區塊鏈:金色薦讀 | 嘉楠科技研究報告

金色相對論 | 老K：希望官方開發的工具保護網絡和礦工:在今日舉行的金色相對論中，針對“Filecoin會不會遇到監管問題？然后影響Filecoin的落地應用”的問題，Coinsummer實驗室負責人老K表示，filecoin作為一個去中心化存儲項目，如果發展迅速用戶體量變大之后勢必會遇到各gov各種內容審查的問題。而Filecoin作為一種協議，幫助在分布式的存儲提供商和客戶之間協調文件存儲。礦工在接到存儲訂單的時候無法分辨存儲內容的情況，網絡本身也是無法刪除參與者存儲上的文件的。不過官方有講他們正在開發一套強大的工具，以幫助用戶控制他們愿意做存儲和提供服務的數據類型。各國家和地區的法律法規標準也不同，希望這個工具可以作為一個上層應用，利用AI/ML技術更加有效的分辨數據的合法性，保護網絡和礦工。再一點就是希望filecoin官方能有足夠的法律風險意識，因為大家都知道filecoin項目在17年8月和9月融了兩輪，投資者中不乏美國的投資機構和個人，SEC有權利對項目進行監管的，不要像幾天前block.one一樣卷入集體訴訟，官方團隊的行為會直接影響到項目本身未來的發展。[2020/5/20]

金色相對論 | 楊玉梅：2020年傳統投資機構對于區塊鏈領域會相對謹慎:在本期金色相對論中，節點資本管理合伙人楊玉梅發言指出：從疫情爆發以來，我們可以看到區塊鏈行業很多企業和從業者都在為疫情做出不同的貢獻。但非常遺憾的是，在這個特殊時期，與傳統互聯網企業相比，區塊鏈領域的企業還是太小。到目前為止，沒有能出來一個扛“大旗”的區塊鏈企業，讓社會各界看到區塊鏈領域在這個特殊時期作出的貢獻。

從某種意義上說，我們明顯看到目前“區塊鏈+”領域發展是非常初期的，還沒有出現任何一家龍頭企業或者開發出一個完善的系統，能夠在無論是慈善、物流追蹤還是溯源等方面，廣泛應用并發揮巨大效力。從這點來看，現階段區塊鏈應用落地并沒有展示出滿意的狀態。因此“區塊鏈+”距離大規模的成熟應用還是有一定的距離，作為行業從業者我們不能盲目樂觀。至于是否能吸引更多資金投入到區塊鏈行業，長遠來看，隨著行業的發展，資金進入是必然的，因為這個行業的發展非常可期。但是，對于2020年，我覺得不會太好，今年受大環境和政策的影響，傳統投資機構對于區塊鏈領域會相對謹慎。[2020/2/13]

未來可能出現小幅下跌 下行時與BTC價格關聯性高

金色相對論 | 劉昌用：央行數字貨幣的出現，應該會給商業銀行系統帶來一定的沖擊:在今日舉行的金色相對論中，關于“央行數字貨幣會對國內傳統行業與企業帶來哪些影響”的問題，密碼經濟倡導者，北京大學經濟學博士劉昌用表示，央行數字貨幣的出現，應該會給商業銀行系統帶來一定的沖擊。各種支付通道如果可以直接使用央行數字貨幣進行結算，就繞過了商業銀行。如果央行數字貨幣能夠像紙幣那樣匿名，又有央行的直接背書，其競爭力應該會比商業銀行電子貨幣更強。這樣帶來的沖擊會比較大。有不少人期待央行數字貨幣能夠對密碼貨幣交易有利，我認為不應期望過高。如果央行數字貨幣的確能夠實現匿名和網絡自由流通，那可能會成為國內密碼貨幣的交易媒介，但這違背了我國禁止密碼貨幣大規模集中交易的法規精神，也帶來新的金融風險。央行數字貨幣應該不能像現金那樣匿名和自由，不會為密碼貨幣交易提供太多便利。央行數字貨幣目前的雙層設計雖然已經比較謹慎務實，但帶來的影響會比較復雜，實現起來有難度，說“央行數字貨幣呼之欲出”，我感覺有些樂觀了。[2019/8/15]

總結

金色財經現場報道 中國銀行原副行長王永利：比特幣區塊鏈是完全脫離現實的“烏托邦”式的“網絡世界”:金色財經現場報道，在2018全球首屆萬國區塊鏈技術博覽會上，中國銀行原副行長王永利進行《區塊鏈、數字幣需要關注的核心問題》主題演講。他指出： 比特幣挖礦造幣的區塊鏈是一個完全封閉的網絡體系，難以解決現實問題，區塊鏈追求點對點的方式。比特幣區塊鏈體系內主要解決的是比特幣的“挖礦”產生及其在體系內轉讓的驗證與分布式記錄存儲，運行多只有比特幣，而沒有其他任何資產或價值。比特幣區塊鏈是完全脫離現實的“烏托邦”式的“網絡世界”，成為耗費巨大能源卻難以解決問題的“網絡游戲”。交易平臺并不受區塊鏈網絡的控制，交易平臺是中心化的運營平臺，也沒有受到嚴格的線下監管，跑路、破產等事件頻發，交易平臺出問題時，不會影響比特幣本身的發展。但因為交易平臺是外化的平臺，因此有很大的風險。[2018/4/21]

盡管嘉楠耘智公布 2019 年前三季度業績增長低于預期，但整個行業的增長率也因比特幣熊市在下降。然而，該公司的自由現金流與收入均出現大幅下降，且伴隨著銷售成本的提高。未來可能出現小幅下跌。

催化劑

1.礦機業務: 我們預計核心業務將繼續良好增長并占據更多市場份額，公司會利用上市獲得的現金加強研發，并進一步加快新產品的推出。

2.比特幣價格上漲預期: 比特幣的總供應量限定為 2100 萬枚，每當新挖出 21 萬枚比特幣，礦工挖礦獲得區塊獎勵減少一半，比特幣減半是每大約四年發生一次的事件。「減半」意味著每個區塊生產比特幣的數量減半，比特幣的供應速度放慢。市場價格與需求量成正比，與供給量成反比，市場預計比特幣減半將直接導致比特幣的價格上漲，對于礦機的需求將更為強烈。

風險

現金流凈虧損-在截至 2018 年 12 月 31日的一年里，嘉楠耘智的經營活動負現金流為 1270 萬元人民幣(180 萬美元)，在截至 2019 年 9 月 30 日的九個月里，又遭受了 2.363 億元人民幣( 3310 萬美元)的凈虧損。嘉楠耘智可能無法在長期內保持或提高盈利水平。無力從經營活動中產生正向現金流，會極大影響融資成本。

貼現現金流分析（DCF）

以加權平均資本成本 4.355%，經營收入增長率 10%，長期增長率 3.5% 計算，我們預估嘉楠耘智內在價值為 $ 2.11。

同類公司對比分析（Comps）

經過對基本情況進行分析，我們得出，假設在 25% percentile 的 P/E 和 P/TBV 對股價進行折算，我們預估嘉楠耘智內在價值為 $ 2.315。

總值計算

我們將兩種分析方法分別以 60%（DCF）和 40%（Comps）的比例加權計算，最終目標價格為 $ 2.21。我們研究了基于第 25 百分位市盈率和 P / TBV 倍數的隱含價值。以 P / TBV 倍數計算的隱含股價為 $ 1.87，以 P / E 倍數計算的中位數為 $ 2.76。我們 $ 2.21 的目標價格幾乎正好在這兩個數字之間。

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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