區塊鏈:如何在加密世界建立銀行系統？

本文深入探討了在去中心化金融 (DeFi) 之上構建金融系統所需的基礎。 雖然 DeFi 的創新爆炸式增長，但其中大部分用于循環投機。我們在此重點關注的是，創建一個能為實體經濟提供資金的有用的金融系統。

下圖基于 Zoltan 的Shadow Banking System，提供了對加密銀行系統的高級概述。 它也是對 “Crypto Banking 101” 和 “Crypto-banking Vs Shadow Bank” 文章的擴展。

在右邊的是最終貸方（擁有超額儲蓄的家庭、金融機構、主權財富基金……），擁有多余現金的機構（成本、利率）可以為左邊的最終借款人（有抵押貸款的家庭，中小企業，大公司，政府）提供資金。

正如您在圖表中看到的那樣，原生加密資產（ ETH、BTC 等）并沒有出現。這意味著它不是完整的圖表，進一步的工作將分析加密資產的位置。 您還可以將現金視為一種加密貨幣，并且假設現實世界的資產使用相同的記賬單位，它的工作原理也是一樣的。

正如我們將看到的，加密銀行系統的關鍵組成部分是以下幾點：

創建代表現實世界信用（私人信用和公共市場）的高度流動性代幣化債券。

墨西哥官員會見Samson Mow討論墨西哥如何采用Bitcoin:金色財經報道，Bitcoin Magazine在社交媒體上發文表示，墨西哥參議員兼財政部委員會主席會見Samson Mow討論墨西哥如何采用Bitcoin。[2023/4/30 14:35:25]

具有去中心化交易所和回購市場的市場經濟的核心基礎設施，即加密市場。

加密銀行儲蓄和借貸中介擁有成熟運作的到期轉換

DeFi建立在一個無信任的基礎上，大多數貸款是需要抵押品的。一個好抵押品的關鍵組成部分是深度的流動性。人們應該能夠在不太影響價格的情況下，迅速地進行大規模的清算。

目前 DeFi 中使用的主要抵押品是 ETH 和 WBTC，兩者都高度不穩定的（因此貸款打折很大），供應非常有限，并且是投機性的。?它們很可能是未來的抵押品，但目前它們并不方便。

因此，我們需要引入一種新型的抵押品。 黃金就是一個例子，它已經被代幣化（PAXG），但并沒有受到太大的關注。如果我們看一下 TradFi，選擇的抵押品從商業票據轉移到政府債券。

尋找流動性抵押品的第一個領域是在鏈上的公共市場。企業正在發行債券，并由信用評級機構進行交易和評級。政府發行的債券也有很高的流動性和評級，與加密資產相反，這些資產更穩定，意味著抵押品的使用效率更高。在TradFi中，這些工具被認為是安全的，流動性強，足以被列入高質量流動性資產。

中央財經大學郭田勇：應深入研究如何用數字人民幣組建更多功能:中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，在數字化的浪潮下，貨幣作為一種支付媒介，其本身的數字化是必然趨勢。考慮到傳統貨幣印制發行成本高、不易攜帶等局限，數字貨幣以其獨特的優勢，極大降低了交易成本。郭田勇指出，數字貨幣如果由政府或者中央銀行來主導，必須協同好同原有銀行體系為主導的支付關系。目前，中國的數字貨幣屬于M0范疇，從金融學角度看，M0并不具有貨幣創造的能力，在整個貨幣儲存量中占比也很小，因此，數字人民幣的范圍還非常有限，未來如何用數字人民幣組建更多的功能，將其推向更大的領域，值得深入研究。這是一個循序漸進的過程，要把握好節奏。郭田勇稱，數字人民幣前期推進比較成功，有利于提升人民幣國際化程度。隨著中國經濟實力增強，人民幣國際業務更為廣泛。面對龐大的國際結算量，數字貨幣高支付效率的優點更易凸顯。（中國新聞網）[2021/7/7 0:32:14]

公共市場代幣化只是在資產端有一些公共證券，并發行代幣（可能是1：1的關系）。為了實現更大的流動性，同類的證券可以被集中起來，或者ETF可以直接上鏈。

一個例子是 Backed Finance，它與 MakerDAO 合作將 iShares 美元國債 1-3 年 UCITS ETF 代幣化。

“比特幣是如何制造出來的”排名微博熱搜榜第29位:微博熱搜顯示，“比特幣是如何制造出來的”排名微博熱搜榜第29位。[2021/5/21 22:28:16]

如果我們停留在公共信用階段，就會有很多東西可以用作幾年的抵押品，但這并沒有創造一個更好的系統，因為它將家庭和中小企業 (SME) 排除在資金之外。

解決方案在于證券化，在證券化中，中介匯集這些非流動資產（貸款是不可交易的）并發行兩類代幣，一個優先級和一個次級。 次級代幣的信用增強為優先級代幣提供了安全性和更容易的價格發現，并迫使中介“參與其中”。 理想情況下，優先級必須由信用評級機構進行評級。

這個集合也應該足夠大，足夠透明，以鼓勵優先級的強大流動性市場。

這種代幣化的兩個例子是New Silver和FortunaFi，前者從事固定和可變貸款業務（技術上還不是適合家庭），后者從事基于收入的金融領域，聚合許多資產發起人的貸款。

一個關鍵點，無論是公共部分還是私人部分，都是針對一定的規模，以形成一個流動的市場，要避免流動資金的分散。

一些數據指出，在2020年3月期間，債券ETF的流動性遠遠高于其標的，如下圖所示。一些研究還表明，這種集合減少了傾銷的影響。

聲音 | 王小云：區塊鏈技術創造性地解決了如何在無許可環境下達成共識的問題:12月7日，由中國科學院學部主辦的“區塊鏈技術與應用”科學與技術前沿論壇在深圳舉行。中國科學院院士、國際密碼協會會士王小云在題為“Hash函數與區塊鏈技術”的演講中表示，密碼是保障網絡與信息安全的核心技術和基礎支撐，加密算法、數字簽名算法和Hash函數是密碼學三類基礎算法，其中Hash函數是區塊鏈的起源性技術。她指出，區塊鏈技術的出現，創造性地解決了如何在無許可環境下達成共識的問題。區塊鏈共識協議的一致性，確保了所有用戶記錄的區塊鏈數據相同；鏈增長速度，確保了區塊鏈區塊數量增長速度的穩定；鏈質量，確保鏈區塊鏈中敵手生成的區塊數量不超過可容忍比例。[2019/12/7]

全球金融危機期間的一個問題是，缺乏流動性的證券化被用作抵押品。當危機變得嚴重時，就會采用更高的扣減率，或者將這種抵押品排除在回購市場之外。

因此，擁有一些流動性非常強且非常透明的工具來支持加密銀行系統至關重要。

聲音 | 北京商報：如何把區塊鏈等與金融業務進行融合是關鍵:8月28日，北京商報發布了題為《持牌機構怎么變：破體制禁錮 走獨立之路 》的文章，對央行《金融科技（FinTech）發展規劃（2019-2021年）》進行了解讀。文章稱，在分析人士看來，場景化是金融科技發展的一個重要趨勢，因為只有嫁接到具體場景，才能讓金融科技更好地服務于實體經濟，降低風險發生的可能，而如何把AI、大數據、云計算、區塊鏈等技術與金融業務進行合理而深度的融合是關鍵。[2019/8/28]

在加密銀行系統中沒有顯示的是由鏈上協議和 DAO 發行的債券，無論是否由加密抵押品擔保，匯集這些債卷確實將允許創建另一種流動和透明的債券工具。

有了這些深層次和流動性的原語，我們將能夠構建一個健全的加密市場。

加密銀行系統的核心是提供高度流動性（交易和短期資金）的加密市場。

加密市場本身由兩個子市場組成，一個用于交易（去中心化交易所或Dex），一個用于短期融資（貨幣市場）。這兩個市場都應該是治理最小化的，并且在最大程度上是不可更改的合約。它應該是無需信任、無許可和無監管的。

加密市場的參與者分為三種：價值投資者、投機者和套利者。

系統的整體穩定性由價值投資者提供。 他們可以是個人、DeFi 機構（如加密銀行或保險協議）或 TradFi 投資者。 為簡單起見，我們假設他們會預定義資產配置（例如 50% 現金，50% 債券）。 他們將其中一些資產存入去中心化交易所，被動地讓市場套利他們的頭寸，以保持風險敞口不變。 ?他們還可以將未使用的流動性和一些債券存入貨幣市場，讓其他參與者有償借入它們（再次提高價值投資者的回報，而 TradFi 托管是有成本的）。

套利者通過小的價格波動提供更多流動性來提供有效市場。 如果投資級債券的價格大幅波動，他們可以在貨幣市場上借入一些債券，將其換成一些期限相似的國債（以對沖其利息風險）和一些信用風險較高的債券（以對沖其信用風險）。 這些債券將用作貨幣市場上的抵押品，為他們借入債券提供資金。 這些套利者還將能夠為期權協議提供流動性，并為鏈上 ETF 提供一個有序的市場（通過 ETF 價格與標的物進行套利）。

最后，當通過做多一種資產而做空另一種資產而出現投機獲利機會時，投機者將比套利者愿意承擔更多風險（非對沖）。 一個例子是當投機者認為收益率曲線太陡峭（或相反）時，做多國債并在貨幣市場上為這些頭寸再融資以獲得杠桿。 通過投機，他們提供了一種價格發現機制。

通過將流動性集中到加密市場，而不是閑置在錢包里，加密銀行系統可以比傳統市場以更低的成本和更低的復雜性實現更多的流動性。

債券是為了提高流動性而被設計的，因為它是低流動性（即公司債券和抵押貸款）的集合體，加密市場提供了一種將這些原語的大部分市值用作交易流動性或融資促進者的方法（ 并且沒有什么能阻止 Dex 在后臺使用貨幣市場來獲得流動性）。

為了增加更多的效率，我們需要增加一個新的參與者，即加密銀行。

按照目前的定義，加密銀行由債券和現金組成。我們已經知道，債券是由代幣化的集合私人信用和公共市場工具組成。但什么是現金？

簡單地說，法幣支持的穩定幣只是由國庫券（或銀行存款）支持的1美元按需負債。這樣的支持允許穩定幣在任何時候（按需）被贖回，沒有任何流動性問題。目前，這兩者之間的價差（即國庫券利率）完全歸于穩定幣發行者（或分銷商），而沒有歸于穩定幣持有人。這種情況可能會改變，但從結構上看，給穩定幣持有人的利率將受到國庫券利率的限制。

在規模上，這樣一個系統可能對信貸中介不利。事實上，如果穩定幣是新的銀行存款，它將減少后者的規模，減少傳統銀行的信貸創造，這就是加密銀行發揮作用的地方。

需要長期借款的最終借款人和有流動性偏好的最終貸款人之間存在著根本性的不匹配。正如你在下面看到的，大多數最終貸款人都持有現金，可能是大量的現金。雖然不太可能出現國家赤字的短缺，但它將不允許為經濟活動提供足夠的資金，并導致經濟的局限性。

為了解決這個問題，部分儲備金銀行被引入，作為一種基于長期貸款的方式來擴大現金供應。

如下圖所示，由于有了中介機構--加密銀行，少量法幣支持的穩定幣可以通過部分準備金銀行業務擴大到更大的數量。加密銀行發行了一種被債權人視為類似于貨幣的穩定幣，因為它可以兌換為法定貨幣（儲備金）。但是，這就是問題所在，沒有足夠的儲備金來一次性贖回所有的穩定幣。歷史表明，當信任減少時，它會導致銀行擠兌，但即使在經濟衰退期間，銀行系統也可以運行多年而不會對銀行系統造成擠兌。你也可以查看《Crypto-banking 101》一文，了解更多細節。

加密銀行既不是傳統銀行（銀行持有非流動性貸款），也不是基于市場的銀行（沒有到期轉換），也不是影子銀行（基于市場的到期轉換的錯覺）。加密銀行是持有高流動性的資產，作為防御銀行擠兌的一種手段。

正如我們所看到的，創建一個強大的加密金融系統需要三個組成部分：代幣化的現實世界信貸（債券），強大的加密市場，交易和借貸（提供深度流動性和價格發現）以及加密銀行提供到期轉換。

在撰寫本文時，加密貨幣市場仍不完善，但仍在運作。然而，我們嚴重缺乏債券的部分，賽道是存在的，但它們主要用于投機。像MakerDAO這樣的加密貨幣銀行已經在用D3M這樣的工具與貨幣市場整合。MakerDAO也在幫助創建債券原語，包括私人信貸方面的Centrifuge和公共市場方面的Backed，并提議發行高達10億美元的短期債券。

我們從未如此接近一個強大的加密貨幣銀行系統。

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