DEFI:DeFi 輕松收益的時代已經結束

在最近的市場低迷期間，去中心化金融 ( DeFi ) 一直是受加密貨幣影響最大的領域之一。從 Terra 網絡中 Anchor 和其他 DeFi 協議的崩潰，到 LIDO 和 stEth 的持續壓力，以及活躍在不同協議中的大型資產管理公司的資不抵債，有許多事件對 DeFi 的整個價值主張提出了挑戰。

不出所料，鎖定在 DeFi 協議中的總價值已從歷史最高點縮水約 70% 至今天的 740 億美元，而 DeFi 協議的原生收益率也大幅收縮。這些近期的沖擊極大地改變了 DeFi 市場的構成以及 DeFi 協議中 alpha（高于市場回報）和風險的性質。在本文中，我們概述了 DeFi 市場下一階段的 alpha 演進和風險管理框架。

歐盟數據法案有可能顛覆智能合約，對DeFi造成潛在打擊:金色財經報道，歐盟泄露的立法草案表明，政策制定者正在權衡作為DeFi基石的智能合約是否需要以開發人員可以介入并改變其交易的方式進行設計。由于美國加密貨幣創始人在打擊行動中關注歐盟，該提案可能會影響歐盟的監管清晰度。由于案文正在談判中，仍有可能進一步發生變化，歐盟政策制定者正競相在6月底之前就數據法案達成協議，這意味著只剩下兩周的時間來進行可能的更改。

據DL News看到的一份日期為6月8日的法案草案表明，智能合約將屬于適用于使用一系列電子數據記錄的計算機程序的相同定義。[2023/6/13 21:34:00]

輕松收益率是 DeFi 2020-2022 年反彈的主要敘述。穩定幣的過度杠桿化環境以及積極的激勵計劃使交易者無需復雜的金融邏輯即可獲得天文數字的收益。容易產生alpha也導致人們對風險管理機制缺乏關注。DeFi 的性質發生了變化，DeFi 中的 alpha 和風險之間的平衡發生了巨大變化。

數據：當前DeFi協議總鎖倉量為2366.7億美元:12月19日消息，據DefiLlama數據顯示，目前DeFi協議總鎖倉量2366.7億美元，24小時減少1.3%。鎖倉資產排名前五分別為Curve（217億美元）、MakerDAO（183.7億美元）、ConvexFinance（163.5億美元）、AAVE（140.8億美元）、WBTC（121.8億美元）。[2021/12/19 7:48:15]

傳統市場的風險收益平衡

收益和風險是傳統資本市場投資策略的核心基礎。從財務回報的角度來看，使用Eugene Fama提出的有效市場假設的改編版，大多數市場可以被認為是“效率低下的”在 1970 年代。雖然傳統市場中存在大量 alpha，但需要復雜的策略來識別和捕捉它。傳統市場依靠中介機構和強大的監管框架來防止不對稱的風險狀況。諸如風險價值 (VaR) 之類的簡單指標已被廣泛認為是量化投資組合中潛在損失的一種方式。只有在傳統市場假設存在足夠強大的基礎設施來防止巨大的系統性風險時，才有可能使用如此簡單的統計指標來量化風險。雖然稀缺的高回報和可控風險是傳統資本市場的常態，但 DeFi 的情況卻大不相同。

DeFi借貸協議Alchemix將超過10%的DAI供應鎖定在yearn.finance:DeFi借貸協議Alchemix Finance聯合創始人scoopy trooples表示，Alchemix將超過10%的DAI供應鎖定在yearn.finance。[2021/5/15 22:05:59]

DeFi 中 alpha 和風險的演變

DeFi 是一種新穎且效率極低的金融環境，其基本構建塊或原語類似于傳統資本市場中的產品。因此，有很多機會可以捕獲 alpha 和不同維度的風險。然而，在市場的第一階段，回報太容易，風險太高。DeFi 空間組成的變化開始改變風險與回報之間的關系，其軌跡更接近其他金融市場。從進化的角度來看，我們可以看到 DeFi 風險和回報之間動態的三個主要階段。

QiSwap主網將于周五推出，DeFi登錄Qtum區塊鏈:金色財經報道，隨著獨立流動性協議QiSwap完成測試網階段，DeFi將于周五登錄Qtum。Qtum在最近的新聞稿中表示，QiSwap的集成使該平臺“向實現其DeFi野心邁進了一步”。周五啟動的QiSwap主網將允許任何人構建DeFi應用程序，并在Qtum區塊鏈之上提供流動性。[2020/11/20 21:25:11]

第一階段：豐富的高回報和復雜的風險管理

DeFi 發展的第一階段的特點是相對容易捕獲的收益和與 DeFi 協議相關的極其模糊的風險。DeFi 協議中激勵計劃的激增、穩定幣的杠桿作用和不斷增加的交易活動使輕松收益成為這一階段的常態。自動化做市商 ( AMM ) 中的簡單流動性提供交易或借貸協議中的杠桿借貸交易可以持續收益率高于 15%-20% 的環境顯然吸引了大量交易者和投機者，這促成了第一階段的炒作周期的 DeFi。

YFI創始人：中心化交易所除了法幣通道，對于DeFi沒有其他額外價值:yearn.finance創始人Andre Cronje發表推特表示拒絕了中心化交易所的上幣邀請，他在推特寫道：“（我們）告訴那些想要上線（我們DeFi代幣的）中心化交易所，我們對此沒有興趣。除了作為法幣彎道，中心化交易所還有什么額外價值是DeFi沒有覆蓋到的？”[2020/8/10]

第一次 DeFi 熱潮的高收益伴隨著大量漏洞和風險暴露。許多 DeFi 協議的復雜性為難以緩解的重大技術和經濟風險打開了大門。DeFi 的大多數參與者都熟悉智能合約風險，這導致了協議中的重大漏洞。然而，鯨魚操縱攻擊或無常損失等經濟風險每天使投資者損失數百萬美元。管理和控制這些風險的機制很復雜，需要深入了解 DeFi 協議的技術和經濟行為。因此，DeFi 協議中的絕大多數交易都是在沒有適當的風險管理程序的情況下執行的，這通常會轉化為可觀的損失。

第二階段：高回報的稀缺和復雜的風險管理

DeFi 市場最近的變化直接導致協議產生的一階收益率收縮。很難找到基于簡單的流動性提供交易產生兩位數回報的協議。然而，由于市場仍然是任何資產類別中效率最低的環境之一，DeFi 仍然存在大量高alpha機會。識別大多數高回報機會需要通過通常結合不同協議的復雜金融邏輯對市場進行更復雜的看法。

雖然在 DeFi 協議中獲取高回報變得更加復雜，但風險管理仍然同樣困難。DeFi 領域的修正太快了，風險管理流程無法適應。此外，DeFi 策略復雜性的增加轉化為更廣泛的漏洞，需要更復雜的風險管理模型。

簡單的高 alpha 回報的稀缺性以及高經濟風險可能會將 DeFi 協議的采用限制為更成熟的機構投資者和交易者，而不是散戶投資者。

第三階段：高回報的稀缺性和更簡單的風險管理

DeFi 不會永遠保持一個危險的環境。隨著市場的發展，預計協議將開始整合本地風險管理功能以簡化其采用。我們已經看到了這一領域的初步想法，其中包括Bancor、Euler、Maker等協議，它們結合了本地管理內在經濟風險的機制。例如，我們可以想象一個自動為無常損失提供保險的下一代 AMM，或者一個更好地防止清算的借貸協議。盡管其中一些最初的內置風險管理模型在緊張的市場條件下受到了挑戰，但風險管理作為原生協議能力的價值仍然令人信服。

如果 DeFi 協議開始原生管理常見風險條件，它將直接簡化投資者、交易者和其他市場參與者的風險管理，因為他們只需要關注更復雜的風險形式。DeFi 市場的這種新的風險回報組合與傳統資本市場非常相似，傳統資本市場難以實現高 alpha 回報，但風險管理的很大一部分已內置于市場基礎設施中。

DeFi 輕松收益的時代已經結束

最近的市場事件徹底改變了 DeFi 領域的高回報和風險之間的平衡。隨著 DeFi 的發展，由激勵計劃提供支持的高收益將從常態轉變為例外。DeFi 的不對稱性仍將提供獲得豐厚回報的機會，但這些機會將以復雜的財務策略的形式出現。同樣，風險管理可能會變得更簡單，因為 DeFi 協議和基礎設施的其他組件能夠針對已知的經濟風險提供本地保護。

從這個角度來看，DeFi 輕松收益的時代可能已經結束，但 DeFi 市場的新階段預示著更成熟的經濟結構和同樣吸引人的機會。

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