BLO:三箭資本敗局全復盤：對加密市場影響已接近尾聲

7 月 12 日，噤聲近一個月的三箭資本創始人 Zhu Su 再次發推：“遺憾的是，我們與清算人合作的誠意被錯誤誘導。希望他們（清算人）在 StarkWare 代幣認股權證中履行善意。”

在該推文（已限制用戶評論）中，Zhu Su 還附帶了兩張電子郵件截圖，顯示自己希望按照流程清算，但債權人兼清算人 Russell 假意提供幫助并商定清算方案，實則套取內部信息，并將協調過程中的資料遞交給法院，使得清算過程受阻。

三箭資本方律師還表示，債權人未能兌現 StarkWare 股權收購承諾導致公司蒙受損失，產生了系列不利影響。

Zhu Su 的“現身”，可以說是對近期徹底失聯傳聞的回應。

7 月 8 日，金融咨詢公司 Teneo 在向美國紐約南區破產法院遞交的文件中稱，三箭創始人 Zhu Su 和 Kyle Davies 拒不配合清算，并且下落不明，二人可能會試圖將公司資產轉移至外部賬戶（逃避債務）。兩位創始人失聯的消息，也得到了三箭方律師的確認，加之此時距 Zhu Su 最后一次（6 月 15 日）現身社交平臺已經過去近一個月，關于 Zhu Su 的傳聞討論愈演愈烈。

但除了這條自我解釋、“甩鍋”清算人的推文，三箭方再無新的回應，兩位創始人均未出席 7 月 12 日在紐約舉行的法庭聽證會。

最終美國法院了凍結三箭在美剩余資產，并指定 Teneo 公司作為破產清算人享有處置相關資產的權利。最新的消息是，由 Teneo 公司主持的三箭債權人的第一次會議將于 7 月 18 日舉行，具體議程尚不清楚，但后續進展會在指定官網（https://3acliquidation.com/）公示。

Luna 暴跌加速了熊市，隨后數家 CeFi 機構如多米諾骨牌般接連暴雷倒下令人唏噓不已。不過一個多月以來，Celsius 持續在各 DeFi 協議還貸逾 8 億美元、陸續贖回抵押品，BlockFi 也拿到多輪貸款并確認將被 FTX 收購，其它一些中小機構也都有所進展……唯有“始作俑者”三箭，相關小道消息層出不窮，湊成一出懸疑大戲。

三箭資本創始人將向債權人捐贈未來收入:金色財經報道，三箭資本（3AC）聯合創始人Kyle Davies周一在Mario Nafwal主持的Twitter Spaces上表示，三箭資本兩位創始人將向去年因該基金破產而蒙受損失的債權人捐贈“未來收益”。Davies表示，兩位聯合創始人相信“因果報應”，這些額外捐贈將補充債權人通過正式清算程序獲得的賠償。他表示，事實上，一些早期債權人已經得到了補償。[2023/7/4 22:16:10]

作為昔日管理著數百億美元資產的頂級基金，三箭負債規模究竟有多大，債權人是哪些，賬上還有幾多資產？債權人起訴三箭，能否拿回部分債款？雙方博弈的難點有哪些？三箭債務危機對加密金融市場的影響是否已接近尾聲？Odaily星球日報綜合各方消息，將嘗試解答上述問題。

（1）三箭和他的債主們

“我們正在與有關方面進行溝通，并致力于將問題解決。” 6 月 15 日，三箭資本創始人 Zhu Su 在留下這條推文后便消失了。彼時，三箭被傳身陷流動性危機，資不抵債，引發市場恐慌，Zhu Su 的推文無疑驗證了部分猜測。

潰敗的根源在于，三箭誤判形勢，通過循環抵押借貸、加杠桿的方式持續做多比特幣等加密資產，隨著行情下行，巨額保證金以及抵押品被相繼清算，并且此前投資的 LUNA 也虧損數億美元，直接導致流動性枯竭，進而引發市場螺旋下跌，比特幣最低跌破 1.8 萬美元。Odaily星球日報曾撰文分析三箭潰敗，推薦閱讀《三箭資本大敗局：ETH第一Holder身陷流動性危機》。

關于三箭債務具體規模，市場并沒有清晰的認知，特別是一些債權人害怕引起用戶恐慌擠兌，更是不敢主動曝光自己所知，甚至要撇清與三箭的關系。

而過去一個月，隨著市場情緒趨穩，一系列事件逐漸得到解決，三箭的債權人也相繼浮出水面：Voyager Digital、BlockFi、Deribit、Blockchain.com、Genesis、DeFiance Capital、TureFi 以及多個三箭投資的 DeFi 協議。

債務最高的，當屬加密經紀商 Voyager Digital。該公司向三箭借出 15,250 個比特幣和 3.5 億 USDC 的無抵押借款，BTC 若按 2 萬美元計算，總價值約 6.55 億美元。消息傳出當日，Voyager Digital 股價暴跌超過 60%，至今累計跌幅達到 86%。

三箭資本聯創：三箭資本崩潰是由于FTX上頭寸被惡意清算:12月9日消息，三箭資本聯合創始人Kyle Davies表示，LUNA與UST的崩盤以及灰度基金的負溢價均不是三箭資本崩潰的真正原因，彼時雖然收到以上兩個事件的影響，但三箭資本仍然保持運營，真正使其崩盤的原因是FTX與Alameda之間共享了三箭資本頭寸的清算水平，并刻意操縱價格使得其頭寸被清算，導致了最終的崩盤。（The Block）[2022/12/10 21:34:45]

由于資金流枯竭，Voyager Digital 一方面將每日提款限額從 2.5 萬美元降至 1 萬美元，且限制每日提款次數；另一方面尋求 Alameda 短期債務支持，獲得了 2 億美元和 1.5 萬枚 BTC 循環信貸額度，但仍未能挽救將傾的大廈。7 月 6 日，Voyager Digital 宣布暫停所有客戶交易、存取款及忠誠度獎勵，并正式啟動破產重組流程、申請破產保護，計劃后續通過三箭還款、分配新股票和平臺剩余代幣償還用戶資產。

但客戶最終能拿回多少加密貨幣，依然是一個未知數。

從昔日北美最具發展潛力的加密經濟商，淪落至破產清算，Voyager Digital 的遭遇令人不甚唏噓。另外一家加密借貸平臺 BlockFi，同樣因為三箭債務面臨被低價收購的局面。

根據 Morgan Creek 投資者電話會議泄露的錄音，BlockFi 曾向三箭提供了約 10 億美元的貸款，抵押品是三分之二的比特幣和三分之一的 GBTC，超額抵押率為 30%；隨著 BTC 價格下行，BlockFi 清算了三箭的抵押品，具體損失未知。而在三箭破產后，BlockFi 也積極對外尋求融資，但幾方給出最新的估值遠低于 BlockFi 去年的 50 億美元估值。最終 BlockFi 選擇了 FTX US（2.4 億美元收購選擇權+4 億美元的循環信貸額度），計劃 2023 年秋季完成收購。

三箭的債主，還有幾家交易平臺以及加密做市商。其中，加密貨幣交易平臺 Blockchain.com 因向三箭資本提供貸款而面臨 2.7 億美元的損失，該公司公告稱其流動性充足，客戶并沒有受到影響。

加密貨幣做市商和貸款公司 Genesis 損失同樣超過上億美元，不過其母公司 Digital Currency Group（DCG）財力雄厚，承擔了部分債務，從而確保其繼續維持運營。

三箭資本清算人尋求以3000萬美元價格出售Su Zhu的游艇“Much Wow”:12月3日消息，加密對沖基金三箭資本 (3AC) 清算人表示，目前該基金在新加坡銀行持有的3560萬美元現金已經被沒收，同時還設法從代幣銷售中追回數百萬美元和數量不詳的60種不同的加密代幣和 NFT，并且希望法院批準可以3000萬美元價格出售Su Zhu的游艇“Much Wow”。據此前Terra研究員FatMan披露，Su Zhu擁有的這艘游艇價值5000萬美元，但三箭一直無法支付首付之外的費用。（彭博社）[2022/12/3 21:20:26]

加密衍生品平臺 Deribit 明確表示，三箭作為其母公司股東，在公司的少數賬號上確實存在負債，但這不會影響其運營，Deribit 財務健康，愿意承擔損失。

交易機構虧損的原因在于，當行情下行時跌破清算線時，這些機構并沒有立即清算三箭的保證金，而是給予其時間進行補倉（業內常見做法），但最終三箭跳票，造成虧損。

另外，三箭還被曝挪用客戶資金。8 BlocksCapita 交易主管 Danny 表示，在使用一個三箭交易賬戶進行交易時，被三箭從賬戶中拿走大約 100 萬。

根據匿名人士 3AnonCompany 爆料，從 2018 年創立之初三箭就推出 10% - 15% 收益率的結構化信貸產品，“貸方包括小型交易平臺、個人和公司，三箭在和對手方交易的時候總是熟練地挪用客戶的錢，就像是在用自己的錢一樣”。一些三箭投資項目也會將投資款交還給三箭做理財，其中包括 Kyber Network、加密儲蓄應用 Finblox 等等，但這些資金目前也下落不明。

三箭的債主還有：機構借貸平臺 TureFi，200 萬美元，原計劃于 8 月還款；Web3 風險投資公司 DeFiance Capital，具體債務未知；三箭資本的場外交易（OTC）部門 TPS Capital 也發文稱是三箭資本的債務人之一。

根據 Terra 研究員 FatMan 的說法，三箭總債務約為 20 億美元，現有資產約為 4 億美元，負債 16 億美元；匿名人士 3AnonCompany 在推特發文表示，三箭目前有總額超 20 億美元的未償債務，但只有 2 億的流動資產（因為流動性差，而難以評估實際可償還的數字）。

Terra研究員：Zhu Su已回新加坡處理法律事項，三箭資本預計凈負債16億美元:6月24日消息，Terra 研究員 FatMan 在社交媒體上表示，三箭資本聯合創始人 Zhu Su 現在已經回到新加坡，正在與一家專門負責白領犯罪案件的律師事務所聯系，處理相關事項。FatMan 推測三箭資本在被迫清算過程中或許已經涉嫌違法（此前 8 Blocks Capital 指控三箭資本挪用其至少 100 萬美元資金）。

此外，FatMan 預計三箭資本目前大部分資產為以 Deribit 和 Starkware 為標的的非流動性股權投資。預估其資產總值為 4 億美元，債務為 20 億美元，因此其凈資產約為負債 16 億美元。[2022/6/24 1:28:28]

（2）多地起訴VS破產保護

6 月 24 日，Voyager Digital 向三箭資本發出違約通知，但沒有收到任何反饋，也給債權人的心里蒙上一層陰影。雖然不少債權人已經在第一時間試圖清算三箭資產，依然未能及時彌補損失。

隨著三箭債務缺口越來越大，債權人們坐不住了，開始在多地起訴，試圖獲得優先賠償。DeFiance Capital 表示，正在考慮對三箭資本采取法律行動，或采取仲裁、訴訟或破產程序修正案等形式，要求三箭資本作為債權人償還。

Blockchain.com 和 Deribit 率先成為首批維權起訴人，他們在英屬維爾京群島（BVI）提起訴訟，申請清算三箭資本所有資產。“我們認為三箭資本欺騙了加密行業，并打算在法律的最大范圍內讓他們承擔責任，我們已經申請立即清算三箭資本全球所有的資產。”（注：三箭總部位于新加坡，但在英屬維爾京群島注冊成立，根據屬地管轄原則被起訴。）

7 月 1 日，BVI 法院周一下令清算三箭所有資產，并指定全球咨詢公司 Teneo Restructuring 管理 3AC 的破產事宜——Teneo 主要側重于保護被清算公司的資產，以及確定其債權人是誰。Teneo 隨后任命兩名合伙人 Russell Crumpler 和 Christopher Farmer 作為聯合清算人，并建立一個網站，債權人可以通過該網站向三箭提出索賠，相關事項也會在網站同步。

與此同時，三箭總部所在地新加坡金管局（MAS）也對其發出警告，將調查其違規行為。（https://www.mas.gov.sg/regulation/enforcement/enforcement-actions/2022/mas-reprimands-three-arrows-capital-for-providing-false-information-and-exceeding-assets-under-management-threshold）官方公告稱，三箭資本提供虛假信息，其資產管理規模（AUM）超過注冊基金管理公司限制。具體而言，三箭自 2021 年 9 月 1 日起，已將其基金的管理權移交給一個不相關的離岸實體，未通知金管局董事和股權的變更；此外，三箭長期違反 AUM 閾值，超過了其允許的 2.5 億新元的 RFMC 資產管理規模。“MAS 正在評估其是否進一步違反 MAS 的規定。”

三箭資本將價值9000萬美元的FTT轉入了Kucoin交易所:6月15日消息，The Block研究副總裁Larry Cermak發推表示，不太明白為什么三箭資本會在KuCoin而不是FTX上發送9000萬美元的FTT。[2022/6/15 4:29:33]

MAS 公告

三箭方面也采取了應對舉措。為了避免牢獄之災，Zhu Su 與新加坡一家專門負責白領犯罪案件的律師事務所 Advocatus Law LLP 合作，由該公司創始人之一的 Christopher（https://www.legal500.com/firms/34334-advocatus-law-llp/34824-singapore-singapore/lawyers/491439-christopher-anand-daniel/）作為首席律師負責三箭債務起訴問題。走馬上任但資歷深厚的 Christopher，根據美國破產法第 15 章（簡稱 Chapter 15）向紐約法院申請破產，以保護三箭在美國的資產。

需要著重說明一點的是，美國破產清算通常有以下幾種：Chapter 7，直接清算破產，公司會馬上進入清算環節；Chapter 11，公司可以和債權人進行關于重組的談判；而三箭申請的 Chapter 15 通常是針對外國個人或實體的次級破產程序，此前瑞幸咖啡就曾用過這招——破產的主要過程是在外國公司的母國（三箭的總部新加坡）進行，在清算完成之前，三箭在美國的資產不能被其他債權人獲得。

三箭的目的顯然瞞不過債權人，為了防止三箭自身轉移資產，聯合債權人們向紐約南區破產法院提起訴訟，要求凍結三箭資本在美剩余資產。根據債權人提交的文件，三箭的兩位創始人并不配合清算流程，在電話會議中也拒絕溝通，交由律師出面；拜訪過三箭集團新加坡辦事處的債權人律師發現，該辦事處已被廢棄；Zhu Su 和 Kyle Davies 下落不明，他們可能會試圖將公司的資產轉移到外部賬戶，這一風險很高。

為此，紐約法院召開債權人緊急聽證會，兩位創始人均未出席，最終法院授予了債權人臨時救濟（Provisional relief），以防止三箭轉移、處置美國境內的資產，并指定 Teneo 公司作為破產清算人享有處置相關資產的權利（注：根據「臨時救濟」，外國代表有權向三箭創始人發出傳票，要求其出示文件和證詞）。

針對債權人所稱的「下落不明」，Zhu Su 進行了反擊，并曬出了己方代理律師與債務清算人（Teneo 公司）的兩張電子郵件截圖（https://twitter.com/zhusu/status/1546801270014758912）：

第一份郵件顯示，Zhu Su 之所以「消失」是因為其與家人受到的“人身暴力威脅”，并且在面對 MAS 詢問時“一直在承受很大的壓力”，但是債務清算人并沒有把這一情況如實反映給法庭；

第二封郵件顯示，清算人并沒有執行商定的 StarkWare 代幣認股權證條約，這“導致 [3AC] 損失了可觀的價值”。三箭在 2021 年 3 月參與了 StarkWare 的 7500 萬美元 B 輪融資，該認股權證已于 7 月 5 日到期，由于清算人未兌現 StarkWare Token 收購要約，現在 Starkware Token 沒有了。

Zhu Su 曬出的兩封郵件

孰是孰非，雙方各執一詞，目前沒有定論。最新消息是，三箭資本債權人的第一次會議將于 7 月 18 日舉行，此次會議將由 Teneo 公司主持，會議的具體議程尚不清楚，但最新消息將會同步在專門的網站（https://3acliquidation.com/）。

（3）清算難點在哪里？

雖然債權人獲得了各地法院的支持，但這次的三箭破產清算，注定無法讓債權人滿意。

不同于傳統金融世界的破產清算，加密金融有其特殊之處，主要在于鏈上資產的追繳。

如果沒有創始人的合作，清算人無法全面了解三箭所有的加密資產，其鏈上錢包中剩余的一些可轉移 Token 無法被扣押，甚至創始人或其他各方有可能將其秘密轉移。目前，三箭公司旗下的 NFT 基金 Starry Night 的 NFT 已被轉移到一個新的錢包中，原因不明。

對債權人來說，為數不多能夠扣押的資產包括：

一是 GBTC 資產。目前 GBTC 市價為每股 13.13 美元，市場公允價值為 18.98 美元，折價超過 30%；根據 2021 年年初的公告，三箭持有 GBTC 份額超過 10%，目前具體比例未知。一旦這部分資產被清算償還債務，勢必進一步打壓 GBTC 的價格。

二是交易所或托管賬戶資產。根據美國破產法院授予的權利，債權人可以向美國地區加密交易平臺發出傳票，要求配合清算。但是，考慮到此前 BitMex、Blockchain.com、FTX 等機構已經清算了三箭大部分抵押品，這部分剩余資產規模可能并不是很大，對市場影響也較小。

三是投資股權/Token。三箭此前曾投資幾十個初創公司，合約中依然有一些沒有解鎖的 Token，此外還有一些沒有發幣的項目股權，這些都可以作為清算資產，只不過流動性并不高。另外也有一些投資機構（例如 TPS Capital）發文撇清與三箭的關系，這也增加了債權人追款難度。

除了加密資產，三箭和 Zhu Su 個人的實體資產也不容忽略。

新加坡的登記記錄（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542814136886771712）顯示，三箭資本控制著 5 處高端房產，包括三處 GCB（新加坡優質洋房）、一處店屋和一處聯排別墅，其他資產包括一批高端汽車和一艘游艇（注：GCB 是新加坡最頂尖的私人住宅房地產類別，整個新加坡只有約 2800 棟）。

Zhu Su 在新加坡的洋房

其中，Zhu Su ?女兒名下價值 4880 萬美元的房產，由信托基金持有，其妻名下有一棟在建新房（價值 2850 萬美元），游艇是去年購買的，價值 5000 萬美元，僅僅支付了首付。研究員 FatMan（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542490257186226180）發推稱，一名消息人士證實，Zhu Su ?正緊急試圖出售其女名下的豪宅，他要求將這筆資金轉移到迪拜的一個銀行賬戶，并未打算用出售所得資金償還債權人。

Zhu Su 名下其他實體資產，目前不得而知，需要債權人在全球各地法院發起起訴進行調查。目前，Teneo 公司已經轉站東亞，向新加坡高等法院申請臨時救濟，允許 Teneo 管理三箭在新加坡的資產，并傳喚聯合創始人 Zhu Su 和 Kyle Davies。如果法院批準，三箭以及 Zhu Su 在新加坡的資產將被凍結，無法轉移。

（4）寫在最后

僅僅兩個月，三箭資本就從管理上百億規模資產、呼風喚雨的行業頂級基金，淪為了負債數十億、人人喊打的被告，不禁讓人感嘆：昔日的巨富實則是高杠桿、循環借貸后堆砌的虛假形象。

而三箭的潰敗也絕非個例，一眾中心化加密機構在這次危機中都暴露了早已埋下的弊端：反復使用杠桿、無抵押信用貸、多角債、挪用用戶資產，各類不透明的違規操作層出不窮。

此類案件頻發，必將加速加密貨幣監管與審查。如今，這輪暴力洗牌的后果已在市場逐步兌現并接近尾聲，行情近日有所企穩，我們也期待著加密金融市場的涅槃重生。

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