比特幣:把比特幣作為可配置資產安全嗎？

去年是全球貨幣超發規模最大的一年，巨量貨幣流入市場，使得投資者普遍對通脹擔憂，對“硬通貨”的信任度下降。但去年以來，比特幣價格漲幅領跑各類資產，比特幣的價格也是屢創新高。不過，比特幣的波動性也極大，4月18日當天的最大跌幅超過15%，故它更像成長型資產而非貨幣。從中長期視角來看，比特幣價格趨勢的形成事實上有著宏觀環境變化的影子。作為比特幣以及由其代表的數字資產系列研究報告的第一篇，本文對此進行展開分析。

主要觀點：

安全資產需求上升。史無前例的新冠疫情，對全球經濟都造成了顯著沖擊，這也使得人們對于安全資產的需求有所上升。從美國的情況來看，疫情使得人們預防性儲蓄需求增強，我國的情況也同美國類似。從收入結構上來看，疫情后經濟的K型復蘇意味著高收入群體財富占比繼續提升，而在安全需求上升的背景下，高收入群體財富的擴張也勢必帶來對于安全資產的配置增加。

傳統資產“安全感”缺乏。那么，哪些資產能夠給人們提供“安全感”呢？過去很長一段時期以來，住房被視為我國最能夠帶來“安全感”的資產，但在“房住不炒”的政策背景下，近來房價漲幅遠趕不上前幾年的水平，住房作為資產所帶來的“安全感”下降，逐漸回歸到居住屬性的定位。

國債也常是資產配置中“安全感”的來源之一，過去債券市場的幾輪牛市與此不無關系。而當前我國十年期國債收益率仍處于后30%的分位數水平，即便存在價格上漲的空間，幅度或也相對有限。不僅我國傳統資產帶來的“安全感”減弱，其實海外也不例外。發達國家貨幣向來被視為海外安全資產的重要標的，但這次為了應對疫情，各國央行紛紛“開閘放水”，削弱了貨幣的購買力。

Galaxy Digital首席執行官：機構投資者將把比特幣的價格下跌視為購買機會:6月24日消息，Galaxy Digital首席執行官Michael Novogratz周二在接受CNBC采訪時就比特幣市場行情表示，對比特幣的價格下跌并不緊張，即使它跌到3萬美元以下。

“這個生態系統已經非常成熟了,正在進入的玩家要成熟得多。每一家銀行都在進行他們自己的加密貨幣項目。”“如果真的跌破30000美元，那么25000美元是下一個大的支撐水平。我認為很多第一次沒有購入的客戶會把這個低價位看作是一個買入并參與的機會。”。（News bitcoin）[2021/6/24 0:02:30]

比特幣的優勢在哪里？放眼當下，可能只有黃金和比特幣能夠滿足人們對于資產配置“安全感”的需求，而比特幣相比于黃金或許更具優勢。比特幣還并非完全意義上的貨幣，但卻的確是可供投資的另類資產，目前市值在數字貨幣資產中穩居榜首。

首先，比特幣作為貨幣的天然缺陷，反倒是其作為資產的優勢。比特幣存在著供給固定的天然缺陷，這也就意味著比特幣如果作為貨幣，將給經濟帶來通縮的困擾，但如果將比特幣當成抵御流動性泛濫的資產，供給固定可預測就成為了它的優點之一。

其次，相比于黃金這類實物資產，以數字形式存在的比特幣便于攜帶轉移，而且并無很高的儲藏成本，私密性也相對較強。最后，黃金已經基本上退出了支付流通領域，而比特幣的支付范圍尚在不斷擴大。從資金流向上也確實能夠看到，投資黃金的資金可能正在轉向比特幣的線索。

聲音 | 百度資深研發工程師：如果要把比特幣消除，需要花費的時間是不可想象的:近日，“網易經濟學家年會區塊鏈專場演講”在北京網易研發中心舉行。“區塊鏈專場演講”是網易經濟學家年會進行的第一次專場演講。百度資深研發工程師孫君意認為，區塊鏈最大的優點是不可篡改、不可磨滅。“從比特幣網絡誕生到現在為止，沒有任何人對它做運維，但是它卻能夠通過這種自治的方式延綿不絕的發展到現在，存在上面的任何一個數據都沒有丟，而且不僅沒丟，它的副本越來越多，任何人想把它刪除或者停止下來幾乎是不可能的，這就是區塊鏈的魅力。存儲在區塊鏈里面的數據首先用一個公正的時間戳是不可偽造的，再一個它是很難被偽造的，它能夠真正的實現時間的跨越。”孫君意表示，曾經計算過，如果要把比特幣消除，需要花費的時間是不可想象的。[2019/11/21]

“安全感”并非完美。事實上，比特幣也并非完美，其最大的劣勢在于面臨著監管風險。美聯儲和財政部對于比特幣都表達過負面看法，其本質在于擔心其對于美元信用的影響。而就我國而言，比特幣目前恐也難有大規模的推廣，主因其為實體經濟帶來的好處還有待研究。

市值規模有限，市場有待成熟。總結來看，疫情沖擊使得當前全球對于安全資產的需求有所上升，而傳統資產能夠提供的安全性正在趨于減弱。在這樣的背景之下，比特幣作為新興的另類資產，充當了抵御經濟衰退和流動性泛濫的重要角色。但值得注意的是，比特幣市場畢竟還有待成熟，監管措施仍不完善，當前總市值也依然較小，價格難免具備高波動的特征。對于杠桿交易的投機行為，需要保持謹慎。

分析 | 全球降息將把比特幣等主流加密貨幣的價格推至新高:國際清算銀行(BIS)對全球38家主要央行的數據顯示，如果當前的寬松政策繼續下去，預計明年全球央行將降息50多次。如此寬松的貨幣政策并不排除形成類似2008年的局面的可能性，并進一步擴大貧富差距。如今，主流數字貨幣已成為投資、儲備、流通和資產對沖的重要目標，其地位越來越符合“數字黃金”的標簽。根據歷史經驗，當地區或全球出現通貨膨脹等不穩定因素時，主流數字貨幣的價格也會隨之上漲。例如，南美洲嚴重的通貨膨脹已經多次推高了市場價值。如果央行沒有更好的應對措施，或者在科學、技術、經濟方面沒有重大突破，那么持續的貨幣寬松政策可能會刺激數字貨幣市場開始新一輪的價格上漲，推動主流貨幣再創新高。對于進入數字貨幣交易領域的新投資者來說，貨幣波動和外匯安全是最需要考慮的兩件事。（coinspeaker）[2019/9/23]

比特幣“一騎絕塵”

比特幣漲幅一騎絕塵。自2020年以來，比特幣價格漲幅領跑各類資產。截止2021年4月16日，以美元計的比特幣價格較2019年底上漲超過780%，較2020年底漲幅也超過了100%，而即便在疫情爆發以來漲幅同樣可觀的美股，如納斯達克當前相較2019年底的漲幅也“僅有”57%，較2020年底的漲幅尚未超過10%，遠遠趕不上比特幣的價格上漲幅度。

聲音 | Mike Novogratz：機構投資將把比特幣推高至8000美元:據sludgefeed報道，前高盛合伙人Mike Novogratz認為，隨著機構資金進入加密市場，機構投資將把比特幣推高至8000美元，在目前水平的基礎上增加約120％。[2019/2/14]

比特幣價格屢創新高。近期比特幣價格更是屢創新高，以Bitstamp的比特幣收盤價格來看，2020年12月平均收盤價突破2萬美元/個，其后在2021年1月-3月接連突破3萬美元/個、4萬美元/個和5萬美元/個，4月中旬比特幣收盤價更是突破6萬美元/個，雖然短期價格有所調整，但目前仍超過5萬美元/個。

誠然，比特幣價格短期大幅上漲和交易情緒不無關系，但從中長期視角來看，比特幣價格趨勢的形成事實上有著宏觀環境變化的影子。作為比特幣以及由其代表的數字資產系列研究報告的第一篇，本文對此進行展開分析。

安全資產需求上升

史無前例的新冠疫情，對全球經濟都造成了顯著沖擊，這也使得人們對于安全資產的需求有所上升。

從美國的情況來看，疫情使得人們更多地選擇把錢儲蓄起來，而并不是去進行消費，季調后的個人儲蓄占可支配收入比重曾超過30%，而今年2月這一比值仍高達13.6%，除去疫情期間，這也創下了1976年以來的新高。

聲音 | George Kikvadze：別把比特幣和郁金香相比:比特幣礦業巨頭Bitfury副董事長George Kikvadze24日發推特表示，未受教育的人把比特幣稱為“泡沫”，并把它比作郁金香和南海，但他們沒有意識到后者崩潰了，再也沒有回來過。而比特幣每次經過幾次調整后，都會咆哮（大漲）著回來。我們發現了一件大事，伙計們，不要讓“專家”把你弄糊涂。[2018/11/24]

我國的情況也同美國類似，2020年底我國居民人均消費支出與可支配收入之比由2019年底的70.2%大幅回落至65.9%，而今年第一季度這一比值繼續降至61.4%，居民預防性儲蓄需求顯著上升。

從收入結構上來看，疫情后經濟的K型復蘇意味著高收入群體財富占比繼續提升，以美國為例，2020年10月美國前1%的家庭財富占比突破28%，再度創下該數據統計以來的新高，我國也有相似的情況，居民人均可支配收入中位數的增長趕不上整體增速。而在安全需求上升的背景下，高收入群體財富的擴張也勢必帶來對于安全資產的配置增加。

傳統資產“安全感”缺乏

那么，哪些資產能夠給人們提供“安全感”呢？

過去很長一段時期以來，住房被視為我國最能夠帶來“安全感”的資產，房地產也成為了居民財富的載體。根據我們的估計，在2019年居民資產配置中，房地產占比超過70%，約是居民金融資產規模的2.4倍。

但在當前“房住不炒”的政策背景下，一方面，央行對于商業銀行發放的房地產貸款進行集中度管理，從融資端對地產行業加以約束，規定銀行個人住房貸款余額的比例上限，進而限制了居民加杠桿購房的行為。

另一方面，“穩房價”的要求也使得近來房價漲幅遠趕不上前幾年的水平。從百城住宅樣本均價來看，2013年和2016年其同比增速曾高達兩位數，房價上漲帶來的財富效應令人欣羨，而2019年以來這一增速已降至5%以下。房價增速的回落也使得住房作為資產所帶來的“安全感”下降，逐漸回歸到其本來的居住屬性。

在經濟增長回落、權益市場大幅調整的時期，國債也常是資產配置中“安全感”的來源之一，過去債券市場的幾輪牛市與此不無關系。而當前我國十年期國債收益率雖較貨幣最為寬松階段已有顯著上行，但仍處于后30%的分位數水平，即便存在價格上漲的空間，幅度或也相對有限，提供的安全邊際略顯不足。

不僅我國傳統資產帶來的“安全感”減弱，其實海外也不例外。

發達國家貨幣向來被視為海外安全資產的重要標的，比如美元和日元在投資者中一直具備著這樣的地位。但這次為了應對疫情，各國央行紛紛“開閘放水”，貨幣超發程度顯著加劇，2021年2月美國M2同比增速超過27%，而2020年同期只有不到10%，日本M2增速在今年2月也達到9.6%，而2020年同期只有3%，這在很大程度上削弱了貨幣的購買力。

比特幣的優勢在哪里？

放眼當下，可能只有黃金和比特幣能夠對沖經濟沖擊和貨幣貶值的壓力，滿足人們對于資產配置“安全感”的需求，而在這一方面，比特幣相比于黃金或許更具優勢。

需要說明的是，雖然頂著“數字貨幣”的旗號，我們認為，比特幣還并非完全意義上的貨幣，但卻的確是投資的選項，而且比特幣作為另類投資的資產，目前市值在數字貨幣資產中穩居榜首。以當前市值來看，比特幣占據數字貨幣市值比重超過一半，以太幣位居第二，占比也超過10%，其它貨幣市值占比均未超過5%。

首先，比特幣作為貨幣的天然缺陷，反倒是其作為資產的優勢。比特幣之所以很難替代現有貨幣，很大一部分原因在于其存在著供給固定的天然缺陷。當前流通中的比特幣數量已接近1900萬個，而其數量上限被設定在2100萬個，這也就意味著比特幣如果作為貨幣，將給經濟帶來通縮的困擾，或重蹈金本位下大蕭條的覆轍。但如果將比特幣當成抵御流動性泛濫的資產，供給固定可預測就成為了它優于黃金的優點之一。

其次，相比于黃金這類實物資產，以數字形式存在的比特幣便于攜帶轉移，而且并無很高的儲藏成本，私密性也相對較強，和信息網絡相依存的特征也更加切合新生代投資者的習慣。

最后，黃金已經基本上退出了支付流通領域，而比特幣的支付范圍尚在不斷擴大。如紐約州金融服務局已經批復了28個虛擬貨幣相關的許可，支持比特幣支付的企業名單也在不斷增加，特斯拉、微軟和PayPal等著名大公司位列其中。

從資金流向上也確實能夠看到，投資黃金的資金可能正在轉向比特幣的線索。如SPDR黃金信托的總資產從2020年底的超過700億美元降至目前不足600億美元，而同期GBTC比特幣信托的總資產由175億美元左右升至目前的超過400億美元。

“安全感”并非完美

事實上，比特幣也并非完美，其最大的劣勢在于面臨著監管風險。

美聯儲和財政部對于比特幣都表達過負面看法，其本質在于擔心其對于美元信用的影響。而就我國而言，比特幣目前恐也難有大規模的推廣，主因其為實體經濟帶來的好處還有待研究，按照央行前行長周小川的說法，“要提醒，要小心”。

央行副行長李波在博鰲亞洲論壇上也指出，正在研究對比特幣、穩定幣監管規則，將來任何穩定幣如果希望成為一個得到廣泛使用的支付工具，必須要接受嚴格監管，就像銀行或準銀行金融機構一樣受到嚴格監管。全球各經濟體對于比特幣的合法性認定并不相同，如越南就認定比特幣為非法，而我國大陸對于比特幣的態度為限制使用。

市值規模有限，市場有待成熟

總結來看，疫情沖擊使得當前全球對于安全資產的需求有所上升，而傳統資產能夠提供的安全性正在趨于減弱。在這樣的背景之下，比特幣作為新興的另類資產，充當了抵御經濟衰退和流動性泛濫的重要角色，因此價格得以一路上漲。

但值得注意的是，比特幣市場畢竟還有待成熟，監管措施仍不完善，當前總市值也依然較小，尚不足美股的2%，僅是美國國債規模的4%左右，參與者相對有限，因此價格難免具備高波動的特征。對于杠桿交易的投機行為，需要保持謹慎。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期。

來源：微信公眾號?lixunlei0722

作者：陳興

執業證書編號：S0740521020001

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