UST:淺談luna-ust的思考，以及加密市場熊市何時結束？

相信最近各位早上起來，第一眼看的并不是大盤，而是luna，哈哈，如果luna能夠續命成功，這無疑是對整個市場的利好，為什么？此次大盤的下跌，luna可謂是一大“兇手”如果續命成功，情緒必將帶到大盤身上，不過也是令人失望，luna一次又一次的跌到個位數，目前在9U附近徘徊。

先講一下最近luna-ust的事情，還有各位關心的問題，luna-ust會不會陷入死亡螺旋，這是一個很久就有的話題了，因為看到terra生態背后的應用場景，比如ust作為穩定幣支付的幾大應用，印象里在韓國(chai）乃至蒙古都有開展業務。出于這些支付場景的存在與發展，不會覺得ust是空氣，甚至會覺得ust反而具有比usdt等美元儲備穩定幣更原生態的貨幣內核。

一、雙幣螺旋法

首先簡單解釋一下luna-ust機制。無論市場價格如何變化，terra保證用戶可以用價值$1的luna與1$ust進行兌換。當ust低于$1時，套利者將會燃燒1$ust鑄造價值$1的luna；反之，則銷毀$1價值的luna鑄造1$ust。

同樣類似于這套機制卻更早見閻王的一個穩定幣系統是iron-titan。iron以usdc+titan為抵押，最開始以usdc全額抵押鑄造，當iron的小時平均加權價格大于$1時，協議將會調整抵押率，比如usdc抵押率變成80%，這樣用戶就可以使用價值$1的20%titan+80%usdc鑄造1$iron套利。

iron是怎么歸零的呢？

事情始于titan價格的拉高，拉高后巨鯨開始出貨，巨鯨砸盤引發市場恐慌，titan價格下跌過快，導致iron脫鉤；當iron低于$1時，按照套利機制會發生什么？用戶可以使用1$iron換取價值$1的usdc+titan；恐慌情緒蔓延時，大量用戶把拿到手的titan繼續賣出，于是titan繼續下跌、iron持續脫鉤，陷入死亡螺旋……

Coinbase CEO：目前不可能離開美國市場:金色財經報道，Coinbase首席執行官布萊恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong)表示，盡管許多其他加密公司考慮離開美國，并面臨聯邦監管機構采取法律行動的潛在威脅，但Coinbase“目前甚至不可能”離開美國。

今年以來，Coinbase面臨SEC的訴訟以及10個州監管機構的審查，其中許多監管機構對該交易所的質押服務發出了停止令。Armstrong在4月份倫敦舉行的一次金融科技活動上表示，由于缺乏監管明確性，該交易所可能會考慮將其總部從美國遷至一個對加密更加友好的國家，但他后來告訴股東，Coinbase長期100% 致力于美國市場。[2023/8/5 16:19:49]

關于iron的歸零，有哪些教訓呢？

1、不要提供過高的的LP激勵。iron給穩定幣LP提供的APY竟然高達500%，即使這會吸引來大量流動性，但LP不是sha子，刀口舔血的活一旦賺到目標收益跑的比誰都快。

2、非穩定幣一極，不要暴漲暴跌。舉例來說，luna從50暴漲到100，看起來似乎是利好，實則不然。luna突然暴漲，意味著銷毀單枚luna能夠鑄造的ust數量暴增，市場所需承載的ust容量變高，但實際需求又無法支撐，ust拋壓會增加。當超出套利者心理預期范圍時，套利者撂挑子，恐慌蔓延……

3、可信資產抵押真的管用嗎？iron的抵押率設計，實際上就是希望通過協議成長慢慢去走一個去抵押的過程。事實上，死亡螺旋發生時，usdc的抵押率大概在75%，也就是說無論如何，單純穩定幣的損失都是有限的。20%左右的回撤對于加密市場玩家而言或許還是可以接受的。但死亡螺旋還是發生了。

4、不要低估市場情緒。如3所言，換個角度，即使死亡螺旋坐實，iron玩家只會損失25%，總比歸零好上不少；相反，套利空間卻是確定性存在的。那么大家為什么不去套利呢？因為市場情緒驅使著套利者逃離了——你的機制倚靠的就是套利者去實現市場自動平衡，現在套利者甩手不干了，怎么辦？你以為可以利用機制設計引導套利者的行為，卻沒想到套利者的行為其實更多是被市場情緒所引導的。

FIFA+ NFT市場上線:9月23日消息，由國際足聯推出的NFT市場FIFA+現已上線。該平臺基于Algorand鏈開發，平臺上的第一個NFT系列是“ FIFA+ Genesis Drop”，以NFT的形式發布了足球史上100個最偉大的時刻。官方消息稱，二級市場將在不久后推出。[2022/9/23 7:17:12]

5、忽略了穩定幣用途。如果用戶僅僅是來剽APY的，而不具有對iron的真實需求，鑄造iron還是titan或者亂七八糟的什么玩意有什么用呢？usdc不香嗎？

terra做了什么？

共識支撐了貨幣的內在價值，而用例則構成了貨幣的外在需求。

BTC有用例嗎？在被一些小國當作法幣前，你很難說BTC有用例。所以在那個時候，它不是貨幣，它有共識卻沒法廣泛使用；所以它波動大，因為信息、宏觀、市場情緒等它會大幅震蕩。但法幣的購買力卻只會隨著通脹速度調整。所以法幣很穩，熊市大家都會持法幣。

換到ust，有共識嗎？不知道，至少很多人看空它的機制設計。有用例嗎？

anchor這種強制構造的需求不算，真正讓我相信terra可能性的在于其線下支付場景的連接。terra系統的chai是加密生態內少有的受監管的線下支付網關，盡管數據相比visa等巨頭不值一提，但邁出這一步，就意味著ust擁有了其他穩定幣不具有的能力。

有人說，terra整條鏈目前就像一個一站式的金融應用，包括儲蓄、mirror、astroport、chai等，詳見此文。這其實正是為ust所構建的一堆需求場景，對應上面的問題5——只有用戶真的對使用ust有需求了，ust才能夠真正地逐漸穩住。

問題1

接下來說，我為什么認為anchor是炸彈呢？這就是問題1所提到的，不要提供過高激勵。穩定幣20%APY相對于iron可謂克制至極，然而相對于現實世界，或者其他穩定幣池，或者是自身能力，仍然高了。這或許會是一個吸引流動性的好手段，但長久以來，必受反噬。不要忘了，穩定幣也是幣，也是需要x-y的y，也是可以砸的，小魚小蝦20%倒無傷大雅，巨鯨們幾億幾億地砸，就算是法幣也受不了，更別提ust本身機制還受到廣泛質疑了。

報告：美國SEC的加密貨幣指導擾亂了銀行的加密項目促使銀行重新考慮:金色財經報道，路透社援引知情人士的講話報道稱，美國證券交易委員會（SEC）發布的關于貸方應如何對待客戶數字資產的指導正在擾亂銀行的加密項目。

根據本周五發布的報告，將代表客戶持有的加密貨幣計入負債對銀行來說尤其苛刻，因為他們需要持有現金以匹配資產負債表上的負債。

美國銀行（USB）告訴路透社，它正在暫停新的加密客戶的吸收，直到它評估“不斷變化的監管環境”，而投資銀行紐約梅隆銀行（BK）拒絕評論其加密項目的狀態。

報告中引用了一家希望在美國提供加密托管服務的未具名歐洲銀行稱，根據新的指導方針，這樣做的成本“高得驚人”。

此前3月份，美國證券交易委員會表示，所有作為加密貨幣托管人的美國上市公司都應將其加密貨幣風險敞口作為負債而非資產負債表上的資產，并向投資者披露與這些負債相關的風險。美國證券交易委員會的指南稱，與其他資產相比，貸方對加密資產的托管存在獨特的技術、法律和監管風險。（CoinDesk）[2022/9/16 7:02:04]

小幅變化會被套利者抹平，大幅震蕩卻不是簡單的1+1了，因為這會損傷市場的共識，引發恐慌，套利者直接跑路，你怎么辦？放傳統金融里就是擠兌。既然你的共識比銀行系統要脆弱，還提供比銀行高幾倍的利率？

據說選擇20%APY的原因是更看重的是其對terra生態增長的助力。那么換位思考一下，如果我是一名巨鯨，我為什么要助力terra生態增長？要么有利可圖，要么有應用可用。有利可圖的一面是我來提供流動性助力發展，另一面是我獲利了要變現，我熊市/不愛了要出逃；增長并不是永久的，任何領域都會見頂，如何確保增量呢？所以一切都要看生態應用。可如果生態還沒發展起來，就因為某些因素引發的連鎖反應先涼涼呢？互聯網燒錢搶用戶，搶完還不是一地雞毛——用戶真的不是sha子，逐利游戲而已。

Halborn 發現 Flow 編程語言 Cadence 中的高危漏洞，目前已修復:7月11日消息，區塊鏈安全機構 Halborn 在 Twitter 上表示，在審計 Cadence 語言期間發現 Flow 編程語言 Cadence 中的高危漏洞，該漏洞使得 Cadence 可以允許訪問被銷毀的資源。該漏洞產生的原因是由于當資源被銷毀時，解釋器不會使對資源的引用無效，從而使得可以調用被銷毀資源上的函數。目前 Cadence 解釋器已更新，以便在創建對可選項的引用時檢查內部值的類型。[2022/7/11 2:06:06]

總之，anchor的20%APY我個人是不贊同，當然有人會說，anchor箭在弦上不得不發——目前絕大部分ust躺在anchor中，一旦調整anchor利率，很大可能會造成ust的大幅出逃，到時怎么辦？

這里不得不提另一個項目，名字很繞口——叫abracadababra不知道我拼對了沒……這貨提出了一個”杠桿化收益頭寸“的概念，將yearn等項目多余的流動性釋放出來，并以mim為橋梁實現杠桿收益，如此杠桿率會隨時間推移自動下降。通過綁定此類計息憑證token，$MIM短時間內擁有了大量流動性。

隨著abradabra引入degenbox策略，套娃大shi們開始紛紛用ust套娃：存入ust鑄造mim→將mim換為ust返回上一步。由于ust與mim皆是穩定幣，大家選擇性忽略了二者底層設計的風險紛紛套娃，一時間奪走了anchor不少流動性。

有人說這豈不是好事？anchor減負啦！

問題是，degenbox就是基于anchor的，協議會把用戶質押資產跨鏈到terra質押進anchor，再把質押證明aUST跨回ETH……

無論如何，MIM-UST算是吸引了大量流動性，實現了穩定幣的一大目標。至于后來0xsifu黑天鵝，正著上去反著回來那就是后話了。那么我為什么要說這個事情呢？意思大概就是能吸引流動性固然是好事，但根本問題還是在于可持續性；之前ust聯合frax在搞4crv池子，進展如何不清楚，但就算翻出花來，根基還是有問題，飲鴆止渴指不準就遇到了哪只黑天鵝……

中國互聯網協會副理事長何桂立：新能源區塊鏈產業的有序發展需要社會各界的積極創新與規范引導:金色財經報道，6月23日，中國互聯網協會與螞蟻鏈聯合舉辦鏈上新能源在線研討會暨《區塊鏈新能源技術應用發展白皮書》發布會。中國互聯網協會副理事長何桂立在會上致辭指出，人類社會邁入信息時代，經濟形態等都在發生重大變化，數字化、網絡化成為時代特征。在數字經濟浪潮下，我們看到了云計算、人工智能、5G、大數據等技術的廣泛應用，驅動著能源革命。我們要努力改變能源結構，保護我們的地球，我們需要能源，更需要可持續的生存環境。在雙碳政策下，我們鼓勵綠色可再生能源的發展。隨著區塊鏈技術的發展，區塊鏈平臺可以為能源的主體提供開發、創建、管理等服務，提供了分布式協同生產機制的基礎，在區塊鏈與新能源產業的融合發展中，區塊鏈技術將發揮重要作用。通過區塊鏈技術鏈接能源物聯網設備，通過區塊鏈可信的鏈接光伏電池等新能源資產，實現技術融合應用，進一步打開區塊鏈賦能實體經濟的活力。新能源區塊鏈產業的有序發展，需要社會各界以開放的態度積極參與區塊鏈與新能源場景的應用，需要積極創新與規范的引導。[2022/6/23 1:26:42]

問題3

說完1、，說說3。資產抵押，前段時間LFG啟動了BTC儲備池，在此前的機制上做了一些調節：鑄造1$ust時，一部分luna會被用于購買btc。相對于此前的設計，這個舉動無疑表明了LFG的態度：即認為BTC相比于luna在未來將具有更好的表現。

從某些角度來說，這無疑是個不錯的策略。就像我之前討論ohm時所說，致力于成為加密生態指數是一個偉大的愿景，如果未來ust的抵押物中不僅有BTC，還包括ETH等優質資產，ust無疑會成為最原汁原wei的去中心化穩定幣。LFG顯然對此頗具信心，創建了幾十億美元的外匯儲備以備不時之需。

然而換個角度，無論是ust的鑄造還是銷毀，luna都會面臨拋壓，其價值捕獲能力大大減弱了；如果未來BTC儲備占比越來越多，luna是否會越來越雞肋？甚至連gas都可以用ust支付。通縮并非幣價增長秘籍，實際需求才是。畫大餅說大家一起把蛋糕做大，也得先給luna畫一個啊。luna不穩了，雙生子的ust也穩不了，蝕把米？

問題2

iron歸零前，titan曾有一波暴漲，正是因為暴漲出貨引發的散戶踩踏；今天的ust脫錨，也有一個熊市的大背景——暴跌恐慌，同樣會出貨。但凡暴漲暴跌，很容易造成套利機制失靈，然后就是踩踏和擠兌。

問題4

最后是市場情緒。市場情緒是個玄妙的東西，絕非人力可以預測。好比我從未想象過還能夠看到0.7的ust……但這次事件倒是讓我反思，我以前總覺得可以通過機制設計引導參與者行為，但沒想到在情緒助推下參與者撂挑子不干的行為。看來任何模型的設計，都需要提前做一些黑天鵝事件模擬的推演，有沒有用難說，但至少不至于被打得亂了陣腳……

何時走出加密熊市？

比特幣價格已經觸及近10個月新低，大有跌破‘519’低位的趨勢。關于加密金融后市走勢，目前市場上觀點分歧較大。

悲觀派認為，加密市場已經步入熊市，市場可能進一步下跌。

先來看看各位大佬的看法：

根據梅耶乘數指標分析，目前仍處于加密熊市之中。這個指標表明，當前可能已經度過了熊市晚期的初始階段，并且已經進入了熊市的下半場。然而，根據以前的周期，它也表明可能還需要煎熬一段時間，市場尚未提供足夠的需求和價格升值，以實現可持續的獲利和資本流入。

基于算法的加密貨幣投資平臺Mudrex首席執行官EdulPatel表示，利率上升讓個人和機構投資者暫停思考加密市場前景。他說：“這種下跌趨勢可能會在未來幾天持續下去。比特幣可能會繼續測試3萬美元的水平。”

加密貨幣交易平臺LunoPte發展和國際事務副總裁VijayAyyar表示，整體市場仍處于通脹和增長擔憂的壓力之下，如果比特幣跌破30000美元，恐進一步跌至25000美元，然后才會出現任何“重大”反彈。

毫無疑問，3萬美元是眾多機構投資者以及加密投資者的心理關口，同時也是不少上市公司比特幣持倉成本線。平均比特幣持倉成本為26029美元，與去年的市場低點28800美元相距不遠；而5月10日比特幣價格一度跌穿

MicroStrategy成本價后也迅速反彈，似乎也預示著該點位的支撐性較強。

另外，考慮到加密金融受美股影響，二者未來可能同頻聯動反彈。GalaxyDigital首席執行官MikeNovogratz在最近的財報電話會議上預測，加密市場還會有繼續下跌，他認為加密復蘇不會在未來兩個月內發生。他補充說，加密貨幣將與納斯達克100指數保持高度相關，他表示“非常有信心”，一旦股市找到“某種底部”，比特幣將會反彈。

那么，美股何時到底反彈？根據美銀最新報告，過去140年里美國股市共經歷了19次熊市，平均下跌37.3%，平均持續時間為289天。雖然過去的表現并不能完全代表未來的表現，但如果以歷史表現作為參考，美銀團隊測算出的結果是，本輪熊市將在今年10月19日結束，屆時標普500指數將達到3000點，納斯達克綜合指數將達到10000點。美銀帶來的一個“好消息”是，目前美股很多股票已經跌至熊市區域。換言之，比特幣以及整個加密金融在未來幾個月內，可能并不會有較大的利好反轉。

不過，樂觀派卻認為比特幣價格已經嚴重低估，熊市即將結束。

加密資管機構Amber在最新的分析報告中指出：“從鏈上的數據分析來看，連續下跌的價格讓一些長期持有者止損，并將比特幣重新分配給新的購買者。雖然我們看到已實現虧損占市場的主導地位，但目前價格低于200日移動均線的80%，在比特幣被交易的歷史上只有不到15%的時間處于或者低于200日移動均線的80%價位，這是個值得注意的表明比特幣目前被低估的指標。”

方舟基金創始人CathieWood認為，表示，加密貨幣與傳統資產之間的相關性越來越大，這表明熊市很快就會結束。“加密貨幣作為一種新的資產類別，不應該看起來像納斯達克，但它確實像。它現在高度相關。你知道你正處于熊市，也許當一切都開始變得相似時，就接近尾聲了，我們正看到一個又一個市場的投降。”

盡管目前市場低迷，她仍然對加密貨幣保持長期信心，因為與ARK的其他投資類別一樣，她認為加密貨幣會隨著巔峰市場和社會而呈指數級增長。根據Wood的說法，區塊鏈是提供指數級增長機會的行業之一，她認為這些行業在未來7到8年內總估值將增長21倍。

分析師PlanB發推稱，BTC月線RSI低于50，預示著短期內價格可能測試26000美元；不過，根據其2019年3月發布S2F模型，PlanB相信BTC價格仍將在未來幾年內繼續增長。

雖然現貨市場下跌，但從近期的融資來看，Web3依然是機構重倉的重要賽道。TheBlock統計數據顯示，加密行業4月份共有244筆投融資交易，創歷史新高。此外，多個新的風險投資基金推出，包括DragonflyCapital、UnionSquareVentures和FrameworkVentures的新基金。

總而言之，在全球金融市場普遍不景氣的當下，Web3依然是最具活力的行業，并且也是未來十年的最重要風口。正如老牌風投紅杉資本喊出的口號所言，將持續有人‘AllinCrypto’。

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿咨詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

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