ETH:瘋狂的6.18 以太坊開始了打折模式！

誰也沒想到，在6.18期間，市場的二把手也開啟了“打折”模式。

6月8日，據數據，一個巨鯨地址用18398個stETH換取了17924個ETH，隨后爆出stETH的七大機構持有者之一的Alamedal賣出近5萬個stETH，然后，Curve上的ETH/stETH流動性池繼續傾斜。到6月10日，stETH的占比達到歷史記錄的80%，嚴重影響了stETH與ETH的兌換比例。最初，stETH與ETH是1:1。最低的價值錨定為0.92ETH。

換句話說，現在你可以以9.2%的折扣購買ETH。

它似乎是有利可圖的，但沒有人為此付費。這種價格突破讓人想起一個月前的Luna。擔心stETH會不會再次引發Luna式的悲劇？攝氏與Lido和stEth有什么關系？stEth崩盤ETH的邏輯是什么？

LIDO和stETH

Lido，一家節點質押服務商，其最大的業務是以太坊信標鏈上的節點質押服務。目前，通過Lido質押的以太坊數量為422萬枚，占整個信標鏈上ETH的32.8%，是目前質押服務商中的絕對領先者。

馬斯克：過去幾個月比特幣能源使用趨勢異常瘋狂:5月13日消息，特斯拉CEO埃隆·馬斯克（談及比特幣）表示：過去幾個月能源使用趨勢異常瘋狂。[2021/5/13 21:59:07]

根據Lido的質押規則，用戶可以質押任意數量的ETH，質押后將獲得1:1的stETH，并在充值后24小時獲得質押獎勵。該獎勵也以stETH的形式發放。

通過Lido等質押服務商，不僅可以釋放質押ETH的流動性，還可以直接折現收益。這就是為什么雖然以太坊基金會承諾了4.3%的收益，但用戶往往會選擇收益只有4%的麗都。之所以要質押，是因為他們資金的機會成本幾乎降到了0，在任何金融行業，資金總是在尋找最高的流動性。

Lido當前質押的ETH數量和stETH的市值

stETH解耦和觸發ETH下跌的邏輯

我們可以簡單地理解為什么stETH和ETH的價格會脫鉤，以及stETH如何通過以下方式拉低ETH的價格：

比如我們可以把stETH看成是一張面值為1ETH、期限為6個月的存單，6個月后可以1:1兌換ETH。但是現在，在利空的市場環境以及機構和個人流動性不足的情況下，大家都想提前賣出stETH存單，換取流動性更強的支票——ETH，尤其是機構存單持有人提現的時候，比如如攝氏，這將對stETH存單形成巨大的拋售壓力，供需失衡將導致stETH的價格出現偏差。以前是可以兌換等值支票的存單，現在兌換后的支票有9.2%的折扣。

梓岑：真正的瘋狂要在減半之后 供求平衡被打破后到來:針對本次減半行情，HelloEOS創始人梓岑對金色財經表示：對減半行情高度懷疑很正常，對大多數人而言，看不到，看不懂，看不起，來不及，這個認知路徑在減半這件事上同樣適用。減半行情同樣貌似“反常理”，很多人都需要真正經歷過才能體會減半的威力。

而2020年的這次減半，更有里程碑式的意義，比特幣的實際通脹將降低至1.8%左右，史上首次低于美元的增發比例。減半之前，實際上只是二級市場追“預期”而已，增量供給并沒有變化。真正的瘋狂要在減半之后，供求平衡真正被打破之后才會到來。[2020/3/3]

再者，當大家認為這張支票不太靠譜，未來會貶值的時候，就會把支票兌換成現金，而可以兌換支票的現金也會在壓力下減少，這進一步加劇了對stETH的恐懼持有人。，引發新一輪拋售，形成月神般的死亡螺旋。

然而，stETH與Luna有著根本的不同。Luna的死亡螺旋來自于套利漏洞和情緒恐慌的雙重疊加，而stETH的下跌主要是由于短期市場缺乏流動性。不同的是，stETH背后的抵押品是安全的。以太坊合并完成并開始轉賬后，stETH仍可與等值的ETH進行兌換。

聲音 | John McAfee：將黃金與比特幣進行比較是瘋狂的:殺軟件之父、加密貨幣支持者John McAfee發推稱：黃金和比特幣的區別?黃金是一種商品，它占有空間，具有質量、溫度和形狀。比特幣是一種理念，通過一系列數字來體現，沒有真實的位置或實體——這是一個具有無限流動性的聰明概念。將他們進行比較是瘋狂的。[2019/5/29]

“stETH:ETH之間的匯率并不反映你所抵押的ETH的基礎支持，而是二級市場價格的波動，”Lido發推文說。“市場自然會為stETH找到一個公平的價格，因為一些參與者需要找到流動性”。

因此，stETH很難像Luna那樣觸發落體，但在Celsius的贖回危機徹底解決之前，stETH要回到錨定值也不容易。如果非要用一句話來形容stETH事件，那就是：這是市場悲觀情緒下流動性危機引發的對沖行為。

這時候，一些嗅覺敏銳的獵人可能會問這樣一個問題，stETH事件會不會有類似Luna的套利空間？如果堅持以幣為本的思維，stETH脫錨事件未必全是壞事，但Luna危機沒有套利條件。

Coinbase聯合創始人Fred Ehrsam：區塊鏈不只是一場瘋狂的投機游戲:今日，Coinbase聯合創始人Fred Ehrsam和A16Z Chris Dixon進行對話。Fred Ehrsam認為區塊鏈最大的意義在于，我們第一次把經濟系統嵌入到了互聯網里。因為在互聯網的基礎設計上，我們并沒有把這種支付的能力寫入到底層協議的代碼里面，所以你沒辦法直接在協議層支付購買你想要的商品或服務。而去中心化的區塊鏈和token則是一種更直接的經濟系統。[2018/4/12]

當我們查看整個stETH:ETH的匯率關系時，我們會發現大部分都在1以下。這是因為所謂的套利空間只有在價格高于1:1時才會出現。例如：如果stETH可以以1.1ETH交易，如果價格交易，那么交易者用1ETH鑄造1stETH，然后以1.1ETH賣出1stETH，這樣交易者就可以重復獲利，最終價格會回到正確的軌道。

但是當stETH低于1ETH時，就完全不同了。按照前面的邏輯，如果現在1stETH的價值是0.95ETH，那么用戶可以在市場上用0.95ETH購買1stETH，然后用1stETH兌換1ETH，完成盈利，最后平滑差價，但關鍵是贖二字。由于以太坊合并尚未啟動，stETH無法贖回，只能在二級市場交易。只有在ETH2上啟用合并和轉移后，才能贖回任何ETH流動質押資產。因此，即使stETH現在無法恢復正常價值，在合并發生后也會被套利者抹殺。

韓國數字貨幣交易所啟動招聘狂潮 瘋狂從傳統銀行“挖人”: 新年伊始，由于加密數字貨幣需求的不斷擴大，以及韓國政府要求各大交易所必須提供更有效的安全交易系統，韓國幾大數字貨幣交易所已經啟動了“招聘狂潮”，希望通過更有吸引力的就業福利和靈活的工作環境，從傳統銀行“挖人”。[2018/1/7]

這次對stETH的恐慌很大一部分來自持有40萬stETH的借貸平臺Celsius。

另一個主角Celsius

Lido的主要客戶之一，也是最大的stETH持有者之一。2021年10月，Celsius以30億美元的估值籌集了4億美元。主要投資者是加拿大第二大養老基金CDPQ，擁有170萬用戶。就算有這么亮眼的瞬間，也擋不住。如今，攝氏在為每個人尖叫。

作為CeFi平臺，Celsius的投資大多未公開。Celsius首先通過借入協議承諾高利率，然后收集大量鏈上資產。為了支付高額利息，Celsius將進一步增加用戶資產。投資，如：投資AAVE、compound、Lido等平臺，甚至循環貸款的操作都被曝光。Celsius最大的資產是ETH，這些資產大部分是在Lido上質押，換取大量的stETH。

根據TheBlock研究副總裁LarryCermak對Celsius錢包的分析，Celsius錢包至少持有409,000stETH，占stETH總量的近10%。前Messari分析師Riley此前也曾表示，“Celsius是stETH(stETHonAave)的最大持有者”。

就Celsius錢包數據來看，stETH占其總資產的近30%，其中大部分分布在AAVE和Compound這兩個借貸平臺上，Celsius看起來更像是一個二階交易商。此外，根據@SmallCapScience的說法，Celsius持有近15億美元的stETH，但欠其客戶約12億美元，如果stETH繼續下跌，Celsius將無法兌現客戶的贖回。

Celsius于6月12日緊急宣布“暫停從其借貸平臺的所有提款”，理由是“極端的市場條件和穩定流動性的需要”。攝氏流動性危機已經爆發。在公告發布后的幾個小時內，CelsiusCEL的原生TokenCEL在一個小時內暴跌近70%，許多用戶也在公告下留言，稱這是欺詐，還有人開玩笑說“不是你的密鑰，不是你的加密貨幣”。

截至6月17日，Celsius的提幣禁令仍未解除，stETH的危機依然存在。更有趣的是，在此期間，一些用戶在其用戶協議中暴露了許多霸王條款，例如：平臺上的資產由Celsius擁有、持有和/或控制，這樣的條款可能不會引起太多關注。牛市，但在這樣的危機時刻，每一個細節都可以成為壓倒性的救命稻草。

如今，這個只有10億美元資產的平臺陷入了困境。一種是選擇將stETH賣成ETH供用戶折價提現，但目前DEX上的流動性顯然還不夠Celsius。或者抵押和借入資產，但在熊市中，此時會發生清算，Celsius可用的資產很少。

6月15日，Celsius聘請了律師事務所AkinGumpStraussHauer&FeldLLP的重組律師為其當前的財務問題尋求幫助，這使情況變得更糟。整個大陸的官員都將Celsius事件作為“優先調查”，Celsius已經走到了死亡的邊緣。

縱觀整個加密行業，流動性往往可以決定一個項目的生死。金融資產的流動性無限釋放后，其風險也會被無限放大，就像之前的Luna一樣，stETH也是如此。

大家在享受高流動性帶來的高回報的同時，也需要做好面對高風險的準備。這種流動性的最終釋放，就像一根不斷被拉起的鋼絲。在它破裂之前，它們可以延伸到很多領域，連接很多場景，帶來前所未有的繁榮，但一旦破裂，就會導致大規模的流動性短缺和連鎖危機。在過去兩年的DeFi創新中，這種無形的杠桿所帶來的風險一直被忽視。

也許Crypto正在徹底改變許多金融場景，但利潤和風險的關系不會因為技術和模式而改變，無論是web2還是web3，無論是從CeFi演變到DeFi，無論是傳統金融還是數字時代。

而在Celsius之后，今天的三箭也陷入了前所未有的流動性危機，市場也進入了深熊……

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿咨詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

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