LTC:三箭危機和1998年的LTCM崩潰有何異同？

原文作者：RaoulPal，RealVisionCEO

原文翻譯：0x137，BlockBeats

RaoulPal是全球宏觀金融研究機構GlobalMacroInvestor和RealVision的創始人，也是當前加密領域最知名的KOL之一。本文梳理自RaoulPal在個人社交媒體平臺上的觀點，律動BlockBeats對其整理翻譯如下：

最近三箭資本的鬧劇讓我想起了90年代的LTCM。對不熟悉LTCM的人來說，它是上世紀90年代后期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟創建的大型對沖基金，是以冒險著稱的投資銀行。

BlockFi與聯創及管理層達成和解，將協助對FTX和三箭資本采取行動:7月12日消息，加密借貸平臺BlockFi與聯合創始人Zac Prince和Flori Marquez以及其他管理層就潛在法律索賠達成和解，管理層已同意協助公司律師對FTX和Three Arrows Capital（三箭資本）采取行動，BlockFi管理層將擔任涉及FTX和Three Arrows的訴訟的關鍵證人，可能會為債權人回收10億美元的資產。此外聯合創始人Zac Prince和Flori Marquez以及其他管理層還同意放棄或減少他們在BlockFi平臺上個人數字資產的回收，并向公司捐款220萬美元現金，目前此項和解協議需經法官批準。[2023/7/12 10:49:24]

LTCM一直被看作是行業界里最聰明的一波人，每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕，在Natwest負責對沖基金部門，主要銷售股票衍生品，LTCM是我最大的客戶。

三箭聯創Kyle Davies被勒令在2周內回應傳票:金色財經報道，根據美國破產法院的一項裁決，三箭資本 (3AC) 創始人Kyle Davies有兩周的時間來回應與破產對沖基金的賬簿和記錄有關的傳票。法院已確定通過推特送達傳票“符合要求和正當程序”。據悉，Davies和Zhu Su被命令于5月22日在英屬維爾京群島出庭。法院本周表示，如果他們不回應這一要求，將被判藐視法庭。[2023/3/31 13:36:40]

LTCM在股票衍生品市場有三種主要交易類型：股票套利、波動率套利和并購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的，并且由于這些人管理著大量資金，所有主要的經紀人和貸者都在討好他們，競相為LTCM提供最優惠的利率，而自己則能得到很高的傭金，大家都能獲得滿意的收益。

被標記為三箭資本FTX Deposit的地址向FTX交易所轉入7,000ETH:據 KingData 數據監控，被 KingData 大戶地址標記為三箭資本 FTX Deposit 的錢包地址 “0xf5f1Ca5bD4f0641A9606cc1245430D6530Bf65a8” 于 1 小時 42 分鐘前向 FTX 交易所轉入 7,000 ETH，價值 1227 萬美元。[2022/6/7 4:07:56]

但LTCM在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上，LTCM無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在傭金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。LTCM就像有印鈔許可證一樣，在復雜的策略和模型的驅動下，他們每年的回報率能達到30%，是對沖基金行業的典型代表。

Stader Labs以4.5億估值完成1250萬美元私募融資，三箭資本領投:1月20日消息，加密貨幣抵押管理平臺Stader Labs周四宣布以4.5億估值完成1250萬美元私募融資，三箭資本領投，Blockchain.com、Accomplice、DACM、GoldenTree Asset Management、Accel、Amber、4RC, Figment以及多位天使投資人參投。

新融資將用于加速Stader Labs跨鏈擴張，以及發展其第三方生態系統，利用去中心化的Stader基礎設施開發質押應用程序。

據三箭資本聯合創始人Kyle Davies稱，目前在Stader Labs上有超過1.5萬個獨立錢包，TVL約為5億美元。其協議于去年11月發布。

目前，Stader Labs只支持Terra區塊鏈上的質押，未來還計劃擴展至Solana、以太坊、Fantom、Hedera和Polygon。（Cointelegraph）[2022/1/21 9:02:57]

直到1998年亞洲金融危機爆發，美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策，美元融資的音樂椅游戲已經開始了……

與以往一樣，當資金潮退去時，最弱的借款人往往最先受到打擊。98年，過度杠桿化的亞洲經濟體開始崩潰，并很快演變成一場規模宏大的全球危機。

隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失，資金緊缺蔓延開來，市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和杠桿入口的LTCM并不是第一個出局的，但隨著小型基金被清算，套利價差也在不斷擴大。

起初LTCM還在加大他們的交易，如果您有足夠的資金，這基本上是無風險的。當最弱的手被淘汰時，LTCM肯定會去“清理現場”。但LTCM的復雜模型并未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性，而流動性的確非常短缺。

然后所有的投資銀行突然意識到，他們最大的客戶都是同一個——LTCM。LTCM大約有40億美元的資本，但他們卻借了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款，更多的山寨基金開始倒閉，進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味，開始站到LTCM的對立面，以對沖自己的風險。

不久后，LTCM崩潰，美聯儲不得不降息，高盛和其他大銀行基本上接管了LTCM的頭寸，并按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終，超過投資者資本的損失為40億美元。很多投資者被一掃而光，銀行也蒙受了巨額虧損。

這一事件幾乎摧毀了整個金融系統，而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之后的互聯網泡沫。

此次三箭資本和CeFi借貸市場的危機，和LTCM有很多相似之處。顯然，各大CeFi平臺都有一個主要客戶——三箭資本，行業里最聰明的一波人。現在看來，它是CeFi平臺收益率的最大推動力……

在沒有「加密美聯儲」的情況下，高盛、FTX等公司開始爭相清理不良資產，而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是，這不是CeFi或DeFi的終結，它將推動行業做出更好的風險管理和監管。

加密領域將吸取有關杠桿和流動性的關鍵教訓。

畢竟，宏觀背景能掌控一切，流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性周期會隨著時間的推移而出現，人們則會找到不同創造杠桿的方法，我們將在不同的市場無限重復同樣的事情。

請記住：LTCM并不是套利、股票波動率、債券市場的終結，它只是將杠桿轉移到了其他地方，為銀行創造了杠桿和收益。同樣，此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已，這場風暴最終也將過去。

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