NCE:如何對沖DeFi資產風險敞口？Divergence推出AMM數字期權

去年DeFi熱潮興起時，我們就在思考一個問題：如何管理多元化的DeFi資產風險敞口？衍生品無疑是對沖風險的有效手段之一。

但一年后的今天，縱覽衍生品發展，似乎難以滿足蓬勃興盛的DeFi市場需求。一方面，衍生品市場發展并不均衡，主要以U本位期貨為主，用戶不得不使用額外資金對沖風險，降低了資金利用率；另一方面，衍生品市場發展滯后，產品缺位，大多DeFi資產甚至找不到對沖工具。

缺乏高效對沖風險敞口的工具，也使得主流資金難以進入DeFi市場。雖然各類鏈上應用程序呈爆炸式增長，但只是小范圍的自娛自樂。DeFi要想真正走出小圈層，必須完善底層金融工具。

近期，Odaily星球日報接觸了一家名為Divergence的DeFi衍生品協議。Divergence旨在增強鏈上期權市場的可組合性、連續性和資金效率，通過為其它DeFi協議建立金融風險管理和收益增強層，提升各類DeFi協議的采用率。

由于參與門檻較高，期權在加密市場中顯得頗為「小眾」。Divergence的DeFi的期權探索之路能走多遠？又該如何推動DeFi期權深入發展，邁上新的臺階？

一、DeFi期權，大有可為

傳統金融市場中，衍生品一直扮演著十分重要的角色，其交易體量大約是現貨的20~40倍。最常見的衍生品便是期貨、期權、掉期和遠期。反觀加密金融市場，目前各大交易平臺主要以期貨為主，同質化競爭非常激烈；對于期權這類新興衍生品，只有少數幾個頭部玩家才有所涉獵。

門檻高、用戶少，這是業內對加密期權的常見看法，因此少有新交易所涉足。但我們認為期權將成為加密衍生品發展的下一個熱門賽道。

對照傳統金融，期權的市場規模與期貨并駕齊驅。數據顯示，2020年全球期貨、期權成交總量達到467.7億手，其中期權占比45%，并且期權成交量連續三年創歷史新高。而加密金融市場，2020年比特幣、以太坊期權交易也屢創新高。其中BTC期權持倉量最高翻了6倍，以太坊期權持倉量最高漲幅接近70?倍。不斷飛漲的數據，證實了期權市場需求旺盛，加密期權必將會成為未來市場的一大趨勢。

“加密期權市場的規模，實際上遠遠超出人們的認知，因為很大一部分期權交易是在機構間OTC市場進行。”Divergence團隊解釋，“隨著大量機構和專業用戶進入加密市場,?他們在套保方面存在巨大的需求，也會進行相應的期權衍生品交易。”

高盛：探索如何確定比特幣和其他加密資產的“基本面”:本周，高盛經濟研究團隊的Zach Pandl和Isabella Rosenberg發布報告，探索了如何確定加密資產的基本面問題。報告指出，將加密資產等同于黃金是確定其基本面的常見框架，但除此之外，加密貨幣價格也與其底層分布式網絡的價值有關。報告使用區塊鏈地址估算網絡用戶數量，并與貨幣市值進行比較，觀察到：“市值與網絡規模之間存在明顯的相關性”，且相關性超過1。他們基于歷史數據計算出的平均增長曲線接近價值=用戶數的1.4次冪，這給出了一個利用基本面作為市值參考的基準比率。基于該推斷，報告指出BTC的市值遠大于基本面，其基于用戶增量的價值（基本面）與市值相比存在嚴重偏差。過去幾年，比特幣市值較2018年平均水平上漲520%，但網絡僅增長60-100%。報告認為這一偏差意味著要么比特幣現在被高估，要么2018年被低估，要么兼而有之。但報告也指出，除基本面因素外，加密貨幣上漲還有眾多其他因素，包括情緒，以及它作為一種快速致富的新方式的吸引力。但投機交易帶來的網絡活動增加并不能完全反應基本面的改善，因為平臺并未獲得更高的經濟價值，要使加密貨幣網絡具備可持續價值，活動需要由非投機性用例驅動，而目前此類用例十分缺乏。（雅虎財經）[2021/7/21 1:06:15]

具體到DeFi生態，期權同樣有著龐大的應用需求。目前，參與DeFi市場的用戶往往有大量資金層層嵌套在不同協議中,?收益存在極大不確定性，但缺乏有效的衍生品工具風險對沖，而期權正是去中心化金融市場版圖里缺失的一塊。相較于期貨,?期權能夠提供多維度的風險對沖和非線性的風險回報,?具備難以替代的金融產品屬性。“我們選擇主攻DeFi期權這個領域,?正是因為看到了去中心化金融市場里,?相關衍生市場的巨大缺口，這對于我們來說是一個潛力極大的市場機會。”

舉個例子，用戶小秦通過Compound協議質押10個ETH借出USDC；然后在SushiSwap中為USDC-WETH池子提供流動性，獲得了SUSHI代幣；再次質押SUSHI代幣獲得xSUSHI。此時，小秦將面臨多重風險：ETH價格下跌導致清算；借貸利率上調導致成本增加；LP無常損失；SUSHI價格下跌導致收益減少。為了確保獲得穩定收入，小秦不得不進行風險對沖。他需要計算自己未來的SUSHI收益，并分出一部分資金，前往中心化交易平臺選擇SUSHI永續合約進行對沖。

英國央行官員：如果穩定幣被用作一種支付方式，將研究如何對其進行監管:英國央行金融市場基礎設施執行董事Christina Segal-Knowles演講表示， 如果穩定幣被用作一種支付方式，她會研究如何對其進行監管。如果監管得當，像穩定幣這樣的數字貨幣可能會有好處：包括更便宜的支付方式和更多的功能。它們可能對金融穩定有潛在的好處。但這需要監管機構按照我們對當前使用的貨幣所期望的標準來控制新形式的貨幣。[2021/6/10 23:27:58]

上面的方案，在理論上是可行的，畢竟SushiSwap已經是一個成熟的DeFi項目，不少平臺也開通了SUSHI永續合約。但如果小秦使用的協議是非主流項目，中心化平臺甚至都沒有開通期貨，很難找到適配的產品進行風險對沖，又該怎么辦？這種情況在DeFi市場非常常見。

目前DeFi資產已經達到上千個，但交易平臺真正能提供風險對沖的資產不足十分之一。因而需要一個相對原生的鏈上風險管理工具予以協助，而期權本身作為一種非線性風險回報的金融工具，自有其市場。主打數字期權的Divergence正是為此而來。

“Divergence致力于為DeFi市場參與者提供一個管理風險、增強收益的衍生品基礎設施,?以及在鏈上實現衍生品價格發現的機制。”Divergence團隊告訴Odaily星球日報。

通過Divergence，用戶可將任何同質化資產作為抵押物來出售和交易數字期權，并設定行

權價和到期日，從而對沖DeFi資產風險敞口。

二、Divergence彌補DeFi市場空缺

甫一問世的Divergence，就以創新的產品形態，給DeFi期權市場帶來新的體驗。下面，我們將結合案例具體介紹Divergence的玩法以及其定價機制。

產品和玩法

在Divergence生態中，有三類角色：做市商、風險對沖者、交易者。

做市商：創建期權池并提供流動性，作為交易對手方和期權的凈賣方參與；

風險對沖者：購買期權并持有它們直到結算或以目標價格出售，更像是標準期權的凈買方；

交易者：則是一定時間內的活躍買、賣者，通過交易期權以獲得不同的風險敞口。

亞馬遜Prime播放的新紀錄片展示比特幣如何改變非洲:關于南非比特幣先驅的新紀錄片《非洲銀行業：比特幣革命》正在亞馬遜Prime上推出。一同發布的還有一份研究報告，該報告介紹了有關非洲加密貨幣的全面和最新信息。（Decrypt）[2020/5/20]

以上文持有xSUSHI的小秦為例，他可以在Divergence使用xSUSHI創建以SUSHI/USD?為標的的數字期權池，并設定行權價和可選擇的到期周期。此時，小秦的角色就是做市商，也是期權池流動性提供者，xSUSHI則是抵押品。當然，抵押品可以是其他任意同質化代幣。

在收到抵押品后，池子會自動生成一對數字期權代幣：Spear、Shield，并且二者起始數量相同。例如500個xSUSHI抵押品會生成500個「矛」和500個「盾」。此時，該期權池已經創建完畢，玩家可以自由交易。我們假設此時的「矛」和「盾」定義如下：

矛：Uniswap上的SUSHI/USDC價格將在月底上漲至20美元以上

盾：Uniswap上的SUSHI/USDC價格將在月底不會上漲至20美元。

玩家小王手上也有xSUSUI代幣，并且認為接下來SUSHI價格會暴跌，因此他決定買入「盾」進行風險對沖，此時「盾」的價格是0.6xSUSHI；如果到期時SUSHI價格低于20美元，小王獲勝，則1個「盾」可以兌換1個xSUSHI，其他購買「矛」的用戶持有的代幣將歸零，反之亦然。

這里的小王就是風險對沖者，因為他將一直持有代幣直到月底結算；如果小王中途不停換手，買入或者賣出「矛」、「盾」，則可以將其視為交易者。無論是哪種，這兩類交易者本質上都是通過期權代幣的價格波動來獲取收益。

小秦作為該期權池的做市商，除了獲得凈期權賣出費用，還有其他收益渠道：

交易手續費，每一次交易將收取0.3%的手續費，其中75%分給期權池LP，返回池子中；

其他LP到期日之前提前提款，將會遭到罰款，全部歸入池子，歸留下的LP所有；

Divergence治理代幣Diver激勵。

DivergenceDEX最初將支持每日、每周和每月到期的市場，其鏈上結算時間最接近UTC時間08:00。例如，創建于2021年7月1日13:00UTC的每日期權將在次日08:00UTC結算；如果是每月期權，將在7月最后一個星期五08:00UTC結算。結算后，新的一輪將繼續。

郭宇航談區塊鏈和數字貨幣項目如何規避政策風險：做到三個點:日前在“2018洪泰春分大會”上，談及到區塊鏈未來到底能做什么，星合資本董事長、點融創始人郭宇航，作為業內知名區塊鏈專家，他表示：“區塊鏈在金融、存證、版權、游戲、未來萬物上鏈等方面容易落地，最終是要讓全世界的機器走向共識。以及關于區塊鏈和數字貨幣項目如何規避政策風險？郭宇航認為就三點，一是不要渉眾，二是服務實體，三是擁抱監管。”[2018/3/22]

另外，目前Divergence支持兩種類型的數字期權市場：1）一是根據特定的價格，創建一個行權價為特定數值的期權池，有意思的是，LP將有權決定該行權價是維持每一輪不變，還是結合每一輪的結算價上浮或下浮一定百分比；2）二是每一輪結算價上浮和下浮一定百分比，創建一個行權價為一個區間的期權池。前述案例屬于第一種，而若小秦將其創建的「盾」設定為SUSHI-USD價格月底將在5-10美元范圍之間，則系第二種，一旦符合條件則「盾」獲勝。

AMM定價機制

對于交易者來說，最根本的問題是弄清楚期權價格的計算，這將直接影響用戶收益。

DivergenceDEX基于Uniswap恒定乘積公式構建新的債券曲線模型，并將“矛”和“盾”的價格總和固定為1個抵押品，「矛」和「盾」的價格將分別在0到1個抵押品之間移動。下面我們結合具體案例，進行計算。

USDT作為抵押品，鑄造了500個「矛」和500個「盾」，初始價格分別為0.8USDT和0.2USDT；這也意味著，500個「矛」背后有400個抵押品。

2.當池子創建出來之后，「矛」和「盾」的價格則由市場買賣、供求所決定，其價格將遵循bondingcurve。該價格曲線源自Uniswap的乘積K模型：數量(矛/盾)*抵押品數量(矛/盾)=K(矛/盾)。

K=500*400=200000；

K=500*100=50000；

3.當交易發生在「矛」或「盾」上時，它們各自的K值保持不變，而對方的K值則根據數字期權定價結構進行調整：

玩家小王向池中發送20USDT購買「矛」，此時「矛」抵押品數量為：40020=420；為了保持K不變，則池中「矛」的數量為：200000/420=476.19，這也意味著小王實際獲得「矛」數量其實只有：500–476.19=23.81；小王平均購買單價為：20/23.81=0.834USDT；交易后「矛」的價格變為：420/476.19=0.882USDT。

中國紀檢監察報：中國區塊鏈發展的最大挑戰是“如何讓監管理解區塊鏈并適度監管”: 中國紀檢監察報發文表示，區塊鏈底層技術獲得實質性突破之前的這個階段，恰恰是一個戰略機遇期。如果中國區塊鏈行業能緊密合作，監管能夠適當包容、鼓勵，中國在區塊鏈領域引領全球指日可待。實際上，區塊鏈技術最終必然演化為“監管融入技術”的模式，區塊鏈的難以篡改、共享賬本和分布式的特性，更易于監管介入，獲得更加全面實時的監管數據。讓監管機構本身也參與到技術中去，通過技術本身實現對技術的監管，最終化解區塊鏈與監管的沖突。[2018/3/6]

根據數字期權定價結構的要求，此時「盾」的價格變為：1-0.882=0.118USDT；同樣「盾」的K值也發生調整，變成：500*500*0.118=29500。如果此時有人購買「盾」，則價格也會發生改變，照著上述流程再次計算一下即可。

最后，Divergence采取Chainlink作為價格來源，并將采用期權到期前30分鐘TWAP作為結算價格，從而防止黑客通過閃電貸攻擊獲利。“我們在到期之前30分鐘會禁止交易，任何一個希望操縱并借助池子結算來獲利的攻擊者，需要持有頭寸30分鐘以上，這將大大增加其不確定性。”

總的來說，Divergence無論是從玩法還是價格計算上，都沒有太大的難度，使用門檻較低，方便入門，對小白用戶較為友好。

三、Divergence如何脫穎而出？

與期貨產品不同，期權提供了非線性的風險回報結構，使期權購買者能夠以比直接交易更低的成本構建資產的杠桿頭寸。但不可否認的是，雖然DeFI期權有著廣闊的前景，但從目前的發展來看，依然阻力重重。Divergence團隊認為當前DeFi期權發展存在三大難題：

一是期權門檻較高，整體的機制對普通用戶較難理解，不友好；二是LP資金利用效率一般，LP需要面臨“鑄幣”-“添加流動性”雙重摩擦，無法實現一步到位的資金運作；三是流動性延續性較差，新舊期權合約的交替存在不確定性，依賴LP到期時“銷毀老幣”-“鑄新幣”-“重新添加流動性”。而Divergence正是要解決上述問題，才能真正脫穎而出。

數字期權降低用戶門檻

一份標準的期權合約，需要涉及行權時間、標記價格、執行價格、交割價格，設計看漲&看跌期權買&賣雙方共計四種角色；預期收益并不固定，需要自行計算。這些都成為普通用戶進入加密期權的門檻。

Divergence在設計之初，就選擇了使用門檻較低的數字期權產品，相較于標準期權降低了使用門檻，方便普通用戶入門。并且，數字貨幣期權具有理想的定價機制，可以使買賣雙方在期權到期時交換預定數量的代幣。在Divergence池子中，數字代幣到期時如果滿足行權價，則可以獲得一份抵押品，否則收益為零，「矛」與「盾」之和始終為1個抵押品。這一機制對于散戶而言，要比傳統的期權簡單得多。

此外，數字期權也可以成為更高級衍生品的基礎模塊。例如，類似傳統市場VIX的波動率指數和指數類衍生品，有必要從具備多種行權價和到期日的去中心化期權池獲取實時定價。

反觀傳統金融市場，數字期權在過去十年中迅速發展。根據FinanceMagnates數據，2014年數字期權平臺的月平均存款達到7500萬-9000萬美元，2016年上升到2億美元左右，每年的市場規模超過300億美元。“在用戶教育方面,?我們會致力于簡化用戶需要執行的運算,?提供一些交易和倉位計算的工具。”Divergence團隊補充道。

多代幣抵押品：可組合行強，資金更高效

目前市場上的期權產品，基本要求用戶使用穩定幣作為抵押品。這也意味著用戶必須強制分出一部分自有資金進行風險對沖，降低了資金利用率，同時也喪失了機會成本。而Divergence支持各種DeFi原生資產作為抵押品創建期權池，用戶不必贖回他們已經在其他協議下擁有的流動性頭寸就可以直接進行交易，有效滿足DeFi市場管理風險敞口的需求。具體而言，這些資產包括但不限于：

特定借貸產品資產，如cUSDT；

不同PoS資產的質押獎勵，如stETH；

錨定資產、去中心化穩定幣、中長尾資產，如WBTC、FEI、AMPL等。

并且Divergence所創建的DeFi期權，其標的物和抵押物可以是不一樣的資產。例如使用xSUSHI或者其他LP資產為BTC價格創建數字期權池。用戶也可以構建由不同DeFi資產的波動率風險敞口組成的數字期權投資組合，此舉大大增強了DeFi期權的可組合性，有效提升了資金利用率。但需要注意的是，抵押品是何種代幣，交易代幣以及結算代幣都必須是該代幣。

流動性自動展期

對于存在時間參數的衍生品代幣，管理流動性的連續性非常棘手。在智能合約環境中，LP必須首先從舊合約中取回流動性，鑄造新的衍生品代幣合約，然后再次向流動資金池中注入流動資金，才能使這個市場繼續運作。

在Divergence中，到期的期權不需要再創建新合約，一個期權市場將一直使用同一個合約，每一個到期日均是一個“輪次”和智能合約的狀態。隨著期權到期后不斷展期，流動性將一直留在池中，直到被撤走為止。自動展期帶來的好處是，期權池的流動性將非常充裕，有利于吸納資金體量更大的專業用戶以及機構投資者。

另外，此前曾有用戶反映，一些數字期權協議，在即將到期時LP提前撤走流動性，導致獲勝者最終無法行權獲取收益。Divergence也注意到了這一問題，并制定了相應的懲罰措施，來懲治提前撤走流動性的LP。

簡單來說，LP有兩種撤回流動性的方式：一種是預約取款，這種模式下，LP將繼續在本輪中對期權進行做市，但不參與下一輪的流動性提供，其流動性可在本輪結束之后予以取回，不收取費用；第二種是快速取款，在到期前取款，即會收取相應的費用，包括最大潛在索賠準備金和提前提取費用。潛在索賠的準備金將確保獲勝者總是有足夠的儲備來在到期后為每1個期權代幣索取1個抵押品；提前提取費用最高為1%。

考慮到提前退出機制，即使所有流動性提供者選擇在到期前提取流動性，仍然會有剩余的流動性供用戶繼續交易。此時智能合約系統將作為最后的LP，成為用戶交易的對手方。

“Divergence提供了一個簡單而優雅的解決方案，將乘積模型與數字期權價格結合曲線相結合。結合我們的自動行權和自動滾動功能，我們能夠創建可組合、有連續性和高資本利用率的鏈上期權市場。這將讓我們與通常被視為我們的‘競爭對手’區分開來，后者要么系統地依賴0x或Uniswap等DEX來交換其衍生代幣，要么在沒有實時市場價格發現機制的情況下采用資金池模式結算交易。”Divergence團隊總結道。

四、未來：與其他協議合作，發揮協同作用

實際上，對于Divergence這類衍生品而言，要想獲得快速增長，必須與生態系統中的其他主要協議產生協同。

“對Divergence來說，首先我們會建立更廣泛的合作伙伴關系。當下我們會先推動包括Terra、Lido、DODO、Polygon、xDAI在內的合作伙伴之間的協作。”Divergence團隊表示，Divergence會從最基本的產品層面著手，支持上述協議資產作為期權池標的。“另一個感興趣的領域是有一個更深入的產品整合,包括與一些StrategyVaults的合作等。”

推出基于AMM的數字期權市場，只是Divergence進入DeFi資產波動性宇宙的開始。除此之外，Divergence團隊也介紹了未來Divergence的發展規劃。

技術層面，Divergence將考慮與以太坊Layer2以及其他Layer1生態的集成。由于Divergence產品的設計宗旨是不與某一區塊鏈綁定，因此會有多種可能的發展軌跡。此外還將開發一種智能報價算法。該算法可針對實時波動率變化進行調整，以幫助LP根據市場條件變化來動態的更新報價。所有這些功能都將根據社區意見通過治理模塊陸續推出，而質押者可通過治理模塊對協議參數進行投票。

產品層面，Divergence未來目標是建立一個更高階的波動率指數和指數衍生品，它將從V1期權池中獲得實時價格反饋。這些產品將為用戶提供機會，以獲得鏈上代幣化波動的多頭和空頭風險。目前，Divergence?公開測試網已經上線：https://beta.divergence-protocol.com/。

此前，Divergence宣布已完成由KR1和MechanismCapital領投的種子輪和私募輪融資，本次融資合計籌集290萬美金，參投方包括NothingResearch,FocusLabs,ArringtonCapital,P2PCapital,OrthogonalTrading,Taureon,HashKeyCapital,YoubiCapital,andDigitalFinanceGroup。

“加密資產的一個大問題是極端的波動性，而Divergence為流動性提供者、做市商和社區成員提供了一種創新的解決方案，使他們能夠以更高的資本效率從波動中獲利。擁有一個令人印象深刻的團隊，堅實的經濟激勵體系，和一個偉大的愿景，Divergence將是DeFi新運動的重要組成部分。”KR1的聯合創始人KeldvanSchreven評論說。

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