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比特幣:占機構交易額81%的灰度比特幣基金,折價成交會對市場產生哪些影響?

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編者按:本文來自?鏈聞ChainNews,撰文:CharlieMorris,ByteTree聯合創始人兼首席投資官,星球日報經授權發布。

機構投資者入局比特幣一直是顛覆加密行業格局的大事。比特幣上次減半是在一年前,在那之后,機構投資者的資金購買的比特幣數量超過了礦工們生產的數量。比特幣最近幾個月走出勢頭強勁行情的所有原因中,機構需求位居榜首。

自2020年5月12日比特幣上次減半以來,礦工們共挖出了309,557個比特幣,而機構投資者共買進了380,644個比特幣。因此可以算出,另有凈數量71,088個比特幣來自二級市場。

買家多過賣家

來源:Bloomberg;ByteTreeAssetManagement繪制。

比特幣純粹主義者對通過基金投資的想法不屑一顧——太愚蠢了,自己只需要有一個錢包就可以了!對于私人投資者而言,這很容易做到,但對于大型或機構投資者而言,這是不可能的。要將比特幣保存在個人數字錢包中,需要具備區塊鏈能力,并且無需審計跟蹤。

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對許多人來說,這是不現實的提議。相反他們希望以一種證券的形式擁有比特幣,這種證券可以提供法律上的明確性并與現有系統集成。比特幣一族不應抱怨,因為機構資金財力雄厚,這意味著比特幣「價格上漲」。

基金框架結構

美國擁有全球規模最大的比特幣相關基金灰度比特幣信托GrayscaleBitcoinTrust(GBTCUS),該基金握有大約646,000個比特幣,全球第二大比特幣資管機構CoinShares位于瑞典,該國擁有CoinShares管理的兩支BitcoinTrackerOne基金(COINXBTSS和COINXBESS),均是在2015年推出的。CoinShares近期在瑞典以8.4億美元市值上市,該機構握有大約57,000個比特幣。

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2018年下半年,21SharesAG——推出了加密一籃子交易所交易產品ETP,籃子中共包括五種加密貨幣,這五種代幣目前是:比特幣、波卡、以太坊、Cosmos和Stellar。之后該機構推出了12中不同的加密ETP,包括2019年初推出比特幣ETF。21Shares擁有最多元化的加密基金,資產已增長至10億美元。

2019年晚些時候,WisdomTree在瑞士推出了比特幣基金,德國機構VanEck和HAN去年也緊隨其后推出類似產品。然后CoinSharesPhysical于今年1月推出。今天歐洲僅比特幣基金的ETP產品就約持有99,000個比特幣,總價值為55億美元。

加密投資機構Alphanonce在Clearpool推出借貸池:4月27日消息,加密原生交易和投資公司Alphanonce在無抵押借貸DeFi 協議Clearpool上推出借款人池。Alphanonce于2018年成立,總部位于韓國,其為各種客戶和交易對手提供全棧解決方案,涵蓋加速器、投資、流動性提供和交易。[2023/4/27 14:30:32]

北美也涌現出新的比特幣基金。3iQ在2020年下半年推出CanadianBitcoin基金,之后ninepoint推出BITC-UCN、Purpose推出BTCC/BCN,Galaxy則有BTCG/UCN。Osprey今年則在美國推出,之后是Bitwise10CryptoIndexFund。北美僅投資比特幣的基金目前共持有約689,000個比特幣,價值共計約385億美元。

僅投資比特幣基金的總體格局大致如下:

ETFVs.封閉式基金

歐洲所有的比特幣基金都是交易所交易產品,即ETP。這些產品本質上是交易所基金ETF,但在歐洲,傳統上當一個交易工具較為復雜時,在具體描述中會被稱為ETP而不是ETF。

當前DeFi協議總鎖倉量達690.75億美元:金色財經報道,Tokenview鏈上數據顯示,當前DeFi項目總鎖倉量(TVL)為690.75億美元。鎖倉量資產排名前五(美元):Curve(119.73億+0.35%);Maker(66.43億-0.16%);UniswapV3(55.49億-11.99%);Aave(42.31億+5.65%);WBTC(31.04億-0.34%)。[2022/12/25 22:05:46]

除了類似于ETF的目的外,北美比特幣基金是封閉式基金,通常稱為投資信托。這意味著這些基金持有固定數量的比特幣,其份額價格自由浮動。份額可能高于或低于其所代表的比特幣。高于其所持比特幣價值時,我們稱之為溢價;較低時稱為折扣/折價。

舉個例子:Grayscale的GBTC基金共有692,370,100流通股,該基金每股凈持有0.00094632個比特幣。該基金代表其股東共持有655,204個比特幣。昨天,GBTC股票收盤價為49.86美元,而該基金實際按所持比特幣的價格為每股52.13美元。這意味著GBTC股票是以相當于其資產凈值95.7%的折扣價格成交。

支付巨頭PayPal提交NFT和元宇宙商標申請:金色財經報道,美國知識產權律師 Mike Kondoudis 披露,支付巨頭 PayPal 已于 10 月 18 日向美國專利商標局 (USPTO) 提交了兩項與其標志性 Logo 有關的 NFT 和 元宇宙商標申請。

根據 Mike Kondoudis 的說法,PayPal 的相關商標或用于購買、銷售和存儲數字資產的可下載軟件和管理和驗證數字資產的軟件,以及用作數字資產的可下載軟件。[2022/10/26 16:38:48]

比特幣的價格不斷變化,GBTC的股價與其所持有的比特幣價格之間沒有正式關聯。如果要出售GBTC的賣家多于買家,那么不管比特幣價格如何,其股價都會下跌。但是數據發布時兩者是存在一個非正式的關聯,撇開投資人群的瘋狂,通常投資者會被折扣所吸引,避免溢價入局。

不幸的是,我們撇不開投資人群的瘋狂。

溢價的力量

溢價意味著投資者準備為資產風險敞口支付比資產價值更高的費用。他們之所以這樣做,是因為選擇有限或只是炒作。直到最近,GBTC還是美國投資者通過基金購買比特幣僅有的幾種方式之一。而且圍繞灰度存在大肆的炒作。

GBTC溢價在下圖中以灰色顯示。多數時候,GBTC是溢價交易,有時甚至溢價幅度很高。在2017年,GBTC股票的交易價格有時是其公允價值的兩倍。

灰度比特幣基金溢價幅度衰減

來源:Bloomberg;BytetreeAssetManagement。自2015年以來的GBTC股價相對其所持比特幣公允價值的溢價幅度圖表。

您可以直接通過股票市場投資GBTC。另外,合格投資者可以以NAV認購該基金,六個月后獲得GBTC股票。如果GBTC的價格在六個月內溢價,您將從中受益。

例如,您可以致電灰度銷售團隊,認購100萬美元GBTC股票。灰度買進100萬美元的比特幣,您等上六個月會得到GBTC股票。假設比特幣價格在這一時間段內未有變化,而市場中的GBTC股票以50%溢價交易,您現在就擁有150萬美元股票。漂亮。

當溢價很高時,這種交易自然人氣極高。合格投資者可以年利率PA7%從比特幣借貸機構借入比特幣,并將其存入灰度,對沖他們在期貨市場中的頭寸,以獲取溢價,而置存成本較低。當GBTC股票溢價交易時,許多投資者都認購GBTC的新股發行,而當溢價下降時,資金流入就減慢了。灰度資金流入量在2020年創下紀錄新高,而該年度平均溢價為30%。壞消息是,現在GBTC股票已經變成折扣成交。想要賣出GBTC股票的投資者多過買家。

問題是,沒有任何辦法可以阻止折扣進一步擴大。灰度宣布斥資2.5億美元回購份額,這雖然不錯,但規模太小,不足以真正影響規模達330億美元的基金。灰度真要認真對待,需要保證每周回購該數量的股票。要這樣做,需要出售比特幣并回購GBTC份額以注銷。但我認為他們的法律結構阻止了這種做法。

灰度的解決方案是推出一種ETF,以某種聯接資金的結構投資GBTC。我并不完全確定這樣做的好處,但確實為投資者增加了另一層費用。當Osprey以每年0.49%的費用標準提供比特幣風險敞口時,您可能認為GBTC會將其費用標準從2%有所降低;考慮到競爭的新格局,GBTC的費用實在是太高了。

GBTC的重要性

正如我前文所寫的,自去年五月以來,機構投資者已經購買了380,644個比特幣。其中約308,446個比特幣是通過GBTC購買的。也就是說當今比特幣交易市場中,機構交易總額的81%是通過GBTC完成的,而GBTC份額現在以折扣價交易。折扣意味著機構將不再認購GBTC新股,也就意味著GBTC將不再新購買比特幣。

如果幸運的話,這只是GBTC的問題,不會蔓延,但是我認為,對加密領域而言,讓其服務提供商負起責任非常重要。除非GBTC采取行動消除折扣價并維持住不低于凈值的局面,否則將形成拋售壓力,這可能會演變成比特幣價格的系統性風險。

ETF解決了這個問題。鑒于已經有很多機構提請監管批準其ETF產品,我想它們遲早會推向市場。像歐洲ETP一樣,它們將以凈資產值交易,投資者希望如此。ETF的費用將更低,總而言之,ETF將是更具吸引力的套餐。當ETF到來時,投資者繼續留在GBTC的唯一原因是可以避免資本利得稅。

當GBTC幾周前首次出現折扣價成交時,就有人高喊要抄底。我沒那么確定,為比特幣領域的利益著想,我非常希望灰度能迅速恢復投資者的信心。

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