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穩定幣:一文讀懂各類穩定幣:USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD可視化全解析

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去中心化穩定幣是偽命題?現在下定論,為時尚早。

在過去的一年里,穩定幣的流通量呈爆炸式增長。然而,很少有人了解這些穩定幣的實際工作原理。

出于某種原因,穩定幣的創造者們癡迷于使這些設計看起來復雜得令人難以捉摸。幾乎每份白皮書都陷入了方程式和新發明的專業術語中,就好像他們的作者試圖說服你:相信我,你不夠聰明,無法理解這些。

但我并不同意這一點。在我看來,在所有的穩定幣底層設計都是非常簡單的。我將向你直觀地展示,從而理解所有穩定幣的工作原理。

我們可以將每個穩定幣協議想象成一個銀行。它們各自持有資產,并欠下債務;它們都試圖通過某種方式捕獲價值,并將該價值分配給“權益”持有人。

上圖是一個全額儲儲銀行。左邊是它的真實資產,即它持有的實物美元儲備;右邊是它的負債,即對儲備資產的債權。

在一個全儲備銀行里,每項負債都與儲備的資產?1:1?錨定。如果持有數字美元的人要求取回現金,持有者就會得到實物美元,相應的數字負債就會被銷毀。這就是?Tether、USDC、BUSD?和其他所有受法幣支持的穩定幣的運作方式。

銀行的股權屬于股東,他們從銀行收取的費用中賺錢。在?Tether?案例中,Tether?公司的所有者是股東,他們的利潤來自?Tether?的鑄幣和贖回費用。

數據:Linea主網已轉入6325枚ETH:7月21日消息,根據Dune上查詢數據顯示,Linea主網已轉入6325枚ETH,獨立地址數達26789個,僅進行了一次交互的地址數為23998個。[2023/7/21 15:50:14]

全額儲備金銀行的每一筆負債,都應該與美元保持緊密掛鉤,因為它總是可以兌換?1?美元的儲備金。只要銀行確保可兌換性,套利者可以毫不費力地維持其匯率。

上面這個全儲備銀行的模型,可以幫助我們理解加密銀行的不同之處。

全額儲備的加密穩定幣

先提出一個問題,你應該如何創建一個以穩定美元為負債的加密全儲備銀行?

鑒于加密貨幣只是重新定義貨幣,因此你要做的第一件事就是把美元資產換成加密資產。但是加密貨幣是不穩定的,所以如果你的負債是美元的話,1:1?的支持是不行的。如果加密貨幣的價值下降,銀行的抵押品就會不足。

因此,你需要「超額抵押」,即增加抵押品價值,以便在加密貨幣下跌時給你一個緩沖。

這基本上就是?MakerDAO?的工作方式。

穩定幣?DAI?目前的匯率基本上是穩定的。因為儲備資產明顯大于總負債,這樣可以確保整個系統的安全。關于?MakerDAO?的其他細節,我就不做贅述了,感興趣的讀者可以點擊閱讀這篇文章《什么是?MakerDAO?》。

Metaverse Game Studios與ImmutableX合作打造Web3游戲Angelic:金色財經報道,獨立游戲開發商Metaverse Game Studios宣布與Web3開發平臺ImmutableX合作打造Web3游戲Angelic。

此前消息,Metaverse Game Studios曾于3月完成1000萬美元的種子基金融資,該融資由Animoca Brands、Pantera Capital和Everyrealm牽頭。(Cointelegraph)[2022/12/21 21:58:20]

現在我們來看看?Synthetix。

Synthetix?采取了一種不同的方法:Synthetix?不是持有一籃子多樣化的加密資產,而是針對一堆自己的?SNX?代幣發行其?sUSD?穩定幣。這個?SNX?也是?"權益代幣",換句話說,Synthetix?允許作為存款的唯一資產是它自己的股權。由于?SNX?的波動性很大,因此?Synthetix?要求每個流通中的?sUSD?實現?600%?的超額抵押。

sUSD?的匯率目前也是穩定的。

MakerDAO?和?Synthetix?都類似于傳統的全額準備金銀行,只不過它們都是超額抵押的,因為它們的抵押資產是加密貨幣。在某種程度上,他們的掛鉤是安全的,因為可以通過贖回機制將穩定幣轉換為其基礎資產。并且,二者都設計了一個以理想價格為目標的利率體系。

破產文件顯示Alameda及附屬公司負債約51億美元:11月18日消息,根據11月17日提交的破產法庭文件,截至9月30日,Alameda Research及其附屬公司的負債約為51億美元。

根據法院文件中披露的未經審計資產負債表,“以公允價值計算的加密資產借款”是最大的負債項目,達到37億美元。

法庭文件顯示,Alameda Research及其附屬公司持有134.6億美元的總資產。然而,最大和第二大資產項目是“應收貸款、關聯方”和“以公允價值持有的加密資產”,每項都超過40億美元。(Forkast)[2022/11/18 13:21:16]

算法型中央銀行

還有一種穩定幣,通常被稱為?"算法中央銀行"。

算法央行的穩定幣根本不能贖回,也沒有傳統意義上的存款人。這使得它們不太像傳統銀行,而更像中央銀行。。

每個算法中央銀行的工作方式略有不同。為了分析算法中央銀行,我們試圖了解它在下面兩種重要情況下,是如何運轉并起作用的:當穩定幣高于掛鉤時,以及穩定幣低于掛鉤時。

從結構上講,最簡單的算法中央銀行可能是?Fei。

Fei?最近推出的時候引起了很多人的關注,但它一上線就立即打破了掛鉤。簡單來說,Fei可以用供求關系來推動價格穩定在錨定目標附近。關于?Fei?的工作原理,如下圖所示:

ENS獨立地址總量突破60萬:11月14日消息,據Dune Analytics數據顯示,參與以太坊域名服務ENS的獨立地址總數量已突破60萬,截至目前為600,262個。此外,當前ENS主域名注冊量為431,311個,已創建的ENS域名總數量為2,766,372個。[2022/11/14 13:00:55]

目前,FEI?的掛鉤已被打破。

請注意,Fei?并沒有進行過度抵押,并且其大部分資產都是加密貨幣。這意味著在黑天鵝事件中,Fei?的資產可能大大低于其負債,使其無法保證匯率掛鉤。

雖然上面的動畫給了大家更直觀的感受,但?Fei?的真實機制其實是相當復雜的。Fei?使用Uniswap?進行所有的交易活動,并采用一種叫做?"重新加權?"的技術來進行實際交易。它還使用?"直接激勵"。

但最終效果是一樣的:協議參與公開市場,將實際價格推向了掛鉤價。

另外一個類似的算法中央銀行是?Celo?協議,它產生了一個名為?CeloDollar的穩定幣。CeloDollar?使用?CELO?作為其儲備抵押品,以及其他加密貨幣的多元化組合。

像?FEI?一樣,Celo?也同樣使用?Uniswap?這類產品,不斷地在市場上購買和出售?Celo?Dollars。Celo?初始時有大量的資產儲備,而且儲備的目的是始終保持超額抵押。如果?Celo?的資產低于其負債的?200%,該系統試圖通過收取?CELO?轉移的交易費來重新獲得資產儲備。

借貸協議Maple:資金池可能出現流動性問題,Lenders可能無法提款:6月21日消息,據官方公告,機構借貸協議Maple Finance表示,本周資金池可能出現流動性問題,放貸用戶(Lenders)可能無法提款,必須等待借款用戶(Borrowers)還款。隨著貸款在未來幾周內到期,借款用戶的還款將增加資金池中的可用資金,然后放貸用戶可以提取這些資金。在此期間,放貸用戶將繼續獲得利息和MPL獎勵。Pool Delegates正在積極處理所有提款請求。可以在WebApp上查看所有貸款條款和還款日期。

通常,一旦10天的冷卻期結束,放貸用戶有48小時的“提款窗口”,在此期間他們可以提取存款。如果資金池中的可用現金總額不足以進行提款,放貸用戶必須等待并激活另一個10天的冷卻期,然后才能再次嘗試提款。處理完所有提款請求后,Pool Delegates將再次開始發放貸款。

此前6月2日消息,Genesis向借貸協議Maple Finance投入7500萬美元建立借貸資金池。[2022/6/22 4:43:40]

因此,Celo?和?Fei?之間的主要區別是其持有的資產和圍繞抵押的規則。

CeloDollar?的掛鉤匯率目前是穩定的。

還有一個算法穩定幣就是?Terra?的?UST,它的抵押品是?Luna。與?FEI?和?Celo?一樣,Terra?協議充當穩定幣的做市商;如果穩定幣系統的資產用完了,它就會通過增加?LUNA?供應量來重新儲備。

UST?的掛鉤匯率目前是穩定的。

FEI、Celo?和?Terra?不允許贖回。相反,他們在公開市場上創造自己的貨幣(也就是說,他們愿意買賣差價)。

從表面上看,這似乎與可贖回性有很大的不同,但它實際上是一個更接近的延續體。從經濟上講,對做市商的可信承諾與允許鑄幣和贖回是相同的。

想象一下,一個穩定幣,由?ETH?作為抵押,稱其為?STBL?代幣。該協議總是愿意在市場上制造?ETH/STBL?交易對,這意味著該協議愿意以?1.01?美元的?ETH?出售?1?個STBL,并以?0.99?美元的?ETH?購買?1?個?STBL。如果STBL低于掛鉤匯率,它將不斷交易?STBL,直到其?ETH?用完。

如果?STBL?改為使用鑄幣和贖回,它可能會讓任何人以?1.01?美元的?ETH?鑄造?1?個STBL,以?0.99?美元的?ETH?贖回?1?個?STBL。如果?STBL?低于掛鉤匯率,它將繼續用?STBL?贖回?ETH,直到其?ETH?用完。

上面兩種方式的最終結果,都是一樣的。

在傳統的中央銀行中,成為做市商而不是允許贖回,讓中央銀行有更多的自由裁量權。但算法做市是不同的,因為智能合約可以做出堅定的自我執行的承諾。從這個角度看,做市商和可贖回是實現同一目標的兩條路徑:提供流動性和確保掛鉤匯率。

現在,我們已經明白了?"中央銀行?"式的穩定幣。但還有一種奇特的算法穩定幣:SeigniorageShares。

鑄幣稅穩定幣

最經典的?"SeigniorageShares"穩定幣案例就是?BasisCash。它也成為典型的算法穩定幣,后來許多其他設計都是從這里衍生出來的。

以下是?BasisCash?的工作原理視頻介紹,你也可以點擊閱讀文章。

BasisCash掛鉤匯率目前已經失敗。

你可以認為?BasisCash?的工作分為兩個階段:當有未償還債券時,BasisCash?處于收縮周期中,貨幣供應量的增長速度不足以償還所有的系統債務。但是,如果需求繼續增加,最終所有的債券將被償還,系統將進入一個擴張周期,股東將再次得到新鑄造的?BasisCash?的獎勵。

新鑄造的?BasisCash?是?"鑄幣稅",即中央銀行從發行新貨幣中獲得的利潤。

正常的中央銀行會把這些錢放在自己的資產負債表上以備不時之需。但?BasisCash?會在收到現金的那一刻就把所有的稅款支付給其股東。

你可以直觀地看到,Basis?「抵押非常高效」。資產負債表上沒有任何資產,這使得它可以在零資產儲備上支持非常大量的穩定幣供應,但這也使得它很容易受到?"死亡螺旋?"或信心危機的影響。事實上,BasisCash?就遇到了后面這種情況。

了解?BasisCash?的工作原理是很重要的。大多數后來的算法穩定幣都是?Basis?設計的后代,包括我們要研究的最后一種穩定幣:ESD。

EmptySetDollar(ESD)?是一個由匿名團隊推出的號稱絕對公平的穩定幣。ESD?的原始版本,就是基于?BasisCash?設計的。

ESDv1的掛鉤匯率已經被打破了,此后他們轉向了新的設計。

ESD?的創新是將?"股份?"代幣與?"穩定幣?"代幣融合。這意味著穩定幣如果被抵押,會產生更多的穩定幣。正如你可能猜到的那樣,這導致穩定幣變得非常不穩定,并遠離掛鉤匯率,有時高達?2.00?美元,有時跌到??0.20?美元以下。

到目前為止,純?「SeigniorageShares」類型的穩定幣都普遍失敗,許多?Basis?和?ESD?的仿盤都遭遇了同樣的命運。這至少告訴我們,穩定幣的設計真的很重要。這些插圖應該可以幫助你理解,為什么「SeigniorageShares」在信心危機面前如此脆弱。

寫在最后

在?DeFi?發展的早期,許多人認為,去中心化的穩定幣從根本上是不成立的。現在看來,這個結論太草率了。某些設計確實看起來還不錯,進步空間還很大。

但有一點是肯定的:你不應該僅僅因為一份白皮書,就堅持認為一個去中心化的穩定幣會更強大。你要自己想一想,該穩定幣要怎樣才算穩定。如果你感到困惑,可以試著把原理梳理清楚,畫成圖表,至少對我來說,這很有幫助。

編者按:原文來自?Medium,作者HaseebQureshi,任?Dragonfly?Capital管理合伙人;本文由Odaily星球日報秦曉峰編譯。

另:因本文作者所在基金Dragonfly持有文內提到的多個資產頭寸,相關分析不建議作為投資指導。

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