Uniswap通過為主動型做市商和惰性LP開放選擇權,試圖撮合雙方,并強迫他們按照同一套規則參與交易。
Uniswap最近推出其備受贊譽的去中心化交易所的第個三版本。外界反應褒貶不一,爭論主要在于V3如何改變主動型和被動型流動性提供者之間動態的不確定性。人們的反應是好壞參半。考慮到ParsecResearch去年秋天就對此推出的預測文章《Uniswap的成功機遇在于復制對沖基金之王Citadel的夏普率》,我們有必要進行跟進分析。
V3的設計提出了一種可行的嘗試,使文中所述的權衡空間變成無效,調和主動型和被動型LP。
一方面,V3是V2的超集,如果所有LP要從提供流動性,那么您的定價曲線與V2相同。另一方面,LP現在可以以類似限價單的方式在單獨的「桶」中提供流動性。這一升級明顯旨在改善吃單者的體驗。問題自然就變成了:如果我們已經在犧牲惰性流動性,為什么不建一個訂單簿就夠了呢?
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答案是:一方面因為計算環境的掣肘,一方面是要挑戰必須犧牲惰性流動性的觀點。
訂單簿v.UniswapV3
在標準的限價訂單簿中,交易場所提供一個報價振幅,股票交易中通常為0.01美元,加密貨幣交易因交易場所不同而不同。依據振幅的大小,掛單者可以在任意報價上逐一報出訂單,但所有訂單都必須獨立管理。
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在UniswapV3中同樣確定了一組類似的價格振幅服務,但掛單者在V3中可以指定一個價格變動范圍,利用價差訂單全面覆蓋這一范圍。這樣可以混合使用被動策略和主動策略,但重要的是,對于某些半被動策略,可以顯著減少操作次數。
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假設LP認為ETH/USDC的價格范圍在1900-2100美元之間,V3價差頭寸可以一次性完成所有操作,而無需逐一調整競價單和詢價單以及管理所有的訂單,從而顯著降低了交易成本和維護成本。
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RangeStrategyonV3vs.OrderBook
由于V3將訂單按價差覆蓋在整個振幅范圍內,所以當訂單橫穿一個價位時,它會與LP資本按比例匹配。這與LOB截然不同,LOB是按先進先出法(FIFO)與不同的限價單匹配。這類細節聽起來微不足道,但我向您保證,絕對不是。在每種流動性交易所環境中,非常微小的執行細節可能會對算法交易者的最佳策略產生很大影響。這在公有鏈情境中尤為突出。在這種情況下,最佳策略可能對整條鏈具有負外部性。由于執行訂單和費用對掛單者而言按比例累加,因此似乎在單個價位內執行訂單對交易的爭搶會有所減少。
惰性流動性方面
當我思考前面鏈接的那篇有關AMM利弊權衡的文章時,理論上有一個漏洞,即聚合器的效果。流動性的累積對惰性LP產生寄生效應,尤其是多數領先的聚合器在高流動性交易所采用的PMM模式。這是寄生性的,因為主動型做市商有選擇地加入交易,以填補無信息流,而不必面對龐大的、價格不斷變化的市價單做其交易對手。隨著時間的流逝,這會侵蝕LP的回報,因為主動型LP可以在聚合器訂單中插隊,而最終交易者的邊際Gas費用則增加。
DEX王者
這使我了解了我個人認為V3真正的重要性——一種可靠的嘗試,成為去中心化交易所的王者。Uniswap通過為主動型做市商和惰性LP開放選擇權,試圖撮合雙方,并強迫他們按照同一套規則參與交易。這就是讓回頭看訂單按比例混合的妙處。通過將惰性/活躍訂單均等混合在一起,可以使寄生聚合器做市商的問題偃旗息鼓。該設計將被動和主動LP捕獲到同一訂單隊列中。結果是主動型做市商承擔了較大的價格/庫存風險,但可以換取大幅度削減交易費用。被動型做市仍會收取費用,并受益于主動型流量增加所帶來的taker流量增加。
但是這只能是當Uniswap直接路由到大量交易時才行。
從長期看直接路由很難把握,但可以通過兩種途徑實現:
逐一拼做市商的延遲/基礎設施成本,超過了在Uniswap之外進行路由的價格優勢。僅當Uniswap流動性超強且擁堵時間小于15秒時,才會發生這種情況。此外,多數聚合器路由方案都涉及邊際增加的用戶體驗和Gas成本。
使用UNI代幣鼓勵進行直接路由。Uniswap治理坐擁價值約50億美元的UNI代幣,可將其用于激勵直接交易流,獎勵吃單和路由交互界面。當t→∞時不可持續,但如果能讓第一條成為現實,則值得這樣做。
這一設計機制依然存在很多問題。搶先交易/三明治交易依然會是持久的威脅?對maker和taker而言,訂單簿交易所實際上是擁有極大優越性的環境?盡管如此,該設計還是目標遠大的,并再次改變了DEX次元。
撰文:WillSheehan,ParsecFinance創始人編譯:PerryWang
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