加密貨幣:加密VC投資中三個反直覺的經驗教訓

1、投資組合的構建比挑選合適的標的更重要

這個教訓是最反直覺的，但從數據的角度來看其實很簡單：如果你僅把0.5%的資金投資于回報率為100倍的標的，你也不會回本。由于風險投資的回報率遵循冪律分布，100倍回報率的贏家不常見，所以每當你遇到一個，你就必須讓這個投資變得更有價值。集中投資>祈禱式的分散投資。

一家VC在其基金網站的投資組合頁面上收集了一堆漂亮的標志，這并不意味著他們的回報率真的好看，但這就是投資組合構建的重要，這也是為什么我對4億多美元的基金還在開種子輪支票而感到困惑。

有些人認為，小規模的初始投資是為了獲得“射門”的機會，并準備在隨后的幾輪中大規模地加倍投資于贏家。但實際上發生的情況是，在后期，更大的基金會以更強勢的姿態入場，并獲得幾乎所有的份額此外，如果你不是種子輪的主要投資者，你很可能都不會按比例拿到屬于自己的那份，所有權也會被稀釋很多。

印尼國家加密貨幣交易所已開始運作:金色財經報道，根據印度尼西亞商品期貨交易監管機構(CFTRA)的一份聲明，印尼政府一周前宣布的國家加密貨幣交易所已經開始運作。該平臺將是該國唯一允許合法交換數字資產的平臺。

CFTRA證實該交易所于7月20日開業。此外，CFTRA的法令還與交易所一起建立了期貨結算所。清算所本質上是買方和賣方之間的調解人，確保交易順利進行。

此前有報道稱，CFTRA將把加密貨幣銷售限制在本地交易，同時使其與國際市場發展保持一致。持牌交易商將有一個月的時間加入該交易所。[2023/7/21 15:50:24]

如果你把這個教訓帶到它的邏輯極限，那么最佳的投資組合結構就是把100%的美元定投到ETH中——這就是所謂的Beta投資。

印度政府將在冬季引入加密貨幣和監管法案:11月23日消息，印度官方聲明：除少數幣種外，印度政府即將禁止所有加密貨幣，印度政府將在冬季引入加密貨幣和監管法案。[2021/11/24 7:07:20]

但說實話，加密貨幣風險投資中的一個不可告人的秘密是，在上一個周期剛開始的時候，大多數基金在ETH上的投資表現并不優于DCA。

假設ETH合理的成本基礎為200美元，如果你在2018年至2020年期間以美元成本定投ETH，今天你基金TVPI將會是15倍。

許多人會拿出AngelList所做的一項著名研究來做反例進行論證，該研究表明，平均而言，進行更多投資的基金會有更好的回報。但我認為加密貨幣是不同的。因為公開市場的同等基準回報率已經很高了，你需要集中在不對稱的回報上，才有機會超越大多數。

塞浦路斯有望成為全球加密貨幣最不可能的領跑者:7月9日消息，根據Crypto Head最近的一項研究表明，塞浦路斯有可能成為全球廣泛使用加密貨幣的準備工作中最不可能的領跑者。Crypto Head的一位發言人表示，在對加密貨幣的就緒指數調查中我們很驚訝的發現，塞浦路斯排名全球第二，僅次于美國。（asiatimes）[2021/7/9 0:39:58]

否則，隨著時間的推移，加密貨幣風險投資的平均回報將低于僅僅購買ETH。而從長遠來看，要超越ETH的表現是非常難的。

因此，對于每一項新的投資，你應該考慮的是“這是否會超過我的ETHbags，能否回本？”并做出高置信度的投資。

2、在產品-市場匹配之前，一輪融資的“熱度”與最終的結果之間幾乎沒有關聯

加密軟件公司Lukka推出法律和稅務咨詢圖書館:金色財經報道，加密軟件公司Lukka宣布啟動Lukka圖書館。這是一個可互動的學術論文集合，有關與加密資產相關的法律、會計和稅務問題。Lukka聯合首席執行官Robert Materazzi表示，Lukka Library當前涵蓋了超過75個主題，其中包括針對加密貨幣交易者的多種稅收策略，以及面向機構的有關如何對波動較大的數字資產進行估值的建議。[2020/3/27]

在你觀察歷史上個周期最大的贏家是誰時，你會發現它們幾乎都不是種子輪時的熱門交易。

DeFi：Uniswap可能曾經是市場上的一個熱點，但Aave，早在它被稱為ETHLend的時候，任何散戶投資者都可以在公開市場上以幾分錢的價格買到它。實際上，在DeFiSummer發生之前，所有的以太坊DeFi都不是足夠吸引人的投資對象。

行情 | 全球加密貨幣市值增長552億人民幣:根據AICoin數據顯示，目前全球加密貨幣市值約為20531億人民幣，相對昨日19979億人民幣，整體增長552億人民幣，漲幅約為2.76%。目前加密貨幣市場中占比排名第一的是比特幣，市值約合人民幣8945億元，相對昨日8535億元，市值增長410億，漲幅約為4.8%，占比達到43.56%；排名第二的是以太坊，市值達到3170億元人民幣，相對昨日3147億元，市值增長23億，占比降為15.44%；排名第三的是瑞波幣，市值為1201億元人民幣，市值未變，占比降為5.85%。[2018/7/24]

NFTs：當DeFi隨著流動性的Degen收益率而變得十分熱門時，SuperRareCryptoart仍然處于被完全忽略的情況。XCOPY和Pakpieces的底價仍處在個位ETH。

L1s：具有諷刺意味的是，Solana是唯一的“VC鏈”之一，且在當時并不是熱門交易對象，結果現在它卻成為表現最好的AltL1投資。

這就是為什在種子階段對估值的控制要非常嚴格。我看到越來越多的風險投資公司會進入6000萬至1億美元估值產品的種子輪。我能想到的唯一的合理例外是L1s，因為其TAM上限很高。但除此之外，你甚至可以用一些比那些產品種子輪還要便宜的價格購買那些具備潛力但FDV更便宜的公開交易代幣。

然而，在產品-市場匹配之后，情況就完全相反了：最好的投資是對那些最明顯的贏家的投資。這是因為人類天然地很難內化指數增長的感覺——我們往往低估了贏家真正能贏得多少并成為壟斷者。

OpenSeaA輪融資前的1億美元估值在當時似乎很高，但考慮到他們的交易量增長速度，它很快就變成了一個廉價的價值標的。

這是一個辯證法的好例子。最好的風險回報投資要么是便宜的前私募基金公司，要么是昂貴的后私募基金公司，兩者之間沒有任何區別。

3、在熱門敘事的擁擠空間中很難挑選出贏家

我在過去一年中看到的一個趨勢是，Web2的創始人傾向于建設那些最熱門的Web3敘事，也是最擁擠的空間。

許多風險投資公司指出，這是偉大的人才進入加密貨幣領域的標志，但我認為這更多代表的是優秀學校的人才正在進入這個空間，而不一定是優秀的創始人與市場的匹配。

加密貨幣可能與其他行業不同，從歷史上看，幾乎所有最成功的加密貨幣項目都是由那些沒有常春藤大學/硅谷血統的人創立的。

對于那些擁有明顯想法的投資，我有一些擔憂：

這些想法吸引了那些唯利是圖的雇傭兵般的創始人。這些創始人善于復制已經成功的東西，并積極地推銷他們的產品。但不可避免的是，隨著加密貨幣向下一個熱點敘事的輪換，創始人的體量會出現縮減。例如，我們現在正在看到的這種情況，以太坊DeFi代幣從歷史高點下跌了70-80%，而其他鏈上的DeFi成為了新的熱門敘事。在2020年的DeFiSummer中啟動的以太坊DeFi項目中，那些唯利是圖的雇傭兵般的創始人已經轉向天使投資，而那些傳教士般的創始人則有產品愿景，繼續進行建設和創新。

衡量雇傭兵與傳教士創始人的一個好方法是與他們一起走過思想迷宮——就是要看創始人能不能談一談他們之前的所有方法以及他們現在正在做的更好方法。如果風險投資公司對某一領域的了解比創始人多得多，那么這就是一個危險的信號。

這些想法的競爭性很強。當有一打項目試圖建立同樣的東西時，要挑選出贏家就更難了。每個類別在很大程度上仍然是贏家通吃或雙頭壟斷通吃的業務。如果你采取集中投資的方法，那么由于利益，你就不能對其競爭對手進行祈禱式的分散投資。

這些想法有很高的產品前估值。我現在看到的到X鏈的最低估值是產品前4000-6000萬美元，有時達到1-2億美元。這種風險/回報對于尋找從快速預售到代幣發行的交易者來說可能是不錯的，但對于尋找不對稱投資收益的風險投資商來說就不是了。

我不能給出一個完整的結論，所以我將以一個熱門話題來結束這篇文章。那些向LPs展示他們的紙面收益以募集大型資金的基金，一旦他們的紙面收益得以實現，他們的表現都將低于ETH。

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