WEB:「加密資本論」四部曲之一：Token issuance，融資新范式

原文作者：龍野

壹

2019、2020年，這個行業處于寒冬之際，我曾無比擔憂——Facebook想要發行Libra，爭奪市場，而圈內的大家都缺錢，這些傳統巨頭如果入場，推翻掉我們幣圈一直以來的江湖規矩，重新定義游戲規則，我們豈不是連喝湯的機會都沒有了？

所幸，這沒有發生。在巨頭反應過來并且瘋狂入場——比如改名為Meta意圖全面進軍元宇宙的Facebook，各路明星、品牌紛紛發行自己的NFT——之前，幣圈已經成長為一棵參天大樹。

Paradigm完成新一期基金25億美金募集，A16Z完成累計50億美金募集……在面對紅杉資本、甚至更大一點的TigerGlobal時，這些token?fund們，完全有了一戰之力。

更何況，從NFT動輒數十萬美金.jpg "/>來看，幣圈個人投資者們的消費能力和影響力，也已經達到了瞠目結舌的程度。

「ok，你們幣圈的人有錢。那為什么我要去投一個新項目發行的代幣，為什么他不用股權融資？」

我相信這是絕大多數傳統股權投資人心中的疑問。

所以，當我們在討論創業者融資「策略」的時候，我們在談論什么？

歐易Web3錢包與多鏈流動性協議Symbiosis達成官方合作:據OKX Web3推特消息，歐易Web3錢包與多鏈流動性協議Symbiosis達成官方合作關系，用戶可連接歐易Web3錢包在Symbiosis進行鏈上資產交易和跨鏈資產匯兌。此外，用戶可直接通過歐易Web3錢包在Discover板塊搜索并進入Symbiosis進行加密資產交易。

據悉，歐易Web3錢包是異構多鏈錢包，支持50+公鏈，App、插件、網頁三端統一，包含數字貨幣錢包、DEX、DeFi賺幣、NFT 市場、DApp探索5大板塊。[2023/2/3 11:46:04]

一直以來，投資、或者說融資界有個誤區——如果有的選，將股權利益讓渡給知名機構投資人是最好的融資，由他們給你提供資源支持和名譽背書。

而web3的實踐給了全新的答案。我們回想一下，融資最重要的是什么？投融資的核心是，讓對項目最喜愛、最有貢獻、且具備長期主義的人參與投資，共享利益，并由他們為項目發聲。而這些人，最好就是項目的早期用戶——散戶，而非機構們。如果這兩方給出的是相同的錢，我相信幾乎所有人都愿意選擇讓100個散戶而不是1家機構參與投資。

重新設計Synthetix協議的“Synthetix v3提案”獲治理委員會全體投票通過:2月2日消息，Synthetix v3提案將對Synthetix協議進行重新設計，已通過Synthetix治理委員會Spartan Council的投票批準。新的設計將有一個更加模塊化的基礎機制，具有多抵押品質押、可定制的債務頭寸和無許可合成資產等功能。該提案包括將債務池劃分為獨立的市場，能夠促進交換和鑄造/銷毀snxUSD，將凈債務計入相應的承銷的staker。 新的框架將使承銷人能夠靈活地選擇市場進行承銷并管理市場風險狀況，從而實現定制化和高效的債務管理。

Synthetix采用基于理事會的治理框架，其中斯巴達理事會 （Spartan Council）是中心管理機構，對整體改進建議進行投票。該理事會由八名成員組成。所有八個成員都對Synthetix v3提案投了贊成票。[2023/2/2 11:43:23]

但是在以往世界里，這不可能發生，因為：

很難快速找到大量個體參與項目投資，從而演變成眾籌。創始人在項目發展之初，時間非常寶貴，不可能花費過多精力和100個散戶進行談判。這也是為什么移動互聯網興起之時，出現了一些眾籌平臺，幫助初創項目進行籌款。

報告：NFT在2021年經歷了快速增長后到2022年為止已經趨于平穩:金色財經報道，ResearchAndMarkets發布NFT全球市場報告。該報告以2021年為基準年，提供了2022-2027年預測期的估計市場數據。報告顯示，

NFT 在 2021 年經歷了快速增長，但這種增長并不穩定，到 2022 年為止已經趨于平穩。包括麥當勞和可口可樂以及 Gucci 和 Ray-Ban 在內的公司開始提供 NFT。正在發生革命性變化的游戲行業、對數字藝術品的需求緩慢但穩定的增長以及名人在市場上日益增長的影響力是 NFT 接受度的主要驅動力。

此外，NFT 供應商將受益于 NFT 在供應鏈管理、零售和時尚領域不斷增長的應用，以及行業巨頭為實現 Metaverse 所做的嘗試以及 NFT 的個性化。因此，在預測期內，元宇宙預計將成為整個 NFT 市場的新興機會。NFT 交易與昂貴的Gas費有關，這一直阻礙著市場增長。此外，價格波動、負面環境影響和欺詐問題也是預測期內抑制市場增長的因素之一。[2022/12/8 21:30:08]

沒有合適的技術基礎或者法律基礎保證散戶的權益。大量個體戶參與投資，從以往的股權投資范式來看，根本無法予以登記備案；而且由于每人額度過小，傳統股權市場退出路徑過長，未來散戶如果像機構們一樣受限，難以獲得收益保證。

美國華盛頓州和賓夕法尼亞州將對NFT征稅:金色財經報道，華盛頓和賓夕法尼亞州將是第一批對NFT征稅的州，州政府官員在夏初做出了決定，值得注意的是，收藏家可能也必須追溯支付他們的NFT售賣所得費用。賓夕法尼亞州稅務局早在6月就決定對NFT征稅，州政府官員沒有公布任何細節或解釋。一個月后，華盛頓稅務局發表了一份關于稅收指導的聲明。（nftevening）[2022/9/22 7:12:38]

無法用技術手段明確定義用戶對項目發展做出的貢獻，并且用低成本的方式一次性給予激勵。也就是說，我們讓核心種子用戶早期參與項目投資，是希望激勵他們和項目綁定，并且做出貢獻的。必須要讓用戶知道「做什么」，才能更好的被評價，從而獲得更多的激勵，而這個激勵的發放也要是得到一定保障，且便于項目方操作的。

而區塊鏈和幣圈的實踐解決了這些問題。有了區塊鏈，能夠更快的在全世界范圍內，找到一些KOL甚至是「牛散」，來參與你的項目早期投資；有了智能合約，能讓用戶很輕松的知道，自己手里的幣，占整個項目總量的0.001%，項目方無法增發，而且自己隨時可以提取到數字貨幣交易平臺里變現；有了鏈上數據，公開透明，可以更好讓項目方和用戶雙方都輕松驗證用戶在鏈上做出的貢獻，輔以活躍地址數、代碼提供記錄等，用智能合約設置「滿足什么條件你就能獲得早期代幣」，并且予以「一鍵式發放」的激勵。

Polygon 宣布新版本測試網Avail已上線:金色財經報道，試圖解決數據可用性問題的Polygon Avail 測試網已經上線。單片區塊鏈系統的主要問題是需要在單個區塊中統一執行、結算和數據可用性。模塊化區塊鏈趨勢是由Layer 2 rollups，它允許在單獨的鏈上處理執行，其中塊僅用于執行。通過分離數據可用性以及啟用專門用于數據可用性的塊鏈，Polygon Avail 推進了模塊化架構。[2022/9/1 13:01:22]

貳

我們需要明確一點——幣權和股權，債權一樣，都是平行的概念，是一種金融權益。所以，回到那個疑問——為什么要投資于你公司發行的幣權，我投你股權不行嗎？那我能不能說，你為什么要融資股權，你發債我給你借錢，你以后還不行嗎？

所以，不同時代，不同性質的公司，適應于不同的融資方式和金融市場，本無嚴格意義的好壞之分，只有適不適合。。

所以，我認為，上市公司、大型房地產公司融資使用債權，web0、web1和web2的初創公司們融資使用股權，而web3的公司們，最合適的融資方式就是幣權。如果web2的公司強行發幣，或者說web3的公司按照股權融資，不是說不行，只是這會從資本結構端讓項目的發展潛力大打折扣。

那么，web3和web2到底區別是什么？關于web3究竟該如何定義，請見另一系列文章《通向NFT之路》。在此不再贅述。

當然，我需要強調的是，web3和web2不分優劣，我從來不覺得web3就高人一等，正如迄今為止整個社會的大部分財富依舊掌握在web1甚至web0的人手中。web3發軔于web2，就如同區塊鏈技術發軔于互聯網技術。正是因為web2對信息傳播方式的全面革新，出現了大量社交媒體，在這個人人自媒體可以獨樹一幟，影響成千上萬人而不用訴諸于某個官方媒體的時代，web3的資本效用才能隨著KOL甚至是朋友圈的信息渠道實現快速傳遞，從而匯集到一個web3的項目之上。

當新時代的新一批年輕人崛起——當然，這可能至少需要一二十年——他們會遺忘掉老一輩人們所習以為常的一些行為范式，和所謂的行業規則，從而建立起一套適合于這些年輕人的新秩序。

叁

那么，幣權融資應該遵循怎樣的路徑？

再次強調，讓對項目最喜愛、最有貢獻、且具備長期主義的人參與投資，共享利益，并由他們為項目發聲。

所以，幣圈不斷涌現出創新型的融資方式。而最火爆的概念無非有兩組，皆是一脈相承：

第一組，「IXO」。從2013年Vitalik推出ICO這個概念并在2017年爆火，到2019年的IEO(InitialExchangeOffering)，到2021年ID0。要知道，Vitalik當年推出ICO這個概念進行募資，以太坊從ICO開始，到最后上線交易平臺，足足用了兩年的時間。最早參與以太坊的，可以說是第一批吃螃蟹的人，也是以太坊，或者說Vitalik的忠實信徒。他們大多是程序員，也是自發的為以太坊生態做出很多貢獻，其中很大部分成了以太坊的核心開發者。IEO則是Binance推出的概念，通過交易平臺白名單機制，篩選出真正長期在交易平臺交易的用戶，而這批用戶是合格投資者，保證項目方從大量的「羊毛黨」中篩選出真正一批核心的項目潛在用戶。ID0則是在DeFi發展壯大過程中，借助DEX可以自主上幣、建立流動性池、從而讓用戶交易的特點，除了比IEO更進一步——DEX直接在區塊鏈上進行交易，交易數據公開透明，因此交易用戶更加真實，防止中心化交易平臺作惡虛假制造白名單以外——更是常常開啟賞金計劃，要求用戶用智能合約提前綁定地址，并且參與項目方答題、推特轉發等推廣任務等，從而篩選出一批真正愿意花時間、注意力來參與項目，并且提高對項目方知識了解的用戶。

所以，讓我們做個猜想——下一個是什么？我想，INO的爆火，只是時間問題了。

但世人邯鄲學步，很多人只是看到了「IXO」爆火便生搬硬套，卻從沒想過如何真正意義上「讓對項目最喜愛、最有貢獻、且具備長期主義的人參與投資，共享利益，并由他們為項目發聲」，

本身你就沒想過長期主義，只是套個概念，給身邊的人，甚至是都不認識的人「分額度」。對方都不是合格投資者，如何讓參與投資你的人能和你共同把事業做好？

而與之相對應的，在這幾年行業演進中，還有很多「IXO」消逝在歷史長河中，并未給人留下深刻的印象。比如2017年底風靡一時的「IFO」，指的是一些礦工聯合開發者，操縱一批算力對比特幣進行硬分叉，創造出「新比特幣」，并且鼓吹「新比特幣」在某些特性優于比特幣，再對比特幣持有者進行「新比特幣」的空投，而吸引更多注意力，讓他們來購買自己所發行的「新比特幣」行為。這是2017年8月1日BCH從BTC分叉而出并且暴漲后，引起的一陣短期風潮，當時真可謂是群魔亂舞，短短數周之間，就有幾十上百個「新比特幣」出現。都是鼓吹自己是「更好的比特幣」。當然，結果也不需要我多說了，這些無謂給原有比特幣社區空投，卻不能爭取來任何一個核心支持者的「偽比特幣」項目，無一例外，都很快走向了死亡。

第二組，「XX即挖礦」。「交易即挖礦」，「流動性挖礦」是最著名的兩個。「挖礦」其實是一種用戶付出了成本而對項目做出貢獻的行為。比如比特幣礦工，購買了礦機，付出了電費成本，所以分享產出的比特幣；交易平臺用戶，付出了交易手續費，所以獲得平臺幣；DeFi用戶，通過質押自己的資產，提供借貸的流動性，所以獲得DeFi項目的幣。而其他延伸開來，也有很多種創新形式，對于分布式存儲類項目「存儲即挖礦」，對于內容創作類項目「創作即挖礦」，對項目生態有利的舉動，皆可「挖礦」。而在這過程中，產生的成本，或許就成為一種項目的收入而變相成為「融資來源」。

肆

山雨欲來風滿樓。幣權融資的盛況，已經讓傳統VC們感到了巨大的壓力。

至少，在硅谷，斯坦福大學的街頭，「加入我們，給你期權」已經有些out了，取而代之的是，「嗨兄弟，對我這個idea感興趣嗎？我們一起發個幣吧！」這很酷。

這個時代已經夠久了，VC們的時代夠老了。就像紅杉資本合伙人所言，「今天的風險投資運營模式是1970年代發明的，已經50年沒變過了」。每個時代都有不同的投資標的，債券、股票、互聯網股票，再到數字貨幣，為何投資者的組織形式，不會隨著時代變化而變化呢？從最早的民間資金放貸、到債券融通，再到大型投行，最后在1970年前后出現了早期風險投資的代表——VC。現在，或許真的到了一個以區塊鏈技術為基礎，以token為標的，web3用戶們集體「眾籌」的時代。

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