比特幣:有趣的加密貨幣J型曲線

原文作者：ChrisBurniske

原文編譯：H.ForestVentures,CryptoOcean

原文標題：《TheCryptoJ-Curve》

推薦理由：本文作者為前方舟基金加密投資部門負責人，現Placeholer合伙人。本文套用傳統股票的現金流折現法，為加密貨幣提供了一套估值方法，從使用價值與折現預期使用價值出發，闡述了加密貨幣的價值組成。

正文開始：

隨著加密資產市場的發展，我們將不斷看到繁榮和蕭條交疊，因為人們的熱情在不斷地起伏變化。起起伏伏是乘坐火箭到月球的所有部分。

比特幣已經經歷了幾個繁榮-蕭條的周期，最明顯的是進入2013年底的熱情高漲期。此時正逢比特幣首次突破1000美元，但隨即便開始了痛苦的消退，一直持續到了2015年1月，比特幣處在了175美元的底部。然而隨著比特幣現已逼近4000美元，僅在2017年一年內就上漲了近4倍，我們再次進入熱情高漲的時期。

波卡創始人Gavin Wood：Web 3是“后斯諾登時代網絡”，一個非常有趣的社會實驗:金色財經報道，波卡Polkadot創始人Gavin Wood在BlockDown: DeData Conference大會上對互聯網演變發表看法，他表示，因為愛德華·斯諾登事件，讓互聯網感到創建一個全新平臺的緊迫性，他將這種在全球范圍內進行人際互動的方式稱為“后斯諾登時代網絡”（Post-Snowden Web）。展望未來10年或20年，Gavin Wood未來大規模多用戶應用程序框架可以為用戶提供“實際”保證。當被要求預測十年后的Web 3，Gavin Wood回答說：“這將是一個非常有趣的社會實驗，我們將看到世界對隱私、自我主權和透明度的關注，知道系統或服務規則如何運作，非常真實。”[2021/12/4 12:50:10]

對于具有實際效用價值的加密資產，這種消長模式將創造一個類似于熟悉的模式的價格圖表：J型曲線。

Ripple CTO：“收集東西的動力”與“數字版權概念”是NFT有趣的兩個點:Ripple首席技術官David Schwartz在最近的一次采訪中表示，他認為與NFT相關的兩個點很有趣，一個是“人們收集東西的動力”，另一個是數字版權的概念。Schwartz指出，盡管許多人目前擁有“捆綁的數字版權”（例如從谷歌Play商店購買的書籍或歌曲），但這些版權的用戶體驗并不好。（CryptoGlobe）[2021/3/22 19:06:28]

在私募股權中，J型曲線指的是投資組合的現金流，而在經濟學中，它通常被用來描述貨幣貶值對國家赤字的影響。在加密貨幣中，一個新的J型曲線也誕生了。

加密貨幣J型曲線的基本概念源于市場對加密資產的長期估值。正如我在TokenSummit上解釋的那樣，我認為一個加密資產的價格由兩種形式的價值組成。"當前使用價值"和"折現預期使用價值"，有些人喜歡將后者稱為投機價值。(注：只有在承認大多數高增長股票的定價主要由圍繞未來現金流的"投機價值"組成的情況下，才可以貶低投機價值這一術語）。

Blockstream CEO ：2021年對于比特幣來說將是非常有趣的一年:Blockstream CEO Adam Back發推稱，“比特幣支持者們新年快樂！2021年對于比特幣來說似乎將是非常有趣的一年。勇往直前，天天向上。”[2021/1/1 16:13:45]

在交易中，人們對加密資產的熱情很高，而且這種熱情通常都會持續一段時間。在這個階段，資產的CUV是最小的，如果沒有協議，則不存在。隨后，該資產則變為主要由DEUV組成，從而暴露在市場先生的奇思妙想之下。這個最初的高熱情期是加密貨幣J型曲線的第一個高峰，如下圖所示。

請注意，在上圖中，"高?UV，低%CUV"是指價格的百分比構成，而不是絕對值。從我對不同的加密資產進行估值的工作來看，在早期，價值構成看起來像下面這樣的情況并不少見。初始價格膨脹—DEUV膨脹。

聲音 | Joseph Young：隨著貨幣戰爭加劇 比特幣和黃金迎來了非常有趣的時刻:加密貨幣分析師Joseph Young發布推文評論“英國央行行長呼吁建立全球貨幣體系以取代美元”的消息稱，隨著地緣風險上升，貨幣戰爭加劇，比特幣和黃金迎來了非常有趣的時刻。BTC價格走勢是獨立的，短期趨勢似乎是小幅下降，但如果外匯戰繼續下去，可能會有更多投資者轉而關注其它SoV（價值存儲）選擇。[2019/8/24]

譯者筆記：作者從高DEUV與低CUV的價格構成，從理論上解釋了“買預期，賣事實”的道理。

隨著加密資產在時間上的進展，開發團隊和加密網絡不可避免地會遇到不可預見的路障。建立分布式系統是困難的，管理其中的人也是如此。有了這樣的路障，市場的熱情就會減弱，對DEUV產生影響。在數學上，DEUV的壓縮可以被認為是許多變量中的任何一個。

諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒：比特幣是一個“有趣的實驗”:在談及比特幣時，席勒表示：比特幣是一個“有趣的實驗”。“比特幣是另一個非常聰明的想法，我對這個技術印象深刻，但是在我看來，這是另一種技術。我傾向于認為比特幣是一個有趣的實驗，我們應該將關注點擴大到區塊鏈及其他應用程序，而且事實上，比特幣的使用率不高。”[2018/1/27]

抬高貼現率，因為成功的機會被認為是較小的，因此資產的風險較大

資產的目標市場滲透率下降，因為人們擔心該協議不會像最初想象的那樣贏得那么多用戶

由于路線圖的組成部分和計劃的功能被認為是不現實的，總市場規模被削減了

不管你怎么解釋，當時間變得艱難的時候，投機者就會選擇退出，DEUV就會被壓制，而由于目前的實用價值不高，代幣的價格就會被壓垮。問問任何一個比特幣玩家2014年的情況——那不是一個有趣的年份。

然而，一個敬業的開發團隊會沉寂下來，放低姿態，對市場先生的奇思妙想保持漠不關心的態度。因此，協議得到改善，更多的用戶涌入。

隨著使用量的增加，加密資產的CUV也在悄然增長。

即使代幣的DEUV繼續壓縮，也會出現CUV增長的情況。如果市場足夠看跌的話，資產價格可能會將DEUV一直壓縮到零，只留下CUV和一個急劇下降的價格。甚至市場可能會將資產折價到低于CUV的程度，這有點類似于股票交易低于賬面價值的情況。

然而，往往在開發者、用戶和更廣泛的"實用社區"之外，還有一群死硬的投資者在堅持著，代表曾經的DEUV的一小部分。我相信并可以看出這就是比特幣在2015年前三個季度基于200美元的低位而發生的事情。這就是加密貨幣J型曲線的底部。

從J型曲線的底部上升可能是一個緩慢的過程，有一個漫長的上坡。當市場先生醒悟到資產的CUV不斷增長，為價格注入更多的DEUV時，曲線將開始變陡。這樣一個過程是上述三種情況的反面，也許是因為貼現率降低了，或是目標市場的預期滲透率擴大了，或者對總的可處理市場的樂觀情緒增長了。無論你如何切分，DEUV都會在CUV增長的基礎上隨著對未來效用價值的預期而擴大。下面顯示了比特幣從2013年開始到現在的發展情況。

自2013年后市場的變化速度以及差異開始變得很大。理想情況下，CUV和DEUV將同步擴張，找到一個健康的平衡點。然而，在強勁的牛市中，DEUV往往會開始迅速增長并超過CUV。在這種情況下，投機者會開始重新涌入，從而加速擴大DEUV，并使得CUV脫離現實。這就是為什么加密貨幣的J型曲線在后期通常會變得陡峭的原因。

通常在此時，一個完整的周期已經上演了。一個加密資產從發布時主要由DEUV組成，跌到熊市的深處，并在CUV的支持下筑底，最后再次擴大到主要由DEUV組成。在這一時期，加密資產的價格構成百分比顯示如下：

J型曲線是上述市場情緒和效用價值轉變的價格表現。當最初的期望值很高時，價格也會表現的較高，但往往主要還是由DEUV組成；然而隨著預期的減弱，即使CUV有所增長，價格也會隨之下降；最后，隨著DEUV的再次擴大，并由于得到了更多CUV的支持，資產應該會超過之前的價格高點。

換句話說，在當前效用值較高的情況下，貼現的預期效用值的放大作用可以更大。預計在未來幾年會有更加激烈的牛市。

此后，這個周期將再次上演，一次又一次。在宏觀格局和微觀格局中，我預計還會有許多J型曲線上演，區別在于時間尺度問題。我所說的宏觀模式是指以十年為時間尺度。與DEUV的下一個高峰相比，之前的每個高峰都會顯得蒼白無力，形成一條不斷刷新的J型曲線。該J型曲線將由許多微型J型曲線組成，其周期性仍在確定之中。

最終，在穩定狀態下，一個加密資產應該主要由CUV組成，在邊際上有一點投機。在這一點上，幾十年的J型曲線應該開始變小，隨著效用年限的增加，最終類似于S型曲線。圍繞未來效用的持續的數量猜測將取決于目標市場被占領的數量，以及已僵化的協議數量。當然，這都是理論，所以不要指望現實中會存在完美模式。但是，只要效用在長期內得到提高，我們就能達到滿月。

感謝JoelMonegro、CathieWood、BrettWinton和StephenMcKeon對我從不同角度思考加密貨幣J型曲線帶來的幫助。

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