ETH:機構撤離Lido進行時，stETH風險究竟有多嚴重？

原文作者：CryptoJoe

原文編譯：czgsws，BlockBeats

stETH脫錨，價值跌至0.95ETH。

流動性正在枯竭，Smart?Money正在撤出資金，再加上借貸平臺Celsius瀕臨破產的傳聞，這一切可能會引發stETH的大量拋售，我和Messari分析師@Riley_gmi最近一直在研究這個，以下是我們的一些發現。

Lido&stETH？

Lido為用戶提供ETH流動性質押服務，用戶可以鎖定任意數量的ETH，然后收到權益TokenstETH用于在DeFi中賺取收益。

合并后，每個stETH可正常兌換1ETH。

每個stETH只能通過信標鏈的上線來贖回。在那之前，ETH2.0質押合約中的1280萬ETH是不具備流動性的。

Lido持有這1280萬枚ETH中的32%

在我們深入研究Celsius的資產負債表并追蹤Smart?Money地址之前，讓我們先看看stETH應該如何定價：

正如Lido所說的，stETH錨定ETH，現在市場現在開始重新定價stETH的公允價格。

但考慮到這項投資的流動性動態，stETH的價格打多少折扣是公平的？

智能合約風險

詳細來說

Galaxy?Digital創始人：機構重新投資加密貨幣期貨和股票:金色財經報道，加密貨幣投資公司Galaxy?Digital創始人Novogratz表示，機構在加密貨幣領域“有所回歸”，機構重新投資加密貨幣期貨和股票。我認為沒有真正的泰達幣拋售風險。[2023/8/8 21:32:34]

金融服務商Amber，他們的錢包地址已經從Curve池中提款了價值超1.4億美元的stETH。

這是過去幾天的增長趨勢，或許可以表明更大規模的潛在拋售正在醞釀中。

在這種情況下，最關鍵的供需方要看加密借貸平臺Celsius。如果有人相信Celsius或將被迫拋售大量stETH，那么這會極大地改變我們此前強調的供需關系。

關鍵問題是市場能吸收多少，成本又是多少？

那么stETH的流動性如何？

AlamedaResearch相關的錢包大量拋售，而Celsius也在我發布這些之前提及了這件事。

Amber撤出超過1.5億美元stETH流動性的這件事意義重大，很可能只是拋售的預警。

這是1.5億美元，可能會在未來幾天內投放向市場。

第二點是Curve上的流動性池變得極端不平衡，這種資金池不平衡是危險的，并且會大大增加脫鉤的風險。

從Curve上3pool?中提取流動性是導致UST崩盤的第一槍。更少的流動性=更多的風險。

非盈利管理機構The Interchain Foundation宣布發布Interchain Accounts:金色財經報道，非盈利管理機構 The Interchain Foundation 宣布發布 Interchain Accounts。區塊鏈間通信協議 (IBC) 使整個區塊鏈能夠控制單獨鏈上的帳戶。迄今為止，有 38 個項目使用 IBC，包括 Terra Luna、Crypto.org 和 Gravity Bridge，在過去 38 天內完成了 840 萬筆交易。使用 Interchain Accounts，一個區塊鏈可以訪問另一個區塊鏈的應用程序功能，例如質押、投票、交換代幣等。跨鏈互操作性和流動性轉移協議 deBridge 宣布啟動其主網。通過 deBridge，用戶將能夠在以以太坊 (ETH)、BNB 鏈 (BNB)、火幣生態鏈、Arbitrum 和 Polygon (MATIC) 等區塊鏈網絡之間轉移資產和數據。（cointelegraph）[2022/2/18 9:59:34]

關鍵是，鑒于stETH的封閉式流動性結構，許多機構和普通參與者正暴露在風險中。

那些進入市場的stETH可能會對市場造成重大打擊。

4.智能合約風險

拋開需求/流動性/合并風險不談，這之中也存在智能合約風險。

根據Nexusmutual上的Lido存款合約的保險成本，定價非常簡單。

尼日利亞機構企業事務委員會 (CAC) 現已注冊了區塊鏈初創公司:10月23日消息，尼日利亞機構企業事務委員會 (CAC) 現已注冊了區塊鏈初創公司，并將此前拒絕批準其申請的舉動歸咎于一名匿名員工未能處理該申請。

據報道，該機構之所以改變此前的決定，是在CAC總干事Alhaji Garba Abubakar的干預下做出的。由于CAC拒絕注冊這家初創公司，Flint API Limited所在孵化中心的董事們尋求尼日利亞副總統Yemi Osinbajo的干預。雖然有人猜測Osinbajo確實干預了，但據Cryptoassetbuyer報道，幫助注冊過程的是Abubakar的助理Muhammad Abdullahi。據說，先前未能批準該申請是一位未具名員工的錯誤造成的。（Bitcoin.com）[2021/10/23 6:09:20]

因此，stETH中的智能合約風險ALONE至少為2.6%，這大致是stETH/ETH目前的折扣。

這說明stETH的風險被嚴重低估了。

與stETH定價方式類似的案例是GBTC，因為它們都是封閉式的。

如果你想出售你的GBTC頭寸，你必須在二級市場上出售它，因為它是封閉式基金。在它轉換為ETF之前，二級市場是流動性的唯一選擇。

如果你想出售你的stETH，你必須在二級市場上出售，直到合并。

在這兩種情況下，這種流動性、開放式風險和供需動態都是影響該資產市場公允價值的底層因素。

聲音 | 加密投資公司Prime Factor CEO：大規模機構資金流入加密領域還需一段時間:據The Block報道，加密投資公司Prime Factor Capital首席執行官Nic Niedermowwe接受采訪時表示，受監管將給予謹慎的投資者“額外的保證”，監管機構的批準是為大型機構打開加密領域大門的關鍵一步，但大規模（機構）資金流入還需要一段時間，本地受監管的交易所和托管人仍然是需要的。他還表示，獲得英國金融行為監管局（FCA）的監管批準是一個重要的里程碑，不只是對于公司，也是對整個加密空間而言。 據此前消息，由前BlackRock和RWE AG員工創立的倫敦對沖基金管理公司Prime Factor Capital成為第一家獲得FCA批準的加密投資公司，可作為全方位的另類投資基金管理公司（AIFM）運營。該公司將被允許持有超過1億歐元（1.13億美元）的管理資產，并面向機構投資者。[2019/7/3]

但是在這種情況下，為什么一個以3%的折扣價交易，另一個就以30%的折扣價交易，何況stETH還有Lido的智能合約風險這一因素。

Lido的7位投資者創造了與UST類似的局面，他們是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭資本。

同樣，GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮虧已接近5億美元以上。

美國大學教授：投資機構認可比特幣是有價值的投資機會將促進其在日常交易中的使用:近日，亞利桑那州州立大學計算機科學研究教授Dragan Boscovic在接受采訪時表示，機構投資者認可比特幣等加密貨幣是一種有價值的投資機會，這將鼓勵個人投資者投資加密市場，鼓勵消費者和小型商店開始使用加密貨幣進行交易。[2018/6/14]

這點已經反映到Blockfi的估值上了，BlockFi正在以10億美元估值進行新一輪融資，而2021年3月他們的估值可是30億美元。

重點是什么？游戲中的許多大玩家往往是錯誤的，在這種情況下，他們完全錯估了GBTC和stETH的流動性成本，兩者在這種情況下都是流動性黑洞。

所以最終，我們認為，這種流動性陷阱的一年質押收益率太低了。

也許這個數字應該與GBTC相似，為30%，但不是3%。

現在，讓我們看看現在市場上發生了什么：

流動性已經耗盡，鯨魚和聰明錢正在出售。

聰明錢地址持有的stETH數量在1個月內從160,000stETH下降到27,800stETH。

事實上，Alameda在本周三2小時內向市場拋售了50,615枚stETH。

很有可能有人故意將錨定拉向stETH的清算價格。

加了杠桿的stETH持有者如果沒有足夠的抵押品，將面臨被清算的風險。

例如，在stETH=0.8ETH時，2.99億美元將被清算。

這里強調短期。我最終相信人們會很樂意以折扣價購買stETH。但是，當有些機構必須進行拋售時，局勢會略有變化。

這個可能必須要拋售的機構就是Celsius。

通過執行鏈上分析，我能夠計算出Celsius的資產和負債。

總資產34.8億美元，貸款11.1億美元，凈資產為23.74億美元。

所持資產的完整明細如下：

*注意，這只是他們在DeFi中的資產，沒有人知道他們在其他地方持有哪些加密資產。

他們聲稱擁有大約100億美元的TVL，但我只能找到這些。

這里的重要部分是，Celsius是stETH的巨鯨持有者。事實上，他們是最大的計息stETH持有者。

如果我們具體分析Celsius的ETH持有量，我們會發現71%持有的是非流動性或低流動性類型。

5.1億美元的ETH被鎖定在ETH2.0質押合約中，直到合并后才能拿出。

7.02億美元在stETH中，無法輕松通過流動資金池退出。

如果Celsius用戶想要贖回他們的錢會怎樣？

他們有在贖回嗎？

為什么他們在帳戶上激活了「HODL模式」？

2021年10月8日，Celsius報告其AUM超過250億美元。Celsius是一家私人公司，僅發布了其19年和20年的財務數據，盡管投資者在各種社交平臺上多次呼吁他們公布新的財務數據，但22年他們并沒有。

該公司也沒有發布審計報告。他們在19年和20年都發了，但在21年就沒有。

21年12月20日，他們與Chainanalysis合作發布了一份報告，報告證實了自其18年推出以來，用戶在該平臺存款超過76.09億美元，以及提款超42.9億美元的記錄。

根據該報告，Celsius在12月20日擁有價值33.1億美元的鏈上資產。

該公司報告的管理費用為3500萬美元，比銷售成本高出40%。

缺乏透明度讓投資者擔心Celsius有出現擠兌情況的可能性。

該公司目前持有穩定貨幣的債務，而不是持有ETH、BTC和LINK的頭寸，這使他們面臨加密貨幣價格下行的市場風險。

如果市場崩盤，他們將面臨債務危機。

Terra崩潰后，有7.5億美元的資金流出。

5月的最后兩周，該公司有4.5億美元的凈流出。

即使我們忽略未報告流出的那一周，Celsius也一共經歷了12億美元的流出。

此類資金外流增加了Celsius出現擠兌的風險。

下圖顯示了過去5周的資金流出情況。過去5周的總提款額為190kETH。

與之前的5周相比，當時Celsius有50k流入。

Celsius的ETH和一般資產一直在經歷大規模撤資。

目前，他們已啟用「HODL模式」，該模式可防止用戶從Celsius中提取資金。

Celsius的另一個問題是，Celsius的ETH中只有29%是流動的：

1.流動性ETH

大多數ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k)，兩個頭寸都以LTV約45%的資產為抵押貸款。

他們必須先還清貸款，然后才能提取他們的ETH。

2.458k的ETH在StETH中

Curve上的流動性池，st-ETH與ETH是高度不平衡的，只有250k的ETH對上642k的stETH。如果Celsius要交換所有的StETH，他們只會得到250k的ETH。

3.324K的ETH已存入ETH2.0合約，Celsius將至少在1-2年內無法獲得這些ETH

-其中158K通過Figment獲得。

-剩余166,400通過以太坊基金會ETH2.0合約獲得。

此外，他們在Stakehound事件中損失了7000萬美元。

然后又在BadgerDAO被盜事件中損失了5000萬美元。

除此之外，5億美元的客戶存款在近期的LUNA崩盤事件中灰飛煙滅。

那么該如何交易才能在這種情況下獲利呢？

我們已經認真考慮過并聯系了做市商，也搜索過DeFi。你需要找地方借stETH，然后才能拋售，也沒有相關的合約，想從中賺錢有點困難。

有兩種主要方法可以做到這一點。

1.場外交易市場。

如果您是大型機構參與者，您將可以接觸到做市商和經紀人，他們可以用您的ETH抵押品借給您stETH。

這對99%的市場參與者來說是不可能的。

2.Eulerfinance

您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH，以在Curve、Uniswap或1inch上出售。

交易的盈虧比很好，因為最大的成本是ETH回歸錨定了，你必須償還貸款；這大概會有5-6%的虧損。

與UST類似，鑒于stETH與ETH價值超過1:1的上行風險有限，這是一種廉價的市場押注方式。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市場上有強迫賣家在攝氏度和其他人。對我們來說，這感覺像是一個將任何ETH持有量轉換為stETH的好機會。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市場上有必須拋售的機構。對我們來說，這感覺像是一個將任何ETH持倉轉換為stETH的好機會。

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