ION:關注那些以太坊一堵就用不了的項目

原文標題：買那些以太坊一堵就用不了的項目

隨著以太坊的價格暴漲，在持幣者心情變得舒暢的同時，主網變得擁堵。看上去就是，以太坊升值越快，它的可用性就越低，間接說明了基礎設施的不成熟。

不成熟的基礎設施應該看什么項目呢？這有一些來自互聯網領域的經驗可以參考：創新項目往往在基礎設施還沒成熟時就已經到來了。

建議大家現階段：看那些以太坊一堵就用不了的項目，在DeFi內的創新更加泡沫化和同質化時，可以把目光投向DeFi中的衍生品方向。

這個方向受制于主網速度，沒有多少人使用，受制于金融知識的缺失，沒有多少人理解并投資。但實際上機構已經在前幾個月完成了布局，當初的Uniswap和MakerDao也都經歷過沒人理解到有很多人使用的過程。衍生品是一個項目密度和市場遠大于DeFi平均水平的方向，同時因為DeFi的暫時無監管的屬性，這個領域的創新將成為DeFi區別于CeFi的重要賽道，等基礎設施成熟時，它們會獲得現在Uniswap，MakerDao，Compound，AAVE這些項目的地位。

以下是了解固定利率貸款市場的背景資料：

固定利率貸款：如今，大多數流行的DeFi協議都是浮動利率。兩個主要案例是Maker和Compound。盡管浮動利率貸款是一種強大的工具，但它也有很多缺點。利率波動可能使借款人和貸方難以計劃未來，做出投資決策并適當對沖風險。因此，固定利率貸款是傳統金融世界中貸款的主要形式。美國約90％的抵押貸款為固定利率。許多最大的金融產品要么是固定利率的，例如債券市場（超過100萬億美元），要么是具有固定利率成分的衍生產品，例如利率掉期市場（超過500萬億美元）。

Enzyme下個版本 Sulu 將關注可擴展性和可組合性:2月25日消息，去中心化資產管理協議 Enzyme Finance （由 Melon Protocol 改名）計劃在未來幾周發布 V2 版本后的下一個版本，代號 Sulu，該版本將關注可擴展性和可組合性。具體來說，將包含的功能為：借貸、份額的可轉讓性、支持 Curve 資金池、集成 Idle、集成 Aave、集成 Balancer、支持質押的 ETH、多協議的流動性挖礦、為投資組合管理人提供 Gas 相關的優化。[2021/2/25 17:51:50]

利率掉期（杠桿利率敞口）：利率掉期是用于對沖利率變化的金融工具，其中浮動掉期固定利率是指合約中的一方將根據最初商定的固定利率向另一方付款，以根據浮動利率指數收取滯納金。國際清算銀行在2014年12月發布的統計數據中顯示，利率掉期是全球場外衍生品市場的最大組成部分，占60％，其中場外利率掉期的名義余額為381萬億美元，價值14萬億美元。

如果希望布局新一波DeFi，這些項目值得關注：

Yield：DeFi領域固定收益命題的最早提出者

Notional：Notional原名Neutrino Swaps，獲得了Coinbase Ventures，1confirmation和Polychain在內的八家投資者的130萬美元融資。

Horizon Finance：2020年10月中旬獲得了130萬美元的融資，投資機構包括Framework Ventures，DeFiance Capital，Mechanical Capital，Spartan Group，Alameda Research，NGC，Ruby Capital和Incuba Alpha Capital。

聲音 | 馬斯克：沒有將關注點放在比特幣上，而是專注于加密貨幣的非法交易問題:近日，SpaceX 和特斯拉首席執行官 Elon Musk 在播客中闡述了他對加密貨幣的立場。他表示沒有將關注點放在比特幣上，而是專注于（加密貨幣）的非法交易問題上。

在提到中本聰的白皮書「相當聰明」時，他以對加密貨幣人士感到憤怒作為開頭，有些交易顯然不在法律的范圍之內，通常不同國家/地區有許多法律，現金用于這些（非法）交易。但是，為了進行非法交易，現金也必須用于合法交易。你需要一個非法到合法的橋梁。

盡管加密貨幣有被用于非法目的的負面意義，但 Musk 也強調，他并沒有「對加密技術品頭論足。」Musk 認為，政府在某些方面過尤不及：我認為有很多不合法的事情不應該是非法的。「我認為，有時候政府只是有任務需要去有很多法律存在，如果沒有太多法律反倒是非法的。（Cointelegraph）[2020/1/25]

88mph：名字來自于《回到未來》這部電影，電影中，達到88公里每小時的時速就可以穿越時空。2020年11月14日發布了代幣MPH和激勵計劃，然后在17日遭受了黑客攻擊，現在市值990萬美金

在9月份的一篇評論中，我研究了固定利率貸款和利率掉期（杠桿利率敞口）的一些實時和建議機制。在這篇評論中，將提出一些強有力的主張，隨著Yield和Notional的最新發布，也是時候看看我的一些假設是如何實現的了，于此同時還將介紹/調查一下另外兩個項目:Horizon Finance 和 88mph。

分析 | ETH關注回落的機會:分析師K神表示，周線突破后，大方向反轉了半年多的下降趨勢，近期價格一直保持震蕩上行姿態，并多次出現上下插針形態，目前價格接近前期平臺支撐區域，說明上方有拋壓盤，下方有資金承接籌碼收回，昨日沖高后目前價格也只是小幅回落，多頭情緒濃重，大方向依然看漲，短期的連續向上試探很可能為消化上方壓力，后續走勢還可能向上突破，操作上沿5日線繼續持幣為主，回調多單為主，支撐166美元，壓力181美元。[2020/1/19]

在上一篇文章中，我討論了零息債券（如Yield，Notional，UMA等）的利弊，與直接抵押設計（如Swivel和SwapRate）的優缺點。

零息債券（ZCB）允許用戶抵押其資產，以換取可在將來的特定日期以$ 1贖回的息票。抵押美元的概念與MakerDAO有類似之處，然而，ZCB的時間價值損失導致工具的價格低于1美元，隨著時間的推移，將使可贖回的息票價值增值。這一機制允許借款人和貸款人在公開市場上出售/購買這些息票，以鎖定固定利率。

我們提出的替代方案，直接擔保掉期(direct collateralized swaps)，采用了一種更簡單的方法來促進固定利率，因為我們為固定利率貸款機構和直接對固定利率進行仲裁的浮動方投機者提供了開放市場的基礎設施，所有這些都不需要過度擔保和潛在的清算。這種設計使Swivel可以在諸如Compound或Aave之類的貨幣市場上提供不對稱的（?10-100倍）杠桿，而不會增加重大的合約風險(由于缺乏擔保，因此oracle攻擊暴露——最常見的協議漏洞)。

行情 | BTC 出現劇烈波動，請密切關注行情:當前 BTC 價格￥43981.83，1小時變化超過￥527.28，波動較大，請密切關注行情走勢，做好風險控制，數據來自 Bitfinex[2018/8/15]

先前的結論

像Notional和Yield 這樣的零息債券可能會在固定利率借貸中找到一席之地

零息債券需要大量的流動性，因此可能導致市場難以啟動和大幅下滑

直接掉期為杠桿貨幣市場敞口提供了一個實用的解決方案

直接掉期可能為固定利率貸款提供一個相對有效的解決方案

上市后評論

隨著Yield于10月19日發布，以及Notional的回應和10月26日發布，對我上一篇文章中提出的許多主張已經有足夠的時間去進行初步的客觀評價。

鑒于我對零息債券模型的主要批評是圍繞支持基于AMM的零息債券市場所需的大量流動性（以及不可避免的嚴重下滑），因此，最大的KPI是點差/滑點。

在早期市場的引導方面，Notional顯然存在更大的問題。目前一月份提供給市場的～61,000 Dai和4月份提供給市場的～87,000 Dai，他們的產品目前處于短期的不穩定狀態。

然后，這種緩慢的啟動會導致明顯的下滑（?20-40％），這在協議中占據篇幅是完全不可避免的。

美林已“禁止”客戶購買比特幣投資信托引起廣泛關注:據報道，2011年被美國銀行收購的美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)，已經禁止其客戶購買比特幣投資信托（GBTC）。美林之所以引起廣泛關注，是因為GBTC仍然是銀行客戶交易比特幣的唯一規范渠道。除此之外，還有芝加哥期權交易所(CBOE)和CME集團旗下的比特幣期貨交易所，但這兩個平臺的目標客戶是機構和投資散戶。[2018/1/5]

隨著時間的推移，加上附加的系統激勵措施，Notional最初的糟糕表現可能(而且很可能會)得到改善，然而，就目前而言，Notional似乎遇到了一些障礙。盡管如此，我仍然相信在不久的將來，Notional將在固定利率借貸領域展開競爭。

Yield的推出可能稍微得益于其先發優勢，或者更有可能是得益于外部關系，然而不管是什么原因，Yield的推出顯然具有更大的勢頭。雖然在每個Yield市場的交易數量相對較少(低于50)，但目前在活躍的五個Yield市場的流動性約為～51.5萬Dai。

與Notional的(20-40%)相比，這使得下降程度(10-20%)的相對改善。然而，對于大多數用戶來說，500美元的小訂單的滑動量仍然是不切實際的(對于AMM來說是必要的)。

與Notional類似，我預計隨著時間的推移以及其他激勵措施的出現，這種表現將自然地得到改善。考慮到這一點，我仍然相信，Yield將是固定利率借貸利基市場的寵兒。

結論

雖然我希望這些結果會隨著時間的推移而改善，但零息債券潛在的不可行性似乎已在短期內得到驗證。

由于維持AMM-ZCB設計在貸款，借貸，流動性供應和清算過程中所需要的流動性水平很高，因此其可能很難引導市場。此外，由于AMM的內在使得要求用戶接受下降(或次優訂單流)，因此這些問題在某種程度上可能始終存在。

與Notional ，Yield不同(與Swivel有點類似)，Horizon采用的方式是用浮動期投機資本支持固定期貸款協議。

Horizon在機械上與先前審查過的設計截然不同。與實時簽訂貸款協議的能力不同，Horizon擁有具有固定執行時間的“回合”，在此之前，貸款人可以對給定的貸款頭寸進行投標。這產生了有趣的效果，主要的好處是在固定和浮動部分之間有一個相對動態的定價機制。然而，這是以延遲執行時間和不透明的投標過程為代價的。

作為固定利率貸方，其必須承諾資本和一個固定利率的出價，在這輪融資執行之前，貸款人可以根據當前的市場狀態改變他們的出價。

從表面上看，這聽起來很有吸引力，但其結果是任何固定利率貸款人都必須對市場狀況保持警惕，并隨時準備調整自己的頭寸。在傳統的鏈下環境中，這可能是可以接受的，然而在鏈上，這不僅會帶來不便，而且可能會導致回合執行區塊內的領先競爭。

然后，在領先競爭中，如果一家大型固定資產貸款機構有能力削弱市場，則他/她就可以分配資本并有效地保證自己的收益，這很可能是以那些被削弱者為代價的。

我期待Horizon的啟動，也許Horizon已經考慮到了這一潛在障礙。然而，如果情況并非如此，那么Horizon最終可能會獲得更多投機性用戶，而不是那些尋求容易獲得固定利率或直接杠桿的用戶。


與之前討論的設計相比，88mph在抵押和固定利率定價方面采取了一種稍缺動力的方法。

不同于其他以某種形式實施需求機制以設定市場固定利率的設計，88mph僅采用當前的基礎貨幣市場利率，并為那些希望以固定利率貸款的人提供25％的減免。

為了支持固定利率時保持償付能力，88mph的設計固有地假定貨幣市場利率的變化不會超過25%的減免。此外，88mph的文檔還建議，未來協議存款產生的資金將抵消潛在的違約風險。

這種假設顯然帶著很多龐氏包袱，因為這實際上意味著未來的存款可能會支付早期采用者的收益，然而88mph就給這個問題蒙上了一層繃帶，稱為“浮動利率債券”。

這些浮動利率債券允許貸款人支持給定的固定利率頭寸，同時允許在基礎貨幣市場上獲得杠桿，但給88mph的設計帶來了一些固有的缺陷。

由于沒有直接仲裁市場匯率的能力，用戶沒有參與定價，固定利率頭寸可能會長時間沒有浮動交易對手（同時使協議面臨風險）。此外，鑒于潛在利率在發現潛在的浮動方交易對手時可能會發生顯著變化，因此該創可貼仍使大量風險暴露于已經提到的龐氏風險。

此外，盡管智能合約/漏洞風險始終難以量化，但88mph是少數幾個直接根據其他貨幣市場的當前匯率決定其匯率的協議之一。這實際上導致該系統容易受到短期利率（價格）或oracle操縱的攻擊，就像最近許多其他攻擊一樣。

雖然可能會有TWAP(時間加權平均價格)實現來降低oracle攻擊或其他短期貨幣市場操縱的風險，但對88mph的攻擊將有效地耗盡未來存款的利息，因為88mph的龐氏設計，并且/或者導致完全破產。

這些主要問題將88mph置于非常有趣但仍處于實驗階段的范疇。話雖如此，他們的品牌建設勢不可擋，也許未來的實施可能會找到改善上述問題的方法。

雖然我對上述每個設計的想法聽起來都非常悲觀，但這種表現更多的是來自分析格式的結果，而不是我的個人觀點。我提到的每個缺陷都可能存在，但是我對采用上述所有協議都非常樂觀，并相信隨著市場的持續增長，許多設計有足夠的空間來使不同的優勢和風險狀況進行共存。

如果我的評論中存在任何錯誤，請告知我! 在一個新生的市場中，有很多人可能會錯過或誤解，所以請隨時伸出手來幫助做出必要的糾正，或者加入我們的話題，分享你的想法！

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