CHE:Picolo Research 詳解 BSC 生態風險分級協議 Tranchess

Picolo Research 報告指出，Tranches Protocol 提供各種不同的代幣化風險回報解決方案，處于 DeFi 創新的前沿。TVL 持續增長證明投資者被其一站式資產管理平臺所吸引，該項目顯示出清晰的產品市場契合度。

撰文： Lennard Neo 和 Adrian Siegwart， Picolo Research 分析師

DeFi 生態系統的發展逐漸走出了最初的探索階段后，已開始吸引越來越多具有不同風險能力和偏好的投資者。Tranches Protocol 通過其統一的代幣化資產管理平臺，以一種新穎的方式滿足了這些需求。該協議提供全套 DeFi 功能，目前已實現的包括單一資產的收益耕種、固定利率貸款以及幣安智能鏈（BSC）上的杠桿交易。

Tranchess 當前主要包括三種產品。QUEEN 代幣是一種收益更高的比特幣追蹤產品，BISHOP 代幣是一種類似于穩定幣的收益 delta 中性代幣，ROOK 是一個 2 倍杠桿的 BTC 追蹤代幣。

該協議治理代幣 CHESS 的持幣者目前會瓜分 50% 的協議費用收入，會投票決定對 ROOK 持有者征收的內部利差。該團隊計劃未來會將產品登陸更多區塊鏈，并增加不同的底層資產品種。

Tranchess TVL. 來源：DefiLlama

自今年 6 月 24 日推出以來，Tranchess 迅速積累了超過 13 億美元 的 TVL，并攀升成為 BSC 最受歡迎的協議第 4 位。這種顯著的增長驗證了其產品與市場的契合度，也表明投資者被創新的代幣化風險回報解決方案所吸引。

幣安智能鏈 (BSC) 在 2021 年初獲得了很大的關注，當時以太坊的 Gas 價格高企不下，促使用戶尋找替代解決方案。BSC 更中心化的架構和少量的活躍驗證器保障了較低的費用和較短的交易時間，但也有其缺點，它與幣安的密切關系是市場上眾所周知的擔憂，幣安最近受到監管審查，且幣安控制著 BSC 的主要資金進出渠道。最近在其他 Layer 1 公鏈上推出的幾個流動性挖礦協議，似乎也導致市場注意力從 BSC 上轉移出去。

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BSC 日活地址數，來源 : BscScan

不管這些考慮因素如何，BSC 的基本面都是相當強勁，并且從其鏈上活動中可以看出，現實情況與上述憂慮不同。BSC 僅次于以太坊， 仍然是按 TVL 計算排名第二的鏈，其 dApp 中鎖定了超過 180 億 美元。以每日活躍地址衡量的用戶活動也接近其歷史最高點 130 萬，這大約是以太坊數量的兩倍。比較每日交易的數量也描繪出一個類似的圖景：BSC 的「用戶量」超過以太坊好幾倍。

BSC 總鎖倉價值 . Source: DefiLlama

Tranchess 使用一種稱為分級（Tranching）的創新方法，該方法用于結構性融資，以從底層基金中獲得不同的風險回報特征。這些分級迎合了具有不同風險偏好的投資者類別。

Tranchess 通過其代幣化解決方案解決了 DeFi 中的以下三個痛點：

BTC 等主要資產的長期持有者希望以高流動性的方式保持市場敞口，同時從頭寸中獲得額外回報。到目前為止，比特幣持有者的單一資產收益耕種機會非常有限。

規避風險的投資者更喜歡穩定的投資回報，市場風險很小或沒有。當前的 DeFi 市場缺乏這樣的選擇，因為大多數收益耕種機會涉及至少兩種資產的價格風險，并會遭受無常損失。

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尋求風險的投資者需要通過資本利用率高、成本低且無強制清算風險（例如，預言機或清算引擎的故障）的衍生品進行杠桿交易。與具有實時匹配引擎的中心化交易所不同，鏈上結算存在網絡擁堵等挑戰。因此多數協議會實施不利于資本效率的超高保證金要求。

Tranches 試圖解決這些局限性，并為用戶提供直觀和安全的體驗。 Tranchess 的智能合約經過 CertiK 和 PeckShield 的多輪代碼審計。 ImmuneFi 還啟動了漏洞賞金計劃，對關鍵問題解決方案的獎勵高達 50,000 美元。

Tranchess 憑借其獨特的產品組合，滿足了多數追求被動買入并持有、主動交易、被動收益策略或其它組合的加密貨幣投資者的需求。

Tranchess 的產品組合和分組流程，來源：Tranchess

目前的產品主要以比特幣為基礎，未來將增加更多資產。用戶可以使用 BTCB （比特幣的 BEP-2 版本）創建 QUEEN 代幣，以在保持 BTC 頭寸的同時獲得額外的 CHESS 代幣獎勵。 QUEEN 代幣可以平均分配到兩個子基金中，分別稱為 BISHOP 和 ROOK。這三種代幣也都可以通過平臺交易所，通過與穩定幣 USDC 的交易對在二級市場隨時交易。

Tranchess 的主要基金是具有耕種收益功能的 BTC 跟蹤代幣，該產品面向 BTC 長期持有者，他們尋求 BTC 敞口并提供收益耕種的增強收益率（目前為 30%），并以 CHESS 代幣支付。 要獲得 QUEEN，用戶可以使用 USDC 在二級市場購買它，也可以使用自己的 BTCB 在一級市場創建它。創建和贖回請求可以隨時提交，將在 UTC 時間每天 14:00 處理。沒有鎖定期，用戶可以通過每日贖回流程自由贖回底層資產。目前創建 QUEEN 不收取任何費用，僅在贖回時收取 0.2% 的費用。

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BISHOP 代幣可與高收益儲蓄賬戶相提并論，主要吸引以穩定幣計價的投資者。 BISHOP 是 delta 中性的，因此不受 BTC 價格的影響。BISHOP 是主基金的子基金，為 ROOK 部分提供流動性以賺取穩定的利率。 Tranchess 使用貨幣市場協議 Venus 前一周的 USDC 借入利率，來確定下周的利率。通過投票，社區可以決定在基準利率上增加最多 4 個百分點的利差。前面兩種因素共同決定了 BISHOP 持幣者在接下來的 7 天內將收到的固定 APR。將 QUEEN 拆分和合并為 BISHOP 和 ROOK 的費用為 0.05%， BISHOP 的 TVL 目前為 22M 萬美元，APY 約為 60%。

ROOK 代幣提供 2 倍杠桿的 BTC 頭寸，沒有強制平倉的風險。它提供了一種獲得 BTC 杠桿敞口的簡單方法，而無需管理保證金、清算、抵押品或融資利率。 這一分級從 BISHOP 持有人處借入資產，以獲得對主基金的杠桿敞口。ROOK 持幣者的收益等于主基金的收益減去支付給 BISHOP 分級的利息。由于目前收益耕種獎勵率和借款利率之間的價差約為 5 個百分點，ROOK 持幣者基本上是通過持倉獲得報酬。 其 TVL 約為 40M 美元。

除了 QUEEN 代幣的創建 / 贖回過程外，Tranchess 交易所還允許用戶直接交易所持有的 Tranchess 代幣。交易所使用相對于前瞻 30 分鐘 TWAP 的溢價 / 折扣訂單簿。每個 30 分鐘交易窗口被定義為一個 epoch，允許用戶以下一個 epoch 資產凈值的溢價或折價下單。與其他 DeFi 協議相比，后者依賴于預言機價格饋送中的離散分時價格，因此容易因預言機受攻擊而蒙受損失，而 Tranchess 強大的交易機制對此類攻擊具有韌性防護。

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Tranchess 的主市場界面。來源 : Tranchess

通過在一個簡單且用戶友好的平臺上組合多種產品，Tranchess 是一個非常獨特的協議，缺乏直接的可比性。不過，Tranchess 產品的個別部分與其他 DeFi 產品存在競爭關系。

附加原生收益的 BTC 跟蹤產品市場一直在穩步增長，一些協議正在類似 QUEEN 的產品。.

BadgerDAO 提供兩款具有原生收益的跟蹤產品：DIGG 是一種合成的、重新設定基準的代幣，目前在質押時的收益率約為 12%，而 ibBTC 是一種計息 BTC 代幣，可產生來自 Curve 和 yearn 的收益。

Bancor 提供免受無常損失的流動性產品，其收益通過 BNT 和返還代幣互換費產生。其 BTC 資金池的 APY 約為 40-60%。 但是，要完全免受無常損失，用戶需要將其資產質押至少 90 天。

KeeperDAO 還為用戶提供了單一資產收益耕種機會，盡管收益來源非常獨特，因為它將鏈上利潤—礦工可提取價值 (MEV) 重新分配給用戶。由于收益率處于低個位數，KeeperDAO 以 ROOK （KeeperDAO 的原生代幣）支付的獎勵遠低于 Tranches。

Belt Finance 的 beltBTC 是 Tranchess 在 BSC 上的最大競爭對手，其 TVL 約 為 180M 美元 。beltBTC 代幣通過多策略收益方法、4 倍每日自動復利和 BELT 代幣獎勵， 產生了中高個位數收益率。Belt Finance 的產品還覆蓋多種底層資產，例如 BTC、ETH、BNB 和多種穩定幣。通過 Autofarm 協議訪問這些產品，用戶可以增加 APY，并額外獲得 AUTO 代幣作為獎勵。.

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除了帶有「鎖定」期和空間有限的 Bancor 之外，Tranchess QUEEN 代幣的 APY 明顯高于競爭的 BTC 跟蹤產品。 不過，由于其獎勵完全來自耕種 CHESS 代幣，一旦獎勵縮減，TVL 將如何變化還有待觀察。.

對穩定回報的需求不斷增加，促使協議開發通過不同機制產生固定利息的儲蓄產品。

BarnBridge 通過將資產池拆分為多個層級，在 Aave 或 Compound 等協議上進行收益耕種，改變了貸方的風險水平。高層級獲得有保證的固定利率，并在耕種收益率不足的情況下，由低層級部分資產予以保護。

另一方面，Anchor 通過向以主要區塊鏈中的 PoS 資產作為抵押品的借款人出借穩定幣存款，為存款人支付大約 20% 的穩定利率。Anchor 通過使用 PoS 抵押品所累積的區塊獎勵，使存款收益率保持穩定。

Bancor 還通過額外的 BNT 耕種獎勵，為穩定幣提供無償損失保護。由于收益率高，這些產品處于滿負荷運行中，目前不對新投資者開放。

Tranchess 的儲蓄產品 BISHOP 介于這些產品之間。雖然持有 BISHOP 代幣賺取固定利率，但其回報仍嚴重依賴于市場周期。這是因為貸款利率每周都會重新調整，且依賴于 Venus 的 USDC 基準利率，這與穩定幣借貸的周期性需求相關。 不過，額外的利差和耕種獎勵為純可變利率提供了緩沖。

杠桿代幣可提供更輕松的用戶體驗，因為頭寸會定期重新平衡，并大幅降低了遭清算的風險。雖然交易所（例如，幣安和 FTX）提供這類工具已有一段時間，但它們在 DeFi 世界中仍然是一個相當新的事物。

Set 協議（Index Coop 的一個項目）推出了靈活的杠桿代幣，該代幣使用抵押債務頭寸和節省 gas 的再平衡算法來提供杠桿敞口。BTC 和 ETH 代幣目前的市值分別為 10M 美元和 160M 美元。

（bZx 協議的） Fulcrum 在以太坊、BSC 和 Polygon 上提供了一個代幣化的保證金交易平臺，并允許用戶通過選擇所需的杠桿率來做多或做空 BTC 和其他資產。不過這些產品還沒有獲得顯著的吸引力，其交易量遠低于中心化的同類產品。

來源：Coingecko, Project Websites

Tranchess 沒有闡明詳細的路線圖，而是陳述了寬泛定義的目標。在產品方面旨在追蹤更多底層加密資產，通過創新的合成衍生品添加各種基金架構，并為其治理代幣 CHESS 實現更多用例。 Tranchess 正在尋求擴展至多鏈，并建立一支成熟的技術和營銷團隊，與生態系統中的其他協議展開合作。該項目計劃在今年年底建立一個社區 DAO，接管協議的治理。

CHESS 是 Tranchess 在 BSC 上發行的原生治理代幣，總供應量為 3 億個。代幣分配如下圖所示。Tranchess 尚未披露每次分配的分期退出時間表。不過，部署的智能合約表明，團隊的 6000 萬代幣分配和大部分或全部種子輪投資者所分配的代幣于 2021 年 9 月 23 日開始線性退出，分別可以在三年和兩年內完成退出。根據白皮書，社區激勵計劃在大約四年內完成退出。分配給社區激勵的 1.5 億個代幣中有 1.2 億個正在 Tranchess 應用上分發。流動性挖礦活動將持續到 2021 年 11 月 11 日。 CHESS 按 3:4:2 的固定比例決分配給 QUEEN、BISHOP 和 ROOK 持幣者。

CHESS 代幣有兩個效用：1）允許用戶投票支持 BISHOP 持幣者可以獲取的利差；2）重新分配協議收入的 50%。

為了參與治理并從協議退款中受益，用戶需要將他們的 CHESS 代幣進入到一定鎖定期，時間從一周到四年不等。 用戶在鎖定 CHESS 時收到的 veCHESS （投票托管的 CHESS）數量從 0 線性增加到 1 （即 1 個 CHESS 鎖定 1 年會拿到 0.25 個 veCHESS，1 個 CHESS 鎖定 4 年會拿到 1 個 veCHESS）。 目前約有 40% 的流通供應量被質押，平均鎖定時間為 4 個月。

Tranchess 代幣分配。來源 : Tranchess

除了聯合創始人 Danny Chong 之外，該團隊是完全匿名的。Danny Chong 擁有超過 16 年的銀行業履歷，曾負責東方匯理銀行（ Crédit Agricole CIB）的外匯和固定利率產品（ FX & Rates）銷售 SEA 部門。團隊的其他成員分布在全球各地，在科技行業（微軟、谷歌、Facebook）和金融行業（摩根士丹利、瑞銀）擁有豐富的從業經驗。

Tranchess 最近從頂級風險投資機構獲得了 150 萬美元的種子輪資金，包括 Three Arrows Capital、The Spartan Group, Binance Labs, Longhash Ventures, IMO Ventures 和多位加密意見領袖。這筆資金將用于將產品擴展到多鏈系統，并在年底前過渡到 DAO 結構。

Tranchess 提供各種不同的代幣化風險回報解決方案，處于 DeFi 創新的最前沿。 TVL 的 強勁和持續增長，以及限時鎖定的 CHESS 數量的增加，證明投資者被其一站式資產管理平臺所吸引，該項目顯示出很清晰的產品市場契合度。盡管每種產品都存在強大的競爭對手，但 Tranchess 以高于平均水平的收益率和無縫的用戶體驗脫穎而出。鑒于其市值與 TVL 比率僅為 0.03、Tranches 投資人和團隊給予的長期承諾，以及即將向其他鏈和市場的擴張，我們認為 CHESS 具備巨大的上行潛力，對該項目給予「投機性買入」 評級。

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