億美元，平均Staking收益率在5%-10%之間，這意味著總的質押代幣市值將在4000億-8000億美元之間。即使假設滲透率沒有增加，2021-2025年的年增長率也可以在17%-40%

的范圍內。

治理價值分別按Staking規模的1%/2%/3%估算

2.2ETHStaking模式對比

ETH提供多種Staking模式：

獨li質押和質押即服務相對而言門檻更高，因此集he質押和中心化交易所質押預計將是Staking服務競爭的主戰場。截至2022年8月25日，ETH2質押總量為488萬個ETH，其中Lido占據90%的市場份額//加威：JQSQ8888//對于StakingFi項目來說，自己的BondedToken是通向財務和治理權的金鑰匙，Lido的市場地位也體現在stETH的受認可上。

需要注意的是，StakingFi如果形成壟斷，可能通過賄選、治理攻擊、TVL攻擊等方式完成對主流DeFi協議的控制或者建立自己的DeFi生態，形成DeFi托拉斯組織，隨之而來的抗中心化與壟斷巨頭的治理也將成為新的議題，DVT技術有望發揮更大的作用。

三、ETH國債化和StakingFi的興起為DeFi2.0創造了條件

DeFi1.0的典型代表是流動性wa礦，這種「wa礦」的本質是：利用資產的時間價值，換取短期或長期收益，并承擔潛在的風險，包括智能合約、系統性、連帶風險等。對于需求方而言，DeFi協議「wa礦」機制在幫助提升流動性之后，也就可以執行更大規模的金融業務。

一般來說，租賃TVL所需要付出的資金成本=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+無常損失預期+其他損失預期+風險偏好溢價

DeFi1.0最大的痛點是需要大量的TVL，這部分TVL會帶來巨額的使用成本、準入門檻以及安全隱患，去資沉、提效率、降成本是DeFi2.0的重要方向，而ETH國債化背景下，生息資產二次利用為DeFi2.0提供了一條可行的道路。

3.1資產復用穩定幣

無論是現有的穩定幣協議還是借貸協議，都需要質押大量具有價值的資產，由于資產的價值存儲和使用功能沒有分離，這些資產無法被使用，資產利用效率不高。而在EThMerge以后，大量ETH被質押，質押者得到質押憑證。ETH的價值存儲和使用功能得到分離，質押憑證作為一種高價值、高流動性的抵押物，可以大量用于鑄造穩定幣或者進行資產借貸。出現以ETH質押憑證作為抵押物的新型穩定幣或者ETH質押憑證在MakerDAO眾占據更大份額將是一個高確定性的事情。

3.2基于超流質押的DEX協議

允許代幣持有者使用他們的代幣進行質押，并且同時提供流動性，這樣不僅能夠提高網絡的安全性，也能最大化資本效率。

在ETH上的實現方式如下：以ETH作為所有代幣的交易對，協議內部以xETH進行計價，再把50%的ETH投入質押，用戶在swap是xETH：ETH按照1：1進行兌換，add和removeliquidity的時候按照當前ETH真實含量實行動態利率。

3.3債券貼現協議

類似現實金融利率中的國債逆回購、大額存單貼現，Curve的stETH池的本質就是債券貼現協議，也可以以協議承兌的方式來實現。

3.4固定收益證券產品&利率衍生品

類似美國債券市場的產品有可能會出現。

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