UST:多方分析：加密市場暴跌、Terra生態失控，原因是什么？后勢如何？

編輯：ColinWu，?吳說區塊鏈

Blofin宏觀及期權交易員?Griffin

毫無疑問的是，目前的加密市場似乎已經失控。在UST脫錨、美股大跌及加密資產投資者凈拋售達到年內新高等多個因素共同作用下，以BTC為代表的加密資產波動率已經上升至年初至今以來的最高水平。而從偏度數據來看，整個市場的短期避險情緒亦達到了年內高點，投資者正在大量購入看跌期權以用于對沖可能的進一步下跌風險。

另一個較為危險的信號是主流加密資產遠期期貨的溢價已經顯著低于無風險收益率。在這種情況下，加密資產投資者的期望收益已經低于無風險收益，更多投資者或將進一步轉向無風險資產，加密資產的流動性出走情況將很難在短期內得到改善。

不過，我們也看到了一些市場失控開始趨于結束的信號。加密市場有記錄以來的最大負Gamma敞口已經初步得到了控制，其中ETH的負Gamma敞口則已經出現了顯著收窄。Gamma敞口的變動意味著做市商與投資者開始初步有能力“糾正”目前市場的無效化趨勢，但在周五衍生品交割之前，強大的負Gamma敞口看起來仍將會繼續存在，這意味著短期內市場高波動的持續。

路寧律師事務所律師：投資比特幣將面臨多方面風險:北京路寧律師事務所律師丁飛鵬分析稱，首先，普通投資者主要通過第三方交易平臺或錢包進行比特幣交易，如果交易平臺或錢包出現被黑客攻擊、被侵占或跑路等情況，很容易造成投資者損失，維權也難。其次，投資比特幣過程中，可能無法避免比特幣與法定貨幣的兌換，因為數字資產交易領域缺乏監管，涉及電信詐騙、資金盤的概率很大，因此在比特幣交易過程中容易導致資金和比特幣資產被凍結和強制劃扣，從而導致投資者受損。最后，比特幣是一個匿名的去中心化數字資產，如果投資者保存在自己數字錢包的比特幣密鑰丟失或遺忘時，所投資的比特幣將無法找回，從而導致損失。（證券日報）[2020/7/29]

目前來看，將于周三公布的美國4月CPI數據將會成扭轉目前市場狀況的焦點。如果CPI數據如大家預想的那樣得到控制，美聯儲采取更多激進措施的可能性將會顯著下降，而市場信心亦能得到支撐；但如果CPI數據仍處于失控狀態，對于加密市場而言，這意味著美聯儲未來對風險資產市場的負面影響將進一步加劇。總之，中短期內，已經很難看到加密市場重回高點的可能性了。

24小時BTC全網合約成交數據顯示：多方占優:據合約帝數據顯示，最近24小時BTC全網合約成交量中開多比例為51.76%，開空比例為48.24%。主流合約交易所中，Huobi季度開多比例為50.85%，開空比例為49.15%；OKEx季度開多比例為49.79%，開空比例為50.21%；BitMEX合約開多比例為54.44%，開空比例為45.56%。[2020/6/23]

Huobi研究院

從歷史角度看，1994年和2000年的兩次加息50BP，產生了不同的政策效果：前者成果實現了美國經濟的軟著陸，使經濟保持健康增長；后者則刺破了股市泡沫，令美國經濟陷入衰退。

1994年的50BP加息之所以成功，主要原因有二：一是預防式的前置加息；二是安穩的外部環境；而2000年50BP加息之所以失敗，主要原因除了美股泡沫當時已經很高外，還有2001年的911事件打破了美國本土安全的神話，動搖了市場信心。

觀點：以太坊2.0延遲系多方因素造成，包括技術和社會可擴展性需求:交易平臺Koinfox創始人兼首席執行官Ankitt Gaur正在PoS區塊鏈上部署其代理協議，根據他的說法，處理PoS共識算法的網絡在管理流程方面比PoW區塊鏈更復雜。他表示：”以太坊的延遲是多方面的結果。它從一開始就有多個客戶端，這些客戶端必須相互通信。當所有驗證器都需要相互通信時，staking過程會變得更加復雜。”

隨著越來越多的人、組織和軟件參與到平臺的開發中，管理過程變得越來越困難。以太坊核心技術成員Lane Rettig指出了技術和社會可擴展性的需求，并補充稱“協調問題變得越來越難”。與技術可擴展性一樣，在適當管理下的社會可擴展性也必須來確保平穩和精簡的操作。

此外，整個結構中可能存在的部門也會導致人員的高流動率，長時間的入職流程進一步減慢了開發過程。以太坊基金會的Jameson Hudson表示：“我們沒有足夠的人來幫助解決這些問題。”

The Daily Hodl此前發文稱，以太坊2.0發布可能會再次推遲。不斷尋找代碼錯誤是推遲最初2020年1月啟動計劃0的主要原因。“多客戶端模式”造成了延遲，因為人力資源不足以確保最佳開發。（Cointelegraph）[2020/5/24]

相較于1994年和2000年，2022年的宏觀經濟背景是動蕩的，不確定性極高。美國通貨膨脹早已高企，此時加息已非1994年的預防式加息，迭加新冠病以及俄烏戰爭的影響，股市泡沫較高。因此，本次加息目前出現了類似2000年那樣的災難性后果。

24小時BTC全網合約成交數據顯示：多方占優:據合約帝數據顯示，最近24小時BTC全網合約成交量中開多比例為50.64%，開空比例為49.36%。主流合約交易所中，Huobi季度開多比例為49.47%，開空比例為50.53%；OKEx季度開多比例為49.68%，開空比例為50.32%；BitMEX合約開多比例為51.55%，開空比例為48.45%。[2020/5/1]

BitMEX創始人博文

BitMEX創始人ArthurHayes在4月11日的最新文章中預測：比特幣與以太坊與納斯達克100指數高度相關。隨著美聯儲加息，到今年六月，比特幣與以太坊將測試3萬美金與2500美金。他表示已經購買了2022年6月的看跌期權。

再之前，他表示，支撐位是比特幣28,500美元，以太坊1,700美元。“在這些水平被重新檢測之前，市場不會觸底。如果支撐位守住了，那就太棒了，這個問題已經解決了。如果沒有，那么我相信在比特幣和以太坊會因為被清算而跌至20,000美元和1,300美元”。

TopFound負責人白碩：EOS募資已經在很多方面做了承諾:TopFound負責人白碩：EOS募資已經在很多方面做了承諾，安全性方面，區塊鏈存在不可能三角，我們不能只看安全性。現在安全性在DPoS中，大多數節點是不會聯合作惡的，大規模的節點如果長期作惡會對自己的利益不利。在安全領域方面，不論是機制還是硬件設施，要比其他的區塊鏈項目好很多，EOS的發展反而會更好。EOS現在的每秒1000TPS是沒問題的，跨鏈的技術如果能實現，那么百萬TPS是沒問題的。特別不一樣的點，V神和BM已經對于EOS的問題進行了對話：V神認為EOS中的激勵機制是不夠的，后來我們發現比特股在摸索三四年之后，已經可以解決這個問題了。[2018/6/2]

BitMEX分析師?@lasertheend

現在大家關心兩件事情，一件事情是UST的脫鉤，另一件事是LFG會不會把整個大盤一起拖下水。

我很喜歡把公鏈/項目比喻成國家，每個國家有自己的貨幣政策和經濟模式，就像每個公鏈有自己的生態和貨幣模型一樣。對于Terra來說，其最大的不同就是相對于其他直接用美元結算，Terra有點像香港一樣采用了“聯系匯率制”。這其中的好處就在于UST可以在資本效率這方面獲得了些許“美聯儲”一樣印鈔的特權。而壞處當然也顯而易見，即當公眾對UST信心不足，或金融大鱷發現其超過本身經濟體量過度超發而可以做空有利可圖時遭到致命的脫鉤打擊。像當初的阿根廷比索一樣。目前的UST也在面臨著嚴峻的挑戰。從基本面上看，我們看到UST的需求增長因為Anchor的利率調低而減少，同時暫時也還沒有第二個"killerapp"吸引更多的USTinflow。這讓人開始懷疑起UST是不是被“超發”了。從短期內看，UST的脫鉤主要是anchor上的大戶出逃->UST承壓->大盤行情不好->LUNA跌的更多。這一積少成多的蝴蝶效應導致慢慢的死亡循環。至于UST的脫鉤會不會爆雷市場，因為LFG的鏈上套利機制還沒有建設完成，需要關注LFG會不會繼續增加給做市商BTC的loans。最近的loans行為可以理解成LFG在給做市商無風險的套利機會。做市商可以通過賣出比特幣->換取USD->買入UST->等UST恢復peg后在用UST買入比特幣。因為就算比特幣賣飛大不了還可以用借來的UST重新把比特幣買回來。這一定程度說明了LFG的絕望程度。最恐怖的不是LFG賣掉了20億美元的比特幣而爆雷，而是UST持續脫鉤會對整個市場帶來的信心的摧毀，terra信心的喪失會傳播到整個市場和投資加密貨幣的傳統機構。

研究員冬兵

最近的情況和2018年還是有很多相似之處的，從宏觀上來說，覆巢之下焉有完卵，當年美股的大跌是2018年底加密市場進入嚴冬的一個重要誘因，現在同樣的結構又再次出現了，整個金融市場的泡沫都在加速破裂，加密貨幣也無法幸免。

另外，目前的市場大跌也迭加了自身的一些因素，比如DeFi泡沫的破裂。DeFi是此輪牛市的引擎，但DeFi有點像之前引爆2008年金融危機的各種衍生產品，本身就是個放大器，既可以放大收益，也可以放大風險。在市場下行的時候，DeFi各種復雜的嵌套鏈條只要在單點上出現崩潰，就有可能引發系統性的風險。尤其是一些號稱可以“無風險套利”、“白嫖”的項目，往往會吸引巨量資金，風險性其實極高。

最后，簡單說下對于UST事件的看法。畢竟目前市場普遍認為UST的崩潰是市場大跌的直接原因，UST未來命運也將影響到大盤的走勢。個人也很難判斷UST此次能否存活下來。往好的方面想，現在的大跌可以視為是對UST的一次壓力測試，如果把UST和當年的USDT相類比的話，USDT其實也不止發生過一次信任危機，類似UST這種匯率跌去20-40%的極端情形，USDT當年都經歷過，但后來還是有驚無險的搶救回來了。也正是因為通過了那些壓力測試，今天的市場才會普遍接納并信任USDT。

目前的磨難本來就是UST成神之路上必須要經歷的洗禮。當然，往壞的方面想，UST畢竟還是算法穩定幣，之前的算法穩定幣結局似乎都不佳，UST很有可能也不會成為唯一成功的特例。

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