穩定幣:鏈上數據解讀穩定幣戰爭：哪些增長速度最快？哪些是流動性最強？

原文作者：BenGiove，Bankless

原文標題：《TheStablecoinWars!》

原文編譯：楊樹

雖然NFT、DeFi和DAO在過去幾年中占據了加密貨幣的中心舞臺，但穩定幣一直在后臺悄悄增長。

穩定幣現今已成為加密貨幣行業最大、增長最快的賽道之一，總市值超過1800億美元，這一數字在過去的2021年增長了約109%，在過去的2年里則增長了1748%。

雖然該領域最初由USDT、USDC和DAI等主要參與者主導，但也有新的競爭對手進入市場并為自己打響名聲——FEI、UST、FRAX等協議都有自己獨特的設計，并采取不同的發行策略。

加密行業的穩定幣賽道風險非常高，潛在市場規模達數萬億美元，且作為一種貨幣形式，這些穩定幣資產受益于流動性帶來的巨大網絡效應，早期的贏家可以很容易地確立領先者的地位。

而現在競爭越來越激烈，每個項目都想成為數萬億美元加密經濟的儲備穩定幣，這當然引出了一個問題：誰在贏得穩定幣戰爭？哪些增長速度最快？哪些是流動性最強的，并且被用于鏈上的各種用例？

讓我們來一探究竟，通過分析鏈上數據尋找答案。

「種子選手」

在深入研究鏈上數據以了解穩定幣戰爭的狀態之前，讓我們簡要介紹一下7個主要的穩定幣/貨幣發行方，以便我們可以全面了解它們的工作原理，以及它們成功背后的一些驅動因素。

出于我們的目的，我們將涉及USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI，以及OHM。

雖然這7個穩定幣項目不一定是市值最大的，但它們處于保持或擴大市場份額的最佳位置，并且處于DeFi競爭最激烈的垂直領域之一。

中心化穩定幣

USDC、USDT和BUSD

USDC、USDT和BUSD是三個最大的中心化穩定幣。由鏈下實體發行，三者均由法定抵押品以1:1提供支持。

紐約聯儲完成鏈上數字美元測試:金色財經報道，紐約聯邦儲備銀行的一個辦公室已經完成了對中央銀行數字貨幣進行批發、跨境交易的測試，在不同的區塊鏈上將美元數字美元與實驗性外幣交換。紐約聯儲表示，CBDC可以將外匯交易速度降低至10秒。[2022/11/5 12:18:37]

這導致不透明和完全中心化，但這種設計也已被證明是穩定幣中最具可擴展性的方案，這三者的總流通量為1442億美元——占整個行業的約80%。

雖然這三家公司實體無法在鏈上進行審計，但各自在不同程度上發布了其儲備的證明，USDC、USDT的發行人Circle和Tether持有低風險的短期資產，如商業票據等，以便為自己創造收益。

特別是USDT和USDC的深度流動性使兩者能夠建立實質性的網絡效應，后者也是鏈上最廣泛采用的穩定幣。

去中心化穩定幣

UST

UST是一個去中心化的、算法化的、與美元掛鉤的穩定幣。

UST利用簡單的鑄幣和銷毀機制來保持穩定性，用戶要鑄造UST，就必須燃燒LUNA，且燃燒的LUNA與他們希望鑄造的UST單位數量相等。

同樣，用戶可以通過燃燒等量的UST來兌換他們的LUNA。

正如我們所看到的，UST沒有任何外生抵押品的支持。相反，它依靠套利來維持其穩定性，當UST的交易價格高于掛鉤匯率時，市場參與者被激勵通過鑄造新的UST來擴大供應，以降低UST價格，反之亦然。

然而，最近Terra通過LunaFoundationGuard籌集了包含BTC和Avalanche原生代幣AVAX在內的總價值約17.5億美元的儲備基金，以幫助支持UST實現掛鉤，這使UST穩定幣以當前價格獲得了約9.3%的儲備資產支持。

雖然這種設計有其自身的一系列重大風險，但它使UST能夠快速擴展至超過186.5億美元的流通供應量，在所有穩定幣中排名第3，是其下一個最接近的去中心化競爭對手DAI的2倍多。

鏈上數據：投資者正在加倍看跌:10月23日消息，據Game of Trades鏈上數據發推表示，SP500記錄顯示，投資者正在加倍看跌，SP500記錄了最高數量的看跌期權。[2022/10/23 16:36:13]

DAI

DAI是MakerDAO的去中心化、與美元掛鉤的穩定幣。DAI是超額抵押的，用戶可以將不同形式的抵押品存入金庫以鑄造穩定幣。用戶必須保持他們的頭寸超過抵押品，因為當它低于設定的抵押比率時，協議可以將用戶的抵押資產清算。

DAI是DeFi歷史最悠久、最久經考驗的穩定幣之一，Maker以其強大的去中心化治理系統和一流的風險管理政策而聞名，再加上DAI和各種DeFi協議的廣泛集成，使DAI的市值增長到超過81.3億美元，在所有穩定幣中排名第2，在去中心化穩定幣中排名第2。

FRAX

FRAX是一種去中心化的、與美元掛鉤的穩定幣。顧名思義，FRAX穩定幣既是部分抵押的，也是算法化的。

系統中的抵押品數量稱為抵押品比率，由市場根據FRAX的供需情況動態變化和設置。與UST類似，FRAX穩定幣的一部分是無抵押的，通過FXS維持穩定性，當創建新的FRAX并被用于服務贖回時，對應的FXS就被燒毀了。

FRAX還使用所謂的算法市場操作來制定貨幣政策。這些AMO允許協議將FRAX及其儲備部署到Curve、Uniswap和Aave等各種DeFi協議中，以產生收益并幫助實現戰略目標。?

FRAX的「兩全其美」設計以及AMO和眾多合作伙伴的使用，使穩定幣的供應量擴大到超過26億美元，在所有穩定幣中排名第7，并且在過去6個月中處于本節所列7種穩定幣的第2高增長率。

FEI

FEI是去中心化的、與美元掛鉤的、由Fei協議發行的穩定幣。FEI是完全資產支持的穩定幣，用戶可以通過存入各種資產來鑄造新FEI，這些資產可以隨時以1:1的比例贖回。?

FEI只接受去中心化的抵押品，ETH和LUSD占其支持的絕大部分。

OKLink鏈上數據周報：BTC鏈上活躍度小幅上漲:據OKLink數據顯示，3月31日至4月6日，BTC鏈上活躍地址數總計4054130，較上周上升10.40%；鏈上交易筆數總計1924024，較上周上升7.34%；BTC鏈上活躍度小幅上漲。截至4月7日10時，全網算力約為104.10EH/s，較上周平均水平提高5.23EH/s。[2020/4/7]

FEI幫助普及了協議控制價值的概念，因為其儲備資產由TRIBE代幣持有者通過去中心化治理進行管理。該PCV被部署到各種DeFi協議中以賺取收益，而協議本身可以針對超額儲備鑄造FEI，以向他們選擇的場所提供流動性。

盡管FEI「只是」市值為5.66億美元的第11大穩定幣，但考慮到PCV和POF的總價值，該協議的最大資產價值為8.78億美元。

這一點再加上他們與RariCapital合并以形成TribeDAO的協同效應，應該能夠為FEI提供擴大市場份額所需的資源。

OHM

OHM是由OlympusDAO發行的完全資產支持的自由浮動貨幣。這意味著OHM不是穩定幣，而是允許其價格由公開市場決定。

Olympus利用債券和質押機制為其金庫積累資產并發行OHM。對于前者，該協議出售打折的OHM，可在幾天內行權，以換取各種資產，例如穩定幣或OHM配對的LP代幣；對于后者，OHM持有者可以質押他們的代幣以獲得新發行的OHM，這有助于最大限度地減少債券的稀釋。

雖然這些調整對其價格產生了重大影響，但Olympus開創的模式使該協議能夠擁有99.2%的OHM流動性，并使他們能夠積累價值超過3.37億美元的金庫價值。

與Fei和FRAX一樣，OHM持有者可以通過治理決定將這些儲備部署到各種DeFi協議，以產生收益或實現進一步的戰略目的。?

這筆資金也應該能夠使Olympus繼續對穩定幣行業產生重大影響，從長遠來看，這將有助于推動其市值超過目前的3.68億美元大關。

聲音 | 浪潮集團高級副總裁：保證鏈上數據與實體世界的對應是成本和費效比的問題:近日，浪潮集團高級副總裁肖雪接受采訪時表示，“保證鏈上數據與實體世界的對應是成本和費效比的問題。一般有兩種解決方案，一是全程都用物聯網設備監控，這可以保證偏差減小，但成本太貴，很少有企業能承擔這個費用；二是讓每個節點可信。在區塊鏈上，如果一個節點有一次被寫上‘不可信’的標簽，就會被踢出區塊鏈和聯盟，再想翻身就很難了，就是良幣驅劣幣效應。其實技術不是萬能的，核心還是業務場景的設計問題，只有業務與技術深度融合，才能實現賦能提升與業務重構”。（騰訊深網）[2019/11/15]

關于穩定幣市值、市場份額和增長率的說明

如上所述，UST和FRAX是過去六個月增長最快的，它們的供應量在過去兩個季度分別增加了547%和300%。

其中UST在過去三個月中繼續以最快的速度擴張，市值增長了65%，這導致UST在穩定幣總供應量中的份額自2021年11月以來增長了近5倍，從2.08%增加到10.34%。

此外，UST和FRAX相對于整個穩定幣市場的高于平均水平的增長，也是一個例證——由于具有更高的資本效率，算法化設計的穩定幣可以更容易地擴展。

同時通過相互合作，兩者可能會繼續實現巨幅的增長，例如與4Pool合作：Frax和Terra合作在Curve上創建了一個UST、FRAX、USDC和USDT池，希望成為DEX上的基礎交易對。

增長率排名：

UST

FRAX

USDC

戰場

現在我們已經了解了穩定幣戰爭中的主要參與者，讓我們來看看他們競爭的戰線，看看每個參與者各自的立場。

為此，我們將比較上面討論的8種資產以及MIM和LUSD。

為了評估每種穩定幣的采用和使用情況，我們將研究去中心化交易所、貨幣市場和跨鏈橋上的流動性和存款構成。

聲音 | Paxos CEO：穩定幣是鏈上數字化資產流通基礎設施:據星球日報報道，美元穩定幣PAX發行公司Paxos首席執行官Charles Cascarilla在接受采訪時表示，穩定幣是鏈上數字化資產流通的基礎設施，而且穩定可以讓美元更加靈活、流通更廣。Charles Cascarilla說，穩定幣最大的不同是，跟現金美元掛鉤但更加靈活，對數字貨幣是開放的。所有人都可以把錢轉給所有人，不需要中介。他認為，發行穩定幣可以讓美元自有流通，用戶不需要擁有美國銀行賬戶，但可以擁有美元。[2018/12/19]

此外我們將檢查DAO金庫資產負債表上的穩定幣持有量，并查看哪些最常被用作其他穩定幣的支持，以評估它們作為儲備資產的可取性和采用率。

1.DEX上的流動性

DEX是DeFi的核心，用于促進整個生態系統的資產交換和流動性流動。正如瘋狂進行的「CurveWar」所表明的那樣，DEX是穩定幣的關鍵戰場，因為交易所的深度流動性有助于加強穩定幣自身的匯率掛鉤，并使穩定幣作為其他資產的流行交易對。

讓我們通過TVL來看看以太坊五個最大DEX上穩定幣流動性的構成，看看我們選擇的10個穩定幣之間的競爭格局。

正如我們所見，USDC的流動性最高，為23.2億美元，在5個DEX總計100億美元的穩定幣流動性總額中占比23.3%，其次是FRAX和DAI，分別為19.6億美元和18.3億美元。

深入研究每個交易所的穩定幣流動性構成，我們可以看到，USDC是迄今為止Uniswap和Balancer上流動性最強的穩定幣，在其中分別占穩定幣流動性的39.7%和45.8%。?

不出所料，Curve一直是DEX中最具競爭力的協議，沒有任何一個單一穩定幣占Curve穩定幣流動性的四分之一以上。

而FRAX則是Curve上的領先者，雖然可能有點令人驚訝，但這是有道理的，因為該協議是CVX的最大持有者——CVX是ConvexFinance的治理代幣，并且向CVX持有者支付了數千萬美元的賄賂，以便將更多的流動性引導到與FRAX配對的池中。

鏈上流動性排名：

USDC

FRAX

DAI

2.貨幣市場存款

與DEX一樣，貨幣市場是鏈上金融系統最重要的組成部分之一，它有助于促進借貸、定價風險并消除對杠桿的貪得無厭的渴望。?

讓我們看一下以太坊最大的4個貨幣市場Aave、Compound、Fuse和Euler的存款構成，以了解每個穩定幣之間的相對關系。

正如我們所見，USDC是存款最多的穩定幣，超過48.2億美元，占四個平臺鎖定的95.1億美元穩定幣總額的50.7%。

DAI和USDT分別以23.2億美元和20.5億美元的存款位居第2和第3位。

Fuse已被證明是穩定幣中最具競爭力的市場，FEI、FRAX和OHM在平臺上擁有排名前三的存款份額。考慮到該協議的性質，這并不特別令人驚訝，因為FEI、FRAX這兩個項目都位于TribeDAO的保護傘下，因此存在眾多孤立和專門的礦池以及其它聯系。

貨幣市場排名：

USDC

DAI

USDT

3.鎖定在跨鏈橋中的流動性和價值

跨鏈橋正迅速成為多鏈加密經濟中最重要的基礎設施之一。雖然每個跨鏈橋都有自己獨特的風險狀況和一套信任假設，但隨著替代型Layer1和Layer2的興起，通過為用戶在網絡之間轉移資產提供一種快速、相對直接的方式，跨鏈橋的普及率呈爆炸式增長。

考慮到這一點，讓我們看看哪些穩定幣在5種流行的橋接協議上流動性最強，或者存款最多，這樣我們就可以了解哪些是在這些多鏈關系中流動性最強且利用率最高的穩定幣。

DeepDAO的數據所制作

令人意想不到的是，MIM是5個跨鏈橋中最受歡迎的穩定幣，緊隨其后的是UST和USDC，分別鎖定了10.7億美元、10.4億美元和10.3億美元的流動性/價值。

DeepDAO的數據所制作

然而，仔細觀察會發現這些數字有點偏差，因為MIM和UST各自僅由5個跨鏈橋中的一個支持。此外，我們可以看到，盡管USDC總體排名第3，但USDC在Stargate、Synapse和Hop上擁有最大的市場份額，在Wormhole和Multichain上排名第2。

多鏈排名：

MIM

UST

USDC

4.DAO金庫持有價值

衡量穩定幣采用率的另一個重要用例是將其用作金庫資產。雖然許多協議的大部分資產負債表都是其原生治理代幣，但目前DAO金庫已越來越多地將其持有的資產分散到眾多波動性較小的穩定幣資產中。

讓我們看看DAO金庫中穩定幣持有量的構成，看看我們的10種穩定幣在這方面的表現如何。

正如我們所見，USDC占被跟蹤DAO中穩定幣持有總價值的49.5%，其資產負債表上有4.775億美元的穩定幣。USDC也是DAO們持有最多的穩定幣之一，總計有92個DAO持有。DAI和USDT在這兩個類別中均排名第二，分別占22.7%和16.7%的份額。?

在USDC、DAI或USDT以外的資產中，OHM占據主導地位，3個DAO在其資產負債表上的總價值為4750萬美元，而FEI由最多的個人實體持有，為7個。

SM持倉排名：

USDC

DAI

USDT

5.外匯儲備

穩定幣的最后一個關鍵功能是充當其他貨幣的支持資產。隨著它們越來越多地經過實戰考驗，穩定幣已被更廣泛地用作競爭對手的儲備，它們缺乏波動性，增加了風險管理的便利性，同時也有助于調整激勵措施并鼓勵發行人之間的合作。

考慮到這一點，讓我們看看上面10種穩定幣里，儲備和抵押品采用率最高的8種去中心化貨幣——DAI、FRAX、FEI、OHM、alUSD、MAI、agEUR和UST。

盡管還有許多其他著名的去中心化穩定幣，但這仍然讓我們了解每種穩定幣在其競爭者中作為儲備資產的可行性。

正如我們所見，USDC絕對是最受歡迎的穩定幣儲備選擇，占用作儲備的穩定幣總量的83.7%。

其中，DAI和UST以及LUSD使用最廣泛，分別占8.1%、5.7%和1.4%的份額。

儲備排名：

USDC

DAI

UST

穩定幣的戰爭剛剛開始

領跑者：USDC

作為DEX上流動性最強、存入貨幣市場最多、跨鏈橋上流動性第三以及DAO國庫和資產支持最廣泛使用的穩定幣，很明顯，盡管按市值算，USDC只是市場第二大穩定幣，但迄今為止，USDC卻是加密世界中使用最多的鏈上穩定幣。

雖然較小的參與者已經能夠在個別場景中占據市場份額，例如Curve上的FRAX、Fuse上的FEI和Wormhole上的UST，但USDC到目前為止是穩定幣戰爭的明顯「贏家」。?

然而，那些支持去中心化挑戰者的人還是有希望的——UST和FRAX這兩個去中心化穩定幣可以視作替代品，盡管市值較小，但其增長速度遠遠超過USDC。

更不用說新挑戰者的到來，例如像Near的USN和Tron的USDD這樣的Layer1算法穩定幣，以及像Frax的FPI和VoltProtocol的VOLT這樣的與CPI掛鉤的穩定幣，這可能會改變競爭格局。

雖然USDC可能處于早期領先地位，但我們只是處于穩定幣長期競賽的早期階段。

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