SEC:SEC代幣安全港放水養魚——區塊鏈上市機制與法案研究（一）

Coinbase上市的巨大意義

區塊鏈交易所獨角獸Coinbase正式登陸納斯達克，引起傳統金融界和區塊鏈領域巨大反響。上市初期總市值超過650億美金，要知道Coinbase在2012年成立，2015年開始全力進軍交易所業務。而他在取得了美國第一塊數字貨幣交易所正規牌照的短短幾年里，獲得紐交所等頭部金融機構戰略投資，成長極為迅速。

Coinbase上市的意義巨大，因為交易所類企業的上市，必須面對其金融牌照體系復雜，法律框架嚴格繁瑣等問題，遠比一般區塊鏈組織復雜的多。Coinbase能這樣一步一步走過來，無疑給予現在眾多的區塊鏈項目以想象空間。在這一漫長而艱辛的過程中，自然少不了創始團隊，投資機構，監管部門等等的支持，我們會在未來以此為案例進行分析研究。但現在我們想討論的是在保駕護航當中，政府部門起到的決定性作用。

律師：SEC訴訟有可能導致幣安在美國關閉，Coinbase的情況更樂觀:6月10日消息，美國律師Brian Frye表示，SEC最近分別起訴幣安、Coinbase，在他看來幣安的情況并不樂觀，幣安基本上承認了SEC指控的一切，這是一場災難。而Coinbase的情況要好得多。Coinbase一直在努力遵守SEC的規則、一直在詢問SEC想要什么，而SEC一直拒絕回應。Frye認為，至少有些法院會反對SEC對Coinbase的做法。Frye認為，SEC仍然沒有提供任何合理的解釋，沒有說明它想要監管什么、它認為自己有權監管什么、為何它想要監管、監管的目的以及如何監管等。SEC多年來一直表示它不喜歡任何類型的加密資產，但它沒有解釋為什么不喜歡它們。SEC沒有解釋為什么自己認為它們是一個問題，甚至沒有假裝解釋它會如何以其認為更符合其監管要求的方式監管加密資產。

Frye認為，幣安很可能在美國關閉，但Coinbase在美國關閉的可能性很小。Coinbase已經盡了最大努力遵守SEC的規則和期望，即使在SEC表現不當的情況下也是如此。此外，Frye表示，針對那些被SEC歸類為證券的代幣，建議代幣基金會減記資產，并且做好準備支付罰款，有可能是一大筆罰款。（CoinDesk）[2023/6/10 21:28:46]

Coinbase的此次上市無疑是通過了美國證券交易委員會SEC的層層審批，在其框架之內取得了所有牌照。美國證券交易委員會是直屬美國聯邦的獨立準司法機構，負責美國的證券監督和管理工作，是美國金融、證券行業的最高機構。美國證券交易委員會具有準立法權、準司法權、獨立執法權，相當于一個獨立于美國國會的金融司法機構的最高部門。而中國的證券監督委員會為中國國務院直屬正部級事業單位，依照法律、法規和國務院授權，負責統一監督管理，維護秩序，保障運行等工作。

Ripple指責美SEC使用拖延策略以避免披露William Hinman相關內部文件:5月4日消息，在Matthew C. Solomon最近代表Ripple及其被告提交的一份文件中，Ripple指責SEC的拖延戰術，反對后者要求提交額外的特權聲明摘要。SEC曾要求提交另一份摘要，以支持其斷言，即與前SEC官員William Hinman有關的內部文件受到律師-客戶保密特權的保護，應不予披露。

Ripple表示：美國SEC要求提交他們所謂的答復，但是這至少是SEC第六次提交反對被告的文件。它進一步聲明，在這一點上，SEC有足夠的機會來主張和支持其各種特權主張。證據開示在幾個月前就結束了，雙方正準備提交即決判決動議，進一步的拖延會對被告不利。

為了持續阻止這些電子郵件被披露，SEC現在聲稱，最后一年的簡報、口頭辯論、最高法院的裁決以及他們的重新審議動議都是學術活動，因為這些文件（每一個文件）都是律師與客戶之間的保密通信。

早些時候，美國SEC告訴該法院，它將做出新的特權主張，這是最后的努力，以避免披露與美國SEC金融部門前主任William Hinman 2018年以太坊演講有關的電子郵件。（U.Today）[2022/5/4 2:49:35]

代幣安全港提案2.0的必要性

彭博社前記者：SEC起訴Coinbase旨在冷卻整個數字資產行業:9月8日消息，彭博社前記者Camila Russo發推表示，美國證券交易委員會（SEC）打擊美國最大的加密貨幣公司Coinbase是一項經過深思熟慮的舉措，旨在冷卻整個行業。此前消息，Coinbase擬發行“借貸”產品遭SEC起訴威脅。[2021/9/8 23:10:36]

SEC委員海絲特·皮爾斯，早在2020年就提議將合法的加密貨幣項目在不違反美國證券法的情況下能夠進入傳統金融市場公開融資。這位在美國證券交易委員會任職的官員，正式提議為代幣項目提供“代幣安全港”。2021年4月，她將提議法案進一步深化并提出“TokenSafeHarborProposal2.0?”。這一提案可謂是為未來區塊鏈項目赴美上市，在不驚擾監管層和原有法律框架下，開辟了一條道路。本期我們從幾個維度來深入分析該提案的必要性：

Kik稱在與美國SEC達成和解后，將為交易所上線Kin“打開道路”:Kik表示，盡管不得不向美國SEC支付500萬美元的罰款，但剩余的Kin代幣以及Kin基金會本身，目前已脫離法律困境。其在一份聲明表示：“除了罰款之外，Kik的資產仍然是Kik的財產，包括剩余的treasury、Kin的儲備以及所有的智力資本。同時，Kin基金會的未來不會受到不利影響。SEC沒有要求將Kin注冊為證券，也沒有對其施加交易限制。”聲明中重申，雖然在和解之前，“交易所曾質疑能否上線Kin代幣”，但現在“有了一條在以前無法上線Kin的交易所上線的開放道路”。

根據法院命令，在未來三年內，Kik將有義務在“直接或間接參與”任何新的“加密貨幣”、“數字貨幣”、“數字代幣”的發行、發售、銷售或轉移，“或使用分布式賬本技術發行或轉移的類似數字資產”（包括通過2017年ICO發行的3萬億Kin）之前，提前45天通知SEC。然而，Kik在采取此類行動之前不需要尋求SEC的批準或同意，也不必向SEC提供“本協議規定的通知之外的任何信息”。

注：SEC宣布終止對Kik的訴訟，Kik將需要向SEC支付500萬美元的罰款，并就未來三年的任何籌資情況向SEC提交通知。（Decrypt）[2020/10/23]

一、數字資產定性

?數字資產，比如代幣在發行或出售的時候，能否作為證券來定性需要進行動態分析。也就是說代幣隨著在區塊鏈領域流通，其價值顯現決定了其是否能以證券來定性。這也是我們常常疑惑為何區塊鏈項目如此的重視：流動性。

舉幾個例子，A項目在最初階段發行的代幣TokenA，也許可以作為證券來發行和出售，因為它包含了合同交易。私募階段的合同交易包括發行量，發行價格等。雖然沒有進入公募階段，但這顯然已經將TokenA體現為一種證券形式。但A也有可能在投資合同之外進行發行和出售。例如，如果之前的投資者認為A項目極具炒作潛力，私下哄抬價格，直接出售手中的TokenA；反之，投資者認為A項目會出現重大變動，不足以支持項目運轉而集體拋售。在這一階段顯然數字資產無法被認定為證券。

二、與美國證監制度沖突

對于一個成熟的，功能健全的去中心化網絡結構，它必然無須依賴于某一個人或某一個組織來進行必要的管理或企業運營。所以它所發行和出售的代幣必須分發給未來潛在用戶并進行自由交易。這其中包括但不限于項目的程序員，市場研究人員，運營管理人員等等參與者。

而美國聯邦證券法對代幣以證券形式在一級和次級交易的應用，顯然會遇到強烈的阻礙。依據美國聯邦證券法，作為證券出售和交易的資產，在非證券網絡上作為進行交易是被限制的。

在這里有些人可能會疑惑，美國證監會不是不限制場外交易(over-the-counterOTC)嗎？是的，NASDAQ就是場外交易，但是指非上市或上市的證券，不在交易所內進行交易，而在場外市場進行交易的活動。而區塊鏈項目的代幣是可以不通過交易所，或進行非證券交易。這顯然不會被美國證券交易法允許。

三、寬限期機制

海絲特·皮爾斯的TokenSafeHarborProposal2.0提案旨在為區塊鏈初始開發團隊提供三年的寬限期。在此期間，滿足某些條件的項目允許獲得批準上市，且可以繼續專心推進項目，開發其去中心化網絡，而不受聯邦證券法注冊規定的限制。“安全港”旨在保護代幣購買者，要求根據購買者的需要進行信息披露，并保留聯邦證券法相關的反欺詐條款，對“安全港”內的初始開發團隊的代幣分發的進行監督。

在三年的期限結束時，初始開發團隊必須確定代幣交易是否涉及證券的發行或銷售。如果到時項目結構和經濟模型已經成熟，我們稱之為“網絡成熟度”很高，代幣交易就可能不構成證券交易。網絡成熟度的定義旨在明確何時代幣交易不再被視為證券交易。但關于如何認定項目成熟度，實際上是一個如何以證監會視角評估區塊鏈項目課題。顯然，美國證監會需要針對每個不同的區塊鏈項目，在寬限期后逐一進行特定的調研和分析才能得出結論。

小結

本期我們主要介紹了Coinbase的部分上市背景以及文章的寫作動機，平鋪直敘了這一熱點事件背后政府部門的努力和相關提案的基本原則邏輯。我們在下一期將對海絲特·皮爾斯的TokenSafeHarborProposal2.0提案進行逐條分析。這些分析最終至少會變成一個指南，我們希望為初創和在孵化中的區塊鏈項目，想要最終通往傳統金融市場上市的道路上鋪一塊磚。

參考鏈接：

https://www.sec.gov/news/public-statement/peirce-statement-token-safe-harbor-proposal-2.0

https://news.yahoo.com/sec-peirce-updates-safe-harbor-230802431.html

https://www.coinbase.com/listingday

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