穩定幣:穩定幣進入群雄逐鹿時代，USDC引發范式之爭

原文作者：餅干，鏈捕手

正當Aave緊鑼密鼓地制定GHO穩定幣的具體參數時，MakerDAO宣布可能會選擇出售協議中所有的USDC敞口。這無疑是一枚重磅炸彈，可能會重新定義去中心化穩定幣的標準。

如果按照Yearn核心開發者banteg的說法，MakerDAO可能會購買35億美元的ETH，將所有USDC從掛鉤穩定模塊轉換為ETH。

MakerDAO最初的設計是基于ETH超額抵押的穩定幣協議，但在“312”黑天鵝事件中緊急引入USDC才得以渡過難關，同時也丟失了純粹加密協議的身份。

美國財政部將TornadoCash列入黑名單之后，Circle公司凍結了TornadoCash錢包地址中的USDC。這意味著將USDC存入TornadoCash的用戶可能無法提取他們的資金。這讓所有加密用戶內心惶恐：噢，原來我們引以為傲的去中心化那么不堪一擊。

MakerDAO社區成員@Tetranode曾是該協議最大的流動性提供者，他在該協議決定引入USDC后憤而離開。如今，他認為Circle在面對監管機構時束手無策，加密世界應該探索不依賴于現實世界贖回的穩定幣。

據CoinGecko的數據，穩定幣的總市值約為1530億美元，占加密貨幣總市值的13%以上，這也是歷史最高水平。中心化的穩定幣的占比高達90%。加密世界似乎已經被中心化綁架。

美元穩定幣USDC發行量突破450億美元，創歷史新高:1 月 14 日，據最新數據顯示，美元穩定幣 USDC 發行量已突破 450 億美元，創下歷史新高，本文撰寫時為 45,000,647,965 美元。目前 USDC 按鏈上發行量排名情況如下：

1、以太坊鏈上發行量約為 39,848,772,866 美元；

2、Solana 鏈上發行量約為 4,032,483,433 美元；

3、波場鏈上發行量約為 537,506,775 美元；

4、Algorand 鏈上發行量約為 372,959,125 美元；

5、Stellar 鏈上發行量約為 143,204,824 美元；

6、Avalanche 鏈上發行量約為 55,478,312 美元；

7、Hedera 鏈上發行量約為 10,242,639 美元。

另據此前消息，今日 USDC 在以太坊上的流通量首次超過 USDT，成為以太坊上流通量最大的穩定幣。[2022/1/14 8:49:00]

7月底，Aave社區的去中心化穩定幣GHO提案以99.9%的投票通過，這也是2022年以來Aave社區成員參與決策的最高水平。此外，Cruve創始人也透露將推出超額抵押穩定幣的想法，這些DeFi頭部協議為何又將注意力轉移到穩定幣方面？為何穩定幣是大家兵家必爭之地之地？

算法穩定幣今日平均跌幅為9.59%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均跌幅為9.59%。8個幣種中5個上漲，3個下跌，其中領漲幣種為：BAGS(+12.04%)、AMPL(+11.05%)、RSR(+7.83%)。領跌幣種為：ONS(-56.34%)、BAC(-54.16%)、MITH(-3.26%)。[2021/10/22 20:49:33]

公鏈的“不可能三角”，穩定幣也有自己的三重困境，即價格穩定、資本效率和去中心化。因此，眾多加密團隊在設計穩定幣的時候將側重于某一特性，讓自己的穩定幣協議變得更具有敘事性。法幣抵押的穩定幣：抵押法幣資產來發行穩定幣，每個穩定幣都由真實美元價值1:1支持。

加密資產抵押的穩定幣：抵押加密資產來發行穩定幣，通常采用超額抵押的方式。

算法穩定幣：依靠復雜的算法來平衡穩定幣的供需，以通過智能合約保持價格穩定。

另外，也有一些新興的NFT協議也嘗試發行穩定幣，如JPEG’D借鑒MakerDAO的CDP模型，用戶質押NFT可借出穩定幣PUSD。

無數加密團隊試圖沖擊去中心化穩定幣的王座，大多數以失敗告終。這些極具勇氣的社會實驗并非一無是處，我們可以從這些五花八門的解決方案中提取具有可行性的成功經驗。

歐洲區塊鏈銀行Bank?Frick現已支持穩定幣USDC:歐洲區塊鏈銀行Bank?Frick現在允許客戶交易和托管穩定幣USDC，客戶也可通過USDC處理美元支付。據悉，這是該銀行首次增加對穩定幣的支持。（TheBlock）[2020/6/9]

MakerDAO是最成功的去中心化穩定幣協議，其優點包括支持多種抵押品類型、可調貸款利率、四重階梯清算機制、PSM模塊、允許用戶快速鑄造DAI的FlashMint模塊等等。

更大膽的創新發生在算法穩定幣方面，比如混合算法穩定幣FRAX采用部分硬通貨資產抵押來提高資金效率，并且通過算法市場控制器AMO來平衡市場流通量。Ampl發行穩定幣永續票據SPOT用來對沖AMPL的供應波動。RAI的PID控制模塊實現雙價模式等等。

雖然這些成功經驗有局限性，但不可否認它們將作為去中心化穩定幣的技能庫，供設計者在必要時靈活選用。

除三重困境之外，穩定幣被監管機構格外關注，抵押品的合規性成為隱藏的第四重困境。從傳統的視角來看，發行穩定幣的“中央銀行”是所有加密活動的源動力，所以監管方面更希望加強對穩定幣發行商的監管。

互聯網巨頭Facebook的穩定幣項目Libra也因為難逃監管而亡。尤其是Terra系的Luna/UST純算法穩定幣崩潰造成400億美元的蒸發，甚至引發現實社會的問題。美國、歐洲、韓國都在緊鑼密鼓地制定穩定幣法案。

基于波場的穩定幣借貸平臺JUST的TRX質押量已經超過10億枚，達1550萬美金:據最新消息顯示，基于波場的穩定幣借貸平臺JUST的TRX質押量為1022769926.88，已經超過10億枚，達1550萬美金。JUST是在波場TRON上運行的第一個DeFi項目，旨在打造基于波場TRON的穩定幣借貸平臺，同時也是全球領先數字交易平臺、交易量曾登頂全球Top3的Poloniex LaunchBase首期上線項目。[2020/5/18]

不排除這些監管機構也想來加密世界“分一杯羹”的想法，可以預見的是，穩定幣將迎來更為嚴苛的監管。因此，當設計一款穩定幣協議時，如何配合監管、使用何種加密抵押品成為穩定幣協議的新困境。

Acala...）

MakerDAO

MakerDAO充當加密世界的中央銀行已久，其發行的DAI穩定幣位居所有穩定幣排行榜第四，高度凝聚的社區和多年實戰經驗是MakerDAO成為去中心化穩定幣老大的原因。

不過這家去中心化的“中央銀行”也有自身的困境。據DeFi研究員@kermankohli統計，過去180天，MakerDAO的純協議收入為2400萬美元，可能只能達到收支平衡。治理代幣MKR的買入和銷毀模型可能也存在問題，過去5年中，MKR只消耗了2.24%的供應量，MKR的價值捕獲能力可能會讓持有者落后于其他協議。

動態 | TrustToken推出澳元穩定幣:據coindesk報道，TrustToken周三宣布推出了一款由澳元1：1支持的穩定幣TrueAUD，并表示還將推出另外三款新穩定幣。港元穩定幣TrueHKD和加元穩定幣TrueCAD將在今年第二季度推出，歐元穩定幣TrueEUR預計會在今年第三季度正式推出。[2019/4/24]

另外，MakerDAO的終結計劃“EndGamePlan”也可能會拖累該協議在穩定幣方面的探索。該計劃由MakerDAO創始人RuneChristensen提出，讓該協議重組為多個subDAO，旨在擺脫財務損失和社區成員冷漠的困擾。然而，當拳頭產品DAI不再緊握時，是否容易被外界擊敗成為一盤散沙？

為了保持去中心化穩定幣的壟斷地位，MakerDAO正在L2網絡和現實世界發力。據Defillama數據，DAI在多個L2市場上的流通量都可以跟USDT/USDC分庭抗禮，5天內DAI在Optimism從3000萬枚漲到1.4億枚，甚至在Aztec網絡中，DAI是唯一的穩定幣。

此外，Maker在其現實世界的資產戰略上取得了長足的進步，決定從PSM分配5億美元給短期國債和公司債券。HuntingdonValleyBank獲得高達10億美元DAI的同等貸款合作伙伴關系，預計每年可產生3000萬美元的協議收入。

Aave

GHO是一種原生于Aave的去中心化穩定幣，將由用戶創建。與Aave協議上的所有借款一樣，用戶必須提供抵押品才能鑄造GHO。相應地，當用戶償還借入頭寸時，該協議則會銷毀該用戶的GHO。

Celcius的暴雷促使MakerDAO禁用D3M模塊，這極有可能是造成Aave發行GHO穩定幣的直接原因。D3M模塊即直接存款模塊，允許用戶以最高利率直接從Aave上借出DAI。D3M為Aave提供了穩定幣的流通量和鑄幣折扣，也為MakerDAO帶來了DAI鑄幣收益，更重要的是，DAI能跟隨Aave的多鏈擴張策略快速進入其他公鏈。這是一次是雙贏的合作。

雖然GHO的具體運行參數還沒有發布，但從提案中可看出GHO很多方面跟DAI很相似，比如超額抵押、去中心化、多種抵押物、社區治理等等。

比較引人注目的是GHO提出“促進者"的概念，這是完全基于“信用”來發行穩定幣，可無抵押生成銷毀GHO，對特定垂直行業的總體曝光量可能很有價值。AaveDAO通過治理選舉一個促進者，然后設置GHO的供應限制，促進者可以部署到所選市場。

此外，GHO可以借助Aave的E-Mode模式擴展到更多應用場景，并使GHO更容易集成到L1之外的網絡。

Curve

Curve也是將要發行超額抵押穩定幣的頭部協議，原生的穩定幣將釋放Curve更多的流通性并提高其TVL總量。此前，Curve推出了一個流動性代幣3CRV，該代幣定義為由DAI、USDC和USDT組成的"3pool"代幣。

面對DeFi生態越來越精細化的趨勢，3CRV的可組合性和資本效率是限制Curve進一步擴張的阻礙。如果Curve發行“CurveUSD”穩定幣，3CRV可以拆分為3個池子，整個Curve的資產效率將大幅提升。

政策靈活的貨幣系統。從Frax的抵押品結構和運營風格可以大概推測，該協議似乎更青睞于“中庸之道”。該協議通過瘋狂購入CVX從而在CRV戰爭中立足，在GHO提案發出的第一時間留言希望成為促進者。Frax?不會選擇去跟頭部協議進行硬碰硬的競爭，或許“廣積糧緩稱王”才是其核心策略。Synthetix

sUSD是基于SNX的超額抵押穩定幣，由于高達400%的質押率讓sUSD的鑄幣成本極高，絕大多數時候它都有2%甚至更高的溢價，因此sUSD的應用場景偏少。sUSD主要用于Synthetix系統內與其它Synth交易。此前Terra生態的UST是sUSD的改進實驗，將質押率降至1:1，但由于該實驗過于激進，最終以失敗告終。

最后的思考

長期來看，中心化穩定幣將繼續占據大部分市場份額，算法穩定幣更像一場零和游戲實驗，而超額抵押穩定幣將得到更大的增長空間。

穩定幣可能進入“雙軌制”時代。中心化的穩定幣雖不具備創新性，但會用盡全力擁抱監管，為加密領域帶來現實世界的資產，并維持其在加密世界的統治權。而去中心化穩定幣將作為DeFi樂高積木的基石，全力探索加密世界的價值穩定性。

合規性的根本矛盾在于，穩定幣想讓現實世界承認其資產的合規性和價值，同時也要保持去中心化。因此，真正適用的穩定幣監管法案需要加密方與監管方更多溝通。A16z也表示，加密批評人士利用Terra的崩潰作為攻擊穩定幣和整個加密行業的把柄是不對的，量身定制的規則制定可以支持加密生態系統并保護消費者。

我們正處于去中心化穩定幣的內部混戰的中期，但不知道這個過程還需要多長時間。GHO會和DAI必將成為競爭關系，良性競爭能推動DeFi向前發展。去中心化穩定幣的戰爭本質上保持最大流動性和價格穩定的斗爭。

另外，以太坊合并引發的硬分叉對所有的DeFi協議也會有所影響，幾乎所有穩定幣協議都接受ETH/stETH作為抵押品。硬分叉可能造成的現貨溢價、POW/POS抵押品識別、預言機價格、流動性等風險，穩定幣協議需要提前做出預案。

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