ETH:宏觀分析近期以太坊暴漲原因，后市如何？

原文作者：Blofin

原文編譯：吳說區塊鏈

ETH價格的暴漲似乎是由GammaSqueeze引起，但從現有數據來看，當前價格的上漲仍然缺乏足夠支撐。

在上周爆表的CPI和概率一度超過80%的7月美聯儲100基點加息預期影響下，加密市場的看跌情緒穩定占據著市場主導地位，ETH的價格一度徘徊在1，000美元的邊緣。不少投資者都估計，在美聯儲靴子落地之前，ETH的市場表現都難以獲得好轉。

然而，ETH的價格在周末出現了意料之外的大幅上漲。在四天內，ETH價格的上漲幅度超過40%，而與之相對的是，BTC價格上漲僅10%不到。衍生品空頭叫苦不迭：超過6億美元的Delta1合約空頭遭到清算，而加密期權場外市場的知名賣方中，僅RibbonFinance一家，在一夜之間就多出來了名義價值達到5，700萬美元的ETH期權在險倉位。

Polygon創始人：本次加密熊市由于宏觀因素，而非Web3自身問題:金色財經報道，Layer2 Polygon 創始人 Sandeep Nailwal 周二（6 月 14 日）表示，當前的市場狀況不會影響 Web3 的長期發展，他認為經濟低迷更多是由于宏觀因素，而不是 Web3 的任何自身根本性弱點，熊市將是漫長的，但如果美聯儲消除這種不確定性，將會看到大規模的看漲復蘇。Sandeep Nailwal 在社交媒體上寫道：“許多風險投資基金已經籌集了大量資金，盡管他們在選擇投資時會謹慎，可接受的估值會低得多，但我預計風險投資會繼續部署 Web3 和加密行業，也將在流動市場中發揮作用。”[2022/6/15 4:26:51]

與加密市場的“牛市”相比，其他風險資產市場并未顯著跟隨加密資產的表現而有所回暖。美股仍在低位震蕩;而新興市場指數亦未脫離下跌區間。這似乎有悖常理：通常，風險資產價格的大幅上漲都會在流動性寬松周期出現，而在流動性緊縮周期則鮮有;對于風險較高的加密資產而言更是如此。

deVere Group CEO：比特幣減半和全球宏觀經濟因素將催生新加密牛市:deVere Group首席執行官兼創始人Nigel Green表示，即將到來的比特幣減半和全球宏觀經濟因素將催生新的加密牛市。（The Daily Hodl）[2020/4/8]

背離的出現，往往意味著某種標的資產在基本面方面的重大變動，抑或是市場上出現了可以在一定程度上操縱價格的因素。考慮到BTC、ETH并非股指，在流動性不佳且某些特定條件滿足時，對于價格施加顯著影響并非沒有可能。

受益于加密市場豐富的衍生品，通過衍生品對現貨市場進行影響已經是不少機構的常用手段。例如，通過做空特定幾個交易所的永續合約，實現對指數價格的“定向爆破”。不過，隨著加密市場的不斷完善，對加密資產施加影響的方式也在不斷進化，在2021年GME事件中廣為人知的GammaSqueeze便是手段之一。

聲音 | BB：BTC與宏觀經濟事件關聯性增強是BTC被主流接受的最有力指標:Block.one 首席執行官Brendan Blumer（BB） 發推表示，比特幣與宏觀經濟事件的關聯性日益增強，是迄今為止比特幣作為一種價值儲存手段被主流接受的最有力指標。比特幣繼續保持著超過黃金的勢頭。[2019/8/12]

與先前的手段不同，GammaSqueeze有著相對更為嚴格的實現條件，需要多種衍生品以及現貨的共同配合，故難度要相對更高。但一旦成功實現，投資者便可在衍生工具的加持下，取得豐厚的非線性收益。

GammaSqueeze通常需要滿足的條件如下：

市場看跌情緒繼續占主導地位;

標的資產的流動性普遍較差;

標的具有相對完善的衍生品市場;

分析 | 宏觀經濟放緩或促使比特幣升值:根據紐約集團最新的報告摘錄，增長投資策略的潛在增長（向具有強勁增長優勢的公司投入資金以最大化資本收益）可以在未來幾個月和幾年內促使比特幣升值。鑒于經濟增長放緩和盈利預測疲弱的前景，有利于增長的表現優于大盤。如果是這樣的話，隨著投資者尋找升值潛力較高的資產，比特幣可能會成功競價。[2019/4/14]

某些看漲信號可以引導市場情緒。

基于上述條件，讓我們來回顧下ETH近期發生了什么。

在美聯儲的連續加息下，許多加密資產的價格從年初至今一度下降超過70%。隨著價格的下跌與流動性的不斷收縮，投資者交易熱情出現了普遍下降，各個現貨交易所的盤口深度逐漸見底：在Binance等交易所，只需要幾千個ETH，就可以將現貨價格推升1%以上。

而從2022年年初以來，投資者對于ETH期權交易的熱情在逐步提升。僅在Deribit交易所內，ETH期權合約的未平倉規模便長期維持在200萬張以上，某些時候甚至可以突破300萬張。足量的期權持倉，已經有能力對加密市場產生顯著影響;這是GammaSqueeze出現的前提。

時間進行到7月初。此時，加密市場已經是“萬事俱備，只欠東風”。而市場看漲情緒的催化劑也恰好來臨：美聯儲加息100個基點的概率下降，使得風險資產投資者的風險偏好有所回歸，而ETHMerge的到來，則進一步觸發了市場情緒;GammaSqueeze開始了。

7月16日前后，大宗交易者開始行動，大量買入當周到期與次周到期的短期ETH虛值期權，最高單筆交易額甚至達到了10，000張合約，每筆交易的權利金均超過10萬美元。

對于做市商而言，他們需要在賣出看漲期權的同時，買入現貨或做多永續合約進行對沖，以保持風險中性。然而，由于交易所的盤口規模有限，做市商的大量買入行為推升了價格，使得部分期權由虛值進入實值;這帶來了額外的風險敞口。做市商別無選擇，只能再次買入;于是，ETH的價格開始如同火箭般躥升。

此時，散戶投資者注意到了價格的變動，于是開始猜測是否是ETHMerge帶來的利好所致，并對此進行交易。在美聯儲安撫市場的前提下，散戶的風偏有所提升，大量跟風買入期權與現貨，為期權賣方與做市商帶來了進一步的壓力：ETH的Gamma敞口達到了有記錄以來的歷史新高。

截至7月19日，ETH的Gamma敞口穩定在了100萬附近。這意味著ETH的價格上漲1%，做市商就要額外買入價值100萬美元的ETH現貨或同等永續合約倉位，對賣出看漲期權產生的敞口進行對沖，而做市商的買入行為則會進一步刺激價格上漲。

不過，隨著價格的抬升，投資者通過GammaSqueeze推動價格上漲的能力趨向于削弱。一方面，由于看漲期權的需求飆升，期權價格迅速上升，性價比有所降低;而另一方面，隨著價格上升，流動性狀況有所改善，通過期權、永續合約和現貨將ETH價格抬升相同幅度需要的成本呈階梯狀增加。

而在宏觀層面，由于流動性尚未改善，ETH的隱含遠期收益率相較于上周并無顯著變動。這意味著投資者在現有情形下的整體出價上限仍然相對較低。隨著買賣雙方達成平衡，價格與gamma敞口雙雙維持在高位，在熊市中形成了一種“奇特而有趣”的穩態。

毫無疑問的是，這種穩態是暫時的。隨著交割的到來，保證金與對沖倉位的釋放將會帶來可觀的拋壓。目前，僅7月22日到期的期權合約中，就堆積了接近9萬ETH的正Delta，甚至與9月30日到期的季度合約規模相當，交割后產生的拋壓可想而知。

我們無法確定現貨價格在交割日到來前是否可以獲得足夠支撐，但可以肯定的是，無論價格轉頭向下，抑或是一路向上，對于波動率多頭而言均相對有利。考慮到美聯儲加息在即，做多波動率仍是目前相對較為可行的策略之一。

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