ETH:詳解穩定幣風險狀況：USDT真的會崩盤嗎？

原文作者：MattRanger

原文編譯：Blockuniocrn

距離我上次寫關于tether的文章已經一年多了。從那時起，穩定幣已經成為一個150B美元的市場，也是金融監管機構關注的一個問題。

在撰寫本文時，比特幣的價格約為22,000美元，加密貨幣生態系統的總市值約為950B美元。美元支持的穩定幣目前占加密貨幣總市值的16%。

加密貨幣市值是一個由共享小說支持的荒謬數字。然而，穩定幣的市值卻不是。無論加密貨幣投機狂熱周期發生什么，一美元就是一美元。

上一次加密貨幣的總市值為1T美元是在2020年12月。穩定幣約占市場的2%。與2020年相比，加密貨幣市場現在處于不穩定的境地——16%的市場仍處于等待解除杠桿狀態。

所以今天，我們將討論美元支持的穩定幣風險，特別是USDCoin(USDC)和TetherUSD(USDT)。

我不太關心算法穩定幣的風險。作為Luna/UST和IronFinance已經向我們展示了，它們本質上是不穩定的，應該在你的投資組合中正確地標記為0美元。另一方面，像DAI這樣的超額抵押穩定幣只會增加加密貨幣經濟中的系統杠桿率，但它們本身并不是一個明確的危險點。

請注意，在2022年5月，在LUNA穩定幣崩盤時，大約10B美元的USDT被贖回。其中，大約5B美元是“USDT去風險”，做市商將USDT換成USDC。

浙江：鼓勵平臺企業運用區塊鏈等創新技術打造面向未來的多元應用場景:金色財經報道，浙江印發《關于促進平臺經濟高質量發展的實施意見》，鼓勵平臺經濟未來場景創新。鼓勵平臺企業運用區塊鏈、數字孿生、擴展現實等創新技術打造面向未來的多元應用場景。加快構筑元宇宙未來產業新優勢，支持多元化主體建設元宇宙綜合試驗平臺，加強元宇宙在多場景中的應用，全方位推進元宇宙產業鏈條化、規模化、國際化。鼓勵平臺企業參與數字人民幣試點，深化在零售交易、生活繳費、政務服務等場景試點應用。支持平臺企業參與智慧城市建設，實施社區、樓宇、園區等區域智能服務改造建設工程，打造智慧商圈、智慧街區和未來社區。支持平臺企業為重點產業、特定場景提供數字化轉型技術和服務。鼓勵平臺企業依法依規構建“生產服務 + 商業模式 + 金融服務”的平臺體系，規范發展供應鏈金融服務。[2023/7/8 22:25:07]

Circle那么多美元。

我們是如何知道的

首先，正如在之前的一篇文章中指出的，USDC在2020年12月進行了一次審計，證實他們有40億美元的硬幣。自那以后，USDC增長了500億美元，但我們可以追蹤到錢。

USDC主要在兩個地方開設銀行:銀門銀行(SI)和紐約簽名銀行(SBNY)。這是唯一兩家向加密貨幣公司提供24/7API交易的美國銀行，這是運營類似USDC的要求。在某種意義上，USDC是一邊是Signature和Silvergate銀行服務，另一邊是區塊鏈交易之間的中間人。

共享排序器解決方案Radius完成170萬美元融資:6月22日消息，共享排序器解決方案Radius完成170萬美元Pre-Seed輪融資，Hashed領投，參投方包括Superscrypt、Lambdaclass和Crypto.com。Radius通過使用實用可驗證延遲加密（PVDE）的共享排序器來防止MEV對用戶的損害。[2023/6/22 21:54:11]

因為SI和SBNY是上市公司，我們可以在他們各自的SEC備案文件(SI,SBNY)中跟蹤他們每個季度的資產負債表。500億美元是一大筆錢，即使對銀行來說也是一大筆錢，因此我們可以跟蹤USDC增長帶來的資產負債表變化。將USDC與資產負債表相關聯，我們看到，在2021年的增長期間，USDC大部分在SBNY銀行:

這種相關性也被SBNY財報電話會議證實。從2021年第二季度到第四季度，很明顯，加密貨幣發行是該銀行資產負債表增長的主要原因。

銀行擠兌風險

當我們談論500億美元時，說“我有錢”這樣的話是有細微差別的。誰替你保管著那筆錢？如果你想轉賬的話多快能拿到？

USDC的主要問題是，USDC主要是在SBNY銀行，而SBNY的很大一部分債務是專門針對USDC的。

請注意，在上面的資產負債表中，SBNY的行為就像一家正常的銀行：他們借出了大量這筆錢！

在正常情況下，這不是問題:銀行的個人儲戶由聯邦存款保險公司(FDIC)提供保險，以防止銀行擠兌。但在USDC的設置中，只有一個個人存款人(USDC)，他們的所有存款人都對USDC有索取權，而不是SBNY銀行。這是一個問題——如果銀行擠兌USDC,USDC承諾立即贖回。但這些贖回立即成為SBNY的銀行擠兌，誰有大部分的錢借出去了!

SVB：任命William Kosturos為重組業務主管:金色財經報道，SVB金融集團表示，任命William Kosturos為重組業務主管。[2023/3/14 13:02:09]

在USDC->SBNY銀行擠兌蔓延的情況下，USDC的個人持有者可能沒有資格獲得FDIC的“直通車保險”。因此，盡管USDC大體上做得很正確，但與傳統銀行相比，它仍然面臨著重大的銀行擠兌風險。

記住，USDC才是最好的。與等待我們的任何束縛相比，銀行擠兌風險算不了什么。

Tether龐氏

盡管我去年提出了龐氏假說，但USDT只是部分龐氏騙局。

但是，Tether肯定是資不抵債的！他們的資產和負債之間存在著消耗。龐氏騙局是一種特定類型的欺詐，而tether是幾種不同類型的欺詐，難以進行分類。

不要再關心Tether的儲備是什么

調查記者陷入的一個常見陷阱是對Tether自稱的儲備構成提供任何信任。例如，PatrickMcKenzie分析了Tether的儲備，發現他們將在2022年5月資不抵債，因為他們持有的加密貨幣損失將超過他們持有的1.6億美元的超額資產。

這里的問題是，1.6億美元的超額資產完全是虛構的。Tether宣布，隨著其儲備規模從100億美元增長到840億美元，兩年來的超額資產規模正好為1.62億美元，您可以通過訪問tether的自動透明頁面的web存檔來驗證這一點。

野村控股加密子公司Laser Digital：FTX事件會增強對加密生態系統“進一步信任”:金色財經報道，野村控股加密子公司Laser Digital聯合創始人兼首席執行官 Jez Mohideen 表示，雖然缺乏足夠的基礎設施解決方案已經為熱衷于加密貨幣的機構造成了嚴重的瓶頸，但FTX破產事件其實反而會增強對加密生態系統“進一步信任”，因為這將推動越來越多的傳統參與者進入這個領域幫助監管該行業，讓監管了解客戶聚集、穩定性和執行的重要性。Laser Digital Ventures 目前的投資組合包括加密貨幣交易所Bullish、去中心化交易協議Orderly Network和機構托管服務提供商Komainu，Jez Mohideen透露他們計劃在2023年投資約20個“具有創新性并且有明確指標”加密項目。（Cointelegraph）[2023/1/7 10:59:46]

同樣，tether的認證是在轉移注意力。據我和其他記者所知，這家審計公司只有一名相關的專業會計師。

這個DavidJ.Walker顯然是世界上唯一一個愿意為Tether簽署證明的注冊會計師。有充分的證據表明，盡管資產負債表看起來很簡單，但沒有一家公司會對tether進行審計。

因此，當tether宣稱他們擁有數百億美元的商業票據時，試圖找出它們是什么就像是在轉移注意力。

Tether的數字只是虛構的，或者我們至少應該這樣看待它們。

眾所周知，Tether發行了10億美元，以換取Celsius的比特幣抵押貸款。

桑坦德銀行啟動用于二手車所有權轉讓的區塊鏈平臺測試:10月24日消息，西班牙最大的商業銀行Banco Santander的巴西分公司：西班牙桑坦德銀行（Santander Brasil）已啟動基于區塊鏈的Token化平臺測試，用于轉讓二手車的所有權。該平臺旨在通過部署基于「Delivery versus Payment」(DVP) 的智能合約來自動化轉移財產登記的過程。DVP是一種結算方式，保證在付款完成后進行所有權轉移。據悉，桑坦德最新的車輛登記解決方案是與拉丁美洲數字托管和 Web3 基礎設施提供商Parfin合作開發的。[2022/10/24 16:37:05]

請注意，這是具體的“Tether龐氏騙局”的論點發揮作用。BTC抵押新的USDT，用于購買新的BTC，上漲，洗盤，重復。但也要注意，Tether龐氏騙局很可能只在USDT發行的“基金和其他公司”一節中出現，所以Tether龐氏騙局的論點最多是部分正確的。

當然，tether也向Celsius公司投資了1.9億美元(來源@intel_jackal):

Celsius目前財政困難，所以我不會以成本為基礎評估股權，也不會按面值評估貸款。鑒于這筆貸款是由BTC擔保的，當時BTC的價格是現在的兩倍，無論如何，Tether在這筆交易中都處于水深火熱之中。

但你不必相信我，在Tether明確否認之前，你永遠不應該相信某些事情。

正如帕特里克·麥肯齊(PatrickMcKenzie)所指出的，tether自己宣稱持有加密貨幣作為儲備。這些資產的貶值幅度超過了它們所宣稱的超額資產。相信tether的話吧——這是tether認為他們能展現自己的最佳方式，即使這樣，他們也會破產。

很難相信他們持有美元儲備。來自巴哈馬群島的Deltec銀行是唯一一家擁有美元賬戶的銀行，該銀行幾乎沒有持有足夠的資產(海外或本地)，無法解釋tether在2020年至2022年的資產增長。Tether的數據與巴哈馬央行的統計報告不符，報告稱Deltec是Tether的主要銀行。

如果Tether持有以美元以外的其他貨幣計價的儲備，可能是人民幣，那么他們在2020-2022年期間就會因美元計價的債務而蒙受匯兌損失，從而破產。

坦率地說，設想Tether的負債超過其資產的可信情景并不難。

資不抵債并不意味著破產

破產并不重要，只要你能繼續償還債權人。假設，該公司損失了10億美元的儲備，因為它們不得不救助被洗錢者騙走的姐妹加密貨幣交易所。這并不重要，除非真的需要這筆錢來支付某人的薪水，這可能是幾年之后的事情。

例如，QuadrigaCX在倒閉前的一年多時間里，負債是資產的9倍。到麥道夫的龐氏騙局崩潰時，他的資產為170億美元，負債為650億美元，這種狀況他維持了十多年。

重點是，資不抵債只在破產程序開始時才重要。當Tether債權人被拒絕USDT贖回時就會發生這種情況。在那之前，音樂會一直播放下去。問題是資不抵債有多嚴重，贖回何時開始成為問題。

AlamedaResearch和CumberlandGlobal鑄造的。Alameda還特別制造了大量的USDC，正如我們在這里看到的：

由于Alameda和Cumberland顯然有能力為新的USDC買單，我們不得不假設Tether有可能從USDTAlameda和Cumberland那里獲得了大量真金白銀。

Tether可能仍然與這些交易公司有可疑的貸款交易，或者對他們收到的資金管理不善，但很有可能Tether在某個時候擁有數百億美元的真實資金。

Tether似乎通過bitfinex客戶資金為客戶提供贖回服務

運營tether和bitfinex的人顯然樂于將他們控制的所有資產視為一只行賄基金。他們過去曾用tether基金來掩蓋bitfinex的損失。

因此，得知tether使用bitfinex基金為贖回服務也就不足為奇了。請注意，bitfinex是USDT贖回的很大一部分。這是因為很多USDT的贖回服務都是用bitfinex作為最后的聯系點——Alameda自己也承認了這一點。

最近，許多像這樣的錢包地址將數億美元的USDT兌換到bitfinex。每隔幾天bitfinex就會把這些數據送回到tether的金庫，將它們撤出市場。

據我們當時所知，Tether贖回被視為bitfinex提款：bitfinex客戶資金可能用于為USDT贖回提供服務，或者贖回者獲得“商家信用”以換取他們的USDT。

如果您密切關注Tether贖回，您應該查看BitfinexTron和ETH錢包以及Tether國庫地址。

在撰寫本文時，有5億美元的USDT代幣看似在bitfinex錢包中“贖回”，但并未送回國庫。如果你想監控穩定幣的風險，密切關注這種現象將是一個很好的領先指標，預示著Tether問題即將出現。

DeFi中看到的基本方案，加密P?o?n?z?i??s?c?h?e?m?e?s?“借貸計劃”，例如Celsius、BlockFi和其他高收益產品。

要點是，你鑄造一個穩定幣，將其借給尋求保證金交易的人。因為整個加密貨幣生態系統實際上只是一個相互連接的撲克桌賭場，所以保證金貸款唯一要做的就是“與之交易”。

通常情況下，這是復雜的。如果Celsius為借出的USDT支付18%，但AAVE收取8%的借款費用，你為什么不在這筆交易中提高杠桿？交易員認為他們正在進行一場狡猾的套利游戲，而實際上他們是在將穩定的資產從一堆Defi炸藥中轉移到龐氏騙局的篝火中。

這就是為什么尋找欺詐時最好的指標是荒謬的風險回報比率。如果您投資于市場指數，您可能會獲得5%的回報。但這伴隨著波動性，阻止你使用過多的杠桿。偶爾，該指數將在下跌中損失50-70%的價值。如果您的杠桿率超過2-3倍，你將被淘汰。

像麥道夫的龐氏騙局這樣的基金不僅承諾15%的回報，而且承諾無風險。麥道夫龐氏的回歸圖是一條直線，向上和向右傾斜45度。這意味著您可以使用10倍或40倍的杠桿并獲得150%或600%的回報。

當然，當龐氏騙局崩潰時，你會被毀滅，但如果你不使用杠桿，情況也是如此。

隨著加密貨幣價格的下跌，穩定幣兩種用途的有效需求都減少了。

這將如何結束？

簡而言之，當Tether不能贖回時，音樂就停止了。在這種情況發生之前，我們可能需要看到200億美元的贖回，或者500億美元。

我曾經認為USDC會在Tether出現贖回之前大部分被贖回，因為USDC更容易贖回，也更安全。如果你需要平倉穩定幣，為什么要用一種混亂的方式來平倉它，這會觸怒末日巨龍嗎?

相反，在2022年5月LUNA-UST穩定幣系統崩潰前后，DeFi貸款協議似乎對USDT錨定美元施加了壓力。

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