比特幣:Glassnode ：BTC和ETH收益正在遞減，但資本或重新進入加密領域

原文作者：Checkmate

原文來源：Glassnode

原文編譯：DeFi之道

在LUNA和UST崩盤引發全行業拋售之后，市場進入了一個盤整期。比特幣價格在31300美元的高點和28713美元的低點之間的相對狹窄區間內交易。

比特幣市場現在已經連續八周走低，這已經是歷史上連續最長的一串每周紅色蠟燭線。本文將著眼于比特幣和以太坊的短期和長期的回報情況。從中我們可以看出，目前的下跌已經對整個資產類別的市場表現造成了明顯的影響。

此外，對衍生品市場的評估表明，至少在未來三到六個月，市場仍對進一步下跌感到擔憂。從鏈上看，我們可以看到，以太坊和比特幣的區塊空間需求已經下降至多年來的最低點，而通過EIP1559銷毀ETH的速度目前也處于歷史最低點。

結合糟糕的價格表現，令人擔憂的衍生品定價，以及對比特幣和以太坊區塊空間需求的極度低迷，我們可以推斷，需求方面可能會繼續遭遇逆風。

比特幣和以太坊的收益在遞減嗎？

人們普遍認為，隨著市場估值的增長，比特幣的回報率通常會下降。這反映了許多因素，包括：

更大的市場規模需要更多的資金向任一方向移動。

Glassnode：以比特幣做期貨保證金的比例跌至40%:金色財經報道，據區塊鏈分析Glassnode最新報告顯示，過去18個月，加密期貨市場發生了結構性變化，以比特幣做保證金的比例從70%下降到40%左右的新正常基線。換句話說，現在約有60%的期貨保證金是穩定幣和法幣抵押品，消除了因抵押品價值與期貨合約一起變化而帶來的額外波動。這意味著，雖然期貨杠桿很高，但基礎保證金似乎更穩定，與2021年初相比，減少了負凸性的影響。[2022/8/11 12:17:02]

引入機構資本、更先進的交易策略以及用于對沖和捕捉波動性的衍生品。

壓縮信息不對稱，更好地理解風險、性能、關聯性和周期行為。

從歷史上看，比特幣的交易周期約為4年的牛市/熊市，通常與減半事件有關。下圖描繪了比特幣4年復合年增長率。

我們現在可以直觀地看到回報的長期壓縮，復合年增長率從2015年的200%以上，下降到今天的50%以下。特別是，我們可以看到2021年5月拋售后，4年復合年增長率明顯下降，我們認為這可能是當前熊市趨勢的起源點。

LiveWorkbench圖表

在短期內，我們還可以看到，比特幣的月回報率一直不盡如人意，表現為-30%。實際上，在過去的一個月里，比特幣每日都損失了1%的市場價值。

推遲以太坊難度炸彈的Gray Glacier升級預計將于6月29日進行:6月23日，據幣安官方公告，幣安預計將于6月29日17:43暫停ETH以及ERC-20代幣的充值及提現業務，以支持Ethereum（ETH）將于區塊高度15050000（預計6月29日18:43）進行的網絡升級。

此前消息，以太坊將于6月底在主網進行Gray Glacier硬分叉升級，以將難度炸彈推遲大約2-3個月。硬分叉將于區塊高度15050000激活，所有用戶必須在此之前進行升級。[2022/6/23 1:25:53]

這種負回報現在比12月4日去杠桿化期間的情況略差，但沒有去年5月至7月那么嚴重。每月回報率如此低迷的時期相對來說并不多見，但幾乎總是與高波動性下跌事件有關，例如熊市的開始和結束。

實時圖表

我們可以看到最近幾個月以太坊的回報情況非常相似，盡管月回報率表現相對較差，為-34.9%。這表明這兩種資產之間的業績相關性仍然很強，盡管它們的基本屬性存在許多差異。

實時圖表

除此之外，我們可以看到比特幣和以太坊CAGR表現之間有趣的耦合，特別是在看跌趨勢期間。在2020年3月之后的不確定時期，以及自2021年5月開始熊市以來，這兩種資產的CAGR曲線已經趨于一致。隨著時間的推移，以太坊似乎也在經歷收益遞減的情況。

Glassnode：礦工余額凈增長現已經達到+5000枚比特幣/月:8月20日消息，據Glassnode最新分析顯示，在過去兩個月中，礦工的凈余額頭寸繼續增加。礦工余額的凈增長現在已經達到+5000枚比特幣/月，這表明來自礦工的強制性賣出壓力發生了凈減少。自2020年5月比特幣區塊獎勵減半以來，礦工收入從約9.5枚比特幣/EH下降到今年5月的低點5.6 枚比特幣/EH。隨著此前礦工大遷移導致挖礦難度的調整，保持在線的礦工現在的單位算力比特幣收入增長了57%，達到約8.8枚比特幣/EH。此外，變現市值在7月下旬開始呈上升趨勢，并達到3790億美元的歷史新高。鑒于現貨價格持續反彈，這表明新的資本正在流入比特幣，而市場有能力吸收賣方的壓力。[2021/8/20 22:25:48]

在看漲趨勢中，ETH的表現通常優于BTC，但隨著時間的推移，這些背離似乎變得越來越弱。在更多的熊市趨勢中，可以看出ETH的CAGR往往落后于BTC的表現。

在過去的12個月中，這兩種資產的4年復合增長率已經從100%/年左右下降到BTC的36%/年，ETH的28%/年，凸顯了熊市的嚴重性。

LiveWorkbench圖表

雖然比特幣仍然是市場估值最大的數字資產，但它存在于一個由區塊鏈、貨幣、協議和代幣組成的不斷發展的生態系統中。多年來，以太坊一直是第二大市場領導者，通常被視為市場對其他數字資產風險曲線的胃口的風向標。

Glassnode首席技術官：今年已有100萬枚比特幣缺乏流動性:Glassnode首席技術官Rafael Schultze-Kraft發推文稱，這是2020年最重要的比特幣圖表之一。流動性萎縮，投資者囤積，可獲得的比特幣變得稀缺。也就是說，今年已經有100萬枚比特幣變得缺乏流動性，即由實體持有，這些實體花費的比特幣少于他們收到的比特幣的25%。供購買的比特幣已變得更少。”[2020/12/31 16:07:01]

追蹤這種相對表現和行業輪換的一個流行工具是“比特幣主導率”。下面的主導變量只考慮了比特幣和以太坊市值的相對表現。這試圖將這種宏觀“sectorrotation”提煉成非常具體的大盤股相對表現指標。由此，我們可以做出一些觀察：

隨著投資者開始在風險曲線上進一步移動，比特幣主導率背離下降是早期牛市的典型特征。

上升的比特幣主導率背離是早期熊市的典型特征，風險偏好下降，比特幣往往表現出色。

在目前的市場中，在11月ATH之后，我們看到了有利于BTC主導地位的發展分歧。鑒于LUNA和UST的崩潰引起了對數字資產風險曲線的負面關注，這一趨勢可能值得關注。值得注意的是，相對于2018年的熊市，以太坊的主導地位在更長時間內保持較高水平，這表明ETH的市場升值能力隨著年齡和成熟度的增加而有所改善。

Glassnode：OKEx暫停提幣服務前有大量BTC轉出:Glassnode發推表示，OKEx在暫停提幣服務之前，有大量BTC流出。glassnode稱，根據其數據，在過去48小時，兩次大批量提幣共轉出一萬枚BTC。[2020/10/16]

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衍生品預計將進一步下行

至于衍生品市場，我們可以看到BTC和ETH之間存在另一種耦合關系，這體現在期貨現金和套利收益率。在整個2020-22周期中，可以從兩種資產中獲得大約相等的300萬美元的滾動收益率，并且很少出現分歧。這是另一個數據點，表明交易員正在利用市場上所有可獲得的收益，只要流動性和交易量允許。

目前，這兩種資產的300萬美元滾動基準收益率都在3.1%左右，處于歷史低位。然而，這高于美國10年期國債收益率2.78%，這可能開始讓資本有理由重新進入該領域。

LiveWorkbench圖表

話雖如此，期權市場繼續對近期的不確定性和下行風險進行定價，尤其是在未來三到六個月內。上周在市場拋售期間，隱含波動率顯著增加。短期平價期權的IV增加了一倍多，從50%升至110%，而6個月的期權IV躍升至75%。這是對長期以來非常低的隱含波動率水平的一個突破。

實時圖表

在如此沉重的熊市和糟糕的價格表現下，市場對看跌期權有明顯的偏好也就不足為奇了。過去兩周，未平倉合約的看跌/看漲比率從50%增加到70%，因為市場尋求對沖進一步的下行風險。

實時圖表

展望第二季度末，我們可以看到對看跌期權的強烈偏好，主要執行價格分別為25,000美元、20,000美元和15,000美元。未平倉看漲期權池明顯較低，未平倉合約主要集中在4萬美元的行權價附近。

這表明，至少在年中之前，市場對對沖風險和/或對進一步下跌價格走勢進行投機的偏好強烈。

實時圖表

然而，從長期來看，年底的期權未平倉合約明顯更具建設性。對看漲期權有明顯的偏好，集中在7萬美元至10萬美元的行權價附近。此外，占主導地位的看跌期權行權價為25,000美元和30,000美元，高于年中的價格水平。

因此，基于期權未平倉合約的價差，市場似乎對近期相當不確定。然而，投機者似乎正在利用較低的隱含波動率，并在年底前采取更具建設性的觀點。

實時圖表

鏈上廢城

也許與衍生品市場表達的短期恐慌強烈融合，比特幣和以太坊的鏈上活動依舊不盡人意。最終，對區塊空間和網絡利用率的高需求通常表現為網絡擁塞和交易費用飆升。雖然比特幣上周在波動期間支付的總費用確實增加了2倍，但自2021年5月以來，其每日費用一直在10-12BTC左右徘徊。

請注意，我們在第15周討論了導致比特幣鏈上費用較低的更多細微差別，盡管對區塊空間的需求不足仍然是主要驅動因素。

實時圖表

盡管擁有相當活躍的區塊鏈生態系統，但以太坊的區塊空間需求也大幅枯竭。盡管該網絡擁有大量應用程序、金融協議和代幣，但以太坊的平均gas價格仍在下降，截至撰稿時，僅為26.2Gwei。

除了備受矚目的NFT鑄造期間的幾次飆升以及上周的拋售外，以太坊gas價格自12月以來一直處于結構性下跌趨勢中。如此低的平均gas價格與2021年5月至7月的低點以及2020年3月后不確定性時期的水平相吻合。

實時圖表

對以太坊區塊空間需求降低的一個連鎖反應是，通過EIP1559協議實現銷毀的ETH代幣的凈數量減少。在BoredApeYachtClub'Otherside'NFT鑄幣期間，創下了38940ETH/天的燃燒記錄，現在的燒毀率已經處于歷史最低點。

在5月16-22日期間，2370個ETH被燒毀，與5月初相比減少了50%，代表了已鑄造供應量的18.4%的銷毀率。在需求減弱期間，可能會有額外的代幣進入供應，這可能會對價格造成不利影響。

LiveWorkbench圖表

為了結束對以太坊區塊空間的相對需求，我們可以審查與流行的DeFi代幣相關的鏈上活動：AAVE、COMP、UNI和YFI。下面的圖表顯示了與這些代幣交互的活躍地址的數量，以及每個代幣中以美元計價的交易量。這些是相對簡單的指標和比較，但與價格表現的關系非常明顯。

我們看到的是鏈上活動與DeFi代幣價格表現之間存在很強的相關性，而目前兩者總體上仍然相當乏善可陳。上周活動略有上升，但這是趨勢逆轉還是曇花一現還有待觀察。

實時儀表板

總結

熊市會造成損失，而這次熊市正是這樣做的。在市場接近某種形式的持續底部之前，熊市通常在變得更好之前會變得更糟。我們在上面的部分中觀察到的是一個相對連貫的故事，即價格表現不佳、長期回報減少、短期衍生品市場的擔憂被定價，以及鏈上活動低迷的一面。

這種影響在整個數字資產市場上相對普遍，比特幣和以太坊的利用率和需求都比牛市時大幅下降。對于DeFi代幣，更是如此。有信號表明，內部資本此時正向BTC輪換，也許此前LUNA和UST的崩盤會進一步加劇這一趨勢。這種輪換是熊市的一個歷史特征，因為投資者轉向被認為更安全的資產。

盡管如此，過去12個月該行業相對于美元的價格表現仍然令人遺憾，這種熊市已經對長期回報情況造成了非同小可的影響。

然而，熊市確實有結束的方式，只是不是現在。正如俗話所說，“熊市創造了隨后的牛市”。

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