ETH:觀點：Uniswap V3 LP 本質是在做空波動率

在當前市場高波動率階段，UniswapV3的流動提供者會面臨更大的風險。

概要：

筆者認為UniswapV3取名如果改成UniswapPRO或許會更合適，筆者觀點是V3不是V2的升級版本，而是一個完全不同的嘗試，且兩個產品應該同時存在下去各自占有各自市場。

V3是一個非常迷人的產品，有著類似期權一些屬性，甚至是個」賣方賺取時間收益(Theta)的期權」。對于V3的研究者建議補充一些關于波動率的概念。

文中后半部分分享一些以備兌看漲/看跌期權方式設置V3LP交易思路。

最后是對于V3流動性聚集的一些擔憂。

V3取名也許可以叫UniswapPro

UniswapV2的或者說之前發布的Uniswap產品的特點是PooltoPeople或者說OpenFinance。用戶將100美金注入流動性池子和池子中已有的10億美金的資金沒有本質區別，大家匯聚成一個公共做市池，該池子賺取的手續費統一按照提供者所占比例分給每位參與者。所有資金使用效率完全一樣，解決長尾資產只要有報價可以兌換資產就行的問題。

觀點：2023年加密貨幣市場動蕩仍將持續:金色財經報道，分析師Sherpa表示，加密貨幣市場將在2023年有所改善，但動蕩仍將持續，市場仍有可能再出現一次投降。Sherpa預測，到2023年12月，宏觀經濟形勢將改善，從歷史上看，加密市場往往會在第四季度出現反彈，尤其是山寨幣。(The Daily Hodl)[2022/12/24 22:05:31]

而V3的流動性聚集設計完全不一樣，流動性提供憑證改為了NFTToken，原因就是在于每個LP設置的做市區間不一樣，是非標的。由此帶來了不同區間寬度不同，資金使用效率各異。從出發點上V2是提供長尾市場能否兌換，而V3針對流動性充足的頭部交易對提高資金使用效率和更低的滑點偏專業性產品追求更為專業。所以筆者認為V2和V3是兩個不同定位的產品，將會持續并行下去占據DEFI上不同的產品定位而不是升級代替的關系。

V3特點和波動率

大部已經有觀點止步于討論V3的量化特性，基于之前分享的觀點本文再深入展開一些討論關于V3和波動率之間關系，還有市場博弈的觀點。眾所周知V3對于V2換成了區間流動性聚集，在價格不停的隨機波動過程跑出的設置區間的過程將會受到更大的無償損失，如下圖所示。

觀點：交易所比特幣儲備逐漸下降 或表明積累一直在進行:Newsbtc發文稱，所有交易所的比特幣儲備似乎正在逐漸下降，這或表明積累一直在進行。當儲備增加時，這意味著更多的投資者將他們的比特幣放入交易所錢包以供出售，或將其兌換為山寨幣。另一方面，當所有交易所的比特幣儲備下降時，表明買家正在將他們的比特幣發送到個人錢包，可能是為了積累。在價格暴跌的情況下，鯨魚似乎正在慢慢開始增持比特幣。[2021/7/10 0:41:02]

藍色為V3區間曲線，綠色為V2曲線

所以本質上V3是壓縮了價格波動的容忍范圍減少了流動性分部區間來得到的資金使用效率的增強。

如上圖所示USDC/ETH交易對V3的流動性分部：絕大部分聚集在中部，確實表現出流動性聚集在盤口價格附近的特性。反應出V3喪失了對價格波動的抵抗性換取了資金使用效率。

換句話說V3本質是空波動，換取更多的權利金。類似于期權產品既賣出波動率得到權利金。

觀點：疫情之下日本一批投資者或已從加密交易所撤出資金以防范潛在風險:根據日本加密貨幣交易協會(JVCEA) 此前公布的3月數據，日本注冊的活躍加密賬戶數量從2月份的2048501個減少到3月份的20448806個。這意味著3695個賬戶可能沒有交易過任何數字資產。加密交易所Bitbank的市場分析師長谷川友哉（Yuya Hasegawa）在8月3日的一份報告中說，盡管三月份加密交易員的活動有所減少，但日本交易所的法定存款數量卻有所增加。部分原因可能是日本家庭希望獲得10萬日元(約合940美元)的刺激資金。長谷川表示，其中許多存款在交易所停留的時間并不長。長谷川在報告中稱:\"當新冠肺炎疫情沖擊到更廣泛的金融市場，并產生了追加保證金的需求時，一大批投資者可能已經從加密交易所撤出了所有資金，以籌集一些現金。一些投資者這樣做，可能是為了防范緊急狀態可能導致的收入減少和失業等潛在風險。”然而，長谷川表示，活躍賬戶數量的小幅下降“并不一定意味著日本用戶對加密貨幣失去了興趣”。（Cointelegraph）[2020/8/4]

關于V3與波動率

觀點：比特幣與標普500指數相關性處于歷史最高水平:數字資產管理公司Capriole Investments負責人Charles Edwards表示，“自6月10日以來，比特幣與標普500走勢重新關聯，相關性處于歷史最高水平。高度的恐懼和不確定性（例如VIX）=高度的相關性。”有觀點認為，越來越多的機構進入市場，為其投資組合交易系統添入加密貨幣，從而引發了數字貨幣與傳統市場之間日益緊密的聯系。（Bitcoinist）[2020/6/22]

隨著價格的隨機波動，成交價逐漸跑出了設置的區間將會逐漸加大無償損失甚至使得交易對只剩一個幣種被套如何應對呢？期權賣方一般會進行將頭寸做動態對沖--隨著價格波動而不停的對沖回到接近成中性敞口。

V3做類似期權動態對沖便是不停跟隨價格來調整LPNFT區間。由于以太坊上每一次調整LPNFT交互都需要手續費，所以調整LPNFT并不是越多越好，那么調整LPNFT的最優頻次在于V3做市費收益，價格實時波動情況和GAS費用三者之間平衡。

觀點：在監管機構意識到區塊鏈的用處之前 Libra可能要等上10年:First Group首席執行官Ran Goldi表示，Facebook旗下Libra項目最初計劃建立開放和不受監管的區塊鏈，這一長期目標已被拋到窗外了。Goldi預測，在監管機構意識到區塊鏈的用處之前，Libra項目可能要等上10年。他稱，在可預見的未來，一切都不會改變，至少在當局開始掌握區塊鏈技術的潛力之前不會。（Decrypt）[2020/5/12]

在假設V3手續費收益固定的情況下，GAS費用越高調整次數越少越好，價格波動越大調整次數越多越好，所以調整LPNFT頻次和大小就是取決價格波動和GAS成本中的平衡的。GAS其實主要是隨著ETH價格波動而變化，雖然存在2個維度的控制，頻次和顆粒度的平衡，單主要是受到ETH波動率的影響。非ETH交易對還需要額外考慮ETH價格波動對GAS影響的敞口。

由上可見調整方案選擇所還是來源對于交易對的價格波動率的預測。除了金融工程量化方式做波動率預測，也可以主觀的來判斷波動率短期情況。如近期ETH從約4000多跌到3000美金，這時如果假設筆者主觀判斷3000左右的時候會做小區間震蕩這個其實就是我主觀預測未來短期波動回回歸/降低，選擇跌下來后設置3000-3500之間的做市范圍。如果行情跟筆者假設主觀擇機判斷一致這個假設會得到在這區間的做事收益。

到此便引出筆者的另外一個觀點：V3LP對沖方案：量化波動率預測和主觀的擇機LP概念。

這個是V2中靜態做市完全沒有的新概念，而這兩種方式都是Alpha的，見仁見智方案的每個團隊不一樣。所以筆者認為V3是主觀能動性Alpha收益打響巨鯨靜態一樣的第一槍。

通過自己或者團隊的努力可以提高自己的Alpha收益，增強資金使用率等于向V3得到了一個杠桿。這么來說基于V3上層的項目屬于量化服務或者主觀交易服務而不是機槍池，甚至跟機槍池概念背道而馳。另外筆者認為基于V3的服務提供方的項目暫且覺得有期權經驗團隊會更有優勢，類似于Charm這種項目也正在密切關注。

實用的V3交易策略

上文提到了擇機LP的這個概念，下面我們演示一下擇機LP的應用策略。

類似備兌看漲(看跌)期權的策略

先簡單解釋一下，備兌看漲期權就是手里有現貨，加上設置一個目標價格賣出期權的組合。比如我有1ETH，想在4500USD價位賣出。那我得到4500USD加上賣出4500USD看漲期權。當價格到了4500或者更高的時候買方就拿走我的ETH，我的收益就是4500USD賣出的期權權利金。對于計劃是4500的買出的價格來說得到了一些收益增強。

在V3上可以操作成，假設目前市場目前ETH是3500美金，我想在4500美金賣出ETH，我設置交易對是高于市價3500美金如4250-4750的區間。這樣只需放入ETH，當價格在4250-4750區間波動是可以得到做市收益的，且當價格高于4250的時候ETH開始被賣出直到4750時候被賣完。收益總應該為單邊約4500美金做市收益。達到預定止盈目標然后取出美金LP。

抄底定賣策略以此類推如下就是展示2750附近的從約2500到3000的美金定買策略。這里不在重復。

值得注意的是，盡量在注入流動性前想好自己主觀的預期，以及交易計劃避免盲目注入流動性。

關于盤口深度的策略

主要是來自市場對方博弈。參見如下圖，可以看見深度完全靠市價右側分布，由此推測要么有大量LP是沒有來得及調換還留在之前4000左右區間，要么就是有大量LP持有者認為價格會往上回到4000左右區間，后面一種推測就是上文提到的主觀波動率判斷的擇機LP行為。期待后期V3LP做市參與者的逐漸成熟，推測未來的LP深度分布將會展現出類似期權持倉情形即當下的大部分市場參與對價格的判斷。

這里同時也提出筆者的擔憂，從自由博弈的條件下由于市場自由開放的將會出現非理性的做事行為如將價格區間極端收窄只考慮做市收益而不去考慮波動率的情況，早期大部分不是很理解V3特性參與者需要避免被這樣盲目的行為所引導產生錯誤的判斷。

流動性聚集后的擔憂

關于V3創新的流動性聚集，目前V3特色的主要流動性都聚集到盤口的特性非常類似于CEX的做市情況。這個時候如果出現大波動沖擊盤口吃掉流動性或LP風控擇機提出的時候，可能出現比V2更大的價格滑點或者踩踏。

也許V3更適合在Layer2上幾乎無成本的LP調整交互將會是另外一番景象達到中心化交易所的做市價格反應速度。

補充:在幣者完成初稿的時ETH的價格約為3000-4000美金左右震蕩，在臨發稿前已經約跌破3000美金，目前市場處于一個波動率非常大的時期。參與V3的流動提供者應該時刻注意波動率的變化，避免損失。

UniswapV3展現了Uniswap團隊的領先創新能力和DeFi的無限活力。在開放自由的DeFi，V3帶來的Alpha收益又將會是顛覆鯨魚靜態收益的薪薪之火引領科學家，做市商們不斷優化創造更好的收益效率。展望未來基于DeFi的風控類，固定利率和分級基金等不同方向嘗試將會給DEFI切分出不同Alpha和Beta收益賽道。在DeFi上將會有著不同風險和收益比例的選擇，而“吃大鍋飯“所有人一樣收益的時代將會發生改變。

撰文：IanWu，DFG投前負責人

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